台積電是怎樣步步為「贏」，市值逼近英特爾的

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台積電昨（25）日股價再創還原權值後歷史新高，以193元作收，市值首度站上5兆元大關，超越甲骨文，進逼英特爾，並刷新台股上市公司市值新高紀錄。

台積電台灣普通股昨天收當日最高價193元、漲2元；ADR早盤相對淡定，小漲約0.1%至31.46美元，尚未追過歷史新高價31.5美元，總市值相當於約1,628億美元，進逼勁敵英特爾的1,668億美元。

以台積電股本約2,593億元計算，若英特爾最近股價無顯著波動，台積電只要再漲5元，總市值便能超越英特爾，成為全球半導體業市值最高的公司。

台積電股價自2008年來已連漲八年，34萬名股東樂開懷，持股部位大的外資、國發基金受惠最深。

台積電董事長張忠謀身價同步大增，以台積電2008年底收盤價計算，八年來張忠謀手中的1.25億股持股，在不計現金股息下，市值大增190億元。

台積電股價在2008年金融海嘯曾跌至歷史低點36.4元，四年後（2012年7月）股價翻倍，市值站上2兆元大關，並於2014年3月突破3兆元，之後再花二年時間達到總市值5兆元的里程碑。

外資昨天買超台積電5,391張，累計持股達79.7%，追平今年9月外資持有台積電股權新高紀錄。

台積電股價走高除了反應基本面、第3季營收、毛利率、稅後純益創歷史新高外，台積電在先進位程大幅領先對手，市占不斷提升，本季展望也僅是微幅下滑，優於預期，更是激勵外資買盤不縮手主要憑藉。

尤其台積電董事長張忠謀日前在運動會中表示，非常有信心明年業績還會比今年好，股息也會逐年穩定成長，投資人信心大振。

張忠謀看好台積電未來幾年營運，主要憑藉人才優秀、高昂士氣、團結一致及技術領先等四大因素。

這四大因素，加上台積電獨創晶圓代工的創新營運模式，成為台積電稱霸晶圓代工的最大本錢及最強而有力的後盾。

台積電全力拚先進位程，已在10納米正式超車全球半導體霸主英特爾，雖然台積電內部稱7納米才是最關鍵戰役，但台積電仍全力衝刺，甚至可能會將量產時程提前，這股拼勁，已非三星和英特爾可匹敵。

