為什麼說台積電將走向艱難時期

來源：內容編譯自「seekingalpha」，謝謝。

台積電早前發布第二季度的營收報告。

這些數字超出了預期，與此同時，該公司還提高了對2020年的展望。

然而，儘管數字很好並且該報告在很大程度上還發布了很多好消息，但我們有理由相信台積電可能會走向低迷。

接下來將解釋原因。

2020年第二季度收益

台積電第二季度收入同比增長28.9％至3107億心態被，按現行匯率計算約為103.8億美元。

凈收入增長81％至1209億心態被或$ 40.4億美元。

毛利率從一年前的43％上升至53％。

這些數字支持了對台積電的樂觀觀點。

除了收入超出預期之外，台積電還提高了其今年的展望。

據公司透露，其第三季度指導方針要求收入為112到115億美元之間，中點同比增長20.7％。

毛利率預計將從一年前的47.6％提高到50%到52％之間。

台積電對其第四季度的前景也表示樂觀。

實際上，台積電預計2020年的收入增長將超過20％，高於先前的預測。

另一個有信心的跡象是，台積電將其2020年的資本支出支出預算增加了10億美元，達到170億美元。

然而，儘管數字看起來不錯，但台積電並沒有看到到處順風順水。

COVID-19正在以各種方式破壞全球經濟，這對台積電產生了影響。

除了HPC外，幾乎所有平台在第二季度都出現了下降。

台積電期望HPC和5G帶來更多好處。

而在第二季度的收益電話中，該公司也表示：

「由於行業繼續進行5G基礎架構部署和HPC相關門戶的推出抵消了其他平台的疲軟，我們的第二季度業務在以美元計算的情況下獲得了增長。

進入2020年第三季度，我們預計由5G智慧型手機，HPC和IoT相關應用推動對7納米5納米技術的強勁需求將為我們的業務提供支持」。

該公司面面臨的另一個挑戰是來自華為。

自從美國政府於5月發布與台積電（TSMC）等代工廠有關的新法規以來，台積電一直未接受華為的任何新訂單。

現有訂單也將執行到9月14日，這意味著對第三季度不會有重大影響。

「我們完全遵守所有法規，自5月15日以來我們沒有接到任何新訂單，也沒有從該客戶那裡開始生產。

在目前的狀況下，我們不打算在9月14日之後發貨。

與其他客戶動態合作是一個挑戰」。

儘管如此，台積電相信它可以克服COVID-19和華為的這兩個挑戰。

台積電預計，由於其技術領先地位，其他客戶將在沒有華為的情況下獲得更多收益。

該公司通過一項技術路線圖支持了這一主張，該路線圖包括幾個新的過程節點，一個稱為N4的N5增強版和一個稱為N3的新節點。

兩個節點均計劃於2022年開始批量生產。

為什麼說庫存校正可能會在2021年初開始影響台積電的銷售

但是，儘管2020年還可以，但2021年對台積電來說可能會是另一回事。

首先，從現在開始，特別是在新的一年裡將變得更加困難。

台積電預計到2020年收入增長將超過20％，高於該公司5-10％的複合年增長率目標。

但公司2019年收入僅增長3.7％至10700億新台幣或$ 357億美元。

收入實際上在2019年第一季度下降了11.8％，但隨後開始恢復。

以美元計算，公司在2019年第二季度收入仍下降了1.2％，但以新台幣計算，增長了3.3％。

從第三季度開始，台積電在2019年和2020年都實現強勁增長。

但是這並不能說明全部。

復甦始於2019年第二季度可能並非巧合，因為那恰好是美國政府於2019年5月首次對華為實施制裁的季度。

此後，更多來自中國的公司加入了華為進入實體名單。

美國制裁的後果之一是像華為這樣的公司開始儲存更多的半導體晶片庫存，包括由自己的晶片設計子公司HiSilicon設計並在台積電製造的半導體晶片。

許多人曾預計美國會對華為實施更多的制裁，包括5月份針對晶圓廠的最新制裁。

為此中國的公司決定在被切斷之前儘可能多地下訂單。

有統計數據支持此斷言。

例如，中國海關數據顯示，2019年下半年晶片進口量大幅增長。

儘管上半年晶片進口量下降了5.3％，但到年底卻增長了6.6％。

這意味著，在華為受到制裁的同時，進口開始激增。

進口增長一直持續到今天。

從數量上看，上半年中國集成電路進口量增長了25.5％，達到2420億。

