蘋果產業鏈的護城河

一、Apple產業鏈

2007年賈伯斯推出初代iPhone驚艷世界，開啟全新的智能機時代。

apple在過去11年累計推出超過16款手機，憑藉強大的創新基因和頂級的全球供應鏈管理，apple引領了智慧型手機的行業潮流。

iPhone手機的影響力早已超越了產品本身，它代表了這個時代最完美的產品美學、創新美學、商業美學。

Apple產業鏈，是指圍繞iPhone、ipad、applewatch等產品線上幾百個零件形成的全球電子產業鏈，其中iphone對整個3C製造行業的影響最大。

每年iPhone一個技術的變動、一個零件的替換，都可能直接決定一家供應商、甚至是一個細分行業的興盛存亡。

這個產業鏈的商業模式，是圍繞apple公司的閉環生態展開的：

硬體方面：蘋果建立以iPhone為核心的硬體矩陣，並通過其他各種硬體產品線（Watch、iPad、Mac等）全方位地滿足全世界果粉的需求，這些產品矩陣，均依託於極簡的科技設計美學，吸引用戶留在蘋果生態體系內。

軟體方面：iCloud、iTunesStore是其生態圈的靈魂，貫穿整個apple產品硬體、軟體生態體系，iCloud、iTunesStore的封閉性和便捷性產生的強大網絡效應，同時增加了用戶的轉移成本和黏性，最終表現成蘋果無與倫比的競爭優勢。

在產品生產環節，蘋果充分利用全球各地的比較優勢，最大程度地轉移生產環節，尋找各類設備和工藝製造商、打造最高效的供應鏈。

二、Apple擁有無與倫比的護城河

巴菲特2017-2018年大舉買入apple股票，是因為其具備無與倫比的護城河，作為科技公司，它某種程度上已經是消費公司的本質：

1、用戶粘性極高的品牌效應（忠實果粉遍布全世界），從硬體、軟體、品牌管理到銷售渠道，形成全方位卓越的閉環生態——極致硬體吸引用戶（新材料、設計、渠道）；

2、更新疊代抓住用戶（觸覺交互、光學交互、聲學交互、軟體與AI交互）；

3、留住用戶（多產品矩陣硬體生態、iCloud/iTunesStore軟體生態）；

4、運營客戶（全球供應鏈管理巨大成本優勢）。

因此，apple憑藉自身的護城河，享有極高的利潤（利潤率超過50%），能夠帶動整個3C製造產業鏈創新不斷、並催生了海量的移動互聯新應用。

三、Apple產業鏈的護城河

在每一個apple產品到達用戶手上之前，它已經遊歷了大半個地球了，美國公司只負責產品的設計、軟體系統的開發、少量核心部件的製造以及市場策略的制定。

Apple在全球範圍內共擁有約778家的供應商（截止2018年2月，包含零部件、其它供應商）。

其中中國企業共計85家，占比高達43%，國內企業在OLED全面屏、光學創新多攝、3D感應、無線充電、PCB產業鏈等全方位進入。

相較於apple公司本身強大的護城河，產業鏈下游的零部件公司，依託而生，護城河打分是相對較低的。

在全方位強勢的apple公司面前，很難通過持續競爭優勢構建多個護城河：無形資產、網絡效應、轉換成本、成本優勢。

考察產業鏈的明星公司具備某類「護城河」更為恰當，這些公司的競爭優勢怎麼評估？

1、雙供應策略

顧名思義，每個零部件至少同時有2家以上供應商，確保供應穩定性、防止下游壟斷及談判議價。

每個零部件供應商，可以是兩家平分，也可以是一家主供，兩家副供。

因此，產業鏈公司如果是apple的一供，競爭優勢好於二供。

如果能夠拿到一供，apple產品的全球市場、銷量大，訂單有保障，其單一產品的策略使供應商能夠專注少數產品的研發和良率改善，產能提升、大訂單能保障利潤的提升。

2、多產業線

新工藝、新產品的研發和創新能力強的公司，能夠拿到價值鏈更高的零部件供應資格或多個部件供應資格，它的競爭優勢就更突出。

一部iPhone有上百個零件，其中單機價值更高的部位包括：顯示面板；各類半導體器件（內存，快閃記憶體，處理器，分立器件等）；攝像頭模組；功能器件（聲學器件，天線，振動馬達，濾波器等）；被動元件（電阻，電容，電感，射頻器件）；結構件（玻璃蓋板，金屬中框，連接器，充電器，電池，PCB，FPC等等）。

目前，國內公司的優勢部位，主要是功能件（比如信維通信、歌爾聲學）和結構件（比如藍思科技、立訊精密），在更為昂貴的顯示面板、半導體器件領域較弱。

3、多客戶

對apple的大客戶依賴症較輕，同時供貨華為、小米、oppo/vivo等國產頭部廠商的零部件公司，競爭優勢相對更明顯。

雖然蘋果對供應鏈壓價很苛刻，但高端機的利潤相對國產手機來說要高2倍以上，能通過蘋果的合格供應商認證自然可以輕鬆的得到國產手機客戶的認可。

當然，如果供應鏈公司對apple的銷售收入占比很高，有大客戶依賴，類似於2018年iphoneXR、XS新品定價過高、銷量不及預期的情況下，公司經營業績就有下滑風險。

如果能夠同時供貨國產手機頭部廠商，就會形成多客戶的收入來源。

國產手機廠商的供應鏈管理尚無法做到和蘋果比肩，其供應商多為國內廠家，雖然在部件人工成本有一定優勢，但無法很好地結合全球各地市場的比較優勢，此外安卓的生態系統也較為單一。

