孫正義豪賭物聯網，軟銀收購ARM沒有必要過度解讀

軟銀宣布234億英鎊100%現金收購ARM後業界沸騰，各種陰謀論調更是層出不窮，還是那句老話，人們總是傾向於高估一個事件的短期影響，而又低估了其長期影響。

資本市場上， ARM方面，賣個好價，還是全現金，完全想不出拒絕的理由，軟銀方面，投資者普遍認同孫正義的戰略構想，但認為出價過高。

消息公布後，ARM開盤上漲40%

消息公布後，軟銀開盤下跌10%

很多陰謀論者認為孫正義是網際網路行業大佬，收購背後一定隱藏著更加複雜的動機。

但實際上軟銀自1998年開始便在東京交易所上市掛牌交易，孫正義的資本運作必須遵守資本市場的規律，獲得投資者的認同，並不能為所欲為。

由於信息在傳遞中經常失真變形，公司核心直接向資本市場公開清晰的戰略是構建影響力的好辦法，如果最高層的戰略還遮遮掩掩，勢必成為毫無影響力的空談，外部不會支持，內部難以執行。

孫正義在7月18日的軟銀投資者說明會上的演講和問答正是其向業界傳遞觀點、施加影響力的最佳機會，雖然沒有涉及到執行層面，但戰略意圖則是深入闡述，生怕投資人理解不了，傷害到公司價值。

這樣的說明會之前發生過很多次，之後也一定還會有，從過往歷史來看，孫正義不僅發言符合其真實意圖，而且有能力踐行承諾。

軟銀收購ARM的核心驅動力源於對物聯網的戰略布局

孫正義創立的軟銀在近18年來的複合投資回報率達到了驚人的44%，他認為自己投資成功的唯一秘訣在於抓住技術模式的轉變，在趨勢變化開始前投資並長期持有，之前軟銀的成功是抓住了從PC到internet到broadband到mobile，未來的機會將是物聯網。

物聯網成勢並非朝夕之功，孫正義強調自己並不在意公司短期的盈利表現，更看重是否未來能成大事，自己願意在這個趨勢發生的初期就開始布局，並耐心等待。

Masayoshi Son：

Well, when I make investment into the Internet companies, I never look at the profit because most of them are not making any profit. So what is the net income multiple? It's infinite. None of them that I made the investment, in Alibaba or Yahoo! or many other companies, even my broadband, they were all losing money, but I invest, right? So ARM already make money, but to me, it's still a small chunk of money. This is -- because this is just the beginning of the paradigm shift that's about to come.

英國脫歐帶來的英鎊貶值是收購交易的觸發點

據路透社消息，軟銀和ARM的談判是在軟銀前總裁Nkesh Arora離職後開啟的，而Arora是6月22日正式離職，英國脫歐公投是6月23日，當天英鎊兌日元暴跌11%。

完全有理由推測，孫正義在排除了內部人事問題後，盯著英鎊匯率，開啟了收購ARM的談判。

受英國脫歐影響，英鎊兌日元一度暴跌20%以上

同時孫正義提到，經過不懈努力，之前深陷虧損泥潭的Sprint業務得以好轉，這才得以騰出手來追趕下一個big move。

這也可以看出軟銀並不是蓄謀已久早就暗中開始談判，而更像是頗為隨意的順勢而為之，只不過234億英鎊的天價收購帶來了業界的各種揣測。

同時，少見的100%現金支付方式也只能以匯率套利作合理解讀，對於ARM的股東來說，this is a offer they cannot refuse，這也是為什麼在短短三周時間內交易就得以達成一致。

Masayoshi Son：

So it's also almost becoming free cash flow neutral, I mean neutral or positive, by the end of this year or beginning next year. So it is turning around... So I think Sprint is self --becoming self-sufficient now. That's why it gives me a room to consider next big move. If I -- if it was the last year, I wouldn't consider this because I have to focus turning around Sprint.

