含金量最高的半導體文章（文章較長）

一篇是電子行業泰山北斗趙曉光的訪談，一篇是首席陳杭的演講。

基本觀點：晶片股的大牛市剛剛開始；的五大賽道--智慧型手機、TWS、智慧型手機、社交電視、AR/VR。

今年，晶片股中，匯頂、韋爾、聞泰 先後衝擊了千億市值；中，立訊、鵬鼎先後站上了千億市值。

明後年，將會有一批新的晶片與股站上千億市值， 三安長城歌爾藍思信維大族等。

國產替代的核心，是晶片而非作業系統，晶片股行情將貫穿本輪科技股大牛市的始終。

是明年科技股中確定性最強的大機會，光學與TWS是兩大確定性的好賽道；晶片封測則是確定性的周期反轉機會，明年下半年開始，則要重點關注。

如果把時間拉回到2015年股災後，我們就會發現，晶片與新能源汽車是最先啟動的兩大板塊，晶片與的成功與否，是事關中國能否完成結構轉型，邁進世界已開發國家的關鍵。

晶片與，只要成功一個，中國就會跨過"中等收入國家陷阱"，成為已開發國家。

過去十年，中國誕生了全球競爭力最強的智慧型手機產業鏈；未來五到十年，中國將誕生全球競爭力最強的新能源汽車產業鏈與半導體產業鏈。

晶片與，是A股新一輪大牛市的領漲板塊，一個代表了高科技，一個代表了。

當這兩個行業開始成長壯大，一批公司成長為千億或數千億市值時，新一輪大牛市就會到來。

趙曉光少見發聲：明年半導體會越來越好，這個指標跑起來就是印鈔機

"半導體真正核心不在成本，而在於量，量跑起來之後，到最後就是印鈔機。

""產能肯定是遠遠沒有過剩的。

相對美國的幾個對標公司的市值，我們還是非常小。

""未來到5G，最大的核心是to B，to B每一個行業可能就100億美金的空間，就要吃整合。

要把晶片、終端、運算、存儲、通訊、傳輸到應用一條龍全做了。

""用這麼多年的經驗看，單純用靜態的PE估值方法，很難在科技股的投資中賺錢。

""華為現在非常積極的在加快整個供應鏈的培養。

當客戶決定培養你的時候，你的成長速度會非常快，因為客戶非常了解你的競爭對手什麼情況，你的產品應該怎麼做。

""明年每個季度會越來越好，它本身出貨的旺季是在三季度，但是一季度可能就開始補庫存，明年整個行業供給還受限，整個供需狀況還是比較好的。

"以上，是副總裁、研究所所長趙曉光和國泰基金量化投資部總監梁杏的一場對話路演中，給出的最新精彩觀點。

趙曉光在2010-2016年連續七年獲得新財富電子行業分析師第一名，是新財富電子行業白金分析師。

在本次路演中，他全面介紹了行業的投研邏輯，對未來的發展前景和投資機會也給出了判斷。

在問答環節，趙曉光還詳細分析了明年的5g手機、供應鏈相關概念股的投資機會，以及最近在中國建廠的供應鏈投資機會，以下是趙曉光的部分精彩觀點

明年下游需求會多地開花

五大產品會帶動整體

趙曉光：看整個，肯定還是從下游的創新趨勢往上游看，這是一個非常核心的方法，上游賣一個產品會賣得特別火爆，其實與下游的創新趨勢密切相關，如果下游沒有創新了，或者整個需求量沒有增長了，上游會受一個比較大的影響，這是最核心的。

首先，是最大的應用，以的開始講一下對明年的整個判斷。

明年是邏輯特別好的一年，主要體現在幾個方面：第一個，從需求的角度，明年下游需求會多地開花，一方面就在的帶動下，這個產業從2009年開始就是這樣子，先是通訊，通訊起來之後是電子，電子之後是應用端的、。

從去年開始，整個通訊行業表現比較強勢，像已經漲了7倍，也是一個比較好的修正。

但明年開始，整個電子的下一個創新應該比較樂觀。

第一就是手機，因為手機明年三季度就開始大規模的布放，對於積壓的換機需求，這是一個非常大的季節，以及蘋果明年又會進入一個新的創新周期，過去三四年蘋果的創新在放慢，但我們覺得明年會重新加快，整個智慧型手機目前來說是電子最大的一個需求。

第二點，今年整個消費電子最大的亮點產業是tws無線耳機。

的創新會繼續，明年開始，比如你帶上測你的運動、測睡眠、測體溫這樣的智能化產品能夠出來，這樣伴隨著它產值繼續增大，銷量繼續提高。

今年出了pro版的，已經有這個趨勢，它就變成一個智能化的產品，質量好的可穿戴產品。

第三個就是手錶，明年的手錶就是今年的耳機。

手錶從三個維度看：第一，困擾大家最多的充電的問題得到很好的解決，最新的GT手錶，可以充電待機14天，時間足夠的長。

第二，手錶過去只是一種體驗，它告訴你你的心跳多少，睡眠多少，只告訴你的體驗，未來它會變成一種數據服務，比如說發現你的心跳規律反應不太正常，跟要發心臟病的人特別像，它可以非常好的提示你要休息，要去醫院看看。

