台積電：繼續做蘋果的「芯上人」

編者註：本周外媒報導，台積電獲得A13晶片代工大單，在經歷A10、A11、A12後，與蘋果第四度牽手合作。

本文作者Ploutos Investing，由華盛學院達里奧整理，為您分析蘋果「芯上人」——台積電的低谷和展望。

一損俱損，台積電與蘋果共患難

比起富士康，台積電和蘋果更像一對情侶。

從A10晶片開始，蘋果就拋棄多家採購的傳統，甩掉三星，選擇台積電作為iPhone和iPad的獨家晶片供應商。

畢竟三星是蘋果在手機市場的主要競爭者之一，可以預見未來兩年，蘋果還會緊緊攥著台積電的手。

目前蘋果是台積電的最大客戶，據彭博數據，來自蘋果的收入約占台積電收入的五分之一。

而台積電對蘋果的依賴，也讓自己的業績深受影響。

下圖可見，去年第四季度，台積電收入同比僅增長2％，每股盈利3.86新台幣，僅增長0.7％，毛利率為47.7％，處於此前公司指引的47.0-49.0％的低端。

公司預計2019年一季度營收同比下跌16%，毛利率介於43％至45％之間，低於去年的50.3％，營業利潤率預計在31％至33％之間，遠低於去年的39％。

台積電18年四季度營收和盈利增長疲軟，以及今年一季度營收預期下滑，與同期蘋果的業績和預期表現幾乎一致，反映出公司受到iPhone需求不足的明顯影響。

想走出困境，台積電靠蘋果也靠自己

經歷iPhone需求疲軟之後，蘋果已經開始積極調整，不僅在近期採取各種降價措施，主導公司零售業務的公司2號人物安吉拉·阿倫茨也在春節期間宣布離職。

阿倫茨曾擔任巴寶莉CEO，外界認為，她主導的iPhone奢侈品化策略是導致需求不足的重要原因。

阿倫茨的離職代表著蘋果的反思和調整，所以今年的新iPhone有望在定價上更加靈活，並走出需求乏力的困境。

而台積電CEO也預計高端手機需求將在今年下半年回暖，與蘋果新機發布時間相符。

作為今年iPhone新機的A13晶片獨家代工廠，台積電也做出充足準備，今年已向ASML訂購18台EUV光刻機，並將採用最新的EUV 7nm技術用於A13的生產。

共患難之後，台積電也有望隨著19年新iPhone的上市與蘋果一起走出泥潭。

除蘋果之外，台積電自身的實力也是保證中長期穩定增長的基礎。

作為目前全球首屈一指的晶圓代工廠，台積電每年能夠投入超過100億美元用於研發，遠遠領先競爭對手，具體見下圖。

在強大的研發投入下，公司將在今年第二季度啟動5nm工藝的風險試產，將全部基於EUV工藝部署。

公司預計將在2020年上半年實現5nm晶片量產，繼續在製程上領先競爭對手一個身位。

而人工智慧和5G的大趨勢也將在未來為公司業績增長提供動力，有望助其保持5-10％的收入增長指引。

風險和挑戰

當然台積電也面臨一些風險。

首先是半導體行業的高度周期性，在經濟低迷時期，公司將面臨產能過剩的風險，而近期宏觀經濟環境放緩的影響便是典型。

其次是新製程可能存在瓶頸，隨著製程競賽進入到5nm及以下，研發費用可能呈指數級增長。

研發方面的任何失誤都將使公司和三星等競爭對手的差距縮小。

去年三星就小規模投產了7nm EUV工藝，一直在加速追趕台積電的腳步。

估值

目前，台積電從去年45.36美元的最高點回落15％以上。

目前的市盈率為16.91倍，與5年平均值的16倍相近。

去年台積電股息為每股8新台幣，同比增加約14％，派息率約為3.6％。

在去年四季度電話會議中，由於自由現金流持續強勁，管理層預計今年股息將繼續提升，股息支付率預計繼續維持在自由現金流的70%。

所以從市盈率和股息來看，目前台積電估值十分合理。

結語

台積電和蘋果的關係越來越穩定。

作為A13晶片的獨家代工廠，公司有望在今年iPhone需求回暖後，與蘋果攜手走出近期困境。

另一方面，台積電本身的強大實力，將繼續在5nm製程保持領先地位，而AI和5G的大趨勢也將幫助公司保持中長期的業績增長。

當前台積電的估值也十分合理，因此總體來看公司的中長期前景非常樂觀。

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