誰「暗助」中芯國際上市？揭露國產替代「壯膽」野心之本

5月5日晚間，中芯國際正式宣布，4月30日公司董事會通過決議案批准建議進行人民幣股份發行、授出特別授權及相關事宜，將尋求科創板上市。

這無疑是今年晶片產業的一大重磅事件，而當中又有何緣由呢？

　　眾所周知，中芯國際是一家紅籌企業，即在境外設立離岸公司，以實現境外控股公司在海外上市融資的目的，也就是「VIE結構」，屬於「外資」公司。

受限於政策障礙，大部分此類公司與國內資本市場無緣，而最簡單且有操作性的選擇為「兩地上市」。

部分公告截圖

　　早於2018年中，中國證監會曾發布《試點創新企業境內發行股票或存托憑證並上市監管工作實施辦法》，明確符合條件的境外上市試點紅籌企業在境內發行股票或CDR。

　　當時，滿足這一條件的境外上市紅籌企業僅有約5家，即大眾熟知的BAT和京東、網易。

不過，政策最近得到鬆綁。

4月30日，證監會再發文件，大幅降低了中概股回歸的門檻。

對擁有自主研發、國際領先技術，科技創新能力較強，同行業競爭中處於相對優勢地位的企業放寬了市值要求。

　　據Choice數據顯示，在美國和香港上市的中概股中，行業屬於科技、醫藥等科創產業且市值符合最低要求的達到52家，中芯國際便是其中之一。

　　中概股「回A」門檻降低不久後，中芯國際便宣布擬登陸科創板，打響紅籌股回A第一槍，當中之意義不言而喻。

　　根據中芯國際披露，扣除發行費用後，人民幣股份發行的募集資金計劃將用於三方面：40%用於投資12英寸晶片SN1項目；20%用作為公司先進及成熟工藝研發項目的儲備資金； 40%用作為補充流動資金。

　　中芯國際的12寸晶片SN1項目，應為中芯國際旗下專注於 14nm FinFET 以下高端工藝技術的中芯南方。

這是國內第一條14nm FinFET 工藝技術的生產線，預計將於今年8月全面竣工，這是中芯高端技術布局版圖中非常重要的一塊。

　　中芯國際曾在2019年底宣布14nm工藝開始生產，正式貢獻營收。

回顧中芯國際2019年財報，收入約31.16億美元，毛利率20.6%，稅息折舊及攤銷前利潤13.7億美元，創歷史新高。

　　晶圓代工是典型的資本、人才、技術密集型產業。

以全球龍頭台積電為例，其2019年的資本開支達149億美元，研發投入為29.6億美元。

　　而據年報披露，中芯國際今年將啟動新一輪資本開支計劃，從去年的22億美元大幅升至31億美元。

對比之下，這與台積電動輒超百億美元的規模差距明顯。

　　另外，據申港證券研報顯示，在晶圓代工領域，台積電仍處於絕對領先地位。

預計2020年一季度台積電實現營收102億美元，同比增長43.7%，市占率高達54.1%。

中國大陸排名最高的是中芯國際，市占率預計在4.5%，華虹半導體則排名第9位。

　　中國半導體市場自給率低，全球晶圓代工銷售規模前十的企業中國內地僅有2家，對標三大代工巨頭，中芯國際此番藉助資本市場反哺實業，對整個產業有著重要意義。

不過，資本市場也要有清醒認識，畢竟追趕國際一流企業任重道遠。

　　根據IHS Markit的數據，中國仍是全球半導體消費第一市場，半導體價值約為2085億美元，占全球半導體價值約49.1%。

預計中國集成電路設計市場將按複合年增長率21.4%的速度增長，到2023年將達860億美元。

巨大潛力之下，自然給中芯國際日後帶來更多機遇。

　　在科創板IPO融資，的確有利於改善中芯國際的現金流狀況。

據悉，按照中芯國際5月5日的15.26港幣股價，增發16.86億股至科創板，能夠融資234億元人民幣，要是溢價發行，融資金額可能更高。

　　科創板的發行，將促使港股資本充分認識到中芯國際的國內半導體、科技行業的龍頭地位，無疑將進一步提升中芯國際在港股的估值。

　　對此，國信證券也認為，中芯國際現在港股PB只有1.62倍，估值處於合理估值以下。

在科創板上，有利於公司估值回歸至合理估值，公司的稀缺性、科技核心資產的重要性將在大陸資本市場得到應有的估值體現。

　　12英寸晶片SN1項目是FinFET的14nm及以下工藝，資本充足有利於中芯國際加快先進工藝進展，進而實現半導體製造國產化。

　　不難發現，去年初以來，國內晶片設計公司都儘可能地將代工轉向國內，代工訂單轉移逐漸成為業內共識，且趨勢正在加強。

中芯國際作為國內代工龍頭正好趕上這波訂單轉移的國產化紅利，受益明顯並持續良久。

除此之外，其上游供應鏈的國產化進程也值得重點關注。

另一方面，中芯國際技術突破伴隨國內迎來晶圓廠的建設熱潮，配套產業需求將成倍增長。

近年來，中國晶圓廠建設進度加快，根據芯思想研究院披露的數據顯示，中國內地近年來已有30餘家Fab工廠在籌建、投產或新增產能。

總計將投入約3777億人民幣，若按65%-70%的設備投資，則有約需2455億-2600億增量設備需求。

不久前，中芯國際還上調了一季度業績指引，將2020年一季度收入增長指引由原先的0%至2%上調為6%至8%，毛利率指引由原先的21%至23%上調為25%至27%。

在對華技術限制、疫情影響雙重壓力下，無疑將助推大陸半導體產業崛起，從設計到代工、封測都要自主化，所以大陸的晶片設計公司尋求大陸代工是必然趨勢。

國家也將通過成立集成電路產業投資基金、稅收優惠等密集政策支持半導體國產化，這必將是長期的發展趨勢。