【深度】富士康IPO：最賺錢的時候已經過去？郭台銘的軟體夢有多遠？

蘋果公司的重要夥伴，巨無霸公司富士康上市計劃終於公布。

2月9日，證監會官網掛出了富士康工業網際網路股份有限公司(簡稱「富士康股份」)首次公開發行股票招股說明書，顯示這一世界最大代工企業即將衝擊A股上市。

作為鴻海精密集團在內地的業務主體，富士康的發展一直備受關注。

它是全球用工人數最大的公司，是代表了全球最大規模精密製造能力的「超級工廠」，也曾因用工問題而遭到質疑，亦面臨利潤率薄弱多次轉型升級未果的尷尬。

據招股書，雖然富士康股份成立時間未滿3年，根據《證券法》此為硬傷，不過富士康股份已取得有權部門豁免。

若上市成功將成為郭台銘在A股第一個資本運作平台。

有分析認為富士康股份將超越360、海康威視等成為A股市值最大的科技公司。

在詳細分析富士康股份A股招股書後，我們從中可以看到巨頭公司的運營實力強大、業績穩定，也能看到最大代工廠的利潤微薄，以及對蘋果公司的深度依賴。

並非內地業務整體上市

早在2015年6月，鴻海董事長郭台銘便表示富士康的業務可能在未來3到5年內分拆登陸滬深股市，去年12月13日正式公布這一計劃，今年1月31日，鴻海精密宣布其股東大會批准了子公司富士康股份上市的方案。

通過招股書可以一窺富士康股份業務全貌。

富士康股份控股股東為鴻海精密全資持股的中堅公司，後者直接、間接控制公司69.1405%的股份，因鴻海精密不存在實際控制人，公司不存在實際控制人。

不過，在大眾心目中，台灣首富郭台銘作為鴻海精密和富士康的創始人，也是公司的老闆。

數據顯示，富士康的控股股東鴻海精密在台灣證交所最新的市值為15163億元台幣，摺合人民幣為3257億元。

值得注意的是，此次IPO的富士康股份資產並非鴻海在內地全部業務，主體公司包括了通信網絡設備、雲服務設備及精密工具和工業機器人三項主營業務。

其中通信網絡設備中包括了營收占比最大的部分手機機構件業務以及為華為、愛立信等公司代工生產網絡設備的業務。

但是盈利能力同樣較強的手機整機的組裝、銷售；筆記本電腦業務零配件生產、銷售以及加工手機主板等業務則未被注入主體公司。

此外，富士康股份與鴻海旗下的2家巴西公司，以及2005在港交所上市的富智康集團（02038.HK）存在同業競爭情況。

公司在招股書解釋稱，鴻海兩家巴西子公司僅在巴西境內開展業務。

而富智康與富士康股份同樣生產並銷售手機高精密金屬機構件，區別是富士康股份主要面向客戶是蘋果，富智康集團客戶主要是包括中國手機品牌等。

對此，鴻海精密承諾將促使富智康集團逐步消除蘋果手機高精密金屬機構件的代工服務。

據富智康集團在2017年半年報中披露該公司客戶包括了中國手機品牌排名前三的兩家公司，該公司約有10萬員工。

同時富智康也為富士康股份的蘋果產品提供代工服務。

從富智康集團業務看消除該業務存在一定難度。

在2月9日，證監會在反饋意見中明確要求保薦機構和發行人律師補充核查說明與鴻海控制的2家巴西公司及富智康與富士康股份的同業競爭情況。

凈利潤率不足5%

財務數據方面，從各業務營收占比來看，2017年公司通信網絡設備銷售收入2145.01億元，占當期主營收入的60.75%。

雲服務設備營收1203.94億元，占比34.10%；精密工具和工業機器人銷售收入9.66億元，占比0.27%。

富士康股份主要客戶包括蘋果、華為、聯想、亞馬遜、思科、戴爾、諾基亞等。

其2015年至2017年報告期內，對前五名客戶的營業收入合計數占當期營業收入的比例分別為76.81%、78.63%和72.98%，客戶集中度較高。

報告期三個完整財年實現營收分別為2728億元、2727億元及3545億元；歸母凈利潤分別為143.50億元、143.66億元和158.68億元，凈利潤率分別為5.26%、5.27%和4.48%，凈利潤率有下滑跡象。

與此同時，這家巨無霸公司還有龐大的負債。

截至2017年底，富士康股份總資產1486億元，總負債1204億元，負債率約81%，相比於截至2016年底的43%上漲了近一倍。

公司稱主要原因為2017年以來下游訂單量增長趨勢良好，公司相應增加了原材料和設備的採購金額，年末公司應付帳款帳面價值同比增加了337.96億元。

受蘋果影響較大

富士康因為蘋果代工而名聲大噪，此次富士康股份IPO也將蘋果手機的業務裝入到上市主體。

富士康股份旗下的富泰華精密電子（鄭州）有限公司（鄭州富泰華）、河南裕展精密科技有限公司（河南裕展）均為製造蘋果產品的重要工廠。

從效益來看，這兩家公司也是富士康股份業績最好的子公司。

截至2017年末，鄭州富泰華總資產達188.54億元，2017年凈利潤達10.23億元；截至2017年末河南裕展總資產達913.48億元，2017年凈利潤達11億元。

