激進孫正義債務壓頂下的又一次豪賭

經濟觀察報 記者 馮慶艷「這次投資很孫正義」，外媒如是評價道。

一位熟悉軟銀的企業人士對經濟觀察報稱，「這體現了孫正義慣用的激進投資模式」。

當上一個軟銀史上最大筆投資帶來巨額債務壓頂之時，眼看自己多年締造的信息技術投資帝國傳奇不再，即將退休的孫正義卻以更大規模投資晶片設計公司英國ARM的手筆，來宣誓自己的「王者歸來」。

這次併購擬斥資243億英鎊（摺合約320億美元）溢價43%，且在軟銀自身背負債務約1120億美元的當口，不僅突破了軟銀投資史上最大記錄，更是以科技界大手筆投資的典型案例，與DELL收購EMC、Arago收購Broad-com、微軟收購LinkedIn等比肩。

更讓人震驚的是，即將60歲退休的孫正義放棄退休重回「戰場」，做出的決定就是調整軟銀架構，將以往最成功的網際網路領域投資的大筆資金撤出轉而投入物聯網領域。

目前軟銀集團董事會已經批准收購交易，只待ARM公司股東大會和英國相關機構批准這一交易。

而在此之前，軟銀已經出售阿里巴巴部分股權套現100億美元左右、出售日本遊戲公司GungHo股份，有報導稱還在談判出售芬蘭遊戲公司Supercell估值可能37億美元的股份……

一邊是巨額的債務壓頂，一邊卻是頻頻出售與併購的大手筆資本騰挪，老驥伏櫪的孫正義能否靠對ARM的投資，讓猶如網際網路時代紅利收割機的軟銀，再次成為下一個物聯網時代的「贏家」？

「一拍即合」背後

曾經軟銀對美國Sprint的收購是日本公司對外國公司規模最大的收購交易。

而如今對ARM的收購意義則更加不同。

孫正義在上一次Sprint控股權搶購案中，擊敗億萬富豪、Dish董事會主席查利·埃爾根，這一次如能成功收購ARM，無疑證明著他再一次擊敗了另一家著名的公司蘋果，因為五年前蘋果曾試圖以80億美元收購ARM，但未能成行。

五年前蘋果欲收購ARM之時，是手頭有417億美元現金的金主，面對營收不到6億美元的ARM，似乎勝券在握，但ARM當時的CEO伊斯特卻決然拒絕稱，「誰都沒有收購ARM的必要。

這是本公司商業模式的意義所在」。

時隔五年，ARM董事長Stuart Chambers卻公開表態稱，公司董事會認為，軟銀提出的收購條件對公司股東是具有吸引力的，不僅能為股東帶來足以反映未來價值的豐厚現金回報，同時也讓該公司能繼續在英國的商業體系中扮演重要角色，並持續發展最新科技。

緣何拒絕蘋果的ARM，在五年後的今天會與軟銀一拍即合？

ARM的CEO西蒙·希加斯一語中的，「一是每股17英鎊的收購價格較為理想，二是ARM與軟銀對未來的看法一致」。

軟銀從最早投資網際網路、遊戲、寬頻、固網、移動再到如今頻頻出手布局的物聯網，其一貫延續著大膽激進的投資風格。

雖然之前的兩年間，孫正義從谷歌以三顧之禮請來的接班人阿羅拉讓軟銀從攻轉守，短暫地失去了此風格。

而原本明年將是孫正義早前設定自己退休、阿羅拉上位的時間，但今年6月卻出現了戲劇性的顛覆，因為孫正義告訴阿羅拉「自己打算繼續擔任社長」。

於是，那個科技投資帝國一直激進大膽的臉譜，將隨著孫正義的延遲退休而持續下去。

如今ARM創始人依然認為，ARM被軟銀收購是「英國科技業的悲哀」，因為他覺得它是一家「決定下一代微處理器架構的英國公司，該架構將被用於所有的下一代手機以及意義更加重大的下一代網際網路。