ARM出色財務表現能夠幫助支撐軟銀的戰略雄心

此前軟銀減持阿里股票、出售Spuercell和GungHo套現超過190億美元，一度被投資者解讀為軟銀解決債務危機的斷臂求生，現在看起來，孫正義從來就沒有擔心過債務問題，出售資產完全只是為了為下一個更宏大的目標準備彈藥而已。

軟銀目前負債1110億美元，資產負債率達73%，單位（$M）

孫正義認為市場上普遍擔心的軟銀債務危機並不存在，因為出於會計準則的審慎性，阿里等股權價值並沒有完全體現在財務報表上，如果使用市場價值來計算，減持後軟銀手中的阿里股票這一項價值就高達580億美元。

Masayoshi Son：

SoftBank is effectively net debt 0. Why do I say net debt 0, because if you look at the size of our net debt, right, compared with the size of the public stock that we own, it's about the same.

而ARM的盈利和現金流表現十分優秀，使得軟銀在收購交易中將加大ARM研發投入的承諾實現起來相當簡單，因為ARM的利潤不存在分紅的壓力，而可以相對自由地投入到人員招募和加速技術研發中去，甚至還可能有餘力輸血母公司，降低其軟銀集團的負債壓力。

ARM的利潤指標和經營性活動現金流

軟銀收購ARM的戰略意圖並不複雜，對實體產業的影響也相對有限。

首先，ARM基本的對外授權和開發策略不會改變。

孫正義將ARM的商業模式和Intel進行了對比，認為ARM更適合於構建IOT生態，明確否認了很多人所擔心的ARM被收購後是否會自己做晶片的問題，認為軟銀不會改變ARM現有的商業模式，不會和ARM的客戶發生利益衝突。

Masayoshi Son：

the strength of Intel is that they can create robust one solution, big, profitable, big scale and so on; be dominant in PC, but for IoT, there are so many different designs, so many variations. So having allow and -- for flexibility for system-on-chip vendors to design for the automobile, design for whatever else makes sense. So business model-wise, ARM model is more fitted to the era of IoT, so that partners can add many other functionality into the chip. So ARM do not need to compete; and provide, through the neutral position, to everybody else. Therefore, for the era of IoT, I think the champion will be ARM.

SoftBank stay neutral to any of the ARM customers. SoftBank do not make, manufacture any chipset. SoftBank do not buy any chipset. So SoftBank is neutral to any of the – those chipset vendors or final goods manufacturer. We are neutral to any of them. So ARM's relationship with them, SoftBank relationship with them do not change at all.

其次，軟銀長期持有ARM的決心不會變，並不會迅速變現。

軟銀從來是有耐心的長期投資者的典範，2000年網際網路泡沫破滅，軟銀的市值一度暴跌90%以上，資本市場哀鴻遍野，在這最艱難的時刻，孫正義聽完馬雲6分鐘的宣講就決定給阿里投資2000萬美元，後來又在阿里最缺錢的時候追加投資6000萬美元，這一拿就是16年，即便是在軟銀深陷Sprint虧損泥潭、阿里IPO破發並一路下滑兩次危機時都堅守不棄。

孫正義減持阿里僅僅是將股權從32%降到28%，並不代表阿里的未來缺乏信心，而在軟銀收購ARM交易公布後，馬雲還特意給孫正義打電話恭賀，並表達對未來進一步合作的開放意願。

從軟銀的投資歷史來看，平均投資年限就達到了9年，並且獲益頗豐。

軟銀投資的重要公司一覽表

然而，作為一個強勢而兇猛的商人，ARM在孫正義麾下與大客戶的商業矛盾可能增加。

孫正義向來以強勢激進出名，原Sprint CEO Dan Hesse在孫正義收購Sprint一年後離職，接受採訪時提到「No wireless company in the world had done something so radical and so aggressive in order to build a great network at the end」，孫正義也毫不掩飾其對ARM遠景的憧憬，這也構成了對ARM管理層的無形壓力。

Masayoshi Son：

So I totally have a shared vision with ARM management. We maintain the neutrality. We keep the global relationship. And I would only support them, enhance their aggressive view for the strategy. I said, "Go, go, go. Make more investment." And engineers are the most important part of the investment, so I said, "Go hire more engineers." They don't have the factory, so engineers are the biggest foundation of the company. So I said, "Go, go, go. Make more investments into the engineers."