另外，比如說發現你的心跳連續每分鐘跳200下，肯定有問題，可以定位來救援。

有這種服務，對於消費者會非常有吸引力。

同時主流產品的手錶血糖檢測功能會逐步的起來，這樣的無創檢測對於有血糖問題的人是非常好的剛需。

第四部分，電視。

電視是一個沉寂十年的產品，電視最大的變化，華為電視的最大變化就是多了一個攝像頭，它會從一個媒體播放產品變成一個社交產品，一個產品一旦有社交功能，它的潛力是無窮的。

比如我們的手機如果沒有社交功能，只是一個功能，那手機的使用量、閱讀量肯定是大幅的減少。

像電視伴隨著通訊技術的成熟，電視又變成社交化，比如遠程的教育、遠程的醫療、遠程的社交、遠程的辦公、遠程的商業都會起來。

我們判斷電視第一款爆款應用可能是遠程的健身，練瑜伽就是一個非常好的把人和人連接的一個產品。

第五個產品就是我們一直在講的AR、VR。

我最近看了一下主流廠商明年的AR方案已經做得非常好了，過去AR的效果顯示不好，主要是因為用投影的方案比較弱，亮度不夠。

新的方案用Micro LED這種非常小的超薄屏的顯示屏，非常薄，我們體驗了一下這個眼鏡，覺得會是一個明年大放量的產品。

而且它的成本交易1000多塊錢。

五個大的產品，從手機的5G換機，導致TWS的智能化，到手錶的TWS化，到電視的社交化，再到AR的技術創新，就會帶動整體消費電子。

在消費電子以外，我們看到像物聯網、汽車電子、工業相關的，物聯網畢竟帶動工業的需求，像這種下游的需求也是比較強的邏輯。

總的來說，當一個行業下游量的增長，它的創新不斷展開，上游就有機會。

下游創新和國產替代加快

給上游帶來機會

第二點，整體來說，這個行業現在的庫存情況還是比較好的，我最近也去了一些的封裝企業，一個董事長70多歲了，每天在這生產線上做啥？產能緊張，給客戶調配產能。

行業整體的現在的庫存比較低，訂單是比較充足的，在目前這個趨勢下都這麼緊張，到明年應該更加比較緊張化。

第三點，過去十年幫中國電子企業培養了一大批優秀的模組供應商，像都將近2000億市值，京東方、歌爾這樣一批公司都是在500億以上的市值。

產業的發展就是一層一層往上走的，當模組產業發展到一定規模時候，往上游就是晶片、材料、設備，它自然而然就能有一個非常好的發展趨勢。

從整體下游的創新看，除了之外，現在也在崛起，也非常擔心它的國產化問題，萬一美國再對它封鎖怎麼辦？所以不僅是在加大供應商的培養力度，引入力度，它真的會手把手地去培養供應商，以前一些你不會的，我可以非常好的教你，我讓你很快的可以做會，我們也看到最近華為明顯的在加快引入國產替代。

