舉例來看， 2014年蘋果發布iPhone 6 / 6Plus，相比上一代的iPhone 5s螢幕尺寸明顯增大（從4英寸到4.7/5.5英寸），相應的2014Q4 iPhone出貨量同比增速高達46%，而對比之前2013Q4從iPhone 5向iPhone 5S過渡時，由於螢幕尺寸未發生變化， iPhone出貨量同比增速僅為7%，由此可見螢幕尺寸的增大能夠有效拉動消費者的換機需求。

初代iPhone問世以來，回顧智慧型手機的發展歷史，我們發現螢幕尺寸的持續增大是智慧型手機產品疊代發展的一條關鍵主線。

從蘋果和三星兩大品牌舉例來看，苹果iPhone的螢幕尺寸從初代產品（2007年發布， iPhone 2G）的3.5英寸持續增加至最新產品（2018年發布， iPhone Xs Max）的6.5英寸，三星Galaxy雙旗艦系列（S 和Note）的螢幕尺寸同樣從初代產品（2010年發布， Galaxy S）的4英寸持續增加至最新產品（2018年發布， Galaxy Note9）的6.4英寸。

通過對蘋果和三星曆代產品參數的分析，我們發現歷史上智慧型手機螢幕尺寸增大的疊代過程可以劃分為兩個明顯不同的階段。

第一階段，智慧型手機正面形態布局未發生變化，螢幕尺寸增大使得機身尺寸不斷增大。

例如從iPhone從4s到5、以及從5s到6和6Plus的疊代，螢幕尺寸的增大給消費者帶來了明顯的體驗升級，也直接拉動了iPhone的銷量擴張，不過這一階段伴隨而來的機身尺寸的增大在一定程度上犧牲了手機的便攜性和可操作性。

第二階段，機身尺寸不再增加，「全面屏」的設計使得螢幕尺寸繼續增大，屏占比大幅抬升。

在此階段，機身尺寸已經增大到相對極限，繼續增大將帶來嚴重的便攜性和可操作性的下降，而全面屏設計使得手機正面上下邊框收窄，螢幕尺寸得以繼續增大，同時屏占比大幅提升。

例如iPhone從7 （2016年發布）到X（2017年發布）的疊代，機身尺寸增加不明顯（對角線尺寸從6.1英寸小幅增加至6.3英寸），但螢幕尺寸從4.7英寸大幅增加至 5.8英寸，屏占比從66%大幅提升至81%。

突破螢幕增大瓶頸，「摺疊屏」將成為下一方向

「全面屏」疊代之後手機螢幕繼續增大已遇瓶頸。

在經歷了最新一輪的全面屏疊代之後，我們發現主流旗艦機型的屏占比普遍在85%以上，可提升空間已十分有限，而機身尺寸也普遍在7英寸左右，已經達到挑戰便攜性和可操作性的極限。

因此目前來看，若仍然沿用原有的產品形態設計，手機螢幕尺寸已幾乎再無可提升空間。

打破原有產品形態，摺疊屏設計能夠繼續增大手機螢幕尺寸。

「摺疊屏」設計採用一整塊大面積柔性可摺疊OLED螢幕，分為「內折式」和「外折式」兩種形態，可以讓消費者獲得平板電腦和手機的雙重體驗。

因為技術難度較大，目前市場上尚無已成熟量產的「摺疊屏」手機產品，但我們觀察到各大廠商（如三星、華為、OPPO、小米和蘋果）均已在此方向上加碼布局。

由於「摺疊屏」設計可以突破現有的手機螢幕尺寸瓶頸，理論上可以將現有手機螢幕面積繼續擴大一倍，並且通過可摺疊的形態保證產品的便攜性不受影響，因此我們認為沿著螢幕尺寸持續增大這條主線，摺疊屏設計將會是智慧型手機產品較為明確的下一代發展方向。

摺疊屏手機疊加可捲曲電視， 2019 將是柔性顯示元年

手機端：摺疊屏手機山雨欲來， 2 月底將有多款產品發布

三星搶跑：已公開展示摺疊屏樣機，預計2月20日發布首款商用產品「Galaxy F」。

依靠在柔性OLED螢幕技術上的領先性，三星的摺疊屏OLED手機在主流廠商中率先亮相，已於2018年11月在其SDC（Samsung Developer Conference）開發者大會上將首款產品的原型樣機向公眾展示。