台積電在過去幾年是怎麼步步為贏的

第一戰：2009年張忠謀回任執行長，就帶領台積電創造28納米製程傳奇，搶占八成市場，完勝格羅方德。

第二戰：發動16納米製程「四連擊」，通吃iPhone7訂單，令三星倉皇敗走。

第三戰：將以7納米製程打造全新的「高效能運算」平台，力戰終極大敵英特爾。

張忠謀重新掌舵七年，台積電股價增加237％，市值增加3.3兆台幣，占台股總市值比重近兩成。

當台灣科技業愁雲罩頂，他是怎麼打遍天下無敵手？

九月28日，颱風災後，停班停課的一天。

走進台積電總部大樓，台積電董事長張忠謀典雅原木色澤的辦公室。

《天下雜誌》採訪團隊，先向張忠謀道喜——台積電的市值，剛在上星期超過IBM。

他有點錯愕，跟旁邊的企業訊息處資深處長孫又文確認後，又恢復平常的沉穩自信，微笑地說，「這應該是一個漸進的過程。

那你們應該每一年都來恭喜我的！」

而且，他又補了一句，「更何況，IBM也不是我們benchmark（基準參照）的對象。

」

台積電效法、時時想超越的對象，當然是英特爾。

這目標也不遠了。

根據十月十四日，台積電在美國發行的ADR（美國存托憑證）收盤價計算，台積電市值達1611億美元，英特爾為1677億美元，僅相差四％。

能否在技術、規模全面跨越這個半導體業的不動天王，將是台積電打敗格羅方德、三星之後，最關鍵的一場戰役。

2009年六月，金融風暴餘波蕩漾之際，本來退居第二線的張忠謀，決定回任執行長（後來2013年又交給兩位共同執行長）。

至今七年間，台積電股價增加237％，市值增加三．三兆台幣。

（根據十月二十一日收盤價）。

更已有逼近五兆台幣的超高市值，而且占台股的比重，達到史無前例的18％。

這已與三星電子在韓國股市的影響力相當。

股價的飆高，來自短期與長期的重大利多。

首先，剛上市的蘋果iPhone 7當中，台積電靠著獨家InFo封裝技術，擊敗三星，通吃處理器訂單。

因此台積電今年第三季營收大爆發，較前一季大增17.4％，獲利也創下單季967億元的歷史新高，好到超過台積電自己最樂觀的預期。

更重要的是，台積電可望主導科技業下一個破壞式創新。

未來之戰： 7納米高效能運算，進攻最後的對手英特爾

英特爾長期壟斷雲端資料中心、伺服器晶片市場，市占率超過九成。

Google、阿里雲等伺服器大戶遂聯合高通、超微（AMD）等IC設計公司，推動安謀（ARM）架構的「英特爾替代方案」。

它們的希望所寄，是台積電的七納米製程。

該製程預計2018年首季量產，距離前一代僅一年。

時間之早，令業界大為振奮。

因為，這代表投入伺服器戰局的IC設計業者，將得以享用與英特爾同等級、甚至性能更好的製程，這可是史上頭一遭。

不久前宣布進軍伺服器市場，世界第一大IC設計公司高通總裁戴瑞克接受《天下》採訪時說，「過去，英特爾對台積電有較大的技術領先，我們認為這些差距正在縮小，而且還會持續縮小。

