《巴倫周刊》看漲三星 稱其股價或將大漲50%

對於一家處於穩定發展期的老牌科技巨頭來說，如果說其股票還擁有極大的增長空間可能會讓人覺得有些言過其實，但《巴倫周刊》日前發文稱三星目前的股價遭到市場的嚴重低估，其股票未來有望實現50%的上漲。

以下是文章的主要內容。

三星電子可能是目前全球最為便宜的超級大盤股，但這種情況將不會持續太久。

這家來自韓國的手機、平板電腦、存儲晶片和大螢幕電視廠商針對2014年的市盈率僅為8倍，如果去除截至到今年第二季度末總額高達600億美元的現金和投資凈值，其市盈率只有5倍而已。

同時，三星本身就是一家規模巨大的「恐龍級」企業，今年的預計年營收為2000億美元（這足以讓其成為全球營收最高的科技公司），公司市值約為1500億美元，約占韓國Kospi指數的15%。

而在主要發展中國家的股票指數中，三星也是規模最大的公司。

然而，投資者在近期卻對三星「冷眼以對」，主要是其最為重要的手機業務的利潤正在不斷下滑。

考慮到諾基亞和摩托羅拉等曾經在手機市場上呼風喚雨的霸主都已面目全非，而黑莓也已深陷困境，這也讓投資者開始擔憂對手機業務比較依賴的三星。

從另一個角度來看，如今的三星有點像一年前的蘋果。

蘋果的股價在去年也曾短暫跌破60美元關口，當時公司的市盈率約為10倍，不計現金僅為6.5倍。

激進投資人卡爾·伊坎（Carl Icahn）和其他比較精明的投資者在當時都選擇了及時減倉，但隨後蘋果股票累計實現70%的漲幅至每股101美元。

儘管三星的上漲空間或許沒有這麼大，但據樂觀人士的估計，三星股價仍然擁有大約50%的上漲空間。

「目前三星半導體部門和現金的價值就足以超過其目前的市值，」美國投資銀行Bernstein Research的分析師馬克·紐曼（Mark Newman）說道，「這實際上也意味著投資者免費獲得了全球最大的手機製造商、領先的顯示器製造商，以及規模最大、利潤最高的電視製造商的股票。

