站隊騰訊四年後，搜狗終於要去美國上市了，誰贏誰輸？

7月的最後一天，在母公司搜狐公布財報同時，搜狗向SEC秘密提交擬IPO文件的信息也得到確認。

搜狗的上市長跑，終於看到曙光。

早在2015年，還在科技媒體的[中二投資家]就曾聽過「搜狗今年一定上市」的說法，但穿越了2015年國內A股的翻轉大戲和2016年的風險資本寒潮，搜狗也一直都沒啥動靜。

甚至隨著快手、今日頭條、B站、樂信等新生代公司開始登上中心舞台，人們似乎都已經忘記了搜狗這家創始自2004年的老牌網際網路公司。

直到今年初，搜狗CEO王小川在接受彭博採訪時，吹風說搜狗想在今年上市，擬IPO市值為40-50億美元。

大家終於想起來國內還有這樣一家網際網路公司，還沒去美國敲過鍾。

不過相比這兩年崛起的頭條、B站，搜狗的IPO雖然蓄了很多很多年的力，但在帳面上，可能並不會有特別好看的數字。

而關於搜狗的IPO，更大看點其實在於其背後的博弈，作為一家管理團隊持股不到6%的公司，搜狗背後有非常多有意思的地方。

[中二投資家]從幾個層面去解析下：

1.搜狗的未來市值咋算，其實要看百度。

儘管搜狗如今在非常多方面在向騰訊學習、靠攏，但從業務結構和營收上，搜狗最像的公司就是百度。

而搜狗也是最喜歡與百度「撕」的公司。

在搜狗2016年全年的6.6億美元營收中，來自搜索業務的收入為5.97億美元，占比為90%。

而在剛剛公布的百度財報中，百度網絡營銷業務的營收占比也就是85%到86%。

事實上，搜狗是家比百度更依賴搜索流量做變現的公司。

但相比百度仍擁有不錯的搜索品牌和搜索入口，搜狗流量其實高度依賴於騰訊的PC瀏覽器和手機瀏覽器產品。

自今年初開始，騰訊開始宣稱其手機瀏覽器為中國第一大瀏覽器產品，超越阿里的UC、百度瀏覽器和360，最新更新的數據是其月活躍為2.5億。

而同期搜狗宣布其整體流量較一年前增長30%，移動端流量增長70%。

在搜索的前端入口上，搜狗搭了騰訊的便車。

這個不由搜狗控制的入口，是搜狗的生命力來源，也是搜狗的最大風險之一，決定了搜狗很難離開騰訊獨立生存。

搜狗另外一點最像百度的地方，就是在描繪圖景時，搜狗也喜歡將自己描述為人工智慧公司。

儘管人工智慧前景方向仍有高度不確定性，而且似乎註定無法成為獨立的營收來源，但百度和搜狗都想要將人工智慧作為拉升自己市盈率的辦法。

所以，測算搜狗未來市值的最好辦法，就是參考百度。

在2016年整體營收和利潤上，搜狗為44億和6.4億人民幣；百度為705億人民幣和116億人民幣。

所以算下來，搜狗營收是百度的6%，利潤是百度的5%。

百度在Q2財報發布後，最新市值為762億美元，以此推算的話。

王小川給出的40-50億美元擬IPO估值，算是很務實靠譜的。

2.搜狗核心問題，可能還是在股權方面。

雖然估值可能要輸給今日頭條、B站這些今年崛起的新公司，但其實從搜狗拿到騰訊流量時，搜狗就具備了IPO的條件和能力。

搜狗的上市路走得這麼慢，有很多信息都顯示問題出在搜狗的股權結構上。

搜狗實行AB股制，只有A類股有投票權，而從股權結構上看，A類股幾乎都掌握在張朝陽和其控制的搜狐手裡。

在最近一次披露股權結構時，顯示搜狐擁有搜狗39.21%股份，搜狐創始人張朝陽持有搜狗9.58%的股份，且都是A類優先股。

