冷靜對待概念股 華為從「去美化」到「國產化」還有多遠？

上周A股市場波動劇烈，科技股熱度過後出現大幅調整。

直到周四（9月26日）晚，華為年度旗艦手機Mate30等新品發布後，才在第二天帶動華為概念股為首的科技股整體反彈。

大起大落的行情，實際上折射出了各路資金在當前有較大分歧。

目前，A股的華為概念股（以Wind華為概念的106隻個股為樣本）股價實現年內翻倍者達15隻，其中滬電股份、韋爾股份、聞泰科技、中國軟體漲幅皆在250%左右，年內漲幅超過50%者比比皆是。

國產替代+5G推動華為概念走強

華為概念緣何走勢強勢呢？從A股市場的整體情況來看，自去年下半年開始，貫穿整個科技類品種的兩條投資邏輯就是國產替代+5G開工。

華為的確是一家非常特殊的公司，其本身就是5G建設的巨頭，也是國內ICT產業品類最齊全的公司。

自5月16日華為被美國商務部列入「實體清單」後，無論是基站側還是移動端的國產替代都被迫提上進程。

相應的，華為產業鏈的上市公司也疊加了國產替代+5G這兩大最強主線。

這意味著相關A股上市公司將獲得更多訂單。

不過，華為概念還存在諸多問題需要進一步思考。

「國產化」能否讓華為產業鏈在接下來一兩年內充分受益?對華為而言，由於其基礎好、自主可控能力強、產品結構齊全，放棄自主研發的機率極低，在這個浪潮中帶動產業鏈的國產替代加速也是明顯趨勢。

9月26日，華為Mate30亮價開售，「1分鐘破5億元」、「3小時破百萬台」的消息陸續刷屏，這款手機似乎已成了今年的爆款。

與此同時，Mate30的國產化率也高度吸引眼球。

那麼，華為國產化率是什麼樣的情況? 對此坊間有諸多傳聞。

據各方數據顯示，去年，華為子公司海思半導體的營收就達到了503億元，同期華為的晶片進口採購額為210億元，其自給率約35%，再考慮到去年華為超前採購因素及採用部分中的其他國產核心部件，那麼華為的國產化率應超過了50%。

據稱，Mate30的國產化率比去年發售的Mate20更高。

這意味著，已經是華為核心供應商的國產供應商，未來5G浪潮來臨後，其存量份額的增量訂單成為看點；而伴隨國產化的發展，替代型的供應商則看增量份額的增量訂單，就確定性而言前者高，就彈性而言後者優。

新產品的國產化率的大幅提高，似乎令當前市場由華為概念而進入了集體狂歡模式，仿佛華為完全國產化指日可待，甚至認為其無所不能，即日便可一統天下。

就在上周末，華為又宣布了已生產不含美國部件5G基站，這對華為概念來說無疑又是一劑興奮劑。

但是，不含美國部件是否真的就代表了全部國產化？市場還應保持一定的冷靜。

「國產化」不同於「去美國化」

「國產化」跟「去美化」並不是一回事，而是兩個概念。

「去美化」是有意識地少用、最終達到不用美國部件的過程，但這並不意味著全部的國產化，尤其是在高端晶片上，以Mate30為例，核心部件的美系廠商替代中，最大贏家是吃下射頻前端的（RFFE）日本村田製造所（6981.T），這也意味著國內的廠商在這個領域依然薄弱，並且，村田的技術水平實際上依然較美系大廠思佳訊、Qorvo、博通有一定的距離。

類似情況尚包括存儲晶片、AD/DA甚至FPGA等等，從這個角度看，「去美化」並不意味著在短期內實現全部國產化。

同時，就華為海思自身而言，IP指令集、代工、EDA這三大命門被海外掐斷的可能性所帶來的打擊依然是毀滅性的。

其中，IP指令集為英國公司ARM，占據了全球移動端絕對壟斷地位。

EDA工具是晶片設計不可或缺的軟體工具，目前主要有Synopsys（亦為全球第二大IP提供商）、Cadence 、Mentor（已被西門子收購），全為美國或身處美國的公司，幾乎形成壟斷。

這些雖然並非硬體的領域，卻是足以點中華為海思的命門。

如果無法獲得新版的ARM架構，海思晶片性能的疊代速度或將減緩；假如無法更新EDA的版本，海思5nm及以下的製程疊代也或將受限。

畢竟半導體產業鏈不同於傳統製造業，各大優勢廠商所建立起來的專利壁壘就類似於在說：「你明明知道哪條路是通往目的地，但那條路其實已經被人重重關卡封得水泄不通，你必須得另闢蹊徑。

」

值得一提的是，華為的最大軟肋是或是製造被卡在了台積電手上。

就算IP、EDA的授權估計還能拖一拖，但台積電的合作對華為海思而言，則是重中之重的關係。

海思屬於典型的設計公司（Fabless），需要找代工廠（Foundry）才能把晶片生產出來。

目前全球代工廠里，10nm製程以下的玩家只剩下台積電和三星，而能夠實現7nm的量產只有台積電。

反觀國內的代工廠龍頭中芯國際，目前還停留在28nm製程，14nm仍未量產。

換而言之，華為的高端機，非台積電代工不可。

當然，從實際情況來看，台積電的7nm訂單中華為海思的量大價優，從商業的角度上看，雙方分手的機率還是不高的。

此外，鴻蒙對安卓系統替代的可行性目前也需要打一個問號。

對作業系統而言，實際上最重要的不是所謂的流暢度，而是生態圈與用戶習慣的成熟度，假如鴻蒙不能有顛覆性的創新（類似當年安卓、iOS系統顛覆塞班的統治權），僅以模仿者的姿態出現，又能說服多少消費者的錢包？

事實上，華為自身尤其是任正非的觀點就相對務實，把華為當成一家商業公司，少一些光環，多一些耐心，在其領跑的時候願意客觀比較；萬一真出現極端情況產品落後一兩年，也願意為之鼓勵，這或許才是對華為最大的支持。

當然，這只是華為期盼的投資者的某種情懷而已，真正在A股上，投資者是否依然能夠給予華為產業鏈上的企業高估值，還存在著很大的不確實性。

在通達信標誌為華為概念的302隻個股中，上半年有125隻出現凈利下降的情況，還有16隻業績持平或是新股沒有同比數據，僅有161隻個股業績同比出現增長。

在這部分股票中，投資者還需要進一步觀察營收與應收的關係，以及相關的凈資產回報率。

最新的數據顯示，整個華為概念股的動態市盈率已經相當高了，約為87倍。

詳情可見下圖，圖中平均值為整個華為板塊的平均值。

（數據來源通達信）

特別提醒：以上內容僅為作者個人觀點，不構成投資建議。