全球TMT產業鏈研究：25家Big Players動向大起底

新財富APP（www.ikuyu.cn）， 溝通資本與分析師的橋樑，提供有深度的見解

作者 申萬宏源 劉洋團隊

全球TMT的產業鏈結論為：17H1技術升級制約硬體、四領域成長佳

TMT2016年11月深度報告《尋找Alpha-TMT投資框架及2017年策略》提出統一研究框架，試圖陳述電子、通信、計算機與傳媒網際網路的產業鏈上下游關係。

未來3-5年的創新包括：第三代化學物、7NM工藝、EUV、新MEMS、光通信、5G、人工智慧（含GPU）、新型娛樂等圖（見圖1）。

其中，縱軸表示產業鏈自底層自上層。

電子的優勢地域為台灣、中國；通信的優勢地域為美國、中國；計算機軟體的優勢地域為中國、印度、美國、歐洲；網際網路傳媒的優勢地域為中國、美國。

更底層的生物學優勢地域為美國、日本，材料學的優勢地域為日本。

將25家全球（美股、港股、台股、韓股等）TMT公司季報、產業數據、前瞻逐家分析。

再根據產業鏈位置、競爭，得到佐證的產業鏈結論，形成圖2。

它是1月4日CES2017深度報告的序篇。

結論為：

1）預計12017H1為硬體技術升級關鍵年，增速不很高。

佐證資料為：ASML樂觀年度指引、台積電公開法說會、英特爾季報、中芯國際指引。

具體見申萬宏源電子觀點。

2）市場對硬體預期偏高。

我們認為2017為半導體、消費電子平穩年，前低後高，且可能較激烈殺價整合。

佐證為：蘋果季報的現金流和「軟化」、華為近期財報、聯發科季報指引。

3）基礎硬體如快閃記憶體、內存、面板繼續漲價帶來機會。

佐證為：應用材料季報、英特爾披露、LGD指引、三星指引、海力士指引。

4）預計公有雲發生殺價整合，利於前兩位公司，並非市場認為的普遍發展。

佐證為：阿里雲季報、亞馬遜殺價引導整合、微軟雲季報、Vmware指引。

5）預計網際網路出現殺價整合，利於領軍公司。

佐證為：谷歌、臉書。

具體見申萬宏源傳媒網際網路觀點。

6）預計人工智慧AI、信息安全、教育、光通信處於向上期。

佐證為：谷歌明弱實強的季報（AI）、臉書投入（AI）、Checkpoint遞延收入（安全）、Symantec（安全）、新東方（教育）、菲尼薩（光通信）。

525家全球TTMT公司逐家自下而上結合產業、財務、數據分析見正文。

24家全球TMT公司季報與產業數據前瞻

2.1Alibaba（（阿里巴巴，BABA.N））：主動引導競爭，阿里雲依然較快增長

阿里巴巴集團是中國最大的電子商務企業。

集團經營多個領先的網上及移動平台，旗下業務9個、關聯企業兩個，分別是：阿里巴巴國際交易市場、1688、全球速賣通、淘寶網、天貓、聚划算、一淘、阿里雲計算、支付寶，其中來往、菜鳥網絡為關聯企業，業務覆蓋零售和批發貿易及雲計算等。

向消費者、商家及其他參與者提供技術和服務，讓他們可在阿里巴巴的生態系統里進行商貿活動。

阿里巴巴發布最新季報，收入/李利潤增長54%/38%。

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阿里巴巴今日發布了截至2016年12月31日的2017財年第三季度財報，營收為人民幣532.48億元（約合76.69億美元），同比增長54%。

核心電商業務收入同比增長45%，達465.76億元人民幣。

凈利潤為人民幣171.57億元（約合24.71億美元），較上年同期的人民幣124.56億元增長38%。

阿里雲較快增長，注意同比增速逐漸下降，或與價格競爭有關。

阿里雲最近季報（12月季度，FY2017Q3）收入增長115%，依然較快增長。

值得注意的事，2016Q1-Q4其收入增速逐漸下降。

增速下降或與阿里雲主動引入競爭有關（前述2016年雲棲大會上，阿里雲表態主動降價）。

主動引入價格戰影響了季度盈利，但是扭虧指日可待。

降價使季度調整後EBITA尚未盈利，但-5.2%的調整後利潤率表明，2017年盈利指日可待。

和阿里雲和AWS。

的強勢使其它綜合運提供者仍然需要觀察。

微軟雲、擅長私有雲的IBM雲、主打人工智慧的谷歌雲的未來仍需要觀察。

A股綜合雲提供商的成長同樣需要觀察。

2.2Alphabet(谷歌,GOOG.O)：Q4明弱實強+AI全面布局（新人才+產品）

AlphabetInc.是谷歌(Google)及谷歌旗下各個子公司的控股公司，於2015年進行重組成立。

該公司的總部設在美國加利福尼亞州，由谷歌的聯合創始人拉里·佩奇和謝爾蓋·布林分別擔任CEO和總裁。

Alphabet涉足各個領域，包括技術，生命科學，資本投資和研究。

其子公司包括Google，Calico，GV，GoogleCapital，GoogleFiber等等。

其中谷歌公司致力於網際網路搜索、雲計算、廣告技術等領域，開發並提供大量基於網際網路的產品與服務。

GOOGL目前被公認為是全球規模最大的搜尋引擎，提供了簡單易用的免費服務。

四季度收入/速利潤增速22%/8%，收入超預期，利潤低於華爾街預期。

1月27日，Alphabet第四季度總營收為260.64億美元，比上年同期的213.29億美元增長22%，不計入匯率變動的影響為同比增長24%；按照美國通用會計準則，Alphabet第四季度凈利潤為53.33億美元，比去年同期的49.23億美元增長8%。

四季度利潤低於華爾街預期3%。

利潤略低於預期或與稅務/點擊成本兩個因素有關，但似乎均為了更好的競爭。

1）四季度所得稅調整並優化了遞延所得稅資產/。

負債。

2016Q1-Q4的所得稅為9.22、12.42、9.84、15.24億美元，2015Q1-Q4該項分別為10.18、10.25、9.12、2.77億美元前高后低，因而16Q4所得稅快速增長。

謹慎的稅務處理優化了資產負債表，16Q4末遞延所得稅資產升至3.83億美元，遞延所得稅負債2.26億美元，為近年最優化的結構。

2）主要點擊成本下降15%，是最近3年年12個季度下降幅度最大一次。

反映網際網路競爭加劇，但或屬於主動競爭策略。

一方面，主要點擊成本（CostPerClick）大幅度下降，或反映全球網際網路相對低迷，行業繼續競爭整合（見下圖）。

另一方面，這或許為在行業增速放緩時，領軍企業抑制對手的手段，這與2016Q4阿里雲宣布降價異曲同工1。

技術上，人工智慧再投入，李飛飛/李佳團隊加盟，領導雲計算集團下機器學習新部門。

谷歌2016年11月宣布，史丹福大學人工智慧實驗室主任李飛飛和熱門社交消息應用Snapchat的母公司Snap的研發主管李佳已經加盟公司並將領導谷歌雲計算集團旗下新成立的機器學習部門。

李飛飛和李佳是業內公認的計算機視覺領域的專家。

在谷歌人工智慧已在Deepmind/谷歌大腦/谷歌雲均有並行儲備，可能是技術儲備最佳企業。

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DemisHassabis牽頭的DeepMind，於2016年通過AlphaGo一戰成名，2017年網絡圍棋創造7天60連勝的記錄。

JeffDean（大數據的BigTable和MapReduce的主要開發人）領導的谷歌大腦偏重研究，李飛飛領導的谷歌雲之機器學習部門，將同時涵蓋人工智慧的研究、應用、工程和開發。

谷歌可能已經有人工智慧最強的領軍人才儲備。

戰產品上，人工智慧希望挑戰Alexa，雲希望追趕AWS/阿里雲/Azure，仍有較大不確定。

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1）在CES2017Nvidia發布會上，Nvidia正式發布了新一代的SHIELD機頂盒，支持4K和HDR，並且和谷歌深度合作，共同打造智能家居產品。

這款產品將於1月下旬正式發售,售價199美元。

預計這塊產品最終會和CES大放異彩的Alexa競爭。

2）李飛飛加強谷歌雲，或通過技術挑戰雲領軍的亞馬遜AWS/阿里巴巴的阿里雲/微軟的Azure。

3）技術類公司通過產品創造收入仍有漫長的過程。

按照Wind預期，2016/2017財年PE估值為29/23倍。

2.3Amazon（亞馬遜，AMZN.O）：17Q1指引偏低，AWS（殺價引導行業整合，創新業務（Alexa\Echo\AmazonGo\Prime）求提升利潤率

