四大通信設備商成績單大比拼 中興「換帥」+「洗了大把澡」後有何可期待？

智通財經APP獲悉，國信證券對四大通信設備商2017年上半年的業績進行了分析，具體研報如下：

在歷經重組、併購、轉型等多次大浪淘沙之後，目前，全球性電信設備集成商縮減至 4 家中國的華為和中興、歐洲的愛立信和諾基亞，行業的集中度進一步提升。

回顧 2016 年，四大設備商營收排名變化不大，收入差距進一步拉大。

自 2013 年華為躍升全球第一後持續領先，2016增長率拉開和其他三家的收入差距，營收規模超後三家之和，考慮匯率影響，華為是唯一實現營收增長的廠商;新諾基亞通過併購阿爾卡特朗訊實現兩家公司合體，超越愛立信排名第二，基本達成通過外延併購擴大規模以抗衡對手的目標;愛立信與併購後的新諾基亞體量相當，2016 年營收規模降幅最大;中興通訊連續兩年躋身前四大全球運營商。

2017 上半年：華為依舊領先，諾基亞地位提升，愛立信業績下滑，中興穩健增長

華為增速放緩，但仍領跑在前。

對比華為 2017H1 和 2016H1 業績情況，營收增速放緩，營業利潤率也略有下降，但是相比其他三大設備商，則仍處領跑狀態。

華為的業務主要分為運營商業務、企業業務和消費者業務三大領域。

上半年三大領域均獲得穩健增長。

其中， 消費者業務表現出色，實現銷售收入 1054 億元，首次突破千億大關，同比增長 36.2%，在整體收入中的占比達 37%，智慧型手機發貨量 7301 萬台，同比增長 20.6%，跑贏大市。

華為穩居中國智慧型手機市場第一，全球第三，與蘋果的距離拉近。

華為旗艦產品在全球範圍內持續熱銷，華為高端智能機(P&Mate 系列)發貨量同比增長超過 100%，在全球高端手機市場的影響力進一步提升。

雖然在一些細分技術領域，華為依然面臨來自眾多競爭對手的強力競爭;但從市場和整體收入來看，華為已經拉開了與其他三家設備商的距離。

諾基亞經過多次轉型重組後，業績逐漸趨於穩健，目前躍居全球第二大通信設備商。

諾基亞的業務主要包括網絡、諾基亞科技和其他三方面。

首先是網絡業務。

超寬頻網絡業務下降了 41.59%，其中行動網路業務在 2017Q1 表現強勁，在 2017Q2 有所下滑，固定網絡業務 2017Q2 相對第一季度降速有所減緩。

在 IP 網絡與應用業務中，IP/光網絡業務相較第一季度降速也有所減緩。

第二是諾基亞科技，這部分在第二季度的凈銷售額同比增長 90%，主要得益於第二季度新簽署的授權協議和 2016 年第三季度擴展的授權協議。

從區域來看，在大中國區，2017 年第二季度，諾基亞通信多項業務均實現了全方位的兩位數環比增長，整體凈銷售額季度環比增速為 13%。

但從同比來看，諾基亞 2017 年上半年在大中國區的凈銷售額下降了 5.2%。

其中，上半年上海諾基亞貝爾股份有限公司的成立，有望繼續為諾基亞在中國市場的發展提供重要的業績支撐。

愛立信業績持續下滑，陷入困境，或大幅裁員。

愛立信第二季度業績顯示，其營收 59.04 億美元，同比下降了 7.71%;歸母凈利潤虧損 1.19 億美元，同比下降了 163.64%，這是自 2016 年三季度首次出現虧損以來愛立信連續第四個季度出現虧損，去年同期歸母凈利潤是盈利 1.88 億美元。

公司 2017 年上半年的毛利率為 21.15%，各項毛利率均大幅低於市場預期。

實際上，愛立信 16 年運營商業務就大幅下跌 16.3%，遠大於行業 4%的降幅。

目前，公司的營收已被諾基亞趕超退居第三。

作為全球移動通信市場的無線巨頭，愛立信在光傳輸、IP 設備、回傳設備、固定寬頻網絡等業務方面仍存在短板。

今年愛立信再次宣布業務及領導團隊重組，簡化公司組織架構。

本次重組後，愛立信新的組織架構主要分為網絡、數字業務和管理服務三大業務領域，將實施聚焦主業的發展戰略，以期重振技術和市場領導地位。

公司在低迷之中已啟動重組計劃，或大幅裁員以削減成本。

根據 8 月 17 日消息，愛立信為了節省成本，或在瑞士之外的地區進行大規模裁員，裁員人數最多可達 2.5 萬人。

截至目前，愛立信員工總數為 10.9 萬人，此次裁員幅度將占員工總數的 22.9%。

公司今年 7 月也曾表示，公司的目標是在 2018 年中期將年成本減少至少 100 億瑞典克朗(約合 12 億美元)。

中興通訊中報超預期，經營質量明顯改善。

從半年報盈利情況來看，營業收入的增速加快，同比增速為 13.09%(2016半年報收入增速4.05%)，報告期內，公司無線通信及固網和承載系統產品、手機產品的收入和毛利均雙重提升。