騰訊雖然也持有45.37%的股份，但只有非常少比例的A類優先股。

至於王小川所持股份，被包含在一個"搜狗和搜狐的核心骨幹 "的打包平台里，為5.83%的A類優先股。

但即便與騰訊所持A類股加起來，也還不及張朝陽一個人。

所以搜狗在公司投票權上，可以說是高度控制在張朝陽和搜狐手裡的。

但各種跡象也顯示，搜狗公司在運行中是高度自治的，王小川個人對搜狗和搜狗團隊擁有高度控制力。

很多公開報導都提到過，在2013年百度、360和騰訊三家競價搜狗時，搜狐最開始是傾向於360，但最後就是因為擔心王小川攜團隊出走，才最終選擇騰訊。

所以搜狗事實上是有點「三權分離」的意思的，其核心營收能力高度依賴於騰訊，其公司股權高度控制在搜狐和張朝陽手裡，但其團隊尤其是創始人王小川又擁有搜狗的實際控制權。

對早期投資和公司結構設計了解的同學都知道，即使在創業公司中，公司股權、控制權分離也是很麻煩的事情，很容易造成公司思路、路線不統一。

今年1月份，王小川對彭博社吹風說搜狗要上市時，搜狐官方幾乎第一時間出來進行了否認。

這其實一定程度上折射了搜狐對搜狗IPO的態度。

在[中二投資家]看來，在過去兩年中，搜狐是很可能不希望搜狗上市的，原因是搜狐需要搜狗來支撐其股價，搜狐曾因類似的原因否定過搜狐焦點上市和搜狐新聞客戶端的分拆。

而搜狐今天開始對搜狗上市進行放行，最大的原因也許不是想通了或者如何，而是搜狐的私有化已經進行到一定階段，即將回到A股了。

不再需要搜狗的成長作為業績支撐了。

3.在搜狗這個案子上，騰訊可能賺很多，搜狐也許輸很多。

[中二投資家]仍然記得2013年9月時，騰訊忽然宣布戰略投資搜狗，以4.48億美元獲得搜狗的36.5%股份，投後估值12億多美元。

四年時間中，搜狗從12億美金漲到40-50億擬IPO估值，雖然沒有說非常驚艷，但其成長速度和投資回報率也都是令人滿意的。

在傳統行業中，甚至算得上是明星投資案例了。

但在四年前，幾乎沒有人認為騰訊能投資到搜狗，當時接近交易的人最看好的是百度和360，兩家都提出了對搜狐極具誘惑力的方案，騰訊反而是最不被看好的一家。

據說，當時百度的方案是一部分現金，加上愛奇藝股份置換搜狗的股份，今天行業前三的愛奇藝與彼時還如日中天的搜狐視頻合併，百度視頻的流量也將全面指向搜狐視頻。

360的方案是現金+換股，搜狐將成為360最大的股東，360的流量也將指向搜狐網和搜狐視頻，而搜狐-360的巨頭聯盟也將因此建立。

別看今天360、搜狐都已經不是一線，甚至不是二線的網際網路公司，但在2013年時，這兩家公司的聯盟是足以叫板BAT的。

而騰訊的方案則是4.48億美金，加上騰訊自己做的不太成功的搜索、輸入法的業務+團隊，以及今天仍在為搜狗輸血的瀏覽器等產品的流量。

今天回頭看，這無疑是對搜狗最好，對搜狐自身最差的方案，這也間接導致了搜狐另一大「王牌業務」搜狐視頻的最終枯萎。

而對騰訊來說，搜狗不僅提供了一筆帳面上好看的投資，更重要的價值在戰略上。

在投資搜狗這個「最後的巨頭苗子」後，讓360失去了成為巨頭的可能。

更重要的是，自搜狗開始，騰訊開始進行一系列投資和業務清理，投資搜狗的經驗被複製到京東、新美大、滴滴等等案例上。