亞馬遜公司是全球商品品種最多的網上零售商和全球第3大網際網路公司，也是網上最早開始經營電子商務的公司之一。

亞馬遜及它的其它銷售商為客戶提供數百萬種獨特的全新、翻新及二手商品，如圖書、影視、音樂和遊戲、數碼下載、電子和電腦、家居園藝用品、玩具、嬰幼兒用品、食品、服飾、鞋類和珠寶、健康和個人護理用品、體育及戶外用品、玩具、汽車及工業產品等。

該公司的零售網站包括：www.amazon.de，www.amazon.fr，www.amazon.co.jp，www.amazon.co.uk。

2016Q4利潤超越華爾街預期。

Q4凈營收為437.41億美元，同比增長22%。

匯率調整後同比增長24%。

Q4營業利潤12.55億美元，同比增長13%；Q4凈利潤為7.49億美元，較去年同期的4.82億美元增長55%；

長期目標為優化自由現金流，其增速更高。

16Q4投資者交流電話會議資料稱，長期目標為優化自由現金流。

動態12個月自由現金流為97.06億，同比增長32%。

FCFF增速較快於大型零售商對上游有議價權有關，是行業屬性。

2017Q1業績指引悲觀，營運利潤指引低於華爾街約最高預期30%。

17Q1降低指引：營收在332.5-357.5億美元之間，比市場最高預期低約5%。

公司預期17Q1營運利潤比市場最高預期低約30%。

AWS降價競爭與阿里雲遙相呼應，公有雲市場整合明顯。

2016年11月，AWS近日宣布，將下調S3標準版雲儲存價格約28%，並調整冷儲存服務Glacier的定價方式。

這與阿里雲降價遙相呼應。

2016年10月的2016杭州雲棲大會上，阿里雲宣布中國區雲產品價格全線下調，核心雲產品價格降幅最高達50%。

降價是為了引導行業整合，主要競爭對手微軟Azure、谷歌雲利潤會更加微薄。

AWS與阿里雲希望通過價格戰引導整合，並獲得更高市占率。

管下圖中，儘管AWS收入同比增速、營業利近潤同比增速依然快，但近2個季度營業利潤率開始下降（自營業利潤率自2014Q2到到2016Q2提升是因為網絡效率，自2016Q2後降低是由於殺價整合）。

Alexa為基礎的務創新業務Echo、AmazonGo、Prime等重塑生活體驗，目標應為找到營業利潤率較高的新市場。

在CES2017中，Alexa大放異彩，領先蘋果HomeKit、谷歌Home、三星SmartThings（2017年1月4日《一文讀遍智能「CAVE5」-申萬宏源深度前瞻CES2017》）。

1）其智能家居設備是Echo.2)其智能零售購物體驗是AmazonGo3）其服務計劃是Prime，會員擁有折扣優惠、快速購物、音樂視頻、圖雲存儲等O2O的服務。

4）Echo屬於新產品，AmazonGo節省人力成本，這些創新業務是運營利潤率遠遠高於零售主業的新市場，且與主業有協同效應。

2.4Apple(蘋果，AAPL.O)：iphone7/8預期高，對真實增長多一分冷靜（現金流、商業模式分析）

蘋果公司是美國的一家高科技公司。

設計、生產和銷售個人電腦、可攜式數字音樂播放器和移動通信工具、各種相關軟體、輔助設施、外圍設備和網絡產品等。

銷售途徑多種多樣，包括在線商店、零售店、直銷、轉售和第三方批發等。

此外，蘋果還銷售第三方產品、iPod和iPhone等兼容產品，包括應用軟體、印表機、存儲裝置、音響、耳機和各種配件和外圍設備。

該公司的產品主要面向教育界、創業者、消費者和商業以及政府用戶。

蘋果公司的個人計算機產品包括桌上型電腦和筆記本電腦、伺服器、存儲產品、相關設備和外圍設備以及各種第三方硬體產品。

FY2017Q1EPS超市場預期，市場對iphone8預期較高在於OLED顯示屏、HOME鍵、無線充電、生物識別、大電池等。

1）FY2017Q1EPS為3.36美元，高於市場預期約4%。

iPhone的17Q1銷量超過7800萬部，成為i6/i6s後首季銷量最高。

2）2017年是iPhone十周年，因此iPhone8的創新預期高，目前來看可能會有：去除Home鍵、生物識別、大電池、無線充電、OLED顯示屏等。

收入與營業利潤增速處於一個新小幅向上周期破，最新財季剛突破0%。

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環比收入與環比營業利潤增速以4個季度為周期，較為明顯（見下圖）。

最新財季中，同比收入、同比營業利潤增速剛超過0，處於新的小幅向上周期。

但我們對蘋果多一份謹慎，一方面由於CAPEX處於增大周期，這表明成長更多依賴固定資產投入，不夠健康。

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選用經營活動現金流/持續凈利潤、（經營+投資現金流）/可持續凈利潤評估現金流。

儘管經營現金凈流入較好，但是投資性現金流增加。

這說明CAPEX處於增大周期。

另一方面在於，商業模式轉「軟」是犧牲增速換取健康，增速應當下一個台階。

2016WWDC上，蘋果發布的是IOS10、WatchOS、TvOS、MacOSSierra四大系統更新，表明蘋果商業模式「變軟」。

服務將局部替代產品，這可修正上圖投資性現金流的問題，但將犧牲收入增速。

蘋果的穩態收入增速應當下降一個台階。

2.5Applied Material(應用材料，AMAT.O):樂觀季度指引預示周期向上

應用材料是Fortune500公司之一及全球最大的半導體生產器材製造商。

該公司為全球半導體、平板顯示器、太陽能光伏發電及相關行業提供製造設備、服務以及軟體產品。

產品包括：半導體圓片的化學蒸氣沉積(CVD)系統設備，半導體薄片裝配，蝕刻及離子植入設備和Precision5000單晶片處理等。

FY2017Q1高增長，超過市場預期。

最新發布財報顯示，公司FY2017Q1盈利7.03億美元，同比增長145.80%。

公司2017財年一財季營業收入32.78億美元，同比增長45.24%。

公司開公開2Q17業績指引繼續樂觀，源於周期性。

二季度指引中，預測44%yoy，其中半導體51%yoy，面板122%yoy。

2017F指引：2016年晶圓廠設備資本支出350億美元，預計2017年增長5%以上；投資者不必對大幅增長視為成長，原因是該領域有強勁周期性。

2009-2016年，應用材料的收入3次下降、4次上升，收入複合增速只有12%。

下游需求中，公司肯定AR/VR、大數據、AI人工智慧、智能汽車等創新業務，周期性被成長性代替。

應用材料認為，AR/VR、大數據、AI和智能汽車對電子/半導體產業的銷售貢獻將上升到PC和智慧型手機之上，將有潛力開啟電子/半導體產業的一頁新篇章；基於以上假設，應材認為，未來3年電子產業增長將更強，並且更少收到周期性的影響。

2.6ASE（日月光，2311.TW））：淡季需求超公司預期，EMS將迎來好轉

日月光半導體製造股份有限公司從事各型集成電路之製造、組合、加工、測試及外銷。

該公司提供IC組裝的產品，如雙列直插式鍍通孔(PTH)，倒裝晶片，球柵陣列(BGA)，晶片級封裝(CSP)等包裝產品；測試服務產品，如前端工程測試，晶圓探測，邏輯，混合信號和存儲器半導體，及其他考試相關服務的最終測試；材料產品，如基板產品及其他，以及托盤的服務產品。

4Q16業績超公司預期，，1Q17指引EMS環比好轉。

公司ICATM業務4Q16收入環比增1.15，淡季不淡，超出公司之前預期，全年同比增長9.9%，4Q16同比增長13.2%，產業下游需求動力明顯好轉。

EMS業務4Q16收入環比增長11.1%，同比-11.9%，全年同比增長-16.5%，主要原因為iPhone出貨減少，公司預計2017年EMS業務將正增長。

公司對對2017年年ICATM業務展望樂觀，ASP將將出走出2015年年以來低迷環境。

ASE將加大Bumping，FC和WL產品支出，計劃將fan-out產能從10k/wpm增加至20-25k/wpm，並且預計這些業務的增長將維持貫穿2017年（2016年實現13%增長）。

公司2016年ICATM業務毛利率同比下降了2.6個百分點，主要是因為2015年下半年以來ASP持續下降，公司認為2017年的ASP環境將復甦，這部分得益於公司以上產品系列的收入占比提高。