」

為此，台積電在今年五月的技術論壇，發表一個主要為伺服器市場打造的全新技術平台——高效能運算（highperformance computing）。

10月13日第三季法說會上，台積電共同執行長劉德音甚至宣稱，高效能運算將在幾年後接下智慧型手機的棒子，成為台積電未來成長主力。

他看好伺服器晶片市場到2020年，將會有150億美元的年產值。

當里昂證券分析師侯明孝發問，高效能運算平台的利潤，能否趕上用於智慧型手機的「行動平台」？

劉德音坦然回答，他當然希望高效能運算可以超過行動平台，「你看看英特爾的毛利率就知道了。

」（編按：英特爾毛利率高達64％，台積電為50％）。

近年，其他科技業的「台灣之光」——宏達電、聯發科跟宏碁，各因不同理由走下雲端、進入盤整。

台積電這艘巨無霸戰艦，竟然還可以持續催油門，又進一步爬升到其他台灣企業只能仰望的地步。

過去七年間，張忠謀到底施了什麼魔法？是《天下》本次最主要問題。

「我有準備的！」

「這個……我是跟希拉蕊一樣，『我有準備的！』」前一天剛看過美國總統大選的第一場辯論，張忠謀俏皮地引用辯論中一句名言，引起現場一陣哄堂大笑。

他拿出三張圖表——台積電過去十年的研發投入、資本支出、產品平均單價（ASP）的變化趨勢。

這是看懂台積電近年變化的三個關鍵數字。

張忠謀回掌執行長的09年，台積電的研發投入是216億台幣，今年是711億台幣（213億美元）。

七年增加了229％。

2009年的資本支出是27億美元，今年是95億美元，七年增加了252％。

「大舉擴廠、增加研發投入，正巧趕上智慧型手機爆發的大浪，造就今日榮景……」，這的確是在不少分析師、媒體之間流傳的「台積神話」。

但張忠謀真正看重的是第三個數字──每年生產13寸晶圓的平均單價。

「這個很少人知道，」他指著圖表。

張忠謀最看重的數字：產品平均單價

這是個典型的「V字反轉」，反轉點在張忠謀回任一年半後的2011年。

這個數字，是衡量台積電競爭力興衰的重要指標，因為它象徵公司的「議價能力」。

如果台積電高單價的先進位程搶下更高市占，又或者提供更符合客戶需求的產品、服務，讓客戶願意掏出更多錢，都會拉高ASP。

一位外資分析師也觀察到，台積電在28納米之後，訂價變「硬」，不但新品漲價幅度較過去高，舊品跌價速度也變慢。

但這是怎麼做到的？

「這個我不跟你講，」張忠謀賣了一個關子。

但他給了提示，「這東西需要一個很大的staff（指幕僚團隊）來做。

」

一位前台積電主管指出，這個團隊的主導者就是企業規劃組織副總經理孫中平，「她是真正的大內總管。

」

個子嬌小、大嗓門的孫中平，是已故抗日名將孫立人長女，擁有康乃爾大學材料工程博士，曾在IBM工作多年。

最為外界所知的事跡，就是幾年前成功為父親平反當年意圖兵變的指控。

根據台積電網站資料，她率領的幕僚團隊，負責產品定價，以及產能、資本支出等相關規劃。

台積電業務出去談生意，客戶殺價，得帶回給孫中平麾下的「定價」部門評估。

有時得等上兩個星期，「他們覺得可以，才能降價，」一位台積電客戶主管說。

這個菁英團隊，堪稱台積電最神秘的組織。

業界很少人見過孫中平，連包括聯發科、高通等大客戶想約孫中平認識，都碰釘子。

如遇關鍵大單，孫中平團隊會以數值模型模擬漲價、降價對於市占率的影響。

提出不同的情境分析，由共同執行長劉德音、魏哲家，甚至張忠謀做最後決定。

當然，定價有諸多錯綜複雜因素交互影響，到最後，往往還是看掌舵者的選擇——你是要利潤，還是市占？

張忠謀顯然選擇的是前者。

這可從台積電近年最大的挫折——高通抽單一役看出。

高通曾是台積電最大客戶，根據摩根大通證券，2014四年還占到台積營收的20％。

但台積電成功搶下蘋果全數A10處理器訂單後，產能即將唱空城計的三星，轉而祭出優惠價格，希望以較低價吸引高通轉單。

前年上任的高通執行長莫倫科夫（Steve Mollenkopf），悍然要求台積電也給一個大折扣。

張忠謀親自出馬談判，但莫倫科夫毫不退讓。

最後由劉德音談了一個折衷方案，帶回台灣。

但張忠謀最後還是否決了。

結果是，高通最新產品，包括目前最先進的十四納米製程，以及接下來的十納米製程產品，全數移到三星生產。

摩根大通預期，明年高通在台積電的營收占比，會降到四％。

大客戶琵琶別抱，台積電的業績、股價還能創新高。

除了蘋果訂單護身外，更重要的，是台積電有一隻超級金雞母——28納米製程撐著。

今年五月的技術論壇，台積電公布一個驚人的數據。

已經上市六年的28納米製程，市占率竟然還有80％，甚至遠高於台積電整體市占的55％。

28納米，堪稱台積電三十年來，戰績最輝煌的一役。

回顧第一戰： 28納米傳奇，痛擊格羅方德

張忠謀投身半導體業一甲子，累積的智慧與經驗，都在此役發揮得淋漓盡致。

張忠謀重任執行長的第一件重大決策，就是大筆一揮，將2010年的資本支出，上調一倍，增加到五十九億美元。

在金融海嘯讓大家餘悸猶存的當下，有兩位獨立董事反對，其中一位，還是身經百戰的前德儀董事長延吉布斯。

張忠謀雖看好智慧型手機的未來需求，卻無法說服他們。

他只能攤牌，告訴他們，「要考慮我是公司負責人，你要跟隨我，」張忠謀在兩年前的《天下》採訪時說。

一位當時反對的董事，幾年後告訴張忠謀，他很高興那時的反對沒有成功。

事實證明，張忠謀力排眾議，蓋出連自家業務都擔心賣不出去的龐大產能，到頭來根本還不夠用。

今年第二季，歐珀（Oppo）等大陸手機廠牌熱銷。

一位客戶表示，台積電中科廠規劃月產能十萬片13吋晶圓，資深廠長廖永豪帶領團隊硬是擠出十五萬片產能，結果竟然還是供不應求。

「28納米之後的世代，雖然16納米也很好，但是都比不上28納米這麼成功，」張忠謀緩緩說道。

七年前，阿布達比主權基金收購超微的製造事業跟特許半導體，成立格羅方德（GlobalFoundries），企圖搶占市場。

口袋深不見底的石油強權，結合美國先進技術，一度讓外界對台積電的前途憂心忡忡。

結果，戰鼓才剛咚咚響起，就勝負已分。