當一個行業的創新不斷加快的時候，上游就有很大的機會。

比如眼鏡，假設它一年賣1000萬部，對一個晶片供應商，就是5~8億利潤，這個產業是非常大的。

晶片公司的一個產品爆發了，它的供應商就像印鈔一樣，利潤彈性非常大。

第一個趨勢就是基於創新緊密相關的。

第二，未來跟行業應用的結合越來越緊密，跟下游的結合越緊密。

過去更傾向於一個分工專業化的產品，我就做我的標準化產品，你的應用呢，你們專門做應用的人去做。

明年是很多產品的元年

未來，半導體與行業的細分應用的結合，人工智慧的晶片結合會越來越緊密。

這就導致兩個趨勢，第一個是晶片廠商越來越重要；第二，中國企業的優勢會體現出來。

因為它與行業結合越緊密，它就越看重服務，服務上的這種優勢會彌補產品上短暫的落後或者一些不足。

在前段時間宣布跟很多、代理商都斷絕業務關係，直接面向客戶。

在這個趨勢下，中國這麼大的一個進口替代空間，中國廠商的機會就會到來，這是比較重要的一個點。

總的來說，如果從產業的趨勢上看，明年行業的需求應該是多點開花、精彩紛呈。

而且明年對於很多產品都是元年，大家不要看不起一個小小的耳機，它也可以賣將近2000塊錢，一個手錶賣2000塊錢。

這些個小東西，它跟一些中端到低端智慧型手機賣差不多的價格。

這些東西能夠帶動的行業景氣程度還是比較強的。

從一個中長期的邏輯來看中國企業的崛起，我昨天正好跟幾個平台技術公司交流。

中國現在到今年收入能過1億的企業，大概將近200家。

但他們判斷大概在2021年，兩年後就會有將近400家，這個成長速度還是非常快的。

對中國來說，我們分下一個行業的幾個要素，第一，在資金上我們有大基金，有這麼多PE機構。

第二，在人才上，跨國企業為中國培養了這麼多人才，在上下游也培養了很多優秀的人才，從科研院所出來很多優秀的人才。

所以我們人才上的短板現在越來越小，中國在人才上是沒有問題的。

第三個，從市場上，當中國的下游越來越多本土化之後，比如手機崛起，它就帶動小米，包括各種新的東西。

過去整個消費類的格局就是培養一批優秀的供應商，這些供應商又幫助把產品做得更好，中國的企業起來之後又會帶動本土的供應鏈。

從市場上看，也越來越有利於本土化。

當你的下游是本土，上游就很容易有更加緊密的關係，更加熟悉這種環境，企業更容易起來。

明年也有機會

但有先後順序

問：明年若有科技行情，是否存在由向轉向的可能性？今年的漲幅是否已經透支了未來的上漲空間？是否意味著明年的前景會更好呢？梁杏：我個人是這麼認為的，在通信以及領域，這三個行業都有ETF，通信本身是通訊網絡建設的核心，半導體是通信的一個上遊行業，計算機可以視為是通信以及半導體的一個下遊行業。

從發展節奏來看，因為今年是一個元年，通信的建設是未來3~5年才能完全落地的，現在是一個初期的階段，建設初期應該是利好它的上遊行業。

對半導體的一些行業，有比較新的、非常大的增量。

計算機今年表現也是不錯的，今年計算機ETF的標的指數最高的時候也漲了50%多，現在調整完了之後，大概也是40齣頭的一個水平，也不會特別的差。

板塊都在建設的周期上，都不會很差。

我們只是去挑選更有前景的，在目前的一個節點上，上遊行業可能相對來說更有前景一些。

計算機，像現在比較時髦的一些概念，比如、、AR、自動駕駛、智能駕駛、、數據安全這些東西都會在計算機指數或者是ETF里有更多的體現。

但是它的業績更大幅度的釋放出來，可能會在建設後面一點。

現在還是在一個初期階段，比較利好上遊行業。

趙曉光：從歷史上來說，邏輯順序上是通訊電子到傳媒到應用，應用端玩是最容易起來的，從節奏看是這樣子。

但未來晶片跟行業應用會很緊密的結合，純端是無法產生數據的，整個信息體系不複雜，就三部分，第一就是獲取數據，第二處理數據，第三就是輸出數據。

如果沒有硬體端的創新，計算機只是停留在ERP的處理。

未來很多計算機的公司可能叫公司，必須要結合硬的東西才能獲得更多的數據。

晶片公司跟行業的深度整合空間還比較大，未來你會看到越來越多的晶片公司，會直接通過晶片，往下游做設備，做解決方案。

舉個例子，以前我看過中科院的一個做視覺識別晶片的，他做行業智能揀貨方案。

雖然他做晶片的，但是他發現做這個領域，必須從設備到整個系統到解決方案都要做。

所以最後他以晶片為核心，變成了一個計算機公司。

所以未來是在to B端的，因為to C端也談不上計算機了，to C端直接轉移到。

to B端的邏輯大家一定要意識到，計算機純軟的機會越來越少，一定要跟硬結合。

而在硬的過程中，晶片企業啟到了最關鍵的作用，它的重要程度比以前要高。

因為過去整個的格局空間足夠大，有很強的規模效應，規模效應就產生了分工專業化，各做各的。

但是未來做to B端的應用，它一定是一個一個的細分行業，一定是通過以新品為核心做策略整合。

在這個過程中，計算機也有機會，但是有兩點：第一，它有一個先後順序，我們現在先說好明年上半年的事，或者明年全年的事。

第二，在這過程中晶片的作用會越來越重要。

變成雙寡頭崛起

上游供應商議價能力提高

問：美國行業協會給出的數據顯示，今年8月全球銷售額為342億美元，同比下降15.9%，該怎麼理解這個數據？國內產業可以一枝獨秀嗎？趙曉光：要從幾點看這個問題，第一，因為我們的投資研究還是要有前瞻性，因為今年二三季度，整個行業的需求是不好的，所以整體的指數不好。

但很多股票沒少漲，什麼原因？第一，華為跟蘋果以前是單寡頭，現在是雙寡頭崛起，在這個過程中，上游供應商的溢價能力會提高，也想拉攏你，也想拉攏你。

所以整體行業的利潤率從二季度開始，展現出超預期。

而這種過程會維持，原因是明年三季度是手機發展比較大的時候，在發展的過程中，哪家手機真正能夠在5G大決戰中勝出，產品設計的好不好是一方面，更重要的是，產能有沒有？供應商有沒有給你備貨？在這個過程中，供應商的資源很重要，這個晶片優先給你出貨，那你就會獲得更多的量。

