北方華創作為國產晶片領域的箇中翹楚，為我們熟知。

但它的研發、製造能力到底有多強，卻很難說清楚，作為國內半導體設備的龍頭企業，我們可從其下遊客戶窺探一二。

其半導體設備面向集成電路（IC）、LCD、LED和光伏四大細分領域，對應的服務客戶均為行業龍頭大哥，如IC龍頭中芯國際（港股）、LCD龍頭京東方、LED龍頭三安光電和光伏龍頭隆基股份（銳水前期有專題介紹）。

北方華創的下遊客戶

1、中國大陸為半導體設備投資增長最快的市場

半導體、集成電路、晶片三個名詞概念經常被我們混淆通用，舉個生活中的例子幫助大家理解，如果把半導體比作成做紙的纖維，集成電路就是一疊紙，晶片就是書或本子，是實踐中獨立構成使用單位的部件，如我們常說電腦CPU、5G晶片、存儲晶片等。

所以，儘管我們研究的是半導體市場，但更多的還是研究指各式各樣的應用晶片市場。

2016年，中國大陸市場首次超過北美和日本，半導體設備銷售額達到64.6億美元，同比增長13%，成為全球半導體設備銷售第三大市場。

2017年，中國大陸市場仍處於全球半導體設備銷售第三大市場，以27%的增速達到了82.3億的市場規模。

2018年，我國已經成為全球第二大半導體設備市場，半導體設備銷售額達131.1億美元，同比+59%，增速領先全球。

得益於半國內半導體設備行業快速增長，北方華創的半導體設備銷售帶動了公司整體營收大幅增長。

2、半導體行業驅動因素：自動駕駛+5G

自動駕駛技術等級的提升主要體現在攝像、傳感器、雷達和雷射雷達模組升級上，其中雷達、傳感器等模組半導體價值占比最大。

技術升級將增加單輛車的半導體價值，推動產生更大的汽車半導體市場。

5G 標準下現有的移動通信、物聯網通信標準將進行統一，射頻前端晶片產品的應用領域會被進一步放大。

全球射頻前端市場規模未來將以 12%以上的增長率持續高速增長，2020 年接近190億美元。

3、公司半導體設備技術和產業鏈在國內首屈一指

作為半導體產業鏈上游的核心，半導體設備的國產化正在加速進行。

半導體的製造工藝流程複雜，所涉及設備種類繁多，核心技術研發困難。

北方華創目前是中國規模最大、涉獵領域最廣、產品最全的半導體裝備製造商。

目前產品品類包括刻蝕機、PVD、CVD、氧化爐、擴散爐、清洗劑、MFC 等，覆蓋半導體前道製程的核心設備。

被業界成為中國版「應用材料半導體」。

可以說，華創在國內晶片產業的地位，已經相當於應用材料半導體（世界巨頭）在國際晶片產業中的地位。

北方華創和應用材料產業鏈高度類似

應用材料半導體（簡稱AMAT）是全球半導體設備領先企業，擁有種類完備的半導體產品，能夠覆蓋晶圓前道加工與後道封測的絕大部分工藝環節，已進入各大國際圓晶廠商生產線，市占率長期位居榜首。

自1967年成立至今，創造行業內多項奇蹟，目前是已成為行業領跑者。

華創半導體設備在產業鏈布局、產品分布上，都與AMAT有明顯的相似性，公司半導體設備已廣泛進入國內主流晶圓代工廠生產線，代表國內最先進的設備水準。

北方華創在國內的地位，也經常被分析機構拿來與AMAT對比，並且受到集成電路產業基金的大力扶持。

4、研發投入+員工激勵+持續創新

公司2018年研發人員占比28%，研發投入高達8.73億元，占公司營業收入26%。

同時，向341名核心員工進行股權激勵，進一步綁定員工利益。

正是公司對研發和核心技術人才的高度重視，北方華創才能成為國內半導體設備龍頭企業，並且成為國內產品線最全的半導體設備公司。

2019 年1 月公告顯示，公司擬將定增資金中的5.08 億元投資於針對刻蝕機、PVD 等設備的 5/7nm 關鍵技術研發，繼續保持行業領先地位。

5、國家集成電路基金持續認購

大基金目前擁有公司7.50%股份，公司1月份的定增公告中，大基金擬認購金額為9.2億元，持股比例進一步提升，顯示對公司發展充滿信心。

募投項目建設完畢後，將繼續保持在國內半導體設備領域首屈一指的水平，實現14納米設備的產業化生產，並繼續攻關5/7納米設備的關鍵技術。

項目總周期為25個月，預計達產年年平均銷售收入為26.4億元，年平均利潤總額5.4億元。

6、持續受益於國內晶圓廠新建潮

2016年之前國內晶圓廠沒有12英寸產線，但16到18年的兩年間，國內共新建6條12英寸工藝產線；預計未來三年，地方政府興建晶圓廠的熱潮仍將持續。

根據公開資料整理，2018-2021 國內晶圓廠合計投建規模達到萬億，國資背景晶圓廠投資達到7,700 億，占比達到75%以上，將直接帶動產業鏈高景氣度。

而晶圓製造設備占晶圓廠總投資的80%以上，晶圓製造設備中，北方華創生產的刻蝕設備和薄膜設備均為核心設備，分別占晶圓製造環節設備價值的30%、25%，在國產最先進的12 寸晶圓製造設備中，尤以北方華創的產品最多。

2016年公司實現銷售的12英寸圓晶製造設備

7、投資展望：

相比於應用材料此類國際巨頭公司已經進入到行業成熟期，北大華創仍處於快速發展期，屬於各種固定資本投入、鞏固國內行業領先地位的階段，因為大額的資本投入，其業績釋放能力並未完全地體現出來。

對於此類高速發展的科技型公司，市現率估值法更為合理。

同時，半導體設備品類眾多且每台設備的規格都不盡相同，因此半導體設備一般不會提前製造好，然後入庫代售，而是會根據客戶的需求定製, 先收一定比例的客戶的預付款，然後再進行生產，生產周期6個月到12個月不等。

所以當期的公司確認的營收並不能真實的反應公司獲取客戶拿到訂單的能力，只是公司過往歷史的銷售事實。

所以市現率估值公式調整為：市值/（收入+預收比例*當期預收款項增量）。

由此估計公司2019年市現率約為5.02倍，屬於歷史上的中位數水平，估值優勢並不明顯。

但是其作為國內半導體設備領軍企業，擔負晶片產業國產化重擔，並在鋰電、光伏領域進行多元化布局。

在自主可控民族情緒的多事之秋，以及信息安全的國家戰略背景下，行業催化事件密集頻發，其估值能否藉機進一步提升，讓我們拭目以待。