SIP業務利潤再平衡持續，訂單能見度有限。

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ASE的EMS銷售額在2016年同比下降17％，主要原因是公司放棄了利潤較低的SiP項目，因此其EMSGPM從2015年的7.5％提高到2016年的9.8％。

公司依然處於再平衡SIP盈利能力的過程，2017年可盈利的SiP訂單可見度有限，因此對於2017年，ASE預計EMSGPM將進一步提高。

ASE在在的持續推進存儲器集成的2.5D封裝技術。

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公司已經在SiP中進行了一些晶圓級封裝的投資，例如將TDK嵌入襯底。

公司對記憶體封裝投資的看法在於，認為在某個時間點，由於晶片成本，性能的限制和電源安排，邏輯和記憶晶體將來到一個融合點，ASE即在嘗試將其解決方案應用於記憶體封裝。

意味著，ASE未來不會將存儲器視為特定封裝段，而是將提供更集成的內存封裝解決方案，即不會參與獨立的記憶體封裝代工業務。

2.7ASML(阿斯麥,ASML.O)：：超預期指引，EUV佐證技術節點更新

ASMLHoldingNV(ASML)該公司是荷蘭的一家先進的半導體設備系統的提供商,包括提供光刻系統。

它主要用於製造複雜的集成電路提供了一個集成的產品組合，半導體晶片(IC)。

它在亞洲,歐洲和美國提供光刻系統。

此外，該公司從事服務和現場選項銷售。

它為客戶提供一系列的支持服務，包括先進的工藝和產品應用知識，並以二十四小時服務支持。

2013年5月，CymerInc完成了之前宣布的合併，據此，ASML控股公司收購了Cymer公司。

20164Q與與2017Q1收入/EBIT超越市場預期。

4Q16收入/EBIT比一致預期高8%/7%，1Q17收入/EBIT指引比一致預期高4%/8%。

在邏輯晶圓與存儲晶圓都在2017年需求強勁。

全球半導體設備龍頭ASML18日下午發布4Q16季報，隨後召開公開電話會議。

根據申萬宏源電子報告，ASMLCEO確認2017年EUV出貨13台，包括2016年的一台訂單，2018年24台，2019年40台，每台單價在1億歐元左右，CEO進一步確認無論是邏輯晶圓廠還是存儲晶圓廠的需求在2017年都明顯趨好，因此公司認為2017年度銷售額將存在「asignificentgrowth」ASML指引的四條關鍵信息表明，2017開始是技術更新的關鍵節點，這和台積電（（TSMC）的判斷一致。

1、預計EUV將首先在7nm邏輯節點和1ynm2Dram節點實現量產；

2、10nm邏輯節點量產、Dram/3DNAND需求穩健趨勢將在2017年延續；

3、2016年出貨4套EUV，Q4訂單6台，預計2017年第一季度EUV訂單量進一步增加；

4、1Q17公司銷售額展望18億歐元，YOY35.5%，毛利率47％（1Q1642.6%）。

注1：之前台積電4Q16季報透露將在2017年底10nm邏輯節點後期導入EUV，結合ASML的說法，理解應該是為2018年初7nm量產提前做準備。

台積電7nm節點預計在2018年Q1-Q2量產，3-7nm摩爾定律將延續至2025年，半導體為將為電子下游關鍵成長領域如AR/VR/AI持續提供技術可行性動力。

注2：當前Dram量產最先進位程為三星18nm（1xnm），量產時間為1Q16，更新周期一般為2年，根據ASML說法，預計三星將在1Q18採用EUV實現1ynmDram量產，因此2017年Dram供給恐怕仍然緊張，漲價持續；

注3：EUV訂單健康，結合ASML1Q17年銷售額和毛利率好轉持續，預計半導體產業2017-2019年將進入由成本下降和需求回暖的景氣向上期。

2.8Checkpoint（CHKP.O）:同比與遞延收入高增，看好移動安全！

CheckPoint軟體技術公司是一個通過消費者和企業在網絡上開發以供通訊和交易的科學技術。

該公司開發、營銷和支持一系列軟體，以及結合信息技術的硬體和軟體產品和服務安全。

該公司也為其客戶提供一個有關網絡和網關安全的解決方案。

該公司的解決方案都是在其統一的安全構架基礎上操作。

該公司主要從其產品、許可證、結合硬體和軟體的產品、產品的更新和維護訂閱中獲取盈利。

FY2016Q4收入、EPS、遞延收入同比增長6%、21%、18%。

Q4收入達到4.87億美元，GAAPEPS達到1.31美元（Non-GAAPEPS為1.46美元，同比增長21%），同比增長21%。

遞延收入為10.66億美元，同比增長18%。

在FY2016Q4季報中，公司指出移動安全和創新安全威脅高增。

「We realized triple digit growth across our focus areas of mobile and advanced threat prevention, while security gateways delivered double digit growth」。

2.9Facebook（臉書，FB.O）：季報超預期，17指引平淡。

視頻廣告+AI是重點

Facebook是全球最大的社交網絡服務網站，總部位於美國德拉瓦州，當前月活用戶超9億人。

公司業務包括為用戶網際網路社交服務，為開發者提供網站和應用程式平台，為廣告主提供廣告與社交內容發布平台。

Facebook旗下還擁有移動社交應用WhatsApp，網際網路圖片社交應用Instagram，以及虛擬現實技術開發公司OculusVR。

第四季度收入/凈凈利潤為增速為51%/78%，，超出市場預期。

公司2月1日發布業績快報，按照美國通用會計準則，2016年第四季度營收為88.09億美元，同比增長51%，高於市場85億美金的預期；凈利潤為45.66億美元，同比增長78%。

Non-GAAP攤薄每股收益1.41美元，高於之前市場上1.31美元的預期。

2016財年總收入為268.85億美元，同比增長54%；凈利潤為102.17億美元，同比增長177%。

Non-GAAP攤薄每股收益為4.23美元。

用戶增速達到近年最快水平，，收入主要來自移動端，亞太區地區Q4活躍用戶長增長24.6%，是主要驅動。

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第四季度84%廣告收入來源為移動端，較去年同期上升4%。

公告顯示2016年12月日活用戶達12.3億，同比增長18%，移動端日活用戶11.5億，同比增長23%。

月活用戶18.6億，同比增長17%，移動端月活用戶17.4億，同比增長21%。

亞太是活躍用戶數增速最快的地區，2016年四季度月活用戶同比增長24.6%

高增長受北美地區原生廣告投放量增加驅動，，NewsFeed驅動廣告投放及單價提升。

四季度51.9%收入來自北美地區，同比上升1.4%，主要來自北美地區廣告投放量的增加。

2016年北美活躍用戶數增速不及5%，但四季度ARPU值上升至19.8美元，同比增長49%，體量和增速遠高於歐洲（6.0美元，35%增速）、亞太（2.1美元，34%增速）和其它地區（1.4美元，28%增速）。

受美國大選等熱點事件驅動，2016年廣告商數量持續增加，公司主打的NewsFeed原生植入型廣告頻次大幅上升。

2016年廣告投放量增加50%，單價增加5%。

廣告投放位接近上限，布局視頻業務拓寬營銷渠道。

公司2016年11月對外宣布廣告投放位已經接近上限，且廣告單價增速緩慢。

未來公司加強視頻貼片廣告投放量，並涉足視頻內容分發，持續吸引年輕用戶。

子公司Instagram在2016年下半年已經引入Stories動態故事和視頻直播功能，與謀求IPO的Snapchat展開競爭。

Facebook目前正在研發一款類似AppleTV的流媒體電視App，為其視頻內容和視頻廣告提供新的載體，未來希望與傳媒公司談判希望獲得專業影視內容授權。

Facebook、Instagram、Messenger、WhatsApp、Oculus多產品構建網際網路生態，奪爭奪Snapchat用戶。

目前公司97%收入來自於Facebook和Instagram兩大平台的廣告收入，其中約90%來自於Facebook。

圖片社交應用Instagram在2016年下半年已經引入Stories動態故事和視頻直播功能，與Snapchat展開競爭，年底月活用戶數達到6億，較2016年中增長約1億，預計2017年廣告收入達36億美元。

Messenger（即時通訊、對標Skype）、WhatsApp（社交簡訊，對標微信）、Oculus（VR頭顯設備及內容應用）仍處於發展階段，公司未來基於用戶社交的移動網際網路生態圈將不斷擴大。

2月1日美國德州法院做出裁決，認為Oculus在Rift頭盔上使用了設計師卡馬克之前在ZeniMax工作時編寫的代碼，Oculus及其聯合創始人將向ZeniMax賠償共5億美金。

