凈利潤暴漲221倍，兩次創業成功，瀾起科技衝擊科創板晶片第一股

讓我們把時鐘撥回六年前。

2013年9月26日，瀾起科技在美國納斯達克敲鐘上市。

這家成立不足10年的中國晶片企業財務數據非常亮眼，它在2011年與2012年的營收漲幅分別高達73%與55%。

2012年，公司營收7824萬美元，凈利潤4650萬美元，凈利潤率更是超過了50%，一度受到二級市場追捧。

上市首日，瀾起科技股價上漲28%，並在接下來的幾個月里持續走高。

▲瀾起科技2013年納斯達克上市現場

2014年1月底，瀾起科技股價衝到24.57美元的歷史高點，四個月內漲幅超過140%。

然而，兩周之後，瀾起將迎來其企業生涯的最大挑戰之一：一記來自資本野蠻人的絞殺。

2014年2月6日，美國投資研究機構Gravity Research發布報告，直斥瀾起科技財務數據造假、偽造業績、虛報7倍最大的營收。

雖然在歷經數月的嚴苛審計支後，這份報告內容被證明是完全的虛假指控，但它依舊造成了不可挽回的傷害。

Gravity Research的報告一出，瀾起股價當天暴跌17.73%，隨後持續走低。

同年3月，美國律師事務所甚至代表投資人對瀾起科技提出了集體訴訟。

▲瀾起科技2013.9-2014.3股價走勢

彼時，美國市場尚未從2012年的中概股造假醜聞中完全恢復過來，對瀾起科技有著天然的不信任。

在瀰漫著抹黑與猜忌的空氣里，瀾起科技面對美國資本推手的做空行為幾乎毫無還手之力。

在隨後的4月和5月里，由於財務造假指控尚在審查過程中，瀾起科技無法按時提交季度報表與年度報表，兩次受到納斯達克發出的退市警告。

2014年6月，瀾起科技宣布接受上海浦東科技投資有限公司發出的6.93億美元私有化邀約，啟動退市流程。

在2014年11月20日，瀾起科技完成私有化，正式從納斯達克摘牌退市，黯然離場。

此時，離瀾起科技敲鐘上市的輝煌時景，還不足14個月。

四年半過去了。

美國投資者們也許沒有想到，四年半以後，這家被他們質疑、抹黑、甚至摘牌驅逐的中國企業，將一舉成為全球內存接口晶片三大龍頭企業之一，它手中掌握著DRAM內存模組市場的核心技術，成為國際內存巨頭的核心供應商。

2018年，瀾起科技以255人的精簡企業規模，創造了高達17.57億人民幣的驚人營收，人均創收689萬元。

2019年6月13日，科創板正式開板，中國資本市場迎來歷史性的時刻。

同日，科創板第二批三家企業全部審議過會，它們分別是高鐵動車組用粉末冶金閘片供應商天宜上佳、鋰電池後段設備生產商杭可科技，以及內存接口晶片龍頭瀾起科技。

自此，瀾起科技成為科創板首間通過審議過會的晶片設計企業，並有望衝擊科創板「晶片設計第一股」。

兩次創業，從機頂盒到內存接口晶片龍頭

▲楊崇和博士

瀾起科技創始人楊崇和博士是最早一批歸國創業的半導體人之一，美國國籍。

他出生於1957年，今年62歲，是美國俄勒崗州立大學電子工程學碩士及博士，同時也是美國電氣和電子工程師協會院士 （IEEE Fellow）。

1994年，楊崇和博士從美國回到上海，並於1997年聯合成立了晶片企業新濤科技。

新濤科技的主要投資股東包括華登國際、上海華虹、日本野村證券等，產品以通信類晶片和消費類晶片為主。

新濤科技於2001年被IDT以8500萬美元的高價併購，成為當年中國十大併購案之一，同時也是大陸半導體產業的第一筆國際併購案。

2004年，楊崇和博士再次下海創業，他與Stephen Kuong-Io Tai（戴光輝）在上海聯合創立了瀾起科技，並在2006年獲得英特爾與永威投資領投的1000萬美元。

▲前排從左起第三位為Stephen Kuong-Io Tai（戴光輝）

Stephen Kuong-Io Tai（戴光輝）出生於1971年，今年48歲，美國國籍。

他是美國約翰霍普金斯大學電子與計算機工程學士、史丹福大學電子工程學碩士。

戴光輝在1995-2003年期間曾參與創建Marvell科技集團並擔任工程研發總監一職，擁有超過25年的半導體架構、設計和工程管理經驗。

瀾起科技成立之初設有兩條產品線，分別為消費電子晶片（機頂盒晶片、Wi-Fi晶片）與內存接口晶片。

不過在瀾起成立初期，其消費電子晶片占強勢主導地位，在2010-2012年期間，瀾起科技的消費電子晶片業務營收分別為2799萬美元、4899萬美元、7361萬美元，營收占比均在94%以上（瀾起納斯達克2013年招股書數據）。