這時候，無論是、、小米，他們對整個供應商，都會比以前更加溫和、更加積極地爭取。

供應商處在一個下游手機博弈的潛力點。

第二點，整個行業的價格狀況和利潤率應該會比大家以往預期的要好。

雖然半導體行業三季度一般，但是行業整體從11月份開始出現了特別緊張的狀態。

如果往前瞻看趨勢，這個狀態是可以持續的。

如果看後視鏡，它供給的量也一般，因為下游需求還沒起來。

產能沒有過剩

估值要以動態角度看

問：最近一兩年國家在大規模投入，未來會不會像前兩年的光伏產業那樣，出現產能過剩？如何去把握科技的投資機會？趙曉光：相對中國在整個全球行業的地位來說，產能肯定是遠遠沒有過剩的。

相對美國的幾個對標公司的市值，我們還是非常小。

另外，現在政府也越來越聰明，他不是給你做產業規劃，應該怎麼做。

一方面，我就給你做服務，你需要啥我發給你，以企業為主，讓這個行業做市場化的選擇。

另外一點，現在幫政府做投資的這些大的基金，水平是非常高的，基金市場化的選擇就決定了最後產業的走向。

我倒不是特別擔心規劃，因為過去政府直接大力的去扶持光伏，讓你一哄而上，而現在基本上這些投資都需要基金，基金也會做決策，比如說算內存，算內存這樣搞下去，可能投完之後就產能過剩，那大概也不會投了，市場化的方式是最好的。

另外一點，雖然經過很慘的一個過程，但這個過程結束後，中國在全球上確實變成了領先性的技術國、領先性的產業，而且也確實產生了一批非常優秀的公司。

新興產業本身就是要經過一個不斷的競爭，技術競爭、價格競爭，把成本做下去，最後讓它普及的一個過程。

目前來看還好。

但是現在市場上很多公司估值確實偏貴一些，因為市場化的行為，跟以前不太一樣，政府越來越聰明了，我就做一個服務。

這現象可能會有，但不是說特別嚴重，或者沒到這個程度。

問：半導體行業未來給多少倍的估值合適？半導體ETF的估值中樞判斷是在多少？半導體板塊內不同公司的估值差別也非常大，怎麼看待這個問題？梁杏：關於半導體行業的估值，我之前在講解的時候也有提到，這確實是半導體行業的一個缺點，它的估值確實是比較高一點，像我們指數的PETTM，已經調整了百分之十幾的情況下，它的估值依然還有83倍。

我是這麼去看這個問題的，兩方面：一方面，現在程度是歷史頂點中等水平的位置，它還可以有一定的空間，因為他只是在一個歷史最高位的中等水平。

第2點，未來這個行業它好就好在它的需求、它的增量是非常大的，這部分增量是可以落實到公司的業績里去，它的業績增長是可以在一定程度上化解估值壓力。

這一點我們還比較看重，因為如果他只是高估值，又沒有什麼增長，我們也不會去推這樣的一個產品。

因為對國泰來說，我們的產品線還是非常豐富的，我們也沒有必要說非要去推一個明年可能讓大家買了之後，一年都很難受的一個產品，是沒有什麼必要的。

這個行業確實比較不錯，它的增長可以在一定程度上去化解估值，才推薦大家關注這個行業。

趙曉光：估值有各種不同的維度，一個在穩定期的行業應該適用現金流，一個弱市場期的行業肯定用PE。

但它確實有些方面要像的，要麼做不起來，一旦做起來可能是很大的彈性。

像現在匯頂技術千億市值，我當年最早接觸它才兩三億估值。

最終看的還是：產品的競爭力、產品的邏輯對不對、客戶的粘性、未來的可算空間。

以市值的角度去看，會看得更加清晰。

比如你算下來這個產品，引進的大概明年能賣1000萬部，一個晶片大概是20美金，它大概能有15億的收入。

收益收入算下來，利潤率可能有30%，可能就有5個億的利潤，5個億的利潤也比較穩定了，可能就給20倍，那就是100億的市值，如果這個公司現在是50億市值，那是有空間的。

