搜狗這次又會走失在IPO路上嗎？

話說搜狗真是家非常彆扭的公司啊，幾乎每年都會傳出要IPO的消息，但最終結果都是無法成行。

原來是搜狐幾乎全資子公司時就說過上市，後來成為騰訊系後本來說2015年中鐵定上市，但直到2016年過去也沒啥聲音。

而今年開年看起來本來會稍有不同，2017年元旦剛過第一個工作日，王小川同學就對Bloomberg說搜狗預計今年赴美上市，就在外界都以為搜狗這次是做好準備玩真的時，作為搜狗真正控制方的搜狐出來明確否認。

搜狗複雜的股東關係再次嗅到一絲不和諧氣息。

搜狗作為騰訊系重要的企業，是騰訊大戰略由「萬事親力親為」轉向「投資連接生態」的標誌開端，騰訊在搜狗投資案中以「團隊資產和流量入口換股權」、「不要投票控制權而注重實際持股比例」的做法，也延續到後來對京東、新美大的案例中。

[企鵝生態]在兩年前寫過篇《張朝陽的搜狗 馬化騰的搜狗 張小龍的搜狗》解析過搜狗，而今天回頭看，除騰訊提前成為搜狗第一大股東外，稿子倒也不顯得太過時。

結合新的數據和理解，談下想法：

1.搜狗上市的直接障礙是實際控制權（狐）、員工團隊（川）、最大股東（鵝）分離

王小川說IPO卻被搜狐否認背後，是搜狗有點複雜的股權關係，截止Q3財報。

搜狗的股權結構是，單一最大股東是騰訊，占股45%；張朝陽個人和搜狐持股為9.56%+38.35%；王小川和團隊持5.8%。

但從實際控制權看，搜狗實行AB股制，只有A類股有投票權，而A類股票的投票權都在搜狐和Charles手裡，共計 131,697,750股+32,000,000股，而騰訊和王小川加起來的A類股票不及張朝陽個人。

也就是說從股權上看，騰訊是第一大股東，與王小川團隊加起來持股過半；但從投票權上看，幾乎是搜狐和張朝陽個人擁有絕對控制權。

王小川當時曾說由於騰訊和搜狐持股差不多，所以管理團隊傾向誰，誰就有控制權的說法，現在回頭看是很不靠譜的。

至少在IPO這個事上，王小川和搜狗團隊再想上市，搜狐不鬆口也是無法成行的。

所以，搜狗現在成問題的一點就是，股東關係複雜又缺少真正的掌舵者：

搜狐本身在下滑中自顧不暇，且搜狗對搜狐母體的需求很低，但搜狐卻又在財務數據上非常需要搜狗作為業績亮點不能放手；

騰訊在移動端各業務都跑得很好，微信小程序和內建搜索在持續進化中，騰訊看起來更樂於在搜狗中做個財務投資者，搜狗IPO與否，對騰訊來說其實沒啥實質上的差別；

最著急上火的搜狗管理團隊，則持股非常有限，與職業經理人團隊差不太多，只有上市後的利益分配真正能誘惑他們。

總之，各方利益實在太複雜。

2.搜狗的估值模型咋算？

彆扭的不止是搜狗的股權關係，還有搜狗的業務，王小川說搜狗的估值40-50億美元，這個估值咋算的呢？

從財報看，搜狗Q3的1.66億美元收入中1.5億是搜索收入，占比達到93%，凈利潤為2469萬美元。

儘管搜狗說自己是人工智慧和號稱第三大日活的搜狗輸入法，但如果其IPO，估值模型一定是根據百度走。

百度Q3收入是23.37億美元，凈利潤4.652億美元，市值為581億美元。

算下來，搜狗收入是百度的7%，凈利潤是百度的5%。

純以數據計算，換算下來，搜狗的市值應該在40億美元以下。

王小川給出的40-50億美金估值，基本算是靠譜的，但前提是華爾街充分認同搜狗在人工智慧等領域的價值。

3.搜狗的三級火箭模型能跑起來嗎？

搜狗的數據其實不差，但始終有個問題就是，搜狗的長期發展要怎麼看。

百度搜索在移動端需求即便萎縮，但其品牌仍舊能夠吸引大量用戶，而搜狗的搜索業務在移動端問題更大，其商業模式基於的「三級火箭」（輸入法-瀏覽器-搜索變現）模型在移動端是不存在的。

搜狗輸入法與瀏覽器不是連接狀態，且搜狗是沒有瀏覽器業務的，其移動搜索的基礎是建立在騰訊移動瀏覽器等產品上的，也就是說，搜狗在移動端的模式很大程度上可以概括為利用騰訊的巨大流量做搜索變現。

這個事能不能長久、靠不靠譜目前很難說，但現在看的話，起碼天花板是不高的，因為隨著微信搜索的持續進化和小程序的出現，微信自身實際上是將搜索需求內部消化的，而且是一步到位，直接由PC端的信息搜索變成服務搜索。