▲內存接口晶片處於數據中心產業鏈上游

此後，隨著雲計算、大數據等新興技術的快速普及，全球伺服器需求增多，不斷催動市場對於內存的需求，DDR技術快速發展，瀾起科技的內存接口晶片業務也開始不斷擴張。

在2016年，瀾起科技的內存接口晶片業務營收已經達到了5.58億人民幣、占比66%，其消費電子晶片業務營收2.85億人民幣、占比降至33.7%。

2017年，瀾起科技進行了資產重組，將消費電子晶片業務資產整體出售給成都瀾至、瀾至半導體等關聯企業。

2018年，瀾起科技主營業務僅剩內存接口晶片，占比99%以上。

目前，瀾起科技已經成為了全球內存接口晶片三巨頭之一，同時也是少數能夠提供從DDR2到DDR4內存全緩衝/半緩衝完整解決方案的企業。

全球另外兩家內存接口晶片龍頭分別為IDT與Rambus。

根據瀾起科技科創板招股書顯示，瀾起科技和 IDT在內存接口晶片市場占有率較為接近，Rambus占比則相對較小。

▲2016-2018年瀾起科技營收及歸母利潤變化

2017年，全球內存價格瘋漲，直接推動了瀾起科技作為產業上游的營收利潤大幅擴張。

根據招股書顯示，2016-2018年期間，瀾起科技總營收從8.45億元人民幣暴漲到17.58億，年均複合增長率達44.23%;

其歸母凈利潤也從2016年的315.4萬元暴漲到2018年的6.98億元，年均複合增長率達到了驚人的1388%，暴漲221倍。

與此同時，瀾起科技2016、2017、2018年底的在職員工人數分別為338人、204人、255人。

而在瀾起科技2018年的255名在職員工中，181人為研發人員，45名為管理支持人員，市場銷售人員僅有29人。

而在2016-2018年期間，瀾起科技投入研發的費用分別為1.98億、1.88億、2.77億人民幣，占總營收的23.46%、15.34%、15.74%。

央企控股，創始人去年大幅提薪

自從瀾起科技於2014年11月完成私有化退市以後，其股東在2015年至2016年之間進行了數次股權轉讓，並在其後陸續完成了境外架構的拆除、調整下屬公司股權等。

▲瀾起科技主要股東

目前，瀾起科技第一大股東為中國電子投資控股有限公司（中電投控），股份占比15.9%。

中電投控是中國電子信息產業集團有限公司（中國電子）控股子公司，中國電子是國務院國資委管理的國有獨資集團，也是中國最大的國有IT中央企業。

瀾起科技第二大股東為英特爾投資（Intel Capital），股份占比10%。

公司聯合創始人及董事長楊崇和通過相關主體間接持股2.015%，公司聯合創始人及總經理Stephen Kuong-Io Tai及其父母三人通過相關主體間接持股10.84%（2.015%+4.41%+4.41%）。

不過，招股書顯示，2018年楊崇和與Stephen Kuong-Io Tai薪酬分別為1774.2萬元、1787.82萬元，是目前科創板高管最高薪酬。

但在2016、2017年時，公司董事、監事、高管年薪總數分別為721.51萬、622.51萬。

2018年，這一數字增加到了3874.30萬，暴漲了6倍。

其中3562萬屬於楊崇和與Stephen Kuong-Io Tai二人，約占92%，增幅最大。

內存接口晶片到底有多難做？

上文提到，瀾起科技是目前全球內存接口晶片三巨頭之一。

內存接口晶片下游為DRAM市場，根據相關行業統計數據，2018年前三季度，三星電子、海力士、美光科技位居DRAM行業前三名，市場占有率合計超過90%。

要搞清楚內存接口晶片究竟有多難做，首先要搞清楚DRAM。

DRAM存儲器和Flash快閃記憶體晶片是當前市場中最為重要的存儲器。

▲存儲器設備的分類

DRAM是最為常見的系統內存，性能出色、價格便宜，但是它的數據可存儲時間非常短。

由於DRAM使用電容存儲來保持數據，因而必須每隔一段時間進行一次刷新，屬於短電易失性存儲器，在系統內存中最為常見。

Flash則是應用最廣泛的非易失性存儲，其斷電非易失性使其主要被應用於大容量存儲領域。

▲DDR的技術變遷

DRAM是存儲器市場上的常青樹，1966年IBM 研發出世界上第一塊DRAM開始，它就一直在我們的計算系統中占據著核心位置，其在存儲器市場中的地位最穩固，市場空間最大。