我們要以動態的角度去看，最終還是看一年後、兩年後、三年後會成為一個多大收入、多大體量的公司。

用這麼多年的經驗看，單純用靜態的PE估值方法，很難在科技股的投資中賺錢。

有的公司就10倍，你選擇足夠便宜去買，可能很多年他的產品就到飽和了，可能10年前的那些牛股出現過很大的爆發期，但是現在就是沒什麼成長，可能就10倍的估值。

的量跑起來後

就是印鈔機

問：剛才趙總提到的2000多家晶片設計公司，會不會遇到製造端的產能瓶頸問題？特別是先進技術節點的設計，而導致產品延期或者成本提高。

趙曉光：首先，半導體真正核心不在成本，而在於量，量跑起來之後，到最後就是印鈔機，分析晶片設計行業不用太考慮成本的變化，關鍵是量，對於製造廠商也是跑量。

這一塊核心還是分析終端需求能不能起來，量能不能跑起來。

另外，確實是當你特別緊張的時候，肯定是大的設計公司因為訂單大，會更有優勢。

為什麼你要去投上市公司，投核心的公司，因為它有規模效應，它有優勢。

一個小的公司，儘管你未來可能很好，但是客戶的優先產能肯定不會給你。

如果緊張，首先大公司會更受益，一個企業你能夠超越別人，就是在行業特別好的時候和行業特別差的時候，行業特別差的時候別人死你沒死，行業特別好的時候，你能夠獲得更多的優勢，可以更快速的發展。

對我們來說最核心的不是分析成本，最後依然是分析需求。

雲相關行業明年會有大的拐點

要從社交角度看VR、AR

問：VR、AR領域，國內有沒有哪些成熟的產品可以給我們介紹一下？VR雲遊戲是不是會大大降低終端的需求，這樣是不是就能解決之前硬體價格太高，導致准入門檻高的問題？趙曉光：VR是個很不錯的產品，包括的產品，但是VR應該是一個過渡方案，未來的終極方案還是就VR跟AR的結合，叫MR，以VR為核心，VR未來可以在一些重度的深度的體驗——遊戲體驗、體驗上，有它的市場，但是要做成更大的海量級的產品，還是AR。

伴隨著5g起來才是VR真的會起來，因為雲遊戲這塊是很重要一個方向，雲是解決目前未來很多問題最核心的方法，這個行業到明年應該會有比較大的拐點。

但是任何一個產品如果只是從玩的角度，爆發力空間不是那麼大，還是從社交的角度看這些產品，可能機會會更大一些，要站在社交的角度去看這些硬體產品。

VR、AR代表的是吸引人的視頻技術的創新，要看這個方向，但是更看好的還是AR。

問：從4個季度的角度看，對明年行業的市場節奏，如何看待？趙曉光：明年四季度看，每個季度會越來越好，因為它本身一個出貨的旺季是在三季度，但是一季度可能就開始補庫存，而且有的產品可能會提前展開，最旺應該是明年三季度。

但是如果從to B角度看，從去年三四季度開始到今年一季度是比較弱的，明年一季度同比今年一季度這種同比效應就可能會比較明顯，明年一季度可能同比比較好，環比三季度會比較大。

確實現在產業很擔心明年三季度產能產搶不過來，大家也都在積極的布局，因為這兩年很多供應鏈，整個產能擴張並不多，資本開支並不是很多，明年整個行業需求比較好，供給還受限，整個供需狀況還是比較好的。

方正證券陳杭：5G的後半場、晶片的前半場

11月30日，以"十年如一"為主題的2019年雪球嘉年華在廣州珠江邊拉開序幕，智通財經APP受邀參與。

這是雪球自2013年開始連續舉辦的第七屆雪球嘉年華，此次活動嘉賓陣容強大，百名投資界大咖亮相四大會場，吸引了來自全國各地的上萬名投資者，台上台下同頻共振，一起深入探究未來投資真機遇。

此文是科技行業首席分析師陳杭關於與行業的精彩演講，他認為產生的後市場應用是巨大的，規模10倍於本身，明年第三季度將大機率迎來5G應用主升浪。

智通財經APP根據速記整理，希望能對投資者能有所幫助。

以下是演講全文：

各位下午好!我是的陳杭，今天非常高興跟大家分享一下關於科技方面的投資機會，我更關注於底層的硬科技，因為和晶片本質上就是生產力，是要素的創新，只有要素的創新才能夠延伸出上面的各種應用的創新，所以可以看到從今年開始，要素這部分的機會非常多。

我今天分享的內容可以分為三個部分。

首先給大家講一個關於科技指數的故事。

費城指數是全球最富盛名的指數，它基本上涵蓋了科技的所有領域，包括、通信、交通、所有方面。

從成份股來看，費城指數包括了CPU、數字基帶、模擬基帶、射頻、存儲晶片、遊戲、、MCU和單片機等，所以說這個指數基本上就是全球科技的。

這個指數是從1993年設立到現在已經接近30年的時間，我們可以看到它在穿越PC、移動、AIOT三大時代，在今年7月份時，該指數又創了歷史新高，這也是劃時代的。

因為這個歷史新高的上一個新高是20年前的科網泡沫。

我將這接近30年的走勢分為八個階段，首先是從指數設立的1993年到1995年，這一波漲了10倍，原因是當時剛剛產生，整個瘋狂熱捧的結果，是科網泡沫。

一直到1994、1995年開始一波下跌，跌到了谷底，至2003年附近時，指數觸底，並來了一波130%的漲幅，而這個漲幅是以windowsXP作業系統帶來的創新。

那個時候開始大量普及筆記本電腦，前面是PC機的桌面端，所以說移動的初始概念開始產生，就是從桌面電腦到筆記本電腦。

像戴爾、、windows的漲幅，盤整了大概三五年之後，在2008年之前，開始加速下跌，這個下跌跟行情關係不大，更多是金融危機的結果，我們可以看到整個指數在2007年觸底，開始一波小幅慢漲，是2007年賈伯斯發布了第一代iPhone，開啟了一個智慧型手機的新的大機會，所以是小幅慢漲。