Oculus總裁近日更換為前小米全球副總裁雨果·巴拉（HugoBarra），具有豐富的移動產品開發經驗，未來將在PC和移動VR兩大市場和Sony、Valve等對手展開競爭。

能人工智慧AI的實驗室投入、產品與開發收效。

1)成立了兩個相對獨立的AI實驗室。

一個是臉書人工智慧研究實驗室（簡稱FAIR），由AI領域最有成就的科學家之一YannLeCun領導(YannLeCun、GeoffreyHinton和YoshuaBengio被稱為「深度學習三巨頭」)，另一個是應用機器學習部門（簡稱AML），由西班牙裔機器學習領域的專家JoaquinCandela領導。

這兩個獨立實驗室有不同分工，FAIR主要致力於AI基礎科學和長期項目的研究，AML則主要從事將AI科研成果應用到產品中。

2)聊天機器人：2016年11月稱，Messenger開放以來,開發者已為其開發出超過3.3萬個「聊天機器人。

3）季報說明會稱，20%-30%的工程師已使用AI改進產品或功能。

按照Wind預期，2017財年PE估值為29倍。

2.10Finisar(菲尼薩網絡通信，FNSRD.O):光通信需求、收入、毛利率全面樂觀

菲尼薩網絡通信公司是一個提供光學子系統和組件的公司。

公司的光學子系統主要包括發射器、接收器和轉發器，它提供基本光學接口，用於連接和構建網絡，包括用於交換機、路由器和文件伺服器的有線網絡和無線網絡。

在收入利潤在FY2017Q2全面新高，超過之前指引。

儘管FY2010-FY2017中，大多季度的同比收入增速介於-10%與25%之間，較為平穩，但是營業利潤率改善。

FY2010-FY2014營業利潤增速偏低，FY2016後營業利潤增長加速。

FY2017Q2的收入同比、環比增速高達15.2%、8.4%，營業利潤同比、環比增速高達463.9%、86.6%。

現金流近5年改善較樂觀，近1年運營資本投入大增是隱憂。

FY2010-FY2017中，經營活動現金流/收入的比例逐漸改善，這是樂觀信號。

但FY2017的投資性現金支出大增，值得觀察（見圖）。

收入環比高增由於100G接收器、波長選擇開關、可重構光分插復用器線路卡的旺盛需求。

2016年12月8日的FY2017Q2電話會議中指出，收入環比增長高達8.4%，原因是100G光電子接收器需求強烈。

波長選擇開關（wavelengthselectiveswitches）和可重構光分插復用器線路卡（ROADMlinecards）。

毛利率上浮由於高附加值產品占比提升、垂直整合產品放量。

（「Our gross margins improved significantly to 37.2% due to our favorable product mix and the leverage we achieved from our vertical integration with larger production volumes」）。

長期需求非常樂觀，預計毛利率還將上浮。

執行總裁JerryRawls公開認為，長期需求非常強勁，三季度會是創紀錄的季度，毛利率還會上浮（「Current worldwide demand for optical products is strong and we expect it to remain strong for a long time. Our upcoming third quarter should be another record quarter for Finisar. We anticipate that revenues will be in the range of $378 million to $398 million, primarily from increased sales of 100 gigabit per second transceivers「.「 We expect third quarter non-GAAP gross margins to improve again to approximately 37% to 38%）。

2.11HUAWEI（華為，未上市）:2016利潤率驟降或因手機競爭、研發投入

根據2016年7月華為官方網站，華為公布2016年上半實現銷售收入2455億元人民幣，同比增長40%；營業利潤率12%。

根據雷鋒網新聞，2016年華為銷售收入預計將達到5200億人民幣，同比增長32%。

推測2016年華為利潤率僅7%，對應約379億元（見圖）。

利潤增速較慢的原因一方面來自手機競爭。

CEO余承東認為，「任總最近批評終端盈利不佳，華為手機2016年的利潤幾乎沒有增長，利潤率也在下降」3。

另一個原因應為研發投入。

根據華為歷年年報，2013-2015年研發費用率為13.2%、14.2%、14.6%，逐漸提高。

余承東公開稱，「2017年預計超過100億(美元)，按照這個增長速度，我們總會達到第一。

華為不僅只做一個東西，在工程、工藝、晶片、算法等方面都在開展研發」。

2.12Intel（英特爾，INTC.O）:Q1指引樂觀不改2017平平淡，驗證技術升級和非揮發存儲高增

英特爾公司是為是美國一家研製CPU處理器的公司，是全球最大的個人計算機零件和CPU製造商。

該公司為計算機工業提供關鍵元件，包括：微處理器、晶片組、板卡、系統及軟體等，這些產品是標準計算機架構的重要組成部分。

公司微處理器包括Itanium,Xeron,Pentium III 及Celeron等著名的品牌。

英特爾公司設有多個運營部門：數字企業事業部、移動事業部、數字家庭事業部、數字醫療事業部和渠道平台事業部。

現有收入披露主要包括六大部門。

客戶計算（Client Computing Group,CCG）、數據中心（DataCentreGroup，DCG）、物聯網（Interne to fthings Group,IOTG）、可編程解決方案（Programmable Solutions Group,PSG）、非揮發存儲解決方案（Non-Volatile Memory Solutions Group,NSG）、新技術（New Technology Group,NTG）。

現六大部門是為了實現2021年的戰略目標，各領域有規模和技術規劃。

根據CEO公開投資者交流資料，當前PCCPU、ServerCPU的總收入為45Billion級別。

目標到2021年實現220Billion。

其中，PCCPU為30Billion、數據中心為65Billion（基於矽光子技術、相變存儲分支的Xpoint技術、Omni-path架構）、非揮發存儲為55Billion(基於Optane技術、3DNAND)、移動產品為40Billion、物聯網為30Billion（包括駕駛輔助ADAS、工業、視頻、零售）。

算客戶計算CCG：小幅增長，量跌價升。

2017年指引為收入單位數下滑。

收入季度同比增長3%（年度同比增長4%）。

1）量方面，個人電腦&桌面電腦年度下降9%、筆記本年度基本持平。

2）價格方面，桌面電腦ASP同比增2%、筆記本增長3%。

心數據中心DCG：略低於預期，設置目標可能偏高。

季度收入同比增長2%，年度同比增長8%。

其中，企業端下降3%，雲業務增長24%。

過去5年中，多次數據中心目標未實現，因此目標數據需要打折。

網物聯網IOTG：業務收入同比增長16%，原因是零售與工業領域增長。

2017年年指引為過收入增長超過10%。

儲非揮發存儲NSG：由於漲價，存儲器年化增長25%。

其中3DNAND在四季度開始出貨，3DXPOINT在2017Q1開始出貨。

2017年指引為收入增長超過20%.管儘管2017Q1指引強勁，但是2017全年指引平穩。

2017Q1預計收入達到148億美元，運營利潤41億美元（Non-GAAP，GAAP為36億美元），高於華爾街預期。

但是全年指引為毛利率63%（Non-GAAP,GAAP為62%）EPS為2.8（Non-GAAP，同比增長3%），較平穩。

2017年指引中，CCG收入下降個位數(mid single digit)，創新業務收入長增長10%-15%（low double digits）。

2014-2016年,CCG收入複合增長率-4%,創新業務收入複合增長率13%。

2.13LGDisplay（LGD））：2017年年全球面板供需缺口再增加3%，更加樂觀！

LGDisplayCo.,Ltd.是一家韓國的公司,從事開發,製造及銷售顯示器及相關配件。

該公司主要提供薄膜電晶體液晶顯示器(TFT-LCD)面板，這是在電視(TV)，筆記本電腦，桌上型電腦顯示器和其它應用，如行動電話，工業設備，在線股票交易，汽車導航系統使用，飛機儀表，醫療設備和其他。