28納米製程有一個關鍵的技術選擇——先閘極（Gate-first）與後閘極（Gate-last）。

格羅方德跟三星都選擇先閘極，台積電則用後閘極，受到不少質疑。

接下來，台積電一舉成功量產，三星與格羅方德的生產良率卻始終無法提升。

質疑聲浪迅速轉為讚嘆。

致勝關鍵：選對技術、及時量產

世界第二大IC設計公司博通，時任財務長的布蘭特（Eric Brandt），在二○一一年法說會的發言，成為最好的註腳。

他擔心台積電把對手甩得太遠，結果在28納米製程，「很可能我們只有一個（代工）選擇。

」

為此，張忠謀論功行賞，在二○一一年由他親自頒發台積電內部最高榮譽——「TSMC Medalof Honor」。

負責28納米的研發資深副總經理羅唯仁獲頒最大獎，一人獨拿八百萬元，獎勵他「勇於承擔，做出重要技術決策」。

第二次「TSMC Medal of Honor」大獎，則在兩年之後，落到負責量產28納米的十五廠資深廠長廖永豪，也獨拿八百萬。

這兩個大獎，也說明28納米一役大勝的兩個主因：選對技術、及時量產。

根據國家傑出經理獎的得獎介紹，廖永豪負責的中科廠，總投資金額超過三千億台幣，從動土到全產能，提前在三年內完成，及時趕上4G手機的換機潮。

「我講這個，只是表示我們對28納米的成功的重視。

因為我們一三年以後，就沒再給過這個獎，」張忠謀說。

然而，為什麼這個先發優勢可以延續六年那麼久？

「那個是，我應該拿一個Medal of Honor，」大帥抽著菸斗，半開玩笑地說。

他確認28納米將會大成功之後，每個月對高階主管耳提面命，要他們不要鬆懈，「乘勝追擊。

」

結果就是著名的28納米「四連擊」。

台積電針對智慧型手機晶片設計的主流製程，一連推出四個版本，幾乎年年改版，讓對手窮於追趕。

去年推出的「28HPC+」，不但較前一代速度提高、省電30％，台積電還靠著精熟的製程技術，將晶片尺度再微縮4％。

「他的團隊在28納米一戰，建立了很高的障礙，對手要一路追到HPC+非常困難，」一位大客戶主管說。

三星與叛將之戰： 16納米的四連擊

台積電28納米世代的空前成功，卻埋下一個後患。

押錯寶的三星眼看追趕無望，決定將所有研發資源挹注在二○一五年量產的十四納米，並由前台積電研發大將梁孟松領軍。

三星向蘋果承諾，產出的晶片，技術規格要比台積電好、量產時間比台積電早半年，也真的一一做到。

部份韓國、台灣分析師甚至因此宣稱，三星已通吃蘋果A9處理器訂單，一度引發台積電股價大跌。

但大家都忽略了，台積電用在28納米的「四連擊」模式，也會在十六納米（與三星的十四納米同級）出現。

台積電第一代的十六納米製程，性能的確不如三星。

但第二代、也就是用於iPhone 6s處理器的16FFP，已與三星不分軒輊；第三代的16FFC，就通吃iPhone 7處理器訂單。

而預計在下個月推出的第四代，台積電客戶表示，因為成果超乎預期，台積電內部考慮改稱為13或13納米FinFET。

至於三星，之後僅推出一次改版——14FPC，但評價不高。

不管人力、物力甚至技術能力都不輸給台積電的三星電子，為何不能如法炮製台積電的「四連擊」模式？

「三星以前根本沒做過這種事，整個決策模式，研發團隊跟不上，」一位三星、台積電的共同客戶主管說。

「三星沒有台積電這麼大規模、那麼多客戶，他出好幾代給誰用？」前分析師陸行之說，他認為，背後還是台積電「經濟規模」（scale）的優勢主導。

要玩規模消耗戰，張忠謀可擅長了。

「現在還是很多人要搶我們的28納米生意，」張忠謀說，「他們過來的話，我會防守。

」

他又舉出「史達林格勒戰役」，這是二次世界大戰死傷最慘重的一役，也是戰局轉捩點，德軍從此一蹶不振。

七年前的法說會，張忠謀也提過「史達林格勒」，他將格羅方德比喻為攻方的德軍，自己是勝券在握的俄軍總帥史達林，並呼籲他的老友、當時的格羅方德董事長魯毅智（Hector Ruiz），「在死傷慘重前，趕快退休吧！」

不少分析師，都對張忠謀這段殺氣騰騰的開戰宣言，記憶猶新。

消耗戰，大玩規模優勢

他真的說到做到。

一五年底，格羅方德跟聯電逐漸在低階版的28納米多晶矽（PolySiON）製程有所斬獲，侵蝕台積電市占。

台積電猝然祭出殺價攻勢，以成本較低的優勢，搶回不少生意。

台積電的28納米市占也回升到現在的八成水準。

格羅方德的災情最慘重，28納米訂單全被奪走。

業界指出，今年一月，格羅方德產能利用率低到三成以下，甚至將美國紐約廠的閒置機台，一台台膠封起來。

阿布達比主權基金甚至一度考慮不再支持格羅方德。

直到第二季，意外湧出一批智慧型手機急單。

這陣及時雨，才救了奄奄一息的格羅方德。

在分析師、客戶的眼裡，三星、格羅方德都已被台積電拉開距離。

在晶圓代工領域，「未來十年看不到對手，」一位大客戶評論。

台積電的前方一片晴空萬里。

走出新竹科學園區力行路的台積電總部，環視四周，多數的台灣科技公司的頂上，卻是一片愁雲慘霧。

過去，業界常問「為何三星／諾基亞／阿里巴巴能，台灣不能」？現在，也許該問的是，「為何台積電能，其他台灣科技業者不能？」

「是根種得深，」前台積電資深副總經理、宏碁執行長陳俊聖說，他以小時候的農家經驗解釋，「根種得深，樹才長得高。

」

他在英特爾工作多年，曾是英特爾最高決策十人小組的一員，深度參與這家矽谷傳奇企業的內部運作。

他深深體會到，世界一流企業與二流企業的差別，是能否建立一個系統，把整個公司的能量聚集起來，傳給企業負責人做決策。

「這是一種核心能力（competency），能不能進入贏家圈的關鍵。

台積電已經把這個『內化了』，」他說。

從採訪過程中，這種「系統性思惟」痕跡無所不在。

張忠謀對於採訪問題的認真準備、對用字精確的斤斤計較，及聆聽美國大選辯論，就能歸納出一門行銷課的敏銳。

這些，才是台積電打遍天下無敵手的真正秘訣。

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