但是2016年可以看到斜率是60度的大漲，這是因為2014年4G建好了之後，過了兩年，整個基於4G移動通訊的應用開始爆發，導致整個指數飆漲。

復盤這六個階段，可以看到每一輪的啟動都是因為的大創新，基礎設施生產力的創新才有了BAT和美國的FAAMG。

而第七個階段，有回撤30%的下跌。

這是因為去年科技股非常慘烈，、指數都是百分之三四十的下滑。

因為去年是青黃不接，4G紅利結束，還沒有啟動，結果就是中間的真空期，導致去年整個周期下行，今年開始創新高，創新高的原因非常簡單，就是開始提速，分為兩個階段，先開始修路，開始蓋基站，開始把整個前面相關的設備埋起來，導致這個階段整個周期又開始上行。

通過簡單復盤費城指數近25年來的發展，得出的結論是就是科技創新，無論是還是硬體，還是各種相關的基礎，它的啟動都意味著下一輪周期的啟動。

現在今天的主題是的下半場和晶片的前半場，為什麼叫和晶片，因為和晶片的本質就是生產力的創新，生產力決定生產關係，所以生產力可以說在數字經濟中就是晶片和。

在我的世界觀裡面，也分為生產關係和生產力，生產力就是算法和算力組成的晶片，還有，它們共同支撐上面的生產關係，就剛才前面各位嘉賓講的各種的應用，都是基於這兩種生產力的結合。

而生產關係是三張網，第一張網是To C的，和To B的產業，還有ToT的，每一個時代都產生不一樣的網，為什麼現在叫ToT，這個T是things，就是對物體的，前面ToC是給人賦能，人需要信息，就有，人需要商品，就有阿里，人需要人的交互，就有微信。

ToB是什麼?ToB是企業，企業需要資金流、、各種計算流，流程流就出現了，像Salesforce，像阿里雲、，像菜鳥的ToB產業，但是現在的階段是我們到了算力開始異構，網絡開始異構，在我們眼裡的本質，它就是異構的通信網絡，4G、3G只能給手機用，但不一樣。

既能給手機用，也能給、燈泡、用，所以是一個異構的網絡，網絡的背後就能支撐住下一波ToT，將、家電喚醒，將城市的各種路燈、監控攝像頭喚醒，而喚醒是用網絡和晶片去實現的，在這個世界裡面，最關鍵的就是算力，是晶片，和網絡，就是5G。

為什麼說是的下半場?因為我們將分為基建的前周期和應用的後周期兩個階段，可以看到，今年A股基本上有非常多的大牛股都是基於，我們仔細去看一下，這些大牛股大部分都是集中在5G的前周期，就是2018年到2019年的現在，以PCB，特別是通信PCB，是整個通信基站、設備的模板，所以它的漲幅是巨大的，還有覆銅板、和元器件。

今年主要是集中在5G前周期的基建，所謂的元器件上面，馬上大機率會轉移到建好了路之後，我們開始跑車，車就是各種應用，比如5G手機、VR、AR、通信晶片，可穿戴，所以現在的機會更多是集中於後半場。

後半場的機會，產生的後市場應用是巨大的，10倍於本身。

大的機會分為三個階段，第一個階段是終端創新，包括智慧型手機和IoT的應用端，比如TWS真;此後是基於這一塊支持它的各種設備、服務，像IDC伺服器也開始啟動，最後是基於這些終端設備的後市場的應用，、、內容端這三個階段，先是端，然後是雲，最後是服務內容。

可以復盤一下前面4G的情況，這張曲線是相關公司的股價指數圖，可以看到，在2016年的三季度，整個科技股是上一輪的一波景氣周期或者叫股市主升浪的起點，相關個股在這個時候的漲幅都是3到10倍，我們去復盤了一下，為什麼在2016年Q3、2016年9月份的時候開始漲，原因很簡單。

因為2014、2015年4G完全建好之後，2016年4G的紅利開始密集釋放，我們可以回憶一下長各種短視頻、小視頻、直播都是在2016年9月份附近開始做出來的，抖音是這個時候成立的，所以說這一塊的應用直接拉動相關的上游的手機、伺服器，還有、礦機的漲幅。