它也涉及在生產有機發光二極體(OLED)中和監視器。

該公司經銷範圍內的國內市場和海外市場，包括美國，德國，日本，台灣，中國和新加坡。

受益於面板價格上漲和韓元，疲軟，LGD4Q16收入環比增增18%，，營業增利潤環比增180%，，超公司之前預期。

。

4Q16公司整體ASP環比上升15.7%，價格上漲主要集中於大尺寸面板，受益於此，公司毛利大增，營業利潤環比增加180%，同比增加1382%。

4Q16公司產品總出貨面積達到1077萬平方米，雖然產業供需緊張，價格上漲，但是受限於公司產能，出貨面積QOQ增長較為平坦。

公司計預計1Q17出貨面積亦將持續降環比下降5%左右，原因有三。

一是1Q17運營天數減少，二是公司產能向OLED產品轉移導致總產能下降，三是公司投入新產品研發。

一般而言，4.1萬片/月的LCD產能只能轉換為2.6萬片/月的OLED產能。

公司2017年Capex中計劃70%用於OLED擴產，因此總產能下降較為明顯

LGD認為2017年年全球面板需求面積在增速在5%左右，供給僅僅2%增長，供需將持續緊張。

公司認為，由於產業產線整合，2017年產業總供給增長將不會超過2%。

公司預計1Q17面板價格仍將上漲，除供給緊張外，產業整體庫存水平較低亦是原因。

2.14MediaTeK（聯發科，2454.TW）：4Q16與與1Q17指指系引業績低於預期，系Helio出貨慢

台灣聯發科技股份有限公司(MediaTek.Inc)是全球著名IC設計廠商，專注於無線通訊及數字多媒體等技術領域。

其提供的晶片整合系統解決方案，包含無線通訊、高清數位電視、光儲存、DVD及藍光等相關產品。

聯發科技成立於1997年，已在台灣證券交易所公開上市。

總部設於台灣地區，並設有銷售或研發團隊於中國大陸、印度、美國、日本、韓國、新加坡、丹麥、英國、瑞典及阿聯等國家和地區。

MTK4Q16業績低於華爾街預期，ASP疲軟導致毛利率承壓。

聯發科4Q16營業收入環比下降-12.4%，同比增11.30%，毛利率降低至34.53%，導致營業利潤環比下降-47.80%。

4Q16聯發科手機和平板晶片出貨量居135-145百萬片之間，由於中國市場競爭激烈以及公司高端產品出貨延遲，市占率下降，整體ASP下降。

X30/P25高端晶片出貨延新遲，新LTE核心拖後腿。

高端Helio系列晶片收入占比從3Q16的20-25%下降至4Q16的10-15%，主要原因是第三代LTEModem核心研發量產進度低於預期，Helio系列晶片市占率降低。

高端晶片市占率降低同時導致聯發科4Q16出貨量和ASP環比下降明顯。

MTK1Q17營收指引環比降-14-22%，預計2H17產品ASP和毛利率方才能夠改善。

公司預計1Q17產品ASP將環比下降0-5%，主要原因仍然是中國市場日益激烈的競爭（指引公開稱「Marginstillunderpressuregiventhecompetition」）。

考慮到1Q17正值傳統淡季，公司1Q17營收預計下降14-22%。

搭載第三代LTEModem的高端晶片預計從3Q17方能量產出貨，因此公司營運表現或許在2017年下半年才能看到改善。

計公司預計2017年全球智慧型手機市場增4-6%，主要動力來自於新興市場，與台積電公開指引一致。

MTK預計2017年中國智慧型手機市場增速平緩，但由於新興市場仍能夠維持14-16%增速，因此全球範圍而言智慧型手機預計增4-6%，和台積電看法較為一致。

2.15Microsoft(微軟,MSFT.O)：雲轉型獲熱捧，可對微軟雲盈利能力多一分謹慎！

微軟公司是一家基於美國的跨國電腦科技公司，是世界PC機軟體開發的先導，比爾·蓋茨是它的創始人。

公司以研發、製造、授權和提供廣泛的電腦軟體服務業務為主。

該公司創建於1975年，總部位於美國華盛頓州的雷德蒙德，最為著名和暢銷的產品為MicrosoftWindows作業系統和MicrosoftOffice系列軟體，目前是全球最大的電腦軟體提供商。

微軟公司於1992年在中國北京設立了首個代表處，此後，微軟在中國相繼成立了微軟中國研究開發中心、微軟全球技術支持中心和微軟亞洲研究院等科研、產品開發與技術支持服務機構。

如今形成了以北京為總部、在上海、廣州、武漢設有分公司的架構，微軟中國成為微軟公司在美國總部以外功能最為完備的子公司。

度收入和季度EPS。

略高於華爾街預期。

微軟發布FY2017Q2季報，營收為261億美元，高於華爾街預期（253億美元）。

單季EPS為0.83美元，高於華爾街預期的0.78美元。

，雲業務營業利潤率上浮，Azure/office365增長較快。

微軟智能雲(IntelligentCloud)業務營收達69億美元，同比增長8%。

其中，Azure營收上漲93%，商用Office365則上漲47%。

在運營利潤率方面，較去年同期的30%上升至35%，

建議回溯歷史數據，對微軟雲盈利多一分謹慎。

原因是：1）營業利潤率季度趨勢並未改善。

2）市場趨於寡頭競爭，但是前兩位AWS/阿里雲運營健康。

1）營營業利潤率季度趨勢並未改善。

儘管Q4營業利潤率上浮，但仍然需要觀察：自FYI2016Q1披露智能雲以來，營業利潤率整體趨於下降。

FY2015Q3（2015年3月31日）季報表明：商業雲收入和用戶數已在高速增長，但營業利潤率沒有改善跡象（「CommercialCloudrevenuegrew$773millionor106%,mainlyduetosubscribergrowthof84%andhigherpremiummixofOffice365Commercial,aswellascontinued」）。

營業利潤率未改善可能由於：1）雲以外業務增長不佳。

2）雲業務限制license銷售的傳統模式。

這都是用友網絡（600588.sh）、金蝶國際(0268.HK)雲業務轉型難以攻克的問題。

2）市場趨於寡頭競爭，但是前兩位AWS/阿里雲運營健康，微軟雲尚無追趕跡象。

目前AWS、阿里雲、微軟雲、谷歌雲、IBM雲合計收入市占率已超過50%，馬太效應仍在凸顯，第一、第二明的阿里雲和AWS機會更大。

阿里巴巴16Q4季表明，阿里雲收入同比增長115%，16Q3\16Q4阿里雲調整後EBIT利潤率為-5%，已接近扭虧。

領先的AWS和阿里雲還可能採取價格競爭策略，微軟雲需要等待追趕機會。

2.16Netflix（奈飛，NFXL.O）：Q4海外用戶增長47.8%超超預期，警惕現金路和持續性等！

Netflix是全球領先的網絡電視台，流媒體節目內容包括原創電視劇、紀錄片、電影等。

從2007年起向美國關注提供流媒體視頻服務，2010年開始海外擴展，目前向全球超過190個國家的9300萬用戶提供節目，覆蓋除中國大陸之外的全球所有重要市場。

公司近年來增加原創和獨家節目數量，旗下《紙牌屋》、《女子監獄》等多部劇集獲艾美獎、金球獎和金像獎提名。

公司是NASDAQ股價增速最快的公司之一，2012-2016五年年股價增幅約1200%。

第四季度收入/凈凈利潤為增速為35.9%/54.6%，，業績符合預期，用戶數增幅超預期。

四季度收入24.8億美元，同比增長35.9%；營業利潤1.54億美元，同比增長157%；凈利潤6675萬美元，同比增長54.6%；攤薄每股收益0.15美元，符合市場預期。

2016財年總收入88.3億美元，同比增長30.3%；營業利潤3.8億美元，同比增長24.2%；凈利潤1.87億美元，同比增長52.2%。

第四季度流媒體用戶數增長705萬，較2016年四季度增幅26.1%，大幅超過之前520萬的預期，其中美國國內用戶增長193萬，海外用戶增長512萬。

2016年末全球用戶數9380萬人，同比增長25%，其中美國國內用戶4943萬，同比增幅10.5%；海外用戶4436萬，同比增幅47.8%。

預計2017年Q1全球用戶數將達9900萬人。

原創電視劇表現優異，2017年年持續加大內容投入。

持續高質量的原創劇集是公司核心競爭力。

公司主要競爭對手包括Amazon、Hulu、DirectNow等網絡流媒體平台，BBC、CBS、HBO等傳統電視台線上化，以及Facebook、Apple等潛在競爭者。

除去原有的《紙牌屋》、《女子監獄》等王牌系列，2016年科幻新劇《怪奇物語》位列谷歌電視劇全年搜索榜首，歷史題材的《王冠》獲金球獎最佳劇情類電視劇，超級英雄題材的《盧克凱奇》較高關注度。

首部葡萄牙語海外原創劇《3%》已經在巴西和全球上線。

2017年公司在內容領域（包括自製及版權費用）投入超60億美元，超過2016年的50億美元，公司2016年經營性現金流為負14.7億，2017年現金流壓力將進一步增加。

四季度戶國內訂閱用戶ARPU值值達達9.8美元升，同比上升15%。

2016年國內視頻業務占總收入57.6%，實現收入50.8億美元，增幅21.5%，營運利潤18.4億美元，增幅33.7%。

公司逐步提高國內業務收費，目前提供標清單屏/高清雙屏/超高清多屏三種包月訂閱服務，月收費7.99/9.99/11.99，四季度月ARPU上升至9.8美元，同比上升15%，2016全年月均ARPU9.21美元，同比上升8.4%。

