科創板融資或超300億元，中芯國際奮起直追台積電

在半導體先進位程奮起直追的中芯國際（00981.HK）宣布了回歸A股計劃。

2019年中芯國際剛在紐約證券交易所退市。

「隨著我們進入擴大先進技術市場的階段，我們亦必須增加資本支出。

」在4月23日披露的2019年年報當中，中芯國際董事長周子學對未來業務發展作出如此預判。

話音剛落，回歸A股就已經在議事日程之上。

按照計劃在科創板發行近17億股測算，中芯國際融資額可能超過300億元。

營業收入不足台積電（TSMC）十分之一的中芯國際，這一次能不能借科創板上市的「東風」加快先進位程上的「超車」計劃，吸引了投資者的目光。

從美國退市到科創板上市

5月5日晚間，中芯國際公告稱，擬於科創板發行不超過16.86億股股份。

按照最新收盤價16.9港元，再考慮A股估值比港股高30%左右的話（HSAHP溢價指數最新報收127.15點），那麼中芯國際融資額或超300億元人民幣。

5月6日中芯國際股價大漲10.75%，逼近歷史高點。

中芯國際稱，此次募資約40%用於投資於12英寸晶片SN1項目，約20%用作為公司先進及成熟工藝研發項目的儲備資金，約40%用作為補充流動資金。

按照2019年中芯國際每股收益（僅有0.04美元）計算，當前其港股交易的市盈率逼近50倍。

2017年到2019年，中芯國際每股收益都沒超過0.05美元。

國信證券分析師王立中表示，中芯國際現在港股市凈率只有1.8倍左右，估值處於合理估值以下。

在科創板上，有利於估值回歸至合理估值，中芯國際的稀缺性、科技核心資產的重要性將在內地資本市場得到應有的估值體現。

科創板的發行將會提升中芯國際在港股的估值，在可見的未來，中芯國際是國內半導體行業、整個科技行業的絕對龍頭。

信達證券分析師方競表示，晶圓廠在先進位程領域的戰略布局重要性凸顯，是自主可控的核心環節。

同時，為了擺脫對海外供應商的依賴，也將不斷增大上游設備材料，下游封測的國產化比例。

2019年5月，中芯國際將公司的美國存托股（ADS）從紐約證券交易所退市，並註銷這些ADS和相關普通股的註冊。

中芯國際表示，此次主動申請從紐約證券交易所退市有多種原因，其中包括：與全球交易量相比，中芯國際ADS交易量相對有限；以及維持ADS在紐約證券交易所上市將帶來較重的行政負擔和較高的成本等。

凈資產收益率不到5%的中芯國際，暫時談不上特別的高成長，但在國產替代方面卻有其獨到重要的一面。

中芯國際年報顯示，「對許多人來說，新型冠狀病毒疫情給2020年的開始蒙上一層陰影。

目前，中芯國際的晶圓廠營運並未受到影響，生產線運行正常。

同時，該病毒對終端需求及供應鏈的影響仍待觀察，我們仍在密切監察情勢。

當前的健康危機或會對整體市場帶來影響；然而我們相信，展望未來，中國將繼續擴大其於半導體業中的角色。

我們將會保持警惕持續跟進情勢變化，並對調整客戶組成作出準備，以保持公司穩健運營。

」

2019年，中芯國際營業收入收入約31.16億美元，毛利率20.6%；股東應占凈利潤2.35億美元；稅息折舊及攤銷前利潤13.7億美元。

中芯國際稱，在成熟製程方面，客戶需求依然強勁。

中芯國際持續拓展成熟工藝和特色工藝的產品組合和應用範圍，集中力量，布局攝像頭、電源管理、特殊存儲器、指紋識別、藍牙等產品技術平台，保持各細分領域的優勢。

營收不足台積電十分之一

對中芯國際來說，當前營業收入依然不足台積電十分之一。

一旦融資超過300億元人民幣，也就相當於融資額已經超過其一年的營業收入，在製程工藝方面能否真的奮起直追？

近十年台積電在製程工藝引領行業，7納米與5納米等製程更領先三星半年以上量產。

2019年，台積電營收346.3億美元，行業份額達52.6%；46%的毛利率與111.8億美元的歸母凈利均遠超同業，也遠高於中芯國際的20.6%和2.35億美元，20.56%的凈資產收益率也遠高於中芯國際的4.14%。

然而財務數據以外，其實更大的差距在於製程工藝，中芯國際稱，「2019年，中芯國際的研發工作按計劃進行，進展順利。

公司的14納米技術平台已成功完成研發和客戶導入，並順利進入量產。

」

台積電方面，7納米製程在5G和HPC的應用是驅動業績穩定增長的主要原因。

按技術劃分收入貢獻，7納米工藝技術繼續強勁增長，在第四季度占晶圓收入的35%，7納米製程訂單持續滿載，同時預計在2020年上半年開始量產5納米製程，3納米製程已投入研發。

東興證券分析師劉慧影表示，上半年手機、消費電子和汽車電子需求疲軟，下半年可能存在去庫存壓。

儘管目前還沒有客戶明顯砍單，但台積電已經看到新冠疫情導致的終端需求疲軟。

下半年市場依然存在很多不確定性，市場大機率會出現上半年積攢庫存，下半年著力去庫存的情形。

隨著去年台積電單季度業績基數的提升，三四季度公司的業績壓力會逐漸加大。

中芯國際稱，「中國的創新與設計能力正以高速趕上世界領先水平。

為充分利用中國市場的增長潛力，本集團計劃繼續深化與中國客戶的合作。

同時，我們亦正拓展與全球客戶的關係，使彼等於中國及不同的新興市場取得成功，例如移動運算、汽車電子、物聯網、高性能計算、5G、工業、保安及監察、人工智慧及邊緣運算相關應用。

」

興業證券分析師張憶東表示，台積電的技術路線與資本開支，被視為半導體行業甚至數字經濟的風向標。

研發、客戶、資本支出形成正循環，穿越行業與經濟周期。

從核心邏輯來看，頂尖的研發實力與配套產業鏈、頭部客戶的戰略合作、頂尖製程的投入及利用率，這三座大山形成難以跨越的門檻。

對國內半導體企業而言，國產化是必要且必然趨勢，大基金與各地政策也給予高度支持，但先進位程如何維持良率與利用率，並降低設備物料與智慧財產權等對外依賴，仍需長期不懈努力，張憶東稱。