已公布的邀請函顯示，三星將在2019年2月 20日召開新品發布會，屆時將發布旗艦新品Galaxy S10。

考慮近期三星對此次發布會採用的宣傳標語「展開未來」，我們預計三星的首款商用摺疊屏手機產品「Galaxy F」（該命名為產業鏈猜測結果）也將在此次發布會上正式面世。

三星「Galaxy F」採用內折式設計，首發備貨預計百萬台左右。

根據三星SDC 大會內容，「Galaxy F」配有4.6英寸外置小屏和7.3英寸內置可摺疊大屏（命名為 Infinity Flex Display）兩塊螢幕，內置可摺疊大屏面積已經接近小型平板電腦，可以像書本一樣向內對摺。

根據Digitimes報導，「Galaxy F」預計首發備貨一百萬台左右，發布後將視需求狀況調整量產規模。

我們認為，三星「Galaxy F」作為全球首款量產商用摺疊屏手機，雖出於磨合用戶需求、產業鏈配套尚不成熟的考慮備貨量較少，但有望點燃消費者對於摺疊屏設計的關注度，為後續的全面疊代奠定基礎。

除了三星以外，我們觀察到華為、 OPPO、小米、蘋果等主流手機廠商均在「折疊屏」這一方向上加碼布局，其中華為和OPPO的首款摺疊屏手機產品預計將緊隨三星之後於2月底巴塞隆納MWC大會上發布。

我們認為，各大手機廠商對於摺疊屏手機產品的積極規劃布局直接印證了「摺疊屏」將是下一代智慧型手機產品的確定性疊代發展方向，而2019年將是摺疊屏手機的爆發元年。

華為： 2019年1月24日，在華為5G發布會暨2019MWC大會預溝通會上，華為消費者BG CEO余承東透露將在2月24日巴塞隆納2019MWC大會上發布華為首款摺疊屏旗艦手機，並將搭載5G通信功能。

根據Digitimes報導，華為該款摺疊屏產品將採用「外折式」設計，展開後螢幕尺寸達8英寸。

OPPO：根據Digitimes報導， 2018年11月OPPO的產品經理在接受媒體采訪時表示很可能將在2019年2月的MWC大會上發布摺疊屏產品。

2019年1 月21日， OPPO對外發布MWC大會邀請函，其紙質邀請函採用摺疊式設計，疊加其宣傳視頻中的摺疊元素，我們預計OPPO也將在2019年2月底的 MWC大會上展示其可摺疊手機產品。

小米： 2019年1月23日，小米聯合創始人、總裁林斌在微博上發布一小段視頻展示了小米的摺疊屏工程樣機，該產品採用雙摺疊的外折式設計，是否量產以及正式發布時間目前未知，但說明小米已在摺疊屏這一方向上深度布局。

蘋果：由於其機型數量少，單個iPhone機型的全生命周期出貨量通常上億部，因此蘋果在大的產品形態創新方面較為謹慎，目前並未透露較為確切的對於摺疊屏產品的規劃。

不過截至目前蘋果已申請多項與摺疊屏相關的專利，顯示其在摺疊屏這一方向上也有所布局。

電視端： LG 發布可捲曲電視，柔性顯示登陸大尺寸應用

LG全球首發可捲曲電視驚艷市場。

2019年1月初的拉斯維加斯CES展上， LG發布了全球首款可捲曲電視「OLED TV R」。

該款產品將65英寸的4K柔性OLED螢幕放置於鋁合金外殼底座上，螢幕可以像紙一樣被捲曲收回底座內，擁有Full View（整塊螢幕全部展開）、 Line View（只展開部分螢幕，顯示時間、照片或是音樂操控介面）和Zero View（完全收回螢幕，使用音響來欣賞音樂）三種使用模式。