我們回憶一下上一輪比特幣價格的主升浪的起點就是2016年三季度，發布model s的時候也是2016年三季度，所以上一輪的起點是2016年Q3，它的原因是2014、2015年4G建好了。

那為什麼到2018年Q1整個行情開始往下跌，無論是BAT還是各種其他的像、、硬體、都是一波往下跌，2018年一整年跌幅巨大，除了行情差了以外，更重要的是整個流量在漲了十年之後終於見頂，見頂之後直接是整個周期下行，一路跌下來。

到三季度行情才開始修復，修復的主要原因是什麼呢?我們剛才也說了，主要原因就是正在建設，先是拉動一波前周期，後市場怎麼辦?後市這個點，應該是明年，大機率是三季度的後半年，原因是在於還在建設，明年三季度大機率會出現類似於2015、2016年跟4G大周期一樣的這麼一波應用的主升浪，這是5G周期和4G周期的復盤和展望。

再看一下中間會有一個邏輯關係，就是手機、伺服器、晶片的勾稽關係，剛才我們那個圖裡面有一個是手機的增長是如何帶動晶片和伺服器的增長的，我們可以這樣想一下，每賣一部手機就會大機率增加一個MAU月活數，一個月活數在後面就增加了公司後台的處理量，如果在這個時候，正好你的應用開始疊代，開始由短視頻到長視頻，由文字到短視頻，你每一個用戶所薅的流量是陡增的，量價齊升的後面導致BAT和美股巨頭必須要加配數據中心和伺服器，伺服器的本質就是一堆晶片和各種元器件，反覆的正循環拉動，因為手機本質上就是一堆晶片，在這塊，手機、伺服器、，在這裡是統一的，他們是相互的周期循環的關係。

的機會現在是後半場，就是更大的市場，後半場的機會10倍於的前半場。

為什麼叫晶片的上半場呢?我們剛才也看到了無論是終端的各種應用還是伺服器後台，基本上所有東西都是基於晶片、，今年在A股市場、美股市場半導體的漲幅也是在A股裡面排前三，而且絕無僅有，因為前些年這個板塊沒有持續超過半年的行情，但是今年超過一年，展望明年可能繼續有行情。

為什麼呢?關於晶片上半場的機會，先說一個結論，結論就是半導體行業未來數年，應該是最重要的行業之一了，因為國產替代的前半場剛剛才開始。

為什麼叫國產替代呢?可以看到各位的手機裡面，實際上無論是安卓機還是蘋果機，雖然中國在全球手機市場是最強的，前五個有三個是中國的，但是把手機的重要的元器件拆開來看一下，手機最重要的是6大元器件，是最貴的，包括旗艦機用的OLED，這個的成本價大概是55美金到80美金之間，是最貴的一個部件，全球基本上只有三星和LGD可以做，基本上全球像，基本上用三星的、LG的，國內廠商也差不多，所以說這個板塊，因為是三星花了15年時間，花了幾百億美金在全球獲得壟斷地位，這是一個硬核科技，就是國內廠商正在追趕，這個部件基本上是國外的。

第二個是SoC主晶片，就是手機的CPU。

無論是的海思麒麟980，還是驍龍，還是聯發科，基本上它們統統都是買的ARM的架構，買的美國EDA的套件，然後交由或者韓國三星做代工，這個代工才是整個SoC晶片最大的門檻，其實可以這麼理解，所有手機基本上都是找的，少量找的三星，這顆晶片是台灣的。

第三顆晶片是DRAM內存晶片，這是整個晶片行業體量最大的一個細分的商品，它的價值大機率是600億美金到800億美金之間的市場空間，這個市場極其壟斷，就被韓國的三星、韓國的海力士和美國的美光三家龍頭壟斷，這三家在全球是95%的市場占有率，中國和美國全球所有手機向這三家買DRAM晶片，而且DRAM在每部手機裡面單價是35美金，巨大的量，基本上都是國外的。

第四顆晶片是手機影片的NDND晶片，也是被三星、海力士和日本東芝壟斷，國內廠商沒有份額，因為三星在內存晶片這一塊，花了30年時間投了幾千億美金才獲得現在的地位，護城河極深。

第五顆晶片，現在手機唯一的創新點就是相機，無論是三攝、四攝，和後面可能國產旗艦廠商八攝手機、前四後四的手機，今後可能是矩陣攝像頭，但無論怎麼樣，相機最核心的是它那一刻CIS晶片，全球老大是，跟國內旗艦廠商的主攝都是的，其次是三星，所以說還是人家的。

第六顆晶片是通信射頻晶片，無論是濾波器，還是PA，還是LNA基本都是被美國的Skyworks、Qorvo、日本的村田所壟斷，所以我們可以看到雖然手機中國是世界第一，也是世界第一，但是無論還是手機，還是伺服器背後的這一系列的最核心的晶片都是國外的。