ARM管理層獲得了更多資源支持，有可能做兩件事：

1 通過發展新功能和完善周邊進一步提高IP的技術價值。

當年MTK「turn key」解決方案一舉降低了晶片設計門檻，帶來了智慧型手機行業的百花齊放，ARM希望加速發展IOT產業生態，完全有可能複製MTK的成功路線，推出更容易集成和使用的IP core，降低中小型和創業晶片公司進入IOT產業的門檻，間接擠壓大型晶片廠商的領先優勢，在推動IOT生態快速發展的同時改變整個晶片產業格局。

2 提高royalty價格。

孫正義高度認同ARM「more value per chip」戰略，ARM管理層在趨於成熟的移動市場完全有可能依靠主導地位採取更加激進的定價策略，而主要的競爭對手（Apple、高通、三星）則受制於市場增速放緩，開發有競爭力替代型的競品在投入產出比上並不划算。

關於此交易很多業界偏激的聲音則純屬過度解讀：

背後是日本政治意志主導。

孫正義是一個韓國裔日本人，加入日本國籍時甚至沒有按規定取一個日本名字，而是保留了韓國原名，其對日本國家的認同並不強烈。

過往軟銀和孫正義都沒有政治傾向的言論和行為，以政治為主線來解答是不合適的。

作為西方的管控體系，英國和日本都是核心成員，沒有誰比誰更善良或者更兇惡的問題，更不要提中國甚至沒有被納入到這個戰略邏輯中來。

軟銀收購ARM後將打造端到端的封閉垂直產業生態。

說起玩垂直整合，軟銀還真是老司機了，3G時代源於日本，還沒有iphone和android的時代，日本電信運營商封閉的的3G產業一度是中國運營商的典範（軟銀旗下運營商手機和日本雅虎互相綁定）。

而恰恰是孫正義跨時代地將iphone引入到日本，打破了傳統的封閉智慧型手機和應用生態，構建了更加開放的智慧型手機新時代，沒有戰略指向的垂直整合降低交易成本但丟掉了核心競爭力，撿了芝麻丟了西瓜。

蘋果等公司將報價參與競購ARM。

而蘋果除了指令集使用ARM，晶片設計大部分源於自身，收購ARM協同效應並不明顯。

行業里的公司大多和ARM有著直接的上下游利益關係，一旦ARM被哪一家晶片/手機廠商拿下必將給其它公司帶來巨大的商業衝擊，政府監管部門出於反壟斷的考慮幾乎不可能批准這樣的交易。

軟銀將攜ARM進軍雲計算和人工智慧。

這兩個領域早已經出現在孫正義的視野中，軟銀2.0戰略提到要從高科技投資集團，逐步向人工智慧和物聯網信息服務產業集團轉型，軟銀早在2014年就投資了人形機器人Pepper，今年又和阿里成立合資公司進軍日本雲計算市場。

但不能忘記ARM 15億美元的收入僅占到軟銀收入的2%，孫正義清楚地了解ARM的優勢所在，也不會把ARM當作解決一切問題的萬金油。

軟銀完全可以通過進一步的收購布局來布局人工智慧，而不需要把戰略重心放在ARM的短板上，也沒必要給ARM在IOT之外的領域施加太多壓力，ARM在其它領域的發展符合既定戰略即可，並不會有什麼特別的變化。

孫正義的成功不是靠陰謀，而是靠長期的戰略構思、敏銳的商業判斷和高超的執行力。

還記得那個經典的段子，在iphone誕生以前，孫正義就拿著自己畫的iphone草圖找到賈伯斯要求把「授予軟銀在日本獨家蘋果手機銷售權」這一協議落實在文件上，但賈伯斯並沒有答應。

「拉倒吧，正義君，我是不會和你簽訂這種合同的。

別忘了你手裡連一個手機運營公司還沒有呢！」孫正義則自信滿滿地回答說：「等著瞧吧，史蒂夫，你答應我，而我會在日本打造一個手機運營商。

」

此後的事情，我們都知道了，2006年孫正義收購了沃達豐日本分公司，並於2008年和蘋果簽訂了iPhone日本獨家銷售權。