申萬宏源——海外電子營運和供應鏈剖析系列二：2Q17台積電業務和營運點評，以及供應鏈整理分析

在華天科技深度報告二中我們提到,我們陸續建立起了電子/半導體產業周期分析、產業估值比較、規範可跟蹤的個股業績分解和盈利預測,以及基於財務的價值鏈、供應鏈和公司治理分析框架。

我們亦提到,後面的工作將基於以上的體系泛化研究,和添加邊角,其中較為重要的邊角即海外電子供應鏈和標的研究。

實際上,從今年初4Q16季報開始我們就率先進行海外重要標的的跟蹤研究,我們認為其中至少有2層意義:

1、大部分重要的下游終端廠商、中游零組件龍頭和上游器件/設備廠商在海外上市交易,考慮到當前電子/半導體產業存在明顯的周期性,僅僅關注A股範圍內標的和供應鏈顯然不合理;

2、電子產業微創新的供應鏈變化中,台灣、韓國、北美在半導體、面板、光學、PCB等器件和零部件供應鏈中仍然占據重要的地位,忽略海外供應鏈變化的信息整理亦是不足取的;

僅僅這2層意義對於海外供應鏈和產業研究而言,便已足夠重要。

因此我們將在海外2Q17季報期間推出系列報告,詳細整理和分析海外電子重要標的的供應鏈和產業趨勢、競爭情況,作為申萬宏源電子研究體系不可或缺的一環。

台積電2Q17業績符合預期,但3Q17營業收入和毛利率均明顯低於華爾街預期,預計3Q17營收環比增16%,同比下降0.55%,顯示3季度半導體供應鏈拉貨動力仍弱。

台積電2Q17業績符合預期,營收70.67億美元,超出華爾街一直預期0.54%(前一日),毛利率50.80%,低於預期0.88%,10nm製程收入占比2Q17僅1%,低於預期。

2Q17營收同比增速3.23%,低於1Q17同比增速22.42%,印證我們2Q17平淡的觀點。

我們重點關注3Q17的業績展望。

公司指引3Q17同比增速-0.55%,進一步低於2Q17,表明同美光季報反映的一致:在智慧型手機傳統拉貨旺季,電子上游半導體未能迎來更大彈性。

上游Fabless庫存仍在消化是3Q17台積電業績不及預期主要原因,公司認為4Q17營收將環比增11.6%,同比增10.5%。

台積電在電話會議中表示,3Q17業績動力不強的主要原因在於與大陸智慧型手機相關的上游Fabless廠商庫存仍然較高,因此3Q17拉貨動力壓力較大,但下游整機和ODM廠商渠道庫存已恢復季節正常水平。

因此公司認為半導體供應鏈的業績釋放將晚於下游終端需求拉動,公司預計2H17的收入將同比增5%,我們計算後認為其意味著4Q17公司營收將環比大增10.5%,表現遠遠優於以往季節變化,關鍵假設在於3Q17安卓和iPhone下游需求強。