中芯國際：中國內地半導體製造領導者

國家政策扶持半導體行業,國產替代進口是未來趨勢:集成電路產業作為新興的戰略性支柱產業,近年來一直得到國家政策大力支持,2000年以後共有7項大的政策出台,政策之外國家又成立大基金給予資金支持,總共募資1387億。

在國家的大力發展下,我國集成電路迅速發展,2011-2015年期間銷售額年均複合增速達到16.9%,高於同期全球2.8%的年均複合增速,中國在全球份額由10.2%上升至16.6%。

但是整個產業依然處於貿易逆差狀態,且逆差逐年擴大,2015年已經達到1613.9億美元,我們認為在晶片國產化來替代進口是未來集成電路市場發展的主要動力之一。

公司業績表現良好,產能利用率高企:中芯國際業績表現良好,2011-2015年均複合增速達到14.1%,連續7個季度實現環比增長,連續18個季度實現盈利。

2016年三季度實現收入7.7億美元,同比增長36%,實現歸母凈利潤1.1億美元,同比增長37.5%。

業績增長主要來源於消費類產品晶片的收入,從地區來看中國以及歐亞地區貢獻占比增加。

公司在產能提高至每月39.1萬片的情況下,產能利用率依然維持在97.2%,未來業績的增長依賴於新建產能的投產,截至三季度公司的資本開支已達26億美元,10月一座月產7萬片的工廠已經開工建設,建成後將會大幅提高公司產能。

14nm製程研發中,拉近與世界領先企業距離:公司一直以來都在先進位程研發方面進行投入,每年研發開支占收入比重在10%左右。

目前公司的28nm工藝已經開始量產,但目前占比不高,三季度為1.4%,隨著工藝改進和產能擴增未來占比有望上升。

中芯國際與華為、高通、比利時微電子研究所也共同投資成立新公司來研發14nm製程以及更新的技術。

先進位程量產後,有助於公司獲得更多重要客戶的訂單,單位晶圓的代工價格也有望提高,公司整體利潤水平和凈資產收益率都會有所提高。

估值與評級:中芯國際作為我國內地晶圓代工的龍頭企業,技術相對於內地其他公司處於領先地位,在目前產能利用率高企的情況下,加大資本開支擴大產能以及未來先進位程工藝投產後,公司的凈資產收益率有望進一步上升,未來成長空間大,盈利能力穩定,我們給予公司2017年1.3倍PB,對應目標價11.39港元,給予「增持」評級。

風險提示:公司產能利用率或受終端產品需求減弱而下降;先進位程研發進度或不達預期;晶圓平均價格或有波動。