行業萎靡帶來建倉良機：趁低吸納台積電(TSM.US) 機會就在今年

據智通財經APP了解，1月17日，台積電召開四季度財務會議：由於7納米工藝出貨量大漲、上年二季度手機市場需求旺盛，台積電（TSM.US）2018年營收及利潤均錄得歷史新高。

然而，市場對手機製造商（以蘋果公司為首）需求放緩以及半導體行業庫存增加依然有所擔憂，2019年仍存不明朗因素。

隨著5G的推出，各類通訊產品對半導體的需求將持續增加，以及5納米預計將於在2020年實現量產，作為晶圓代工行業龍頭的台積電長期向好的基本面未變，因此2019年半導體市場的整體疲軟可能是投資者趁低吸納優質龍頭企業籌碼的好時機。

SEEKING ALPHA專欄作家JIEMING SEE對台積電有如下分析：

1月2日，由於iPhone銷售放緩和中國經濟疲軟，蘋果公司CEO下調了一季度收入預期，令台積電投資者以及整個市場頗感震驚。

台積電是iPhoneA14晶片的獨家供應商，因此對其投資者來說，蘋果這一消息可謂是致命打擊。

幾個月來，業內觀察人士一直在警告，稱全球整個半導體供應鏈條的庫存都在不斷增加。

而蘋果公司的這一舉動更是加深了投資者對台積電等晶片製造商來年前景的擔憂。

在最近的季度會議中，CEO魏哲家預測全球半導體產值（不包括內存）將僅增加1%，而晶圓代工市場的增長則將完全為零。

但他對台積電在2017-2020年期間實現5%的複合年增長率仍持樂觀態度，因為2019年7納米產量預計將有強勁增長，而5納米也會在2020年開始量產。

儘管目前業內是一片淒風冷雨，但投資者不應忽略這樣一個事實：就台積電的收入和利潤而言，2018年是創記錄一年。

自由現金流不斷增加、股息支付持續穩定的台積電將會是行業低迷大背景下的理想防禦性品種，如在當前買入，投資者預計能在2020年行業回暖時分得一杯羹。

從報表可以看到，公司繼續通過管理資本開支來產生可觀的自由現金流，經營現金流亦同樣充足，這使得股息支付能夠保持平穩增長。

支付的現金股利為新台幣2074.4億（69億美元），相當於0.27美元/股或1.38美元/ADR。

在行業整體低迷的環境下，每年3.8%的股息收益率算是一個較為理想的收益安全邊際了（按上周五收盤價36.84美元計算）。

7納米製程、通訊業務撐起半邊天

公司管理層上季度的預測是7nm製程預計將占總收入的20%以上，而財報顯示，其占比在四季度超過了20%，達23%，這主要是由節假日購物增加，間接推動了晶片（蘋果的A13和華為的麒麟980）的銷量所致。

第四季度一向是台積電財務表現最佳的季度，其通訊業務在該季度錄得27%的同比增長並貢獻了高達64%的總營收。

雖然計算機業務占比同比下降2%，但該業務的下遊客戶（如AMD）目前正有在微處理器和顯卡上發力的打算，這些產品均需要用到台積電的7納米工藝，因此計算機業務在2019年可能會有意外表現。

近期前景疲弱 但長期基本面依然向好

在今年一季度，台積電管理層已經感受到高端智慧型手機需求端的陡然下行，但預計行業庫存在經歷二季度的繼續消化後，市場有望在今年下半年回暖。

2019年一季度台積電預計營收將在73-74億美元之間，毛利率將在43-45%之間。

一季度和四季度分別是行業傳統淡季和旺季，因此一季度的預測數據偏低亦屬意料之中。

然而，與2018年一季度的84.6億美元相比，今年一季度的預期值還是要低出不少，這給市場帶來了悲觀情緒。

儘管半導體行業前景黯淡，但台積電依然擁有強勁的基本面：

首先，作為行業龍頭，競爭優勢明顯。

台積電擁有晶圓代工市場50%的份額，市場第一的地位難以撼動。

隨著離5納米投入量產的時間點越來越近，預計台積電在2019-2020年期間將繼續保持其領先地位。

在行業低迷時期，強大的技術優勢和高效的成本管理（這兩點正正是台積電的優勢所在）將能夠有效地打敗受衰退影響而苦苦掙扎的競爭對手，幫助企業在市場份額的爭奪戰中獲勝。

第二，將受惠於5G、人工智慧技術的發展。

CEO魏哲家指出，5G和人工智慧是長期趨勢，將推動未來半導體需求的增長。

作為國際知名的晶圓代工生產廠，台積電是眾多不同技術領域（通訊、電腦、消費類電子和工業及標準IC）企業的首選合作夥伴。

因此，對台積電維持5%至10%增長率的預測是較為合理的，而在2019年的增長率持平的情況下要達到5%至10%的複合增長率，那麼則意味著2020-21年的增長率將會達到雙位數的水平。

第三，估值較低，現金流充沛。

台積電的估值正處於「青春年少」的階段，2019年可能還會繼續走低。

自由現金流和股息收益率均為正值，能夠為投資者提供安全邊際，作為一個防禦性品種納入到投資組合中亦是一個不錯的選擇。

台積電的當前估值

以台積電一季度的預披露財務數據為基礎，結合對營業收入和增長的預測，可以大致估算出台積電的每ADR收益及2019年的公允價值。

這裡設定的凈利潤率為34%，這一數字與已經計入7納米製程超預期收益後的毛利率數字較為吻合。

同時假設二季度增長率為-10%，三季度為+23%，四季度為+13%，得出2019年全年總營收為新台幣9510億。

這是一個非常保守的估算，其推導前提條件為2019年營收較2018年下降10%。

假設2018財年台積電的盈利為每股0.41美元（或每ADR 2.06美元），市盈率取行業平均值18.36，台積電ADR的最新公允價值約為37.84美元，這要略高於台積電目前的價格水平。

換句話說，在對台積電2019年的收入採取保守估算的前提下，市場對台積電的估值還是相對公允的。

不過，一旦市場對半導體行業解決庫存過剩的速度有一個更清晰的判斷，台積電的盈利將存在大幅向上修正的空間。

結論

最近的季度會議透露出的關鍵信息是，2019年將是半導體行業及台積電的整固之年，因為智慧型手機的需求面臨飽和。

但從長期來看，5G和人工智慧設備的發展大趨勢將繼續推動2020年及其後年份的營業收入和盈利增長。

2019年即將出現的行業低靡，將為投資者提供一個入股這家全球第一的晶圓代工廠的「撿便宜貨」的機會。

話雖如此，2019年台積電也並不是一定就會跟隨著行業大勢一同下行：比方說，AMD推出7納米CPU和GPU的規模有可能超出預期。

這將給台積電帶來巨大收益，並可能部分抵消通信業務收入的下降。

正如CEO魏哲家所說，到2020年，5納米的出貨量可能要超過7納米在2018年的出貨量，這是對台積電今年下半年表現保持樂觀的一個很好的理由。