」

紐曼針對三星股票給出了165萬韓元的目標股價，較目前110萬韓元的目標價高出50%。

如果按照目前1070韓元兌1美元的匯率計算，三星當前的股價約為1030美元。

三星的股價在今年已經下跌了19%，在其發布令人失望的第三季度財報後，其股價在上周五創下52周的新低。

我們在今年2月10日曾經發布過一篇名為《三星即將反彈》的文章，而當時該股的股價為127.5萬韓元。

公司估值過低

三星還有一些優先股，只不過這類股票的流動性比較差，但其經濟權益與普通股相同，股息還略高於普通股。

這類股票沒有投票權，其股價約為每股82.4萬韓元，較普通股折價25%左右。

三星的股價原本就不高，而優先股則提供了一種成本更低的投資方式。

此外，目前有很多韓國公司的優先股都要比普通股低上許多。

三星股東Oakmark國際基金的聯席經理羅布·泰勒（Rob Taylor）一直很看好三星的長期發展前景。

他指出，三星「在多個主要市場都占據著全球第一或第二的位置，而管理層也一直都比較善於維護和增強公司的長期市場地位。

」

三星股票的下跌空間實際上是非常有限的，存儲晶片業務明年應該能夠實現100億美元的營業利潤，高於今年的80億美元，同時還甚至能為公司帶來更多的現金。

即使將半導體業務明年的預計營業利潤乘以10，然後再加上現金和投資，所得出的數字都超過三星目前的市值（目前三星現金和投資凈值相當於公司市值的40%）。

三星目前的市值較帳面價值的溢價率只有5%，如果從歷史水平來看，這已經是一隻股票的底價了。

眾所周知，公司的帳面價值主要反映現金和工廠，而並非無形資產。

三星目前的企業價值（機股票市值減去現金和投資凈值）相當於年營收的50%，而蘋果的企業價值則是其年營收的2.5倍。

針對這種情況，未來很有可能會有激進投資者出面迫使三星提高股息（目前的股息收益率為1.3%）或回購股票（三星自2007年其就再也沒有回購過股票）。

從這個角度來看，三星也與此前的蘋果比較相像，後者當時也沒有打算通過派息和回購的方式把現金返還給股東。

但是，投資者要想向三星這樣的家族企業施壓也並非易事，作為三星的實際控制人，李氏家族不太可能像蘋果那樣受迫於伊坎這樣的激進投資者。

面面俱到的業務組成

三星手機業務利潤的大幅走低已經對公司的整體利潤產生了明顯的影響，這也嚇跑了不少投資者。

三星在上周公布的第三財季初步財報顯示，公司在該季度的營業利潤約為38億美元，遠低於此前已經下調過的預期值，同時較去年同期驟降60%，而手機業務的利潤預計將下降將近三分之二至15億美元。

三星目前在手機市場上的境遇並不樂觀，高端市場被蘋果壓制，低端市場則還要面臨來自中國的廠商的圍攻。

蘋果剛剛發布的大屏iPhone 6可能會給三星的Galaxy S5和Note 4帶來更大壓力，畢竟此前在與iPhone 5的競爭中，三星設備最大的優勢就是大螢幕。

作為蘋果公司最大的看漲者，伊坎持有蘋果價值超過50億美元的股票，他在上周還致信蘋果CEO蒂姆·庫克（Tim Cook），信中稱iPhone 6是一款「卓越的產品」，並表示他在三星旗艦手機和iPhone之間進行選擇時，「就如同以同樣的價格在大眾和奔馳之間進行選擇一樣。

」

這番評價對於Galaxy和Note的粉絲們來說顯然是難以接受的，更何況是那些看漲三星的分析師和投資者了。

「拿三星與諾基亞、黑莓或摩托羅拉相對比實際上是一件很可笑的事情，」法國里昂證券駐首爾的分析師肖恩·科克倫（Shauan Cochran）說道，「三星已經多次完成了對自身的重塑，他們有一種偏執和時刻存在的危機感，這也是三星能夠成長到如今這種規模的主要動力。

」科克倫認為三星在手機陣容的多樣化程度上要遠勝於諾基亞或黑莓。

科克倫還表示，三星目前的股價已經「接近觸底」，這能夠得到帳面價值的支撐。

法國里昂證券針對三星股票給出的是「買入」評級和每股150萬韓元的目標股價。

作為全球第一大手機廠商，去年三星在手機市場的份額高達30%，同時該公司還擁有全球規模最大、利潤最高的存儲晶片業務。

此外，三星DRAM業務的市場份額為40%，其與美光科技（Micron Technology）和SK海力士（SK Hynix）共同主宰這一市場。

最後，三星還是NAND固態存儲市場的領導者，目前這類產品已經在許多科技產品中取代了傳統的硬碟。

除此之外，三星還是全球顯示器行業的領導製造商，這也助其獲得了全球電視行業的頭把交椅，目前三星已經面向市場推出了曲面電視和60英寸的超大電視。

而三星在手機行業中的下一項重大創新就是可摺疊螢幕，該產品將會採用頂尖的OLED顯示技術，使用塑料來代替目前的玻璃。

OLED顯示屏能夠自行發光，較之於目前的大部分顯示技術都要更加先進，該技術能夠實現螢幕的彎曲或捲曲，甚至能把一部手機展開成平板電腦使用，三星預計將會在2016年推出此類產品，於此相關的一些技術將很快被應用到全新的Galaxy Note Edge平板手機上，該產品在螢幕邊緣處配備了一個曲面螢幕來顯示更多的內容。