」

但這也正是孫正義所看重的，孫正義認為收購ARM 標誌著軟銀的轉型，從傳統的移動/網際網路行業轉型為IOT（物聯網），收購ARM 是一項早有準備的長期投資。

上述業界權威人士對經濟觀察報分析，孫正義看的是未來十年的發展潛力，而根據以往的投資成績，孫正義的眼光還是比較獨到準確的。

作為靠授權晶片設計架構IP的獨特商業模式發展起來的ARM，創立於1990年，位於英國劍橋，公司所設計的微晶片被廣泛用於智慧型手機，其中包括蘋果和三星的產品，目前共有超過3000名員工。

它的競爭對手英特爾自己研發處理器，在自己的工廠製造，以向整機製造商高價出售處理器獲利；而ARM只研發統一的處理器架構，授權給各家晶片設計公司自行研發處理器，再找第三方代工廠製造，ARM只收平均不到1美元的授權費。

這種模式讓其在智慧型手機迅速發展起來，同時獲得了無可替代的地位。

根據業界預計，ARM占據了智慧型手機、平板電腦IP核99%的市場份額，而英特爾以及其他公司占比不到1%。

「ARM在手機端的市場占有率碾壓英特爾。

」一位手機企業內部人士對經濟觀察報稱。

截至目前，ARM向全球250多家公司出售了800多個處理器許可證，ARM架構在95%的智慧型手機、80%的數位相機以及35%的電子設備中得到應用，總共銷售了超過200億個基於ARM架構的晶片。

不過，ARM最主要的投入是人力成本，而且研發創新產品疊代，需要持續大量資金投入，數據顯示去年ARM投入在研發方面資金的增加占全部新增運營成本的65%，所以靠上軟銀這棵大樹，便可解除後續大筆研發投入的「後顧之憂」。

另外，軟銀作為投資型企業，與五年前同樣現金充足的蘋果收購ARM不同，蘋果有可能以收購ARM來打擊自己的競爭對手，比如諾基亞、RIM、HTC等，而ARM被收購之後，也同樣意味著大批客戶可能被蘋果撬走，而軟銀卻意在未來無限增長潛力的物聯網領域，搶占投資制高點，顯然格局和境界與蘋果截然不同。

但外界擔憂的是，千億美元負債壓頂之時，320億美元收購ARM的資金來源如何化解？

資本大騰挪

在阿羅拉離職之前，已經有孫正義收回公司控制權再戰物聯網時代的信號。

今年3月份孫正義對軟銀整個集團的架構重新調整，分為兩大塊，一塊為日本國內業務，重點是電信業務，專注移動業務，預計未來增長緩慢，一塊為海外投資業務，並且投資方向從原來的網際網路、電信等轉移到機器人、物聯網、人工智慧等領域，預計未來增長快速。

孫正義24歲時曾立志「要掀起一場信息革命」，於是他用了35年以投資的模式締造了一個傳奇的信息技術帝國，其中不乏經典案例，比如幾千萬美金投資阿里巴巴，成為其第一大股東獲得估值最高約700億美元的收益，另外1995、1996連續兩次投資雅虎，2003年投資盛大，都獲得無數倍的收益，這都是以超前的戰略眼光用小投資賺大收益。