根據市場研究公司DRAMeXchange數據，2018年全球DRAM市場銷售額達到996.55億美元，同比增長39％。

在DRAM中，又可以根據技術規格的不同，分為DDR、GPDDR、LPDDR等系列。

其中，DDR是最廣泛使用的DRAM類別。

DDR的全稱是Double Data Rate，意指「雙倍速率」，是內存模塊中用於使輸出增加一倍的技術，也是內存接口晶片的核心技術。

目前DDR技術已經經過了數次疊代，DDR和DDR2已經基本退出市場，而以DDR3、DDR4、以及LPDDR系列為主。

從21世紀初以來，全球IT市場步入爆髮式增長，大數據、雲計算等行業不斷擴張，伺服器市場需求激增，伺服器內存晶片等業務自然也水漲船高。

內存接口晶片是為了解決伺服器CPU的高處理速度與內存存儲速度不匹配的問題，該產品領域具有良好的發展前景，因此在行業初期吸引了大量的行業主要廠商進入。

▲DDR-DDR5技術不斷發展

根據瀾起科技招股書數據，在2004年以後的DDR2階段，行業參與者超過10家。

而隨著內存接口晶片技術的發展和行業精細化分工要求的提高，DDR行業集中度逐步提升，到2007年以後的DDR3階段，行業主要參與者明顯減少。

進入2014年以後的DDR4階段後，行業集中度進一步增加，玩家減少。

而DDR4，也是瀾起科技內存接口晶片崛起的關鍵戰役。

在多年的持續研發投入後，瀾起科技發明的DDR4全緩衝「1+9」 架構被JEDEC（全球微電子產業的領導標準機構）採納為國際標準，成功進入國際主流內存、伺服器和雲計算領域，並開始在逐漸占據全球市場主要份額。

很快，DDR5技術規格也將到來。

與DDR4相比，改進的DDR5功能將使實際帶寬提高36％，即使在 3200MT/s 和4800MT/s速度開始，與DDR4-3200相比，實際帶寬將高出87％。

當前，瀾起科技、IDT、Rambus是全球市場中可提供內存接口晶片唯一三家廠商。

其中IDT成立於1980年，是DDR技術的老牌龍頭企業；Rambus成立於1990年，致力於高端存儲產品的研究與開發。

三家企業都在積極投入DDR5技術的相關研發。

瀾起科技稱，公司的新一代產品能夠有效支持DDR5的高速、低功耗等要求。

同時，公司正積極參與DDR5 JEDEC標準的制定。

募資23億元，投入AI晶片研究

根據瀾起科技招股書數據，本次公開發行不超過1.1億股A股普通股票，將用於三大項目的投資：

1、新一代內存接口晶片研發及產業化項目（投資金額10.18億元）

2、津逮伺服器CPU及其平台技術升級項目（投資金額7.45億元）

3、人工智慧晶片研發項目（投資金額2.3億元）

上述3個項目的總投資約為人民幣23億元。

▲瀾起科技研發項目及進展情況

這其中，「新一代內存接口晶片研發及產業化項目」指得是DDR5與DDR4項目的設計優化與可行性研究。

「津逮伺服器CPU及其平台」項目指的則是從2016年以來，瀾起科技、清華大學、英特爾公司合作研發的津逮系列伺服器。

▲津逮CPU軟硬體參考開發平台發布現場

它基於津逮CPU與瀾起科技的混合安全內存模組搭建而成，實現了晶片級實時安全監控功能，能夠為雲計算數據中心提供更為更安全、更可靠的運算平台。

津逮系列伺服器還融合了異構計算與互聯技術，可以為大數據及AI應用提供綜合數據處理及計算力支撐。

不過，瀾起科技對於其AI晶片項目並未過多著墨，在招股書中，高效能比可編程AI處理器及SoC晶片系列、用於數據中心的AI處理器晶片兩個項目都僅處在「可行性研究」階段。

結語：衝擊科創板「晶片設計第一股」

近年來，瀾起科技營收利潤數據的驚人增長，很大程度上要歸因於從2016年下半年開始的全球內存價格暴漲浪潮。

從招股書上看，瀾起科技2017年主營產品銷售數量為1億個，2018年為9642萬個，單品價格上漲了接近一倍，銷量並未大幅上漲。

▲2016-2018年瀾起科技銷量數據

因此，隨著2019年全球內存價格回落，預計瀾起科技上市以後的營收與利潤增速將放緩，甚至出現回落。

不過從整體來看，這仍是一間技術領先、市場穩健、並持續投入研發的優秀企業。

目前，瀾起科技已經向科創板提交註冊。

作為科創板首間通過審議過會的晶片設計企業，瀾起科技將有望衝擊科創板「晶片設計第一股」。