軟銀收購ARM是高瞻遠矚？我從7個方面提出一些質疑

7月18日，軟銀(SoftBank)宣布斥資243億英鎊（314億美元）現金收購ARM。

其中200億美元現金來自於出售所持有的阿里巴巴、Supercell股份，另外95億美元現金來自於新借債務。

雖然軟銀主席孫正義自稱崇拜ARM已有十多年，但是整場收購從提議到雙方達成協議總共歷時短短兩個星期。

這是不是孫正義再一次不被常人理解的高瞻遠矚？本文從七個方面提出質疑。

一、ARM的確在移動網際網路時代獨霸天下，但是伴隨移動設備在全球範圍的急劇普及，移動網際網路已基本成熟，難有更大市場。

雖然憑藉已經形成的生態系統，ARM的霸主地位大機率能順延到物聯網時代，但其主要對手Intel也不是吃乾飯的，近幾年推出Atom、Quark等不少低功耗、精簡指令集(RISC)、適合嵌入式系統的晶片，意圖在物聯網時代打一場絕地反擊戰，重整當年在PC時代的風光。

Intel甚至願意採用開放、授權的ARM模式而非自己全盤動手的傳統模式。

晶片架構差不多是贏者通吃的市場，軟銀如此豪賭ARM，到底信心何在？

二、軟銀旗下公司業務五花八門，電子商務、通信運營、共享交通，ARM與他們都差距甚遠，收購以後基本沒法產生協同效應(synergy)。

同樣是最近幾個月的事，微軟262億美元收購LinkedIn，好歹能有辦公體系整合的故事可講；特斯拉28億美元收購SolarCity，好歹算是清潔能源、自動駕駛、共享交通的一盤大旗。

軟銀的目的何在？不可能純粹作為財務投資者吧？

三，ARM於1998年上市後，即時在網際網路泡沫癲狂期，也始終在10英鎊以內，只在近幾年簡短略微上過這一價格，軟銀有何信心報出駭人的17英鎊？這相比收購宣布前的ARM收盤價存在整整43%溢價。

微軟和特斯拉的行動好歹也是趁LinkedIn和SolarCity股價低迷時的撿便宜之作。

現在，ARM的市盈率高達68倍，而Intel的市盈率僅16倍。

四、要說英國脫歐是催化劑，英鎊貶值讓ARM更便宜，其實不然。

ARM絕大部分收入來源是美元，英鎊貶值對其影響很少。

最典型表現：脫歐公投結果公布當天，英鎊當即貶值8%，而ARM股價當即漲6%。

充分說明ARM價值與英鎊基本絕緣。

五、根據最新數據估算，軟銀的股權融資成本9%，債權融資成本5%，加權融資成本(WACC)接近6%。

收購ARM的回報率必須高於這個才行。

ARM長年市值在150億英鎊上下徘徊，現在軟銀用243億英鎊收購，還要高於6%的投資回報率，按照孫正義自稱的二十年投資期限計算，ARM得以每年接近9%的速度增長。

已經如此巨大的一家公司，還要這樣增長二十年，歷史上只有微軟、蘋果等寥寥幾家。

六、軟銀的債務股本比(Debt/Equity)高於300%，而其它知名科技公司沒有一家高於100%。

軟銀的凈利潤是債務利息支出(EBIT/Interest Expense)的兩三倍，而其它科技公司都是二三十倍。

軟銀的槓桿太高了，以短期債務融資進行長期股權投資，而且是在波動劇烈的科技領域，風險著實不容小覷。

七、孫正義曾經宣稱與軟銀前總裁Aurora是絕佳搭配，充滿激情的孫正義負責踩油門，謹小慎微的Aurora負責踩剎車。

現在Aurora離職，表面原因是孫正義改變主意不讓Aurora接班而是自己繼續干，而業界傳聞也有兩人對ARM態度分歧緣故。

沒有了搭檔，這場豪賭會不會是孫正義自信心膨脹的表現？畢竟，軟銀的成功案例大多都在百億美元以內，先前最大投資（220億美元收購Sprint）現已慘不忍睹，而現在收購ARM更是前無古人的最大投資。

綜上所述，收購ARM一事不得不令人替軟銀捏一把冷汗。

與此同時，在英國方面，政府總體持歡迎態度，儘管民間存在一些聲音，反對將碩果僅存的幾家世界級優秀公司拱手相讓，但是業界總體樂見這一結果，優秀公司出售了，原有股東及創始團隊套現，更會激發風險投資扶持新生公司，形成新陳代謝的生態系統，這正是矽谷長盛不衰的秘訣。

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