而當年用150億美元收購日本沃達豐、2013 年以220億美元買下美國第三大通信商Sprint，則是大手筆投資魄力的顯現。

孫正義的軟銀曾被看作是管道化模式，就是在全世界範圍做調查及時掌握用戶的需求，開發出迎合客戶需求的商品，當然它主要靠投資方式實現。

投資日本沃達豐便是典型案例之一，收購後採取價格戰並於2008年獲得日本銷售蘋果iPhone的獨家代理協議，最快縮短與競爭對手的差距，從而在日本電信業站住腳跟。

而早在上世紀90年代到本世紀初，網際網路時代還未到來之際，孫正義卻投資了大量的網際網路初創企業，中國的有阿里巴巴、盛大、人人網等等。

他用極少的投資資金賺取了無數倍的財富和所投公司的控股、參股權。

但就在雅虎讓孫正義失望的同時，收購後的Sprint表現更讓孫正義投資界「賭神」的名譽大受損傷。

此時的軟銀正遭受Sprint的業績拖累，截至今年3月底，軟銀付息負債為11.9萬億日元(1120億美元)，其中Sprint就占4萬億日元。

目前，軟銀凈債務相當於核心利潤的3.8倍。

因債務過於龐大，美國評級機構穆迪已把軟銀的長期信用評級降至垃圾級。

不僅如此，2014-2015財年，Sprint出現15億美元虧損。

美國雅虎的經營持續惡化，日本雅虎準備與之切割關係。

為了緩解現金流壓力，上一財年，軟銀髮行了80多億美元的企業債。

但情況並不樂觀，軟銀5月公布的財報顯示，軟銀集團第一季度利潤同比下跌30%。

而如今，孫正義的投資魄力並未隨著自己的年齡遞增而減弱，不惜舉債也要買下ARM。

為此，孫正義不斷出售旗下優質資產股份，6月6日，軟銀又被爆出拋售其持有的日本GungHo在線娛樂的大部分股份，金額為730億日元（6.85億美元）。

在此前，軟銀曾大甩賣似的接二連三的出售所持的阿里股份，金額高達100億美元。

且早在5月23日，軟銀出售芬蘭手游公司Supercell股份的消息也被傳出，交易可能帶來37億美元收益。

有媒體報導稱，軟銀之所以不出售Sprint資產，可能是仍在等待監管環境有所改變，從而重新啟動T-Mo-bile收購案，實現Sprint與T-Mobile的合併；另外一個原因是，美國市場對孫正義的「締造全球舉足輕重的企業」的長遠構想至關重要。

日前孫正義對外表示，過去數月，公司通過包括出售阿里巴巴股票在內的資產剝離措施，募集近2萬億日元(190億美元)現金。

軟銀還稱，它還從瑞穗銀行獲得1萬億日元(94.2億美元)過橋貸款，為收購ARM交易融資。

布局物聯網

即將59歲的孫正義在一份聲明中表示，「我感到我的工作還沒做完，我希望激發軟銀的潛能，讓軟銀迎來下一個發展的春天。

」他計劃在未來5到10年的時間裡繼續領導軟銀。

與之頗為吻合的是，以人為連接的網際網路時代正在漸行漸遠，而以物為連接主體的物聯網時代即將來臨，2020年或許將是一個爆發的節點。

第三方諮詢機構IDC預計，2020年全球物聯網市場規模將從目前的6000多億美元增長到1.7萬億美元。

財報顯示，ARM近年來財務保持穩定增長。

ARM在2013年—2015年分別實現營收7.14億、7.95億、9.68億英鎊，凈利潤分別為1.53億、3.09億、4.06億英鎊。

雖然ARM 公司的營收規模和利潤並不算巨大，但ARM 在物聯網的底層架構上扮演著不可或缺，舉足輕重的角色。

ARM目前主要的業務增長市場分三類：移動計算、企業基礎架構及嵌入智能，目前ARM在這三大市場所占據的市場份額分別為超過85%，15%和 25%。

ARM預計到2020年，移動計算市場將增至400億美元，對於已經占據絕大部分市場份額的移動計算市場，ARM未來的戰略是提供更高級的處理器、與行業下游領先廠商更緊密的合作以及對每台設備獲得更多的版權收入來提高利潤率。

對於目前市場份額僅為15%的企業基礎架構市場，ARM預計到2020年，市場總額將擴大至360億美元，其主要目標是擴大市場份額。

對於最新的嵌入式智能領域，ARM的戰略是研發新的晶片架構、探索新的細分市場領域，從而獲得新的營收渠道。

孫正義對外表示，「這是我們迄今為止最重要的一項收購之一，我認為ARM將會成為軟銀增長戰略的重要支柱。

」

一位ARM下遊客戶人士告訴經濟觀察報，早前軟銀就開始不斷布局機器人、物聯網、人工智慧等領域。

包括2014年收購法國Aldebaran機器人公司，並且後來推出知名的情感機器人Pepper。

收購ARM後，預計將整合兩者之間的物聯網上下游產業鏈。