中芯國際（00981.HK）：「芯」動不如行動？

作者：格隆匯·似水流年

在二級市場待的久了，對行業信息自然就比較敏感。

國內、國際新聞、期貨價格、匯率，關注的信息很多，感覺每天都被掏空。

即使閒下來，腦子也停不下來。

股市紅火，掏空了人。

大陸工業紅火，掏空了其他國家，首先是京東方的液晶面板，占據了9英寸以上平板電腦、筆記本、顯示器出貨量的龍頭位置。

其中筆記本電腦占有率自2016年10月起連續四個月維持單月市占率第一位。

2017年1月又在大尺寸面板出貨量登頂全球。

一衣帶水的台灣除面板產業被大陸遙遙超越，另一支柱半導體產業也被大陸「掏空」。

3月17日消息，民進黨「立委」郭正亮當天質詢「行政院長」林全時提到，中國大陸半導體市場在未來五年，將是世界增長率最快的，我們如何阻止這趨勢？林全坦言，這沒辦法阻止。

對這一無奈，台灣「半導體教父」、台積電董事長張忠謀恐怕深有體會。

早在2016年3月台積電不得不到大陸南京投資建廠時，他就曾感慨，「即使現在去也已經晚三星一年，但再不登陸，未來恐將毫無競爭力，實在是時間已晚，不得不去。

」

大陸的半導體行業從去年下半年以來進入了景氣周期。

國內一些半導體設備廠商2017年1月的訂單量已經超過去年第一季度總量。

業內人士預計，訂單飽滿的狀況有望持續到2018年。

而半導體都離不開的就是晶圓。

愛國也愛財，投資機會在哪兒？

✦ 一、

其實對這個問題，1秒鐘就有了答案——中芯國際。

過去幾年，我國半導體新增產能主要為外資廠商在華建廠房及擴產，中國本土廠商主要參與者僅有中芯國際。

中芯國際是世界領先的集成電路晶圓代工企業之一，也是中國內地規模最大、技術最先進的集成電路晶圓代工企業，提供0.35微米到28納米不同技術節點的晶圓代工與技術服務。

總部位於上海，在上海、北京、天津、深圳等地均有工廠。

中芯國際還在美國、歐洲、日本和台灣設立行銷辦事處、提供客戶服務。

規模效應明顯，訂單吃的多，業績釋放快，穩坐國內第一把交椅。

在我國，任何行業在任何時候都是需要一個標杆的，中芯國際當之無愧，說這個你還別不信：

●1、全球第四大純晶圓代工廠；

●2、中國內地規模最大、技術最先進的集成電路製造企業；

●3、擁有國內唯一一條實現持續盈利的12英寸集成電路生產線；

●4、在上海興建14納米製程晶圓廠，產能規劃10/7納米，預計2017年底完工，2018年正式投產，挑戰行業龍頭台積電；

●5、最新財年2016年銷售額、毛利、凈利均創歷史新高。

有了感性認識再來理性認識，看看財務數據吧。

✦ 二：財務狀況

中芯國際2011-2015年均複合增速達到14.1%，連續8個季度實現環比增長，實現了連續19個季度盈利。

這數據有幾個行業不服？2016年銷售額高達29.14億美元，毛利潤8.49億美元，毛利率29.1%；凈利潤3.76億美元，凈利率為12.9%。

中芯國際在國內是第一，在全球也是前五，眾多媒體詬病只是體量大，技術上落後太多，那我們來看看同高手同台競技的中芯國際表現如何。

由於部分競爭者2016年財報尚未出來，對比截止2015年數據。

在全球四大Foundry中，中芯國際銷售額的增幅最大。

拋去起點低——規模較小的因素，2011年至2015年的複合增長率也有14.1%，略低於台積電的17.18%，大幅超出格羅方德和聯電。

2015年，在全球四大Foundry中，中芯國際銷售額的增幅最大。

拋去起點低——規模小的因素，2011年至2015年的複合增長率也有14.1%，略低於台積電的17.18%，大幅超出格羅方德和聯電。

在毛利率和凈利率指標上，中芯國際也僅次於台積電。

翻下中芯國際的年報，行業特點一目了然：吞金行業，需要長期、大量資金的投入。

至今沒有分紅大概也是因為這個原因，華虹半導體也只進行過一次分紅。

重金投入，能否有效轉化為回報是未來成功與否的重要指標。

事實勝於雄辯，2011至2015年，中芯國際的資本支出銷售額轉換率高達30.08%，僅次於台積電。

意即投入1美元，台積電可取得0.359美元銷售額，中芯國際可達到0.301美元。

在更為關鍵的資本支出凈利潤轉化率上，中芯國際還略高於台積電，遠遠領先於聯電和格羅方德，每投資1美元，中芯國際差不多可以賺到0.16美元。

✦ 三、大鵬一日隨風起

藝高人膽大，2016年中芯國際的資本支出高達21億美元，接近2015年全部的銷售額！

這麼做的底氣在哪？

HIS iSuppli估計2016年運付到中國的半導體價值約為1590億美元，占全球半導體價值約45.2%，地方分析師預計中國半導體直到2020年可能按年複合增長率21.3%速度增長。

這與管理層預計未來三至四年收入將保持每年20%的高速增長一致。

先進的28nm製程也將成為收入強勁的增長動力。

由2015年的0.1%營收占比到2016年的1.6%再到2017預期的10%，毛利較目前的產品高，對利潤的提升也會體現出來。

管理層計劃謹慎擴充現有設施，因此2017年資本開支的增長可能會放緩。

此外國開行的低息貸款、政府補助的高額研發經費以及第43號通知對集成電路企業提供的免稅期紅利，資金上的壓力小。

技術層面上，國際巨頭為爭奪中國市場，紛紛以技術支持或訂單換市場份額，高通在與中芯國際合作研發28nm晶圓代工生產線之後，又將部分驍龍410晶片代工交給中芯國際，同時高通、華為、中芯國際合作研發14nm製程工藝。

研發投入占銷售額的10.9%，比肩華為，2016年提交逾1300項研發專利。

政策上，中芯國際還將長遠受益於國產替代的趨勢。

資金無壓力，技術添動力，市場強有力，中芯國際迎來了黃金髮展時期。

估值方面，中芯國際股價自2016年6月已接近翻倍。

目前PB1.65倍，PE 13.26倍，行業龍頭台積電在美股市場的PB 4.3倍，PE 15.72倍，中芯國際與之相比還是低估的，考慮到中芯國際的增速等指標要優於台積電，也應享受估值調高。

目前中芯國際市值約60億美元，台積電市值1700億美元，中芯國際如能保持強勁的增長動力，相信這一差距會越來越小。

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