該款產品的螢幕完全展開需要約15秒，支持高達5萬次摺疊展開。

可捲曲電視讓柔性OLED登陸大尺寸應用。

我們認為， LG新發布的這塊可捲曲電視為高端電視產品帶來了全新的設計理念，打破了電視原有的固定形態，讓電視可以根據使用場景調節螢幕尺寸大小和顯示畫面比例，並且賦予電視可移動的功能，在8K、超大尺寸等原有疊代方向之外利用柔性OLED顯示技術另外開闢了一條電視產品的發展思路。

我們認為，基於可捲曲設計，未來柔性OLED有望在大尺寸應用上開始成規模滲透應用， 2019年也將是大尺寸柔性顯示的元年。

OLED 供給端趨於成熟，摺疊屏手機刺激需求放量

OLED：柔性顯示載體，摺疊屏設計的基礎

OLED可實現柔性顯示功能。

相比於LCD（Liquid Crystal Display，液晶屏）， OLED（Organic Light-Emitting Diode，有機發光二極體）顯示基於自發光原理，在顯示效果（對比度、色彩還原度）、響應速度、輕薄性、節能性等方面都具備明顯的優勢。

重要的是， LCD面板由於液晶層和背光模組的限制只能以剛性形式存在，但是通過將基板和阻隔封裝層材料由玻璃更換為PI膜， OLED面板能夠具備柔性化特征（Flexible），在更加輕薄的同時能夠實現可彎曲的功能，目前看是柔性顯示的唯一載體。

柔性OLED是摺疊屏設計的基礎。

如上文所述，摺疊屏設計是採用一整塊大面積的柔性可摺疊OLED螢幕來實現。

目前柔性OLED在手機上的應用還是以平面形態（例如iPhone X）或是固定彎曲形態（例如Galaxy S9）為主，若要實現可摺疊的功能，還需要在目前的柔性OLED顯示模組中進行多個環節的調整（例如蓋板、 OCA 膠、偏光片等），但對於柔性OLED面板本身的工藝製程而言並無實質性變化，因此討論摺疊屏就是討論柔性OLED。

供給端：產業鏈逐漸成熟，具備爆發潛力

回顧2016年及之前，柔性OLED的供給和應用都十分有限。

供給方面，根據IHS Markit數據，2016年全球柔性OLED僅有Samsung Display的A3以及LG Display的E2 兩條量產線，理論產能面積僅有77萬平米/年，其中三星的產能占比達到了80%，幾乎壟斷了全球柔性OLED面板供給。

需求方面， 2016年之前柔性OLED下游的應用主要在三星和LG的小批量高端手機機型（例如三星的Edge系列、 LG的G Flex系列）以及類似Apple Watch這樣的可穿戴設備，應用覆蓋範圍較為受限。

2017年iPhone X帶動柔性OLED市場開始起量。

2017年，蘋果在其十周年紀念產品iPhone X上導入柔性OLED螢幕，同年三星也在其Galaxy S和Note雙旗艦系列上全面使用，柔性OLED開始在智慧型手機市場規模化應用。

根據IHS Markit數據， 2017 年全球柔性OLED面板出貨面積達到111萬平米，相比於2016年的34萬平米提升2倍以上，柔性OLED市場自此開始起量。

柔性OLED產能近年來快速增長。

由於蘋果在科技硬體領域的創新引領作用， iPhone X的採用使得業內普遍看好柔性OLED的發展前景，因此各大面板廠商紛紛加碼布局柔性OLED產線，三星快速擴大其產能，韓國LG和以京東方為首的國內面板廠商也加速追趕。

根據IHS Markit數據，若按現有規劃， 2016~2021年期間，全球柔性OLED理論總產能面積將達到88%的複合增速，呈現爆髮式的增長。

產能擴張同時，供給格局大幅優化。

如上所述，根據IHS Markit數據， 2016年三星占據了全球柔性面板產能的80%，處於絕對壟斷地位，而伴隨著其他面板廠商的產能快速跟進，三星的產能份額也將被稀釋。

根據IHS Markit數據，按現有產線規劃來看，到2020年三星的產能份額將會大幅下降至54%，屆時LG、京東方、.諾和華星光電分別將占有15%、 22%、 4%和4%的產能份額，供給格局將告別之前的一家獨大形成更加良性的局面。