隨著小程序和微信搜索為微信生態建立出入口，仍在檢索公眾平台文章的搜狗在騰訊生態中會越發找不到位置。

這也是兩年多以前，企鵝生態關於搜狗的文章提到微信的原因。

下面附上當時的舊文，現在讀起來還是有點意思的（稍有修改）：

張朝陽的搜狗 馬化騰的搜狗 張小龍的搜狗（2015-06-24 ）

本來確定要在上半年赴美IPO的搜狗，還是將計劃放在了下半年，據外媒說，估值超過30億美金。

看慣各種大佬在紐交所、納斯達克敲鐘的王小川，9成以上還是選擇美股。

儘管，國內A股如今很喪心病狂，但在傳統認知中，美利堅才是世界金融、科技、文化中心；

儘管，360、迅雷神馬如今都在做私有化，但二線中概股退出，更加凸顯優質中概股的價值。

從傳統網際網路中最後的「巨頭苗子」，到獵豹、58同城、優酷之後的又一支「BAT旁系概念股」。

搜狗像面鏡子，折射其背後玩家的各種心態，真是各有其滋味。

張朝陽的搜狗。

最近又碰到搜狐的老朋友，聊起騰訊入股搜狗這樁案子，一致認為張老闆的選擇，是我狐從網際網路中心舞台退出的標誌。

其實，360、百度、騰訊一同競購搜狗時，騰訊是最不被看好的一家。

據說，僅僅是據說，前兩家的出價是這樣的：

360齣價是換股，換股後，張朝陽的搜狐成為360最大股東，同時，360的流量將更加徹底地注入搜狐視頻。

如果如此，360-搜狐的小巨頭結構將誕生。

百度的出價，則是愛奇藝直接置換成搜狗的股份，行業第二的愛奇藝與搜狐視頻合併，百度流量將導向搜狐視頻。

如果如此，視頻行業的大巨頭將誕生。

後來的事，大家都知道了，張老闆選擇了對搜狗最好、對搜狐最差的方案：

騰訊搜搜併入搜狗，騰訊的瀏覽器等產品向搜狗注入流量。

同時，騰訊向搜狗注入4億多美金。

而由於同時得罪百度、360，且沒有吞下騰訊視頻或門戶業務，搜狐視頻業務發展陷入困境。

可以說，搜狗兩年來的高速增長，是用犧牲搜狐視頻換來的。

馬化騰的搜狗

至少到目前為止，搜狗依然是合併到搜狐財報中，搜狐和張朝陽的占股比例為39.6%+9.2%，差不多49%，真是個敏感的數字。

王小川當時有句名言（後來內容被緊急公關了），大致意思是：搜狐和騰訊占股比例沒差特別多，所以我們管理團隊傾向誰，誰就有控制權。

而至少在下的觀察中，王小川和搜狗的同學很少提搜狐，只聽他們不停地說騰訊，「新搜狗」，他們是這麼稱呼自己的。

另外，根據協議，搜狗上市後，騰訊將有權增持到40%。

隨著搜狗的股份被稀釋，以及騰訊的增持，一升一降，搜狗最大權益換手，大概只是時間問題。

張小龍的搜狗

搜狗有三大業務，就是王小川說了好久好久的三級火箭，包括：輸入法、瀏覽器和搜索。

其中最具商業價值，和最讓投資人關注的部分，無疑還是搜索。

所以，騰訊入股搜狗後，主要是圍繞著搜狗搜索在做文章。

這包括兩部分：

一是，很少宣傳，但卻有實質價值的部分，是騰訊瀏覽器為搜狗搜索的導流，這是搜狗實現盈利的關鍵；

二是，大量宣傳，但卻沒啥實質作用的部分，搜狗的微信搜索。

搜狗能抓取微信的內容，這很好，但除了公關公司，幾乎沒什麼普通用戶在用這個功能。

但搜狗搜索+微信的，依然是最有想像空間的一部分。

在王小川的三級火箭中，瀏覽器是搜索業務的入口和流量來源，那麼，要是把瀏覽器換成微信又如何呢？

微信用了兩年時間，運營出超過千萬公眾號，微信電商和微信O2O都開始在微信生態中活躍。

整個微信生態規模幾乎等於小半個中國移動網際網路。

如此龐大的生態體系，搜尋引擎的接入，是天然且合理的。

而其商業價值，在百度和谷歌身上得到充分驗證。

搜狗不斷宣傳其微信搜索，其實根本是看中了這一點。

但有趣的是，搜狗的微信搜索發布會辦了一場又一場，騰訊總裁劉熾平都曾親自站台，但從來不見騰訊廣研的人。

更有趣的是，微信在去年8月份上線了搜索功能，自主研發，自主研發——嗯，因為很重要，所以要說兩遍。

目前，微信的搜索功能正在快速進化中，公眾號、聊天記錄、朋友圈、甚至外部網頁。

高速進化的微信搜索+微信巨大的用戶流量，微信搜索框成為最大移動搜索入口，只是時間問題。

那麼，事情就很有趣了。

微信要接入搜索，是王小川的搜狗搜索，還是張小龍的微信搜索？又或者混合著來？

相信王小川和張小龍兩個傳說中的神級技術員，都很想知道，又或者他們早已經知道了。