相比HBO等有線電視網每月約20美元的電視收視費和15美元的線上訂閱費，Netflix的國內業務仍有一定的調價空間。

海外收入占比提升至至36%，以用戶數增長帶動扭虧。

2016年海外視頻業務收入占比提升至36%，實現收入32.1億美元，增幅64.4%，營運利潤為虧損3.1億美元，同比減虧7.5%。

目前公司已經覆蓋除中國大陸外所有的主要海外市場，未來計劃通過內容授權的方式在中國市場提供服務。

目前海外地區包月費用在5-18美金不等，2016年海外月ARPU達7.81美元，增幅4.4%，增速不及國內業務。

海外業務短期內仍以拓展市場為目標，2016全年付費用戶數增長50%，2017年仍將以低ARPU值擴大市占率。

海外業務成本主要包括內容成本（包括自製劇及版權費用）和銷售費用，2017年一季度新劇上線較少，海外業務有望首次實現單季盈利，但二季度《紙牌屋》等劇新季度上線後仍將出現虧損，全年虧損幅度進繼續縮減。

網際網路模式我們多一分警惕，原因是現金流，這比利潤表重要很多。

下表中，自2016Q1到Q4，儘管利潤同比增速逐漸加快，但是流媒體內容庫消耗的運營資本大幅增加,16Q3、16Q4分別消耗24.4、21.0億美元。

經營活動現金流從14Q3開始轉負，企業開始更多依賴籌資活動。

Netflix的運營資金與現金流反映網際網路繼續激烈競爭，啟發我們尋找自由現金流好轉或競爭趨緩的網際網路領域。

2.17New Oriental Education(新東方，EDU.N）：K12輔輔長導報名人數增長78%帶動業績超預期

新東方是中國大陸首家海外上市的教育培訓機構，其前身是1993年11月成立的北京新東方學校。

公司以語言培訓為核心，業務覆蓋標準化考試培訓、成人及兒童語言培訓、K12學科輔導、留學諮詢、國際學校等領域，是集教育培訓、教育產品研發、教育服務等於一體的大型綜合性教育科技集團。

2017年年財年第二季度收入/凈利潤為增速為22.7/76.1%，，報名人數升上升56%，預示K12培訓景氣度持續向上。

。

公司1月17日公布了2017財年Q2業績，凈收入約為3.41億美元，同比增長22.7%，以人民幣計的收入增幅為30.4%；凈利潤1036萬美元，同比增長76.1%。

每股收益為0.07美元，同比增長75.2%，業績超市場預期。

二季度末報名學生人數約為131萬人，同比上升56%。

由於報名人數的強勁增長，二季度末的遞延收入為7.6億美元，與上季度相比提升30.4%。

截至2016年11月底，新東方學習中心總數達789家，與去年同期相比增加69家，與上季度相比增加18家，教室面積增加約3萬平方米，同比上升9%，教室利用率進一步提升。

多元化重大進展，K12課外輔導收入速增速45%，，報名人數長增長78%，，品牌優勢顯著。

K12中小學課外輔導業務繼續保持迅猛增長勢頭，優能中學和泡泡少兒入學人數分別增長75%/81%，收入增長43%/49%，目前K12學生人數占總入學人數83%，公司對海外考試培訓業務依賴度下降，收入結構多元化。

公司業績快速增長印證國內K12培訓市場仍有強需求刺激，公司低學費導流提高入學人數、高質量教學服務提高留存率的商業模式推進順利，證實質控良好、教學體系標準化的K12輔導品牌有超行業增速的能力。

教學產品創新提升，教學體驗，O2O教學系統在七個大城市推出。

新東方持續研發O2O雙向互動教學系統，提升線上及線下教學體驗。

公司已推出升級版泡泡少兒和優能進步可視教學系統（VPS）和針對海外考試的O2O輔導系統。

線上輔導方面，新東方在線收入同比增長33%，註冊用戶增幅11%，付費用戶增幅33%。

照按照Wind預期，2017財年（2016年年6月月至至2017年年5月）PE估值為30倍。

2.18Nvidia(英偉達，NVDA.O)：如期高增由於AI、自動駕駛，再加速機率低

英偉達公司是一家以設計智核晶片組為主的無晶圓IC半導體公司，是圖形處理技術的市場領袖，專注於打造能夠增強個人和專業計算平台的人機互動體驗的產品。

公司的圖形和通信處理器已被多種多樣的計算平台採用，包括個人數字媒體PC、商用PC、專業工作站、數字內容創建系統、筆記本電腦、軍用導航系統和視頻遊戲控制台等。

FY2017Q4利潤符合預期於，由於AI、自動駕駛等新業務。

公司2016財年第四財季盈利6.55億美元，同比增長216.43%。

公司2016財年第四財季營業收入21.73億美元，同比增長55.10%。

FY2016Q4調整後EPS為1.13美元，高於預期的0.98美元，同比增長117%。

營收同比增長55%至21.7億美元，超出21.1億美元的預期，連續第二個季度營收增長超過50%，連續第七個季度加速增長。

高增長由於圖形晶片需求增長、自動駕駛、人工智慧等擴張。

FY2017Q1業績指引中，預期營收同比增長約46%，創新業務增速再超預期機率低。

GAAP和non-GAAP毛利率預計分別為59.5%和59.7%（FY2016Q4對應數據為60%和60.2%）。

因預計銷售量低於預期，引發了對汽車、數據中心等新業務增長的擔憂。

2.19Qualcomm（高通，QCOM.O）:一次性不確定與外延協同為風險

美國高通公司是一家美國的無線電通信技術研發公司，以其CDMA(碼分多址)數位技術為基礎，開發並提供富於創意的數字無線通信產品和服務。

業務涵蓋技術領先的3G、4G晶片組、系統軟體以及開發工具和產品，技術許可的授予，BREW應用開發平台，QChat、BREWChatVoIP解決方案技術，QPoint定位解決方案，Eudora電子郵件軟體，包括雙向數據通信系統、無線諮詢及網絡管理服務等的全面無線解決方案，MediaFLO系統和GSM1x技術等。

管儘管FY1Q17符合前期業績指引。

。

本季度公司實現營收60億美元。

實現Non-GAAPEPS1.19美元，比之前指引的中位數高出0.02美元。

高通的營業收入主要來自於兩塊：QCT（設備及服務，占總收入的64%）與QTL（許可證費用，占總收入的36%）。

1）主要驅動力來自於QTL授權License費的表現。

2）QCT業務方面，MSM晶片出貨量處於指引的中位數。

但較弱業績指引已成趨勢如，例如FY2Q17。

較弱業績指引已成趨勢：1）對2季度的指引，公司預期營業收入落於55億-63億美元之間，Non-GAAPEPS為1.15-1.25美元間，環比無增長。

2）Q2的季節性因素對公司晶片出貨量有顯著性影響。

這其中有兩個關鍵因素不可忽視：中國春節銷售影響、2季度旗艦機的登錄時點。

另一大擔憂是反壟斷調查、訴訟等風險事件。

一方面，專利授權的商業模式正在受到挑戰，可能帶來EPS30%下行影響。

蘋果的影響力不言而喻，如果蘋果堅持訴訟，預計會對高通整體的EPS帶來30%的下行影響。

另一方面，反壟斷調查也是因素。

FY1Q17中，韓國公平貿易委員會(KFTC)引起非經常損益（otheritems）達到8.68億美元。

試圖打破內生乏力、風險事件的方法是外延收購，例如汽車電子。

這帶來整合風險。

1）2016年10月，高通宣布收購NXP。

根據StrategyAnalytics最新報告《2016年汽車半導體廠商市場份額》顯示，在總值274億美元的汽車半導體市場中，NXP已達到14.2%的市場份額，比其最大競爭對手英飛凌（Infineon）和瑞薩（Renesas）高出四個百分點。

NXP的產品線高性能混合信號產品在汽車電子領域有廣泛的應用，以最近剛推出的77GHz的毫米波雷達晶片為例，就是針對ADAS的解決方案之一。

2）外延收購帶來許多不確定性，例如整合與協同。

2.20SAMSUNG(三星,005930.KS)：Note7負面影響小，半導體和面板業績強勁。

16Q4與與17年指引強！17Q1量擔憂因技術升級大年

三星電子是韓國最大的電子工業公司。

1938年3月它於朝鮮大邱成立，創始人是李秉喆，現任社長兼CEO是崔志成。

在世界上最有名的100個商標的列表中，三星電子是唯一的一個韓國商標，是韓國民族工業的象徵。

三星電子(SamsungElectronics)作為大韓民國電子產品生產企業，是韓國規模最大的企業，同時也是三星集糰子公司中規模最大且在國際市場處於領先地位的企業。