三星曾在去年的CES國際消費電子展上展示了這項名為YOUM可摺疊技術，當時引起參會者的廣泛關注和讚嘆。

處於過渡期的李氏家族

作為韓國最負盛名的公司，三星吸引了全國頂尖高校最有才華的工程師，他們不知疲倦地在各個部門從事著各種項目，而三星的每個部門都必須靠自己的能力發展，他們難以得到其他部門的幫助。

這種略顯殘酷的戰略已經幫助三星擊敗了日本的競爭對手，其中包括在困境中苦苦掙扎的索尼，而72歲的三星董事長李健熙（Lee Kun-hee）在激勵員工時甚至曾經說過：「除了老婆孩子，一切都要發生改變。

」

由李氏家族控制的龐大的三星帝國還涉足了保險和建築等諸多行業，由於可能在李健熙將3%的公司股份交接給他的孩子們的過程中需要承擔高額稅負，所以他或許並不希望三星股價出現上漲的情況，這也可能正是三星沒有派發太多股息，同時缺乏股票回購項目的主要原因。

三星在最近幾年通過派息的方式僅將不足10%的凈利潤返還給股東。

李健熙在今年5月份突發心臟病後住院一直到現在，有報導稱他已經失去意識，而外界也開始猜測誰會成為李健熙的繼承人。

三星在上周表示，李健熙「正在穩步康復」之中。

而當李健熙去世後，李氏家族可能會希望從三星電子的持股中獲得更多收益，以此來支付遺產稅，所以他們可能會迫使三星大幅增加股息。

韓國的遺產稅高達50%，所以李健熙的繼承人可能在未來5年內將會面臨高達40億美元的稅單，由此看來，提高股息可以自不必變現太多股權的情況下幫助該家族支付股息，包括其所持有的4%的三星電子股權。

有投資者向《巴倫周刊》表示，他們可能會在李健熙去世後增持三星的股票，因為他們預計李氏家族有動力採取對股東更為友好的措施來提振股價。

李氏家族似乎試圖改變三星比較複雜的股權結構，並在未來數月內推動旗下的兩家公司上市。

他們計劃出售家族所控制的控股公司Cheil Industries的股份，該公司持有19%三星人壽的股份，而三星人壽又持有三星電子7.6%的股份，並成為其最大單一股東。

三星是韓國最大、實力最強的家族式「財閥」，主導該國經濟已經長達數十年之久，而韓國的頂級財團與以前的韓國皇室和英國貴族比較類似，相互之間經常通過通婚來加強彼此的實力。

今年6月，里昂證券的科克倫寫了一份近200頁的長篇報導，闡述了李氏家族可能在重組三星集團的過程中採取的措施。

他認為三星家族將會簡化三星集團的股權結構來加強對三星電子的控制，而推動Cheil industries和三星SDS（一家科技服務公司，將於下月進行IPO）兩家公司上市就能夠降低該目標的實現難度。

科克倫還在文章中指出，李氏家族需要通過其持有的三星股票獲得6%的股息率，才能支付他們可能面臨的遺產稅。

如果三星大幅提升股息，那麼還有可能會對其他韓國公司產生影響，畢竟股息收益率偏低是大多數韓國企業的普遍現象。

現年46歲的李健熙之子李在鎔（Lee Jae-yong）是三星的繼承人，他目前擔任三星集團的聯席副董事長，同時也是三星派往全球科技行業的使者，他曾在2011年受邀參加蘋果聯合創始人史蒂夫·賈伯斯（Steve Jobs）的葬禮，而韓國媒體更是將他稱作是「三星王子」。

據了解，李在鎔曾在哈佛大學攻讀過數年的博士後，可以流利地使用日語和英語，同時行事也都非常低調。

此外，與多數韓國企業一樣，三星通常都不會讓高管與投資者進行溝通，比如三星的高管從未出席過公司的財報電話會議，也都未曾接受過《巴倫周刊》的採訪。

由於韓國企業大多比較封閉，所以存在明顯的投資風險。

比如現代公司最近就同意斥資100億美元購買位於首爾江南區的一處大小為20英畝的土地來建設總部，很多人認為他們的購地費用達到其真實價值的3倍之巨，受此消息影響，現代股價應聲下跌近10%。