但2016-2018年，國產廠商的追趕之勢迅猛，特別是華為在中高端機突破明顯，產業鏈公司受益。

四、正面案例：立訊精密

1、主營業務

主要生產經營連接線、連接器、聲學射頻器件、無線充電、FPC、電子模塊等產品，產品覆蓋電腦及周邊、消費電通訊、汽車及醫療等行業。

多零部件、多產品線的研發生產能力，構成了立訊精密的競爭優勢！

主要客戶除蘋果外，還包括其它國內外知名廠商，不僅涉及智能消費電子，也涉及汽車電子業務。

其中包括：蘋果、華為、惠普、戴爾、微軟、谷歌、浪潮、日產、博世、亞馬遜、貝爾金等。

2、apple連接器的核心供應商

具體供給apple公司的最主力產品是連接器，立訊是USBTypeC全球範圍制定成員唯一的大陸公司，現已成為apple公司乃至全球市場Type-C連接器的主要供應商，這確保了立訊精密的蘋果產業鏈地位。

其他核心產品線還包括：

除連接器外，立訊精密的LCP天線、無線充電業務，也是蘋果公司的核心供應商。

根據營業收入前5名反推，來自apple公司的營收比例至少高於36.58%，證實了公司的產業鏈位置突出。

3、對國產手機廠商的主要產品

因得到apple公司的背書，供給國內華為、Oppo、VIVO等國產手機廠商的產品也在提升。

公司已經開發了華為的Cable、聲學、無線充電產品，另有3款產品正在開發中。

在小米方面，公司已經開發了6款產品，VM產品在開發中。

OPPO、Vivo以及魅族導入情況也十分亮眼。

4、大體量業績增速靚麗

2018三季報歸母凈利潤16.57億元，同比增長53%，如此大體量，維持成長股的高增速、大幅超出市場預期！主要得益於：

1）對蘋果公司（apple）的出貨符合預期，Q3開始有LCP天線、無線充電、線性馬達等多個新品導入，公司新品爬坡速度快，良率提升超出預期；

2）2018年iphone新機中聲學產品份額提升，生產效率提升，規模效應顯現；

3）Q3人民幣持續貶值，在匯兌和毛利率方面都有積極影響。

公司還在2018年做出了股權激勵：2018-2022年營收不低於300、350、410、470、540億，同比增長31.4%、16.7%、17.1%、14.6%、14.9%。

在目前的營收大體量基礎上，還設定如此持續增長的業績目標，是非常難得的。

2018-2020年預測凈利潤增速同比增長42%、39%、32%，這也是非常亮眼的預測數據。

五、反面案例：金龍機電

2015年，金龍機電（300032）憑藉核心部件線性馬達打入蘋果供應鏈，成為蘋果Applewatch的供應商之一，並拿下50%的供應份額，業績爆表。

在成為蘋果供應商之後，還一舉拿下華為和小米等終端品牌的線性馬達訂單。

同時，其指紋識別模組也給德成、傳奇等廠商批量供應。

2016-2018年業績大幅下滑、陷入巨額虧損，三季報歸母凈利潤虧損15.54億元，同比下降606%，公司「麻煩」纏身。

有幾個因素值得剖析：

1、業務單一

公司此前只有單一的線性馬達業務能夠驅動業績增長，在apple產品銷量下滑、向供應鏈壓製成本的背景下，公司的產品訂單價格下降，原材料成本和人工成本上升，導致其產品利潤率下降。

不得不尋求其他業務轉型。

2、訂單下滑

智慧型手機市場出貨量整體下滑，寡頭競爭，下游中小供應商洗牌劇烈，如果對蘋果單一客戶依賴嚴重，將面臨巨額設備折舊、訂單下滑的風險。

華為小米OV等國產廠商占據了90%的市場份額。

在終端廠商集中化的同時，其下游供應鏈廠商也愈發穩固。

非華為小米OV的中小供應鏈廠商，都面臨訂單減少、業績下滑的巨大壓力，金龍機電只是其中的代表之一。

3、債務風險

尋求多主業，頻繁溢價併購引發債務風險。

此前金龍機電高溢價收購了博一光電、甲艾馬達等公司。

博一光電的帳面凈資產只有5466.26萬元，金龍機電溢價8倍收購，附帶向博一光電提供1億元的擔保貸款或財務資助；甲艾馬達的帳面凈資產1.12億元，金龍機電溢價3倍多收購，此後整合不力、業績隨之急轉直下。

2017年6月，金龍機電再次進行資本運作，使用自有資金11億元購興科電子，引發嚴重擔憂。

2018年7、8月，金龍機電遭遇平倉和破產清算危機，在9月流出國資接盤的傳聞，其買方實控人為地方國資委。

公司的危機尚未真正解除。

刀客總結：

目前市場對整個A股的apple產業鏈非常悲觀，比如，

看衰智能機行業出貨量等各項數據、認為行業進入成熟衰退期（5G手機的預期未開啟）；

擔憂中美MY戰的系統風險，產業鏈公司回遷美國；

apple新機創新力不足、影響消費者信心；

蘋果大幅控制供應鏈成本、影響產業鏈公司盈利能力。

在這種行業背景下，具備一供能力、多個零部件/高價值部件創新工藝、有多個業務線貢獻業績（比如汽車電子）、同時供貨國產頭部廠商/對apple大客戶依賴程度較輕、面向5G有射頻/天線等新技術儲備的公司，才能構建護城河，獲得較好的產業鏈優勢。

立訊精密是典型案例，其自動化程度、研發能力、成本優勢、客戶優勢等綜合實力全球居前，在蘋果產業鏈公司中建立起強大的競爭優勢和護城河因素，因此基本面紮實、業績面維持靚麗增長！

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