良率持續爬升，促進成本不斷下降。

根據IHS Markit數據，以6.2英寸的 2960*1440柔性OLED手機面板為例， 2016Q1該產品的綜合良率僅為57.3%，而伴隨技術進步，到2019Q4預計綜合良率將提升至78.4%，若假設物料價格不變，直觀來看良率的提升將促進綜合物料成本（疊加良率影響）下降26.9%。

除了面板製造環節的產能增加、格局優化和良率爬升之外，柔性OLED產業鏈上游環節相比於以往也更加成熟。

綜合以上供給端情況來看，我們認為在2017年iPhone X導入使用之後，柔性 OLED產業鏈整體相比以往更加成熟穩定。

其一，產能充沛並且具備持續擴充動能；其二，供給格局優化，可以消除下游品牌廠商在供應鏈安全層面的擔憂；其三，良率的提升、供給格局的優化和產業鏈上游的成熟將促進柔性OLED成本持續下降。

在此情況下，我們認為柔性OLED產業鏈在供給端已經具備了良好的條件，若需求端能夠放量，柔性OLED產業有望實現快速增長。

需求端：滲透率尚處低位，摺疊屏將刺激柔性 OLED 需求放量

目前柔性OLED在智慧型手機應用的滲透率尚處低位。

通過梳理2018年前六大手機品牌旗艦機型的面板種類，我們發現除了蘋果和三星之外，其他手機廠商對於柔性OLED的應用還較為有限。

根據IHS Markit數據， 2018Q3全球智慧型手機出貨結構中，採用柔性OLED面板的比例為10%，滲透率處於低位。

我們認為目前柔性OLED在智慧型手機領域應用有限的原因主要在於兩個方面：

其一，柔性OLED相比於LCD或是硬屏OLED，成本大幅增加。

根據IHS Markit數據，手機柔性OLED面板平均價格是硬屏OLED的3倍左右，是LCD 的6倍以上。

其二，搭載柔性OLED所帶來的直接變化並不明顯，即便是做成固定彎曲螢幕對於消費者的效用也較為有限，因此手機廠商採用柔性OLED的動力並不強烈。

展望未來，我們認為摺疊屏手機的趨勢能夠有效刺激柔性OLED的需求：

一方面，單台手機如果採用摺疊屏的方案，對於柔性OLED螢幕的需求面積將是傳統單塊正面螢幕方案的2倍；

另一方面，摺疊屏設計對於智慧型手機的產品形態帶來的變化十分明顯，預計能夠有效刺激消費者的換機需求，因此在目前的智慧型手機存量市場格局下，廠商採用摺疊屏的意願將十分強烈，有望帶動柔性OLED在智慧型手機市場加速滲透。

綜合來看，我們認為目前柔性OLED產業鏈在供給端已經趨於成熟，產能充沛、格局優化、成本持續下降，而需求端將明確受益於智慧型手機採用摺疊屏的新趨勢，供需共振下，我們認為未來柔性OLED產業鏈有望迎來高景氣。

OLED 產業鏈迎來發展契機，可摺疊帶來多環節新機遇

摺疊屏帶動國內 OLED 產業鏈迎來發展契機

我們認為，結合上述對於智慧型手機的「摺疊屏」設計這一趨勢的討論，以及柔性OLED供給端和需求端的分析，未來柔性OLED全產業鏈有望充分受益於摺疊屏對於需求的拉動，迎來發展契機。

在面板製造環節，我們認為在柔性OLED領域有所布局的面板廠商有望充分受益。

在三星和LG之外，近年來國內面板廠商紛紛加碼布局柔性OLED 產線，目前來看京東方已經規劃了成都B7、綿陽B11、重慶B12和福州B15 四條G6產線， .諾已經規劃了固安V2和合肥V3兩條G6產線，華星光電已經規劃了武漢T4一條G6產線，另外深天馬A也在武漢規劃了柔性OLED 產線。

我們看好在柔性OLED領域有所布局的面板廠商充分有益於摺疊屏所帶來的高景氣周期。

在面板設備環節，伴隨面板廠商持續加碼建設柔性OLED產線，國內相關設備廠商也迎來黃金機遇期。

總體來看，柔性OLED上游設備尤其是Array 和Cell段的核心設備主要仍由國外企業把控，但大陸面板廠商的產線投資正在產生大量設備配套需求，並推動設備的國產化。