雖然現在份額比較低，但是今年開始以的事件為起點，中國今後大機率會進入一個非常強勁的以國產替代為主線的國產硬核科技轉移的供給側改革，所以國內廠商正在我剛才說的這六個領域正在加速的聚集。

第一，我們可以看到OLED螢幕，剛剛說了三星是老大，沒錯，但是中國的京東方通過自己十幾年的努力也基本上打入了，馬上可能進入全球廠商，在這一塊基本上可以預見未來的十年之間，跟隔壁的國家是不相上下，這是OLED螢幕已經能實現替代。

第二，晶片代工，雖然世界第一，但是中型國際14的晶片也能夠開始代工了，也能開始量產了，也有希望了。

第三，存儲晶片，長江存儲、合肥長鑫，他們也開始在相關的方面有重大的突破，產能正在爬升，未來幾年大機率會逐步打入國產供應鏈。

第四，模擬功率晶片，以聞泰安世，以國產一大堆公司正在相關領域開始聚集產能，正在做替代。

第五CIS攝像頭晶片，韋爾，當年就是的主力供應商，他已經回到了A股。

所以說現在的全球第三，僅次於和三星，未來大機率能夠超越三星和並駕齊驅的一個態勢，也正在進行國產替代，很多國產手機的晶片也開始轉移到它這邊來。

還有射頻晶片，國產廠商無論在代工還是在濾波器，還是在各種PNIN上面都在進行積累。

所以在這一塊有巨大的差距，這個差距就是巨大的機會，有差距才有機會，所以說從這裡看，國內在晶片的前半場的機會剛剛才到來，這是我這邊要講的第一個原因。

第二個原因，晶片行業跟，跟4G是一樣的，它們都有周期性，它的本質就是整個供需量價關係的調整，整個叫矽周期，它有漲就有跌，一漲就有巨大機會。

可以復盤一下矽周期的啟動和下跌，上一起矽周期是2016年的Q3，跟我剛才講的4G周期是同時啟動，全球第一的照明，三光電，全球第二的顯示器，和全球第一半導體能源，還有全球第一的各種的世界巨頭三星、和美光，都同一時間在2016年的9月份股價開始往上漲。

他們都是製造巨頭，我們往前一年看給這幾大製造巨頭供設備的全球設備巨頭，這六大設備巨頭同一時間在2015年Q3開始啟動，因為這個邏輯非常非常簡單，我們可以看到有做光刻機的AMAT，還有做LAM、ASML、TEL、KLAC、ORBK，原因是製造商感知到下游需求，這些需求就是剛剛說的手機、抖音、短視頻、小視頻的爆發導致的，他們開始擴產，擴產要提前一年買設備，叫設備先行。

流量見頂了，導致伺服器短期出現了停滯，伺服器下行導致晶片下行，礦機的價格因為比特幣的價格開始暴跌，所以整個周期下行，但是到現在我們非常明確的可以這樣說，整個矽周期前前後後處於觸底階段，展望明年，無論是內存、面板，還是LED，基本上往上看都是一個上行的通道。

所以說剛才我們說了整個晶片正處於一個矽周期反轉的前面的左側，就是右側的左側，然後再疊加中國需求，中國現在是全球最大的一個晶片市場，整個是往上走的一個疊加，是兩個β的疊加，所以我們可以很明確的得出一個結論，就是現在就是在科技浪潮帶動下的一個晶片大市場的前半場。

最後我們再講一下全球硬科技格局的變化，就是做最底層晶片全球的前十名，可以復盤一下，從1974年開始，全球的硬科技的全球前10名，基本上是美國，前5名全是美國的，第一是，第二，仙童，還有國家儀器，還有摩托羅拉，但是過了十年之後，1988年，我們可以看到，日本公司奪得了前三名，美國下去了，再往後看十年，日本公司下來了，美國恢復元氣，但是韓國和歐洲公司嶄露頭角，再過了十年的2008年韓國公司和台灣的公司進入前五名，我們看到第一名是，第二名是三星，第四名是，實際上去年開始全球的前三名，我們可以看到，只有一家美國企業，一家台灣的，一家韓國的，前四名有兩家韓國的。

所以我們得出一個趨勢性的判斷就是整個硬科技的行業是從美國轉移到了日本，再轉移到了韓國，那麼下一步為什麼它是這樣轉移的，我就講一個原因，就是這些硬科技都是依附於他們的下游，無論是家電、手機、，還是各種，下游的強大會帶動上游的發展，所以我們可以看到現在所有下游的工業品類在中國幾乎是全球第一，中國下游手機汽車工業的發達，必然會帶動上游供應鏈的發展，所以說大機率，我們往後看十年，一定會有中國企業擠入前十，甚至是前五名，所以結論就是我們正處於科技代際5G周期的後半場，會有更大的機會，和正在啟動的矽周期和國產替代供應鏈的晶片的前半場