公司業務受到蘋果公司影響較大。

富士康股份沒有披露各項業務凈利潤表現，但是包含蘋果手機業務的通信網絡設備毛利貢獻率在80%以上。

2016年度，公司的通信網絡設備的銷售收入較2015年度下降74.80億元，降幅為4.82%，招股書表示主要原因為部分客戶的訂單數量和單價有所降低，導致通信網絡設備高精密機構件產品的銷量和平均單價均出現下降。

而在同期，2016年蘋果iPhone銷量首次下滑，總銷量2.07億台，比2015年的2.36億台下滑不少。

招股書顯示，截至2017年末，富士康股份正在履行的銷售訂單前三位均來自蘋果公司，分別為30.27億美元、26.32億美元、18.76億美元。

同時，截至2017年末富士康股份正在履行的採購訂單前三位同樣來自蘋果公司，分別為12.69億美元、8.55億美元、3.28億美元。

銷售訂單和採購訂單金額遠超過其它客戶。

其他主要業務中，雲服務設備生產占比較穩定，營收占比約35%，但卻是三個主營業務中毛利率最低的業務，2016年、2017年毛利率分別為4.64%和4.65%。

富士康股份將第三部分業務歸類為精密工具和工業機器人，但是富士康的工業機器人所帶來收入甚微，在其公布的12月份客戶採購目錄中，三筆有關工業機器人的訂單總額不足150萬元，且全部來自鴻海旗下關聯公司，精密工具則主要為金剛石工具等硬體工具。

夢想與現實

1月31日鴻海舉行股東臨時會，鴻海精密董事長郭台銘表示，「外界都認為鴻海是代工廠，把公司跟蘋果聯繫在一起，但鴻海將從硬體轉型成軟體公司。

」寄託了力圖改變的願望，富士康股份公司全稱設為「富士康工業網際網路股份有限公司」，但是目前公司業務與工業網際網路似乎並沒有多大關係。

2月9日，證監會在反饋意見中也提出」公司主要從事各類電子設備產品的設計、研發、製造與銷售業務，補充披露公司名稱含『工業網際網路』的原因、該等稱謂是否客觀準確且有充分依據。

要求進一步補充披露有關通過工業網際網路形態提供智能製造和科技服務解決方案的具體內容、層次、面向用戶群體、如何推廣獲客、目前業務發展情況。

而富士康「工業網際網路」願景的實現則有賴於此次IPO融資。

招股書顯示，本次富士康股份IPO擬將募集資金用於工業網際網路平台構建、雲計算及高效能運算平台、高效運算數據中心、通信網絡及雲服務設備、5G及物聯網互聯互通解決方案、智能製造新技術研發應用、智能製造產業升級、智能製造產能擴建八個部分的20個項目進行投資。

富士康此次IPO募集資金尚未確定，但招股書披露根據規劃，上述八個部門投資總額超過約273億元。

除了智能製造產業升級、智能製造產能擴建兩個部門投資公布內部收益率之外，另外六部門投資均沒有預測未來收益情況。

投資於未來的業務可能暫時可能看不到回報。

但是眼下，富士康重要客戶——蘋果卻面臨不小的問題。

蘋果2月1日發布的2018年財年第一季度財報顯示，蘋果整體銷量不及預期，而營收和利潤卻均創歷史新高利潤，這要歸功於大幅增長的產品單價。

蘋果依靠提高售價渡險，供應鏈企業卻沒有足夠的溢價空間來抵抗市場的下滑。

資本市場看衰iPhoneX的後續銷量。

野村將第一、第二季度訂單預測從2300萬、1900萬分別下調至1800萬、1300萬；摩根大通預計iPhoneX訂單較上季度將下跌50%，跌幅要遠高於iPhone8、iPhone8Plus，這種低迷將在2018年上半年持續。

蘋果在當季財報中給出的下一個季度的業績前瞻指引，同樣顯著低於市場預期。

蘋果預計，下一季度的營業收入在600億至620億美元之間，較市場此前的657億美元的預期少了數十億美元，這顯示蘋果自身對於iPhoneX在下一個季度的銷售情況同樣不樂觀。

中國手機市場局面也並不樂觀，中國市場2017年智慧型手機出貨量為4.61億部，同比下降11.6%，增長放緩的趨勢一時難以扭轉。

對於富士康來說，在代工之外，富士康是否有能力創造新產品，發展新的核心合作夥伴、尋求新的商業模式與增長空間，將決定富士康是否能擺脫對蘋果的過分依賴。

在蘋果銷量下降，手機產業周期性下滑的趨勢下，公司培育的工業網際網路、機器人等新業務尚未見起色。

在短時間內仍解不開對蘋果的捆綁，一旦蘋果出貨量出現問題或失去蘋果訂單，富士康的危機與短板將會全方位放大。