據報導三星是這宗土地拍賣中出價第二高的買家。

融資渠道受限

三星股票並未在美國上市，這也可能是該股價值受到壓制的原因。

雖然機構投資者可以在韓國買到韓國股票，但美國的散戶投資者卻很難進入韓國資本市場，因為這通常需要到韓國監管機構登記之後才能進行股票買賣。

許多美國證券公司不允許客戶購買韓國企業的股票，美林（Merrill Lynch）和富達（Fidelity）除外——即便如此，他們的客戶購買韓國股票也需要做一些工作才行。

摩根史坦利（Morgan Stanley）和瑞銀（UBS）的財富管理客戶則無法購買韓國企業的股票。

三星也有以美元計價的股票在倫敦進行交易，目前大約為每股515美元（這類股票每2股等於1股韓國股票），但美國投資者也很難購買這些全球存托憑證（GDR），因為後者所面對的主要對象仍然是美國的機構投資者，同時美國以外的其他買家也面臨著在倫敦購買股票的種種限制。

三星沒有計劃在美國進行存托憑證的交易，分析師認為在李氏家族改組三星股權結構之前，三星是不會登陸美國股市的。

不過，投資者可以通過ETF基金入股三星，這其中包括iShares MSCI South Korea Capped基金，三星在該基金中占比30%。

同時，三星還在封閉式基金Korea Fund中占有類似的比重，而且較凈資產折價8%，只不過該基金的費用要比iShare ETF高一些。

整個韓國投資市場目前看來都很有吸引力，韓國股票在最近幾年的表現落後於標準普爾500指數，Kospi指數自2010年末以來就基本沒有發生什麼變化，而該市場的市盈率也只有12倍左右，這也是歷史最低值。

復興手機業務是三星當下的首要任務。

近年來，三星和蘋果已經攫取了全球手機行業的幾乎所有利潤，但如今這些利潤正在向蘋果轉移。

為了應對中國和其他地區的低成本廠商的挑戰，三星也正在積極推出多款中低價位的手機產品。

三星在手機零配件行業中的強勢地位和所擁有的全球分銷渠道都能夠為其帶來明顯的優勢，大部分分析師認為，三星的手機業務仍然有著相當豐厚的利潤。

「三星必須提升軟體方面的實力，」美國資深電子產品評測專家沃爾特·莫斯伯格（Walter Mossberg）在上周接受CNBC的採訪時曾表示，他認為三星目前「推出了太多的機型，也為不同市場的運營商做了太多事情，相比之下，蘋果只關注最終的用戶，而運營商必須適應蘋果的規則」。

想要在Android平台上實現軟體的重大改進可能並非易事，但如果能在2016年推出可摺疊螢幕，或許能夠多少為三星增光添彩。

前景值得期待

三星在存儲晶片市場的領先地位目前看起來是難以被撼動的，該公司最近宣布將斥資140億美元在韓國建設半導體工廠，該工廠將於2018年完工，這一舉動不僅顯現出三星強大的財力，也為三星的存儲晶片業務上了個保險。

與此同時，三星的預期利潤可能會繼續下滑。

分析師對三星2015年的預期每股收益已經從年初的20萬韓元下調至13.3萬韓元，對應的市盈率為8倍。

除非手機業務的利潤完全蒸發，否則三星的每股收益應該在10萬韓元以上。

投資者認為在蘋果公司的預期每股收益不再下滑時，其股價也在去年觸底，而這種情況也有可能會在三星身上重現。

三星未來的發展可能還需要投資者的一些耐心，但考慮到其在多個行業中的領先地位和所擁有的巨額現金儲備及可觀的利潤，再加上李氏家族遲早會與外部股東形成利益共同體，所以我們相信三星股票的前景還是非常值得期待的。

譯者：璞玉

原文連結：

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