在IC進口上花費的金額增加了12.2％至$ 1540億。

請記住，這些數字必須放在正確的角度。

由於國際貿易減少以及COVID-19導致世界範圍內的衰退，它們出現了進出口疲軟的背景。

在如此疲弱的背景下，集成電路進口卻增長明顯。

2020年上半年，中國的GDP萎縮了1.6％。

中國進出口總值分別下降了3％和3.3％。

某些主要消費半導體的出口細分市場下降幅度更大。

例如，行動電話是半導體需求的第一大推動力。

但是，中國手機出口的數量和總金額分別下降了11.7％和3.2％。

外部需求疲軟，但內部需求並沒有好轉。

在中國，H1批發和零售業合計下降8.1％。

雖然5G手機在中國的銷量確實有所增長，達到了6,360萬部，但手機總出貨量仍同比下降了17.7％至1.53億部。

如果前往出口到中國的大量進口晶片沒有通過出口或國內銷售消費，那麼唯一剩下的目的就是庫存。

中國公司似乎正忙於儲備半導體，為可能的供應鏈中斷做準備。

通過查看華為在台積電的收入份額，可以找到更多的庫存證據。

根據2019年年度報告：

「在每個特定年份，TSMC的第二大客戶在2017年和2018年占公司凈收入的不到10％，然而在2019年，他們貢獻了台積電凈收入的14％。

」

華為的份額從一年前的不到10％躍升至2019年的收入的14％。

儘管尚未公布2020年的數字，但如果考慮貿易統計數據，華為在前兩個季度的份額可能會更大。

所有這些都表明了中國華為和其他公司的庫存建設。

這些庫存可作為對沖美國可能制裁措施的對沖工具，同時也可以應對由COVID-19造成的潛在破壞。

如果說台積電最近的收入激增是由中國公司庫存驅動的，那麼很自然地，無論出於何種原因，它們的缺席都會導致收入增長降低甚至收縮。

銷量似乎已經增長。

在某個時候，這個過程必須停止甚至逆轉，我們認為這將從2021年開始。

台積電（TSMC）確實承認，庫存過多可能會導致未來的調整。

在投資者電話會議中，台積電錶示：

「我們跟蹤的無晶圓廠客戶的庫存水平已從第一季度開始超過季節性水平。

我們預計第二季度這將進一步增加，然後在下半年保持在高水平...我們不能排除出現增長的可能性。

有時會進行庫存校正。

」

影響不僅僅來自華為的缺席。

顯然，其他中國公司也已從美國公司提前下訂單，以應對COVID-19中斷或美國可能採取的未來制裁措施。

這些公司中許多都是台積電的客戶，包括有助於推動HPC增長的AMD和Nvidia。

如果無晶圓廠的公司由於庫存過剩而賣出較少的產品，那麼台積電可以期望在不久的將來對代工服務的需求會減少。

總結

有人認為台積電是半導體行業的領頭羊，因為台積電是許多領先的無晶圓廠半導體公司的代工廠。

許多人關注其CIA寶數字來衡量半導體需求的強勁程度。

如果台積電的數字很好，那么半導體行業將被認為是健康的，反之亦然。

憑藉第二季度的頂線和底線分別增長28.9％和81％，可以得出結論，半導體行業狀況良好。

但是仔細研究表明，一旦考慮到中國庫存積累的扭曲，對半導體的實際需求就不會像數字所顯示的那樣強勁。

來自中國的數據表明，從2019年第二季度開始，台積電的強勁增長是由於華為等中國公司需要建立庫存來避免可能對其供應鏈造成的干擾而引發的。

美國政府提供了最初的催化劑，隨後是COVID-19。

我們甚至有理由相信，庫存建立可能已經開始得更快。

即使台積電也開心前進的道路，儘管它有信心可以應付。

該預測要求2020年收入至少增長20％，這似乎是樂觀的。

另一方面，第一季度和第二季度收入分別增長了42％和28.7％。

因此，如果根據指導，第三季度收入增長20.7％，則意味著第四季度增長將有所放緩。

收入甚至可能在2021年的某個時候開始收縮。

話雖如此，台積電的長期前景仍然樂觀。

這可能需要一些時間，但最終會減少過多的庫存。

失去的客戶可以更換。

可容納其他客戶。

但這將需要時間。

台積電將在可預見的將來繼續保持主導地位，其技術領先優勢也不會輕易被趕上，即使經歷收入縮水的粗略變化不會改變這一點。

我們認為，2021年對台積電來說將是糟糕的一年。

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