步入核心業務轉型期,中芯國際(00981)起跳前深蹲蓄勢
文章推薦指數: 80 %
本文來自中金公司的研報《中芯國際(00981):晶圓代工國內龍頭企業,聚焦核心業務度過轉型期》,作者為中金分析師宗佳穎。
智通財經APP獲悉,中金髮表研報稱,預計2018年中芯國際(00981)將進入過渡期,主要由於半導體行業驅動力從智慧型手機向人工智慧、汽車和虛擬貨幣等板塊轉移的進度快於預期。
儘管中國存在結構性增長機遇,但計算晶片多採用14nm及以上製程,預計該趨勢或將影響公司短期盈利。
但中金認為,公司重點發展前沿製程的戰略將助力公司縮短過渡階段,而深港通正在重塑中芯國際的估值框架。
預計2018年和2019年中芯國際收入將同比增長8.0%和25.4%,每股凈利潤分別同比降低24.5%和同比增長87.1%,達到0.03美金和0.05美金。
維持目標價12.5港元,對應1.6倍2018年市凈率。
中國半導體市場規模巨大
中國半導體行業保持高速增長,根據IEK測算,2016年中國半導體市場的消耗量達到1076億美金,全球占比32%,成為全球最大的半導體銷售市場。
展望2020年,中國半導體市場規模有望達到2080億美金,全球占比46%。
2016年中國集成電路銷售額保持25%增長,在地方政府支持下,晶片代工廠建廠速度加快。
聚焦核心業務度過轉型期
中芯國際2017年4季度收入環比上升2.3%,毛利率下降4.2個百分點,符合公司指引和我們預期。
主要積極因素
製程遷移快於預期。
公司管理層在電話會議中強調,將重點關注製程轉移,同時預計28nmHKC+自2018下半年實現量產(符合前期指引),預計14nm製程2019上半年啟動風險生產(原計劃於2019年下半年)。
主要消極因素
雖然產品結構改善,但4季度產品均價仍環比下滑2.2%。
28nm製程收入占比較3季度的8.8%提升至11.3%,表明12英寸成熟工藝以及12英寸先進工藝的競爭(分別來自國內廠商和台積電)均有所加劇。
公司指引2018年1季度收入環比增長7%-9%,其中包括技術授權一次性收入1.5億美元,對應1季度晶片收入環比下降10.1%-12.1%,低於業內同行台積電和聯電。
我們認為這表明公司中國手機客戶的收入占比有所降低。
公司指引1季度(包括技術授權收入在內)毛利率上升至25%-27%,對應剔除技術授權收入毛利率10%-12%。
公司指引2018年收入高個位數增長(包括技術授權一次性收入1.5億美元),對應2018年剔除授權收入低個位數增長,低於我們預期的同比增長15%。
14/28nm製程:產品結構預期改善,但短期利潤貢獻有限
28nm製程收入環比增長31.3%,占4季度銷售額11.3%,占2017年銷售額7.9%。
預計2018年28nm製程收入增長46.0%至3.6億美元,占銷售額10.7%。
管理層計劃於2018下半年發布HKC+。
我們認為梁博士將重點開發14nm FinFET,同時預計14nm製程將於2019年上半年啟動風險生產,較原計劃提前6個月。
公司近期公告收到國家集成電路基金和上海集成電路基金現金注入17億美元,有望加快14nm 製程的開發進程。
新成立合資公司中芯南方將重點開發14/10/7nm製程,預計2019年實現量產。
管理層表示目前已建成一期3.5kwpm 的研發產能,二期和三期研發產能將分別達到6kwpm和9kwpm。
12英寸成熟製程:有望創造差異化產品平台
2017年4季度成熟工藝(40-90nm)環比增長持平,主要由於庫存調整以及部分產品向先進位程遷移,丟失訂單。
公司已採取有效措施,利用特殊存儲器、CIS 和PMU等產品來填充閒臵產能。
隨著28nm HKC+平台於2018 年下半年實現量產,公司計劃將部分40/45nm 製程導入至領先工藝平台。
但考慮到成熟工藝的競爭較為激烈,預計公司產品單價和利潤率均將面臨壓力。
預計2018年成熟製程收入同比下降8.9%至12億美元,總收入占比36.1%。
8英寸工藝:有望自2018年保持穩定增長
4季度8英寸製程收入小幅下降1.3%,但銷售貢獻仍為近兩年內最高。
我們預計8英寸製程自2018年起保持穩定增長。
股權融資9.65億美元:支撐長期發展
2017年11月29日,中芯國際增發普通股,募資5億美元(增發完成後占總流通股6.3%),同時發行次級永續可轉換債券,募資4.65 億美元。
公司管理層表示,本次融資的主要認購方為現有股東大唐和國家大基金(合計認購約2億美元增發和4 億美元債券)。
此外,公司客戶兆易創新也參與了本次認購。
融資後股權結構和BVPS 如下:
公司表示,增發前公司的在手現金(約20億美元)已足以滿足2018年的資本支出。
本次融資主要為了長期發展,以及滿足主要股東的投資需求。
盈利預測與估值
我們預計2018、2019和2020年公司收入同比增長8%、25%和22%;歸屬於母公司凈利潤則分別增長-24%、87%和59%。
我們18/19年收入和凈利潤預測偏離市場一致預期-3.2%/+5.0%和+13.0%/+27.4%,主要由於我們更加看好領先製程的收入放量。
給予公司1.6倍市凈率,目標價為12.5港元,對應2018年BPS1美元。
預計短期內公司收入增長和業務運營仍將維持疲軟,但隨著成熟製程閒置產能的利用,以及領先製程盈利水平改善,預計未來將重現持續增長。
(編輯:胡敏)
台積電:未來將重點關注以下幾個方向
版權聲明:本文內容來自天風證券,如您覺得不合適,請與我們聯繫,謝謝。1月12號下午台積電發布2016年Q4財報,實現合併營收約新台幣2622.3億元,同比增加28.8%,環比增加0.7%;稅後凈...
關於中芯國際(00981),這家機構如此提前布局……
本文來自「大公館」微信公眾號,原出處為鼎泰資本報告,報告編纂日期:2016/12/27,報告發布日期:2017/1/3。投資摘要:1、我國每年進口IC元器件大概2000-2200億美元;2、中國...
解讀台積電2016年Q4財報 未來重「芯」何在?
1月12號下午台積電發布2016年Q4財報,實現合併營收約新台幣2622.3億元,同比增加28.8%,環比增加0.7%;稅後凈利潤約新台幣1002億元,同比增加37.6%,環比增加3.6%。20...
中芯國際加速先進工藝:明年28nm占比10%,還要量產14nm工藝
與TSMC台積電相比,大陸的SMIC中芯國際在晶圓代工上不僅營銷只有前者的1/10,製程工藝上也要落後兩三代,但是現在中國大力推動國內半導體產業發展的大環境下,中芯國際也迎來新的發展機遇,預計2...
中芯國際未來要做全球前三代工廠,營業額翻倍
5月份國內最大的晶圓代工廠中芯國際(SMIC)發布了2017年Q1季度財報,營收同比增長25%。此外中芯國際還更換了CEO,原CEO邱慈雲卸任,副總裁、COO趙海軍擔任CEO。在昨天的中國半導體...