該公司在全世界共65個國家擁有生產和銷售法人網絡，員工數多達157000人，2009年超越惠普(HP)躍升為世界最大的IT企業，其中LCDTV、LEDTV和半導體等產品的銷售額均在世界上高居榜首。

三星電子目前在國際市場上，三星電子生產的LEDTV及各種電視產品、GalaxyS(i9000)手機等受到消費者的青睞。

不僅如此，三星電子的存儲器半導體廣泛應用於世界各地的各種電子產品。

僅消費板電子低於華爾街預期，三星存儲、代工和面板4Q16業績強勁，2017年整體營運樂觀。

面板受益於漲價，4Q16營業利潤為Won1.3tr（1.3萬億韓元），QoQ30%；IM雖然受到Note7爆炸影響，但S7出貨仍然堅實，營業利潤為Won2.5tr；半導體業務受益於存儲器價格上漲以及代工業務高稼動率，營業利潤為Won5trQoQ47%；僅CE業務（消費電子等，如TV）受到面板漲價影響，營業利潤僅Won0.3rt，低於華爾街預期Won1tr左右。

由於CE業務營業利潤占比較低，三星面板、存儲和半導體代工強勁成長支持公司2017年整體營運樂觀。

穿存儲器業務的可預見性提高，供需緊張將貫穿2017年。

公司管理層對2017年的存儲器市場前景越來越有信心，主要動力來自於供應鏈的較低庫存水平以及供給維持低位帶來的價格堅實。

公司認為2017年DRAM產業bitgrowth或成長17-19%，NAND成長30%，與去年相比有顯著放緩（DRAM30％，NAND53%）,這有助於維持2017年存儲器ASP。

Note7事件可能奠定2016年低基數，公司智慧型手機業務2017年有望成為盈利上升重要一環。

公司智慧型手機積極因素在於受到Note7事件影響後，公司S7在4Q16出貨量仍然強勁，下游需求和消費者對公司產品信心有堅實基礎。

不過，公司認為，2017年智慧型手機市場增速將減緩。

華爾街下調公司1Q17業績預期，主要原因在於存儲器bitgrowth增長較弱以及CE業務延續下滑，但以季節性因素影響為主。

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華爾街預期公司DRAM和NANDbitgrowth在1Q17環比下降11%和9%，超過之前預期幅度（Q4 公開 conf call 認為「we expect the dram market bit growth to decline high-single digit and our bit growth will decline low-teens」,」NAND bit growth to decline mid-single digit and our NAND bit growth will decline high-single digit」）。

此外，公司認為1Q17業績預期下降亦歸因於CE和IM業務疲弱，但我們認為，除CE業務因為面板漲價受影響外，消費電子和智慧型手機淡季業績環比下滑較為正常。

2.21SK Hynix（海力士，000660.KS）：預計16Q4與與2017受益於記憶體漲價

SK海力士公司是家韓國公司從事半導體的製造。

公司主要研發和製造記憶和非半導體。

它的內存半導體包括動態隨機存取記憶體(DRAM)產品,multi-chip產品(兆赫)和NAND快閃記憶體半導體,用於手機,個人電腦(pc),數位電視(電視),數位相機、機頂盒、數字多功能磁碟(DVD)球員,印表機、筆記本電腦和其他電子產品。

其非半導體包括互補金屬氧化物半導體(CMOS)圖像傳感器,用於數碼影像產品。

該公司銷售其產品在國內市場和海外市場。

2014年4月22日,收購整個Siliconfile技術公司。

在8月23日,2014年,該公司出售了其整個Fidelix股份有限公司。

於受益於DRAM和和NAND漲價，，SKHynix4Q16業績。

超華爾街預期。

SKHynix4Q16營業收入Won5.4tr，QOQ26%，營業利潤為Won1.5tr，QOQ112%，主要動力來自於DRAM和NAND價格上漲，其中DRAM價格環比上漲14%，NAND上漲14%，兩者營業利潤率環比上漲12%和8%；另外，韓元對美元疲弱亦是業績表現強勁原因之一。

1Q17和和2017E存儲器市場供需能見度較高，供需仍將持續緊張，廠商和渠道庫存較低。

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與三星電子在其4Q16盈利電話會議中表述一致，SKHynix管理層亦認為DRAM和NAND供應仍將緊張持續至2017年整年。

DRAM和NAND價格將至少在1H17保持堅挺，公司認為，2H17隨著3DNAND產能逐步提升，NAND價格或許將企穩。

2017年年Capex預計於略高於2016年年，，SKHynix更偏向於投入3DNAND擴產。

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SKHynix計劃在2017年將資本支出增加到約7萬億韓元（2016年為6.2萬億韓元）。

SKHynix將於H1向M14二層搬入3DNAND設備實現量產，並將於H2繼續在另外50%空間鋪設潔凈室用於3DNAND擴產，公司預計2017年Capex將更偏向於NAND，DRAM資本支出預計將顯著下降。

2.22SMIC（中芯國際，0981.HK：）：Q1指引平淡，但對28NM產品、EBIT提升、毛利率的後程信心足

中芯國際是世界領先的集成電路晶圓代工企業之一，也是中國內地規模最大、技術最先進的集成電路晶圓代工企業。

中芯國際向全球客戶提供0.35微米到28納米晶圓代工與技術服務。

中芯國際總部位於上海，在上海建有一座300mm晶圓廠和一座200mm超大規模晶圓廠。

另外，中芯擁有多樣化的實驗室和工具，可用於化學和原材料分析、產品失效分析、良率改進、可靠性檢驗與監控，以及設備校準等。

在整個製作過程及從研發到量產的全程服務中，中芯整合了全面的品質與控制系統。

為了保證產品品質一致性和不同客戶的客戶靈活性，中芯國際採用「一大廠」概念，即在中芯國際的所有工廠，各個晶片廠對設備及製程參數均做最優化的設置，以期達到、超越同一晶圓接受度測試(WAT)的標準和良率要求。

中芯國際還在美國、歐洲、日本和台灣設立營銷辦事處、提供客戶服務，同時在香港設立了代表處。

中芯國際FY2016Q4數據，總收入、營業利潤、凈利潤分別同比增長31%、18%、169%，但環比收入、營業利潤、凈利潤僅僅增長5%、-55%、-8%。

毛利為2.46億美元，同比增加41%。

毛利率為30%，同比、環比均持平。

指引3年收入增長率20%。

執行長兼執行董事邱慈雲認為：「重申2016年至2019年年複合增長率為20%，目標是2017年收入成長20%，毛利率介於20%-30%之間的中位到高位，稅息折舊及攤銷前利潤率在30%-40%之間高位。

」此外，公司預期2017年第一季度收入下降2%至4%，毛利率介於25%至28%的範圍內，非控制權益將介於正600萬美元至正800萬美元之間。

儘管FY2017Q1指引平淡，但對28NM產品、EBIT提升、毛利率的後程信心足。

FY2017Q1目標收入下降22.4%，毛利率下降至25%-28%。

1）根據公開Q&A，2017年在保證產品生產率的情況下，增加了capex的額度以預計2017年我們能保證28nm和40nm兩種產品的供給問題。

2）折舊占比由20%提升到30%確實必然會影響到年增長率，但是由於增加capex的投入以及產能能夠得到保證，經過幾個季度之後預測產能會有25%的提升，同時EBITA會有一個巨幅的提高，這些足以抵消折舊占比升高的影響並且達到既定的20%年化增長率。

3）1Q17開始公司最主要的挑戰是折舊上升，2017年wafer漲價並非是公司毛利率承壓的主要原因；

2.23Symantec（賽門鐵克，SYMC.O）：再上修業績指引，看好企業（工控）安全、雲安全、移動安全

賽門鐵克公司是網際網路安全技術的全球領導廠商，為企業、個人用戶和服務供應商提供廣泛的內容和網絡安全軟體及硬體的解決方案。

公司向全球的企業及服務供應商提供包括：病毒防護、防火牆、VPN、風險管理、入侵檢測、網際網路內容及電子郵件過濾、遠程管理技術及安全服務等。

賽門鐵克旗下的諾頓品牌是個人安全產品全球零售市場的領導者。

FY2017Q3收入、營業利潤實際，超越指引上限，上修。

下一季報指引。

由於剝離Veritas、收購Bluecoat、匯率波動影響並表口徑，我們採用公開電話會議紀要做來源，而不採用Wind數據。

1）不考慮匯率波動，FY2017Q3收入增長19%(超越指引的15%-18%)，Non-GAAP運營利潤率為30%（超越指引的27%-28%），EPS為0.32（超越指引的0.27-0.29）。