以京東方為例，已與多家企業合作，共同促進面板生產設備國產化，國內相關設備廠商如大族激光、精測電子等有望迎來黃金機遇期。

在材料環節，發光材料、 FPC和驅動IC在柔性OLED面板的物料成本結構中的占比較大，國內相關企業也將受益。

根據IHS Markit數據，以6.2英寸的2960*1440柔性OLED手機面板為例（2017Q4數據），在其物料成本結構中， FPC、驅動IC和OLED發光材料占據了絕大部分，比例分別為47%、 22%和21%。

我們認為國內的FPC（東山精密、弘信電子）、驅動IC（中穎電子）和發光材料廠商（萬潤股份、濮陽惠成）也將充分受益於柔性OLED 高景氣周期的配套需求。

實現「可摺疊」，柔性 OLED 面板模組多個環節需要變革

相較於原有普通的直面（例如iPhone X）或是固定曲面（例如Galaxy S9）形態的柔性OLED螢幕，「可摺疊」 OLED螢幕有多處環節發生了重大變化，其中最關鍵的幾處在於蓋板方案、 OCA膠和偏光片，我們認為這些環節的新變化和價值量提升將使得相關企業充分受益。

配合摺疊屏，手機結構件迎來新變化

除了上述OLED螢幕模組內部的變化之外，為了實現手機的可摺疊功能，需要在機身配置摺疊轉軸（Hinge）。

由於需要將螢幕摺疊部分的彎曲曲率半徑保持在設定值，因此摺疊屏手機所採用的轉軸與傳統電子設備上（翻蓋式功能機或是筆記本電腦）的轉軸結構完全不同，需要進行全新設計。

根據Digitimes報導，三星即將發布的其首款摺疊屏手機的轉軸由韓廠KHVatec負責，轉軸中可能採用齒輪結構，但具體方案內容目前尚無公開信息。

在摺疊屏設計下，摺疊後的手機機身厚度相比於目前的智慧型手機產品必然將會增大，可能會對消費者的使用體驗造成影響。

我們認為在這一背景下，手機廠商將會儘量採用新材料新方案以降低機身厚度，摺疊轉軸作為影響機身厚度的重要環節，有望採用高彈性高強度的液態金屬作為材料方案，而機身背板大機率將從目前流行的玻璃方案重回全金屬方案，利好金屬結構件行業發展前景。

投資建議

我們建議關注智慧型手機摺疊屏創新趨勢為柔性OLED產業鏈帶來的投資機會。

摺疊屏作為在保證便攜性和可操作性的基礎上進一步增大顯示螢幕面積的可行方案，將成為智慧型手機未來較為確定性的疊代方向；

近年來柔性OLED面板產能快速增加、供給格局優化、上游環節不斷成熟，成本有望不斷下降，在供給端已經具備了良好的基礎。

需求端來看，摺疊屏手機單機所需的螢幕面積翻倍，並且由於創新更為顯性將加快柔性OLED在智慧型手機市場的滲透速度，能夠有效拉動柔性OLED面板需求放量。

供需共振下，我們認為柔性OLED產業鏈將迎來高景氣周期。

我們認為柔性OLED全產業鏈有望充分受益於摺疊屏對於需求的拉動，面板廠商以及上游的設備和材料相關企業迎來發展契機。

另外，相較於原有普通的直面或是固定曲面形態的柔性OLED螢幕，「可摺疊」 OLED螢幕在蓋板方案、 OCA 膠和偏光片三大環節出現了較大的變化，並且為了配套摺疊屏設計，智慧型手機需配置全新設計的摺疊轉軸，並且出於降低機身厚度的考慮有望採用新型的結構件方案，產業鏈多個環節迎來新機遇。

產業鏈相關標的包括：面板製造領域的京東方 A、 .諾；發光材料領域的萬潤股份（廣發化工團隊聯合覆蓋）、濮陽惠成；新型材料領域的新綸科技；設備領域的大族雷射、精測電子（廣發機械團隊聯合覆蓋）；金屬件領域的宜安科技、長盈精密；偏光片領域的三利譜； FPC 領域的東山精密、弘信電子；驅動 IC 領域的中穎電子等。

來源：廣發證券