此外，公司 2017 半年度的攤薄 ROE 為 8.30%，相比 2016 年半年度的 4.40%大幅提升，公司經營質量明顯改善。

在無線方面，公司今年初推出 5G 全系列高低頻預商用基站產品;在有線方面，受益於國內運營商在 4G 項目傳輸和接入系統的持續投入，且公司 PTN/IP RAN/OTN 等設備份額躋身前列;目前，中興通訊的 5G 承載產品也引入注目，是未來的重要增長點;在消費者領域，我們認為公司未來會走手機精品路線，毛利率將進一步提升。

在上述因素綜合影響下，公司 2017 上半年整體營業收入及毛利均得到雙重提升。

目前，中興通訊在全球四大通信設備商中排名第四，並與諾基亞、愛立信的差距逐漸縮小。

公司在今年年初「換帥」+「洗了大把澡」後，內部改善跡象明顯，5G 和物聯網布局方面捷報頻傳，並在歐洲以及中移動市場的不斷突破也反映出公司經營質量的不斷改善。

通信設備商市場變化莫測，其市場格局還存在諸多變數，5G 時代是通信設備商市場格局洗牌的重要催化劑。

從目前格局和進展來看，中國設備商力量在不斷崛起，而且中國爭當 5G 時代的領頭羊，國內設備商有望受益，我們看好中興通訊(00763)等國內通信設備商競爭地位的提升空間。

目前競爭集中於運營商業務，華為、中興 市場份額有望進一步提升

從細分業務布局來看，四大設備商的重點重合市場主要集中於運營商業務領域，這也是細分業務毛利率較高的板塊。

根據中興通訊 2016 年報顯示，運營商網絡板塊的毛利率為 39.12%;政企業務次之，為 37.09%;消費者業務毛利率最低，為 14.34%。

此外，從 2009-2016 年四大設備商的運營商網絡設備收入來看，華為、中興、愛立信、新諾基亞的營收變動幅度分別為 190%、47%、-13%和-41%。

我們認為，隨著中興和華為加速海外市場的擴張和突破，有望在核心業務領域占據更高的市場份額。

從四大設備商的全球布局來看，華為和中興立足於中國，輻射亞太地區，占據市場份額優勢。

受益於中國 4G 網絡建設及亞太地區其他國家基礎網絡建設投資增加，華為和中興仍維持穩步增長。

而愛立信和諾基亞則分別立足於美洲及歐洲市場，目前 4G 已經在已開發國家部署成熟，東南亞、中東、拉美等地區仍存在一定增長空間。

通信設備製造屬於知識密集型產業，唯有長期持續的研發投入方能使企業在行業中立足。

相比 2G、3G 時代，專利技術大部分由高通、諾基亞和愛立信等國際巨頭掌控，4G 的技術專利較為分散，中興、華為等國內設備製造商正在獲得越來越多的話語權。

憑藉長期研發投入、相對低廉的人力研發成本、較高的研發轉化率，以中興通訊、華為為代表的中國企業逐漸從追趕者變成了行業領跑者。

中國爭當 5G 時代領頭羊，國內設備商競爭力有望進一步提升

在國際通信設備巨頭中，華為和中興走在 5G 領域的前列，愛立信、諾基亞將研發重心放在高頻上，但目前處於 5G發展初期，低頻中的 3.5GHZ仍是市場最主要的需求，因此，諾基亞和愛立信在 5G 主流技術研發上暫時落後。

目前中國移動具備明確的 5G 建網計劃，在體量和技術上均走在國際運營商的前列，為國內 5G 發展占據了領先地位，未來將在核心專利和專利交叉授權上有更多話語權，國內設備商有望受益。

看好中興通訊業務布局和長期研發投入價值轉化，維持「買入」 評級

中興通訊作為通信設備龍頭企業，圍繞「M-ICT2.0」戰略，業務聚焦運營商網絡、政企、消費者三大領域，積極拓展物聯網、車聯網、光通信、矽光、Pre-5G/5G 等戰略性新興市場。

提升手機業務規格，加強渠道和品牌建設以提升盈利能力，考慮到公司手機業務有望扭正，且公司積極開展國際業務、研發到位，進行全產業鏈布局，未來業績有望繼續增長，估值有望得到修復。

預計公司 2017-2019 年的 EPS 為 1.07/1.27/1.47 元，對應 22/18/16 倍 PE，維持「買入」評級。

附表：財務預測與估值