2）下一季報指引較為樂觀（「Weareincreasingthelowendofourfourth-quarternon-GAAPrevenueguidanceresultinginarangeof24%to26%growthinconstantcurrencyupfromourpreviousimpliedguidanceof21%to28%「）。

引公司在企業（工控）安全、雲安全、移動安全等獲得良好客戶反饋，指引A股安全方向。

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1）公司對達企業（工控安全）收入增速預期高達48%-51%（「WeexpectEnterprisesecuritytobeup48%to51%inconstantcurrency」）2）2016年收購BlueCoat，提供網絡和雲安全軟體，建立在賽門鐵克已經擁有的PC、電子郵件和數據中心產品基礎之上。

電話會議紀要稱「Theresponsefromcustomersandourglobalchanneltoourintegratedcyberdefenseplatformgivesusconfidenceinourmarketpositioninbothcloudandhybridcloud」，驗證了雲安全出色前景。

2.24TSMC(台積電,2330.TW)：17年偏弱指引源自14/16NM製程，不會產業重心去美國，指出AI方向

台灣積體電路製造股份有限公司主要從事研究,開發，製造和集成電路(IC)的相關產品經銷。

該公司的代工部門從事製造，銷售，包裝，測試和集成電路等半導體器件的計算機輔助設計，以及面具製作服務。

它的其他部門還從事研究，開發，設計和提供系統級晶片(SoC)，以及研究，開發，設計，製造和銷售固態照明設備和太陽能相關的技術和產品。

其產品和服務應用於電腦，通訊和消費電子產品等等。

16Q4增長符合預期。

1月12日台積電發布2016年Q4財報，實現合併營收約新台幣2622.3億元，同比增加28.8%，環比增加0.7%；稅後凈利潤約新台幣1002億元，同比增加37.6%，環比增加3.6%。

2016年第四季16/20納米製程出貨占台積電公司第四季晶圓銷售金額的33%；28納米製程出貨占全季晶圓銷售金額的24%。

2017Q1指引偏弱，源自手機弱復甦、14/16NM工藝遷移影響收入、10NM遷移影響盈利。

1）TSMC2017指引收入增速5-10%，主要是Mobile的增速約為6%。

2）2017年是14/16NM製程大年。

3）2017H210NM製程遷移大增，但盈利能力會下降2個百分點。

1）計預計2017年手機行業弱約復甦約6%。

台積電Forecastteam預計2017年Smartphone出貨增6%。

6%的增速指全球出貨量，非中國大陸。

台積電預計高端機增3%、終端機增5%，低端機增8%，2017年全年出貨量從14.7億部增至15.5億部。

台積電為全球晶片代工龍頭，我們認為其內部Forecastteam預計具有相當可靠性。

儘管台積電的預計明確超市場預期（2016年全球將僅增不到2%，中國市場3Q16亦僅增6%，此前海內外市場一致預期2017年中國出貨量也僅增5%），但仍是不快的數字。

關於CAPX、手機市場增速等，具體聯繫申萬宏源電子王謀。

2）向法說會公開紀要指出向14/16nm製程遷移創造業績相對真空期。

2017年會是14/16NM製程的大年。

預計台積電在16NM市占率約65%-70%，而當前28NM市占率高達80%。

從28nm到14/16nm的製程遷移（rampup）會創造相對業績真空期。

（16Q4法說會公開紀要，「I think 2017 will be pretty strong in terms of technology, it will be a pretty strong 16 or 14 FinFET year」，「our market share in 16，…，actually close to 70% or 65% to 70%」，「is not quite as high as our 28 nanometer,…，like almost 80% and now」）。

3）2017H2開始10NM製程遷移影響利潤率約2個百分點（16Q4法說會公開紀要，「 the 10 nanometer will drag down the corporate margin in the second half by about 2 points.」）。

市場擔憂川普新政導致半導體回歸美國，公司認為已足夠支持美國就業。

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1）公司產業鏈全部在台灣，無產業集群效應同時溝通等各項成本太高。

美國半導體相關文件應不對產業轉移有明顯指導。

2）公司認為已經給美國創造幾十萬崗位，不會對川普新政給出更多回應。

（「TSMC actually has created, we believe, hundreds of thousands of jobs in the United States in the last 20-30 years of ourexistence. We -- for all practical purposes, we have created an industry, the fabless industry, in the United States, and we have grown it, and the fabless industry」。

入新增長點物聯網和無人駕駛汽車預期收入25%-30%增長。

公司表示多個項目都在開發中，並不是沒有需求。

而且是相對保守的數字。

能高度認可人工智慧AI。

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張忠謀認為公司四大方向包括智慧型手機、高速計算、物聯網、無人駕駛。

其中三個與AI高度相關，而且有很多機會。

C.C.Wei（聯席CEO）舉例，人工智慧需要大量連接傳感器，傳感器為TSMC創造新業務機會。

2.25Vmware（威睿，VMW.N）:9%增長不關鍵，關鍵是高

技術壁壘產品的自由現金流！

威睿公司是虛擬化和雲基礎架構解決方案提供的領導者，使企業能夠在雲時代中茁壯成長。

客戶可依靠VMware來幫助他們轉變他們建立、提供和使用信息技術自願的方式，並且可以根據自己的具體需求。

公司的一整套虛擬化解決方案解決了一系列信息技術問題，包括如何使雲處理能力、業務連貫性、軟體生命周期管理和全體最終用戶計算設備管理更便利。

其解決方案是基於虛擬化技術，並組織成三個主要產品：雲基礎管理架構，雲應用平台，和最終用戶處理技術。

該公司總部位於美國矽谷，在世界各地都設有辦事處。

Q4收入利潤同比增長9%/8%，略超華爾街預期。

個位數增速並不關鍵，預收帳款才反映未來樂觀。

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1）Q4收入為20.32億美元，同比增長9%；license收入為8.87億美元，同比增長8%。

2016整體財年中，收入合計70.93億美元，同比增長7%，license收入合計27.94億元，同比增長3%。

2）季度收入與利潤增速個位數增長並不出色，Q4總收入及預收款項總和同比增長達到13%，體現未來樂觀。

單位數的收入/利潤增長並非核心，關鍵是混合雲方案的世界領軍地位及較快增長。

2016年10月，VMware和AWS宣布建立新的戰略合作夥伴關係，VMware的全線軟體定義數據中心產品將運行在AWS公有雲上。

據兩家公司的高管稱，此舉將避免到底應該運行私有雲還是公有雲的兩難。

通過VMwareCloudonAWS，客戶可以跨基於VMwarevSphere的私有雲、公有雲和混合雲環境運行應用，使用他們現有的VMware軟體和工具，針對全方位的存儲、資料庫和其他服務。

據稱，VMwareCloudonAWS將在2017年中由VMware交付、售賣和支持，定價目前還沒有公布。

在Q4業績說明會，CFOZaneRowe稱，「混合雲與SaaS收入同比強勁的兩位數增長（Hybrid Cloud & SaaS revenue increased in the strong double-digits YoY）」。

新衍生產品vCloud/NSX/vSan的增速高達35%/50%+/150%+，體現後發制人。

公司整體收入增速尚稱平淡，但1）vCloud Air Network是公司的私有雲產品線。

儘管發布較晚，仍然收入增長35%。

2）NSX是Vmware的網絡虛擬化平台，適合創建零信任安全。

NSXlicense註冊超過50%，累計用戶數接近翻倍。

3）vSan是虛擬後的企業高性能存儲。

vSanlicense是註冊同比增長超過150%，累計用戶數超過翻倍。

健康的自由現金流是樂觀信號，這是科技股魅力所在。

2015-2016年，儘管利潤增速低於20%，但近似自由現金流（經營性與投資性現金流之和）同比增長358%、23%，且均高於利潤增速約50%。

2007-2014年的資本支出穩定在2.0-3.5億之間，以較低的資本支出換來穩健的成長、極高的壁壘和更高的現金流回報。

推薦兩類十家公司

根據全球TMT產業鏈研究規律，推薦兩類A股公司：

1）行業高增：啟明星辰（安全）、光迅科技（光通信）、中電廣通（安全）、匯冠股份（教育）。

2）行業整合且市占率/排名上升：同花順（保2爭爭1）、萬達院線、新大陸（報名上第升爭第1）、同有科技（保3爭爭1）、東軟載波（保2爭爭1）、合力泰（市占上升）。

估值簡表見下文。

（完）

股市有風險，投資需謹慎。

本文僅供受眾參考，不代表任何投資建議，任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出，造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。

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