富士康帝國：滬港台6公司上市 郭台銘王牌在A股

解讀焦點公司，揭開背後秘密，金融界《解密》，透視中國上市公司的人和事。

金融界網站訊富士康工業網際網路股份有限公司（以下簡稱「工業富聯」、「富士康」）近日完成申購，擬募集資金總額約271.2億元。

其創下A股市場IPO過會最快、近3年來募資最多等紀錄，還未上市就已光環環繞，市場普遍認為其市值將超越3570億的海康威視和約2355億元的三六零，成為A股科技板塊最大的上市公司。

揭開「代工廠」的真面目

此前很多媒體提及富士康上市，都對其冠以「代工廠」的稱謂，然而事實如此嘛？對此郭台銘曾表示：「我們二十年前就已經不是代工廠了。

」

對於這個問題，先要了解富士康的控股股東鴻海精密的架構，鴻海精密是台灣的上市公司，旗下資產中獨立上市的有四家港股公司以及將在A股IPO的富士康，目前鴻海精密股權分散不存在理論上的實控人，但董事長郭台銘通常被認為是其「掌門人」。

鴻海精密的大致架構如下（以下公司均為鴻海精密控制，中間涉及到多層穿透，在此僅簡略示意）：

事實上大家認知中所謂的「代工廠」，是指富士康過去設立在鄭州、深圳的手機代工廠，主要為蘋果提供附加值較低的組裝代工業務，因為毛利率很低被稱為「血汗工廠」。

而本次為將富士康順利上市，鴻海精密把存在同業競爭的上述資產移出了富士康的體系，「代工廠」已經與富士康沒有關係。

根據相關規定，富士康如果想上市，必須承諾與控股股東鴻海精密及其控制的其他企業不存在同業競爭，而因為主要為國產手機（華為、小米等）提供低端組裝代工的富智康已經在香港上市，故富士康上市必須將與組裝代工有關的資產移出。

而過去所謂的「代工廠」，現在從股權架構上來講變成了富士康的股東，就是圖中紅圈標註的鴻富錦精密工業（鄭州）有限公司、富泰華工業（深圳）有限公司、鴻富錦精密工業（深圳）有限公司。

根據《鄭州日報》報導，僅其中的鴻富錦鄭州在2016年的智慧型手機產量就達1.26億台，占了全球智慧型手機產量大約10％。

誰才是郭台銘手裡的「王牌」

然而市場又有聲音認為此次未將蘋果手機代工資產一同上市「誠意不足」，郭台銘將最優質的資產留在了鴻海精密手裡，此番富士康來A股上市是為了「圈錢」。

那麼相較之下，鴻海精密保留的業務和重組後的工業富聯，誰才是郭台銘手中的「王牌」？

根據招股說明書顯示，鴻海精密將代工等資產移出富士康後，原體系內的通信網絡設備、雲服務設備及精密工具和工業機器人業務及相關資產被移入富士康，形成了新的業務體系。

想要判斷郭台銘的誠意，就要先知道鴻海精密保留的蘋果組裝業務是否是「肥肉」，富士康改組後的新業務相較之下又如何。

加工製造業的特點是毛利率較低依靠規模產生效益，所以最直接的判斷方法就是毛利率的對比。

據悉，目前為蘋果提供組裝代工的鴻海、和碩、緯創三家公司均為台灣上市公司，再加上鴻海旗下從事國產手機組裝代工的富智康，將上述四家公司與富士康橫向對比。

可以發現，改組後的富士康毛利率顯著高於鴻海精密目前的業務，與業務更專於組裝代工的富智康、和碩、緯創，富士康對比則優勢更加明顯。

事實上表中數據顯示，在2017年低端組裝代工的獲利空間受到進一步壓縮，毛利率下滑明顯。

而蘋果更加以「壓榨」產業鏈著稱，此前人民網曾有報導「富士康（原）為蘋果代工的毛利率僅在2％到4％之間」。

以此來看涉及蘋果手機低端組裝代工的資產難稱優質，如果放入工業富聯反而會使其毛利率下降，也將影響其成長性。

以公開發行10％股份募資271.2億元推算，富士康的市值高達2712億元，遠超鴻海精密在香港的四家上市公司總市值。

有業內人士評價，市值上的差距反映了本次在大陸上市的富士康才是郭台銘手中真正的核心資產。

A股迎來的究竟是什麼

事實上，了解富士康目前的業務和未來的發展方向後就會發現，其改組後的業務體系與大眾更為了解的低端代工存在很大的區別。

由於對富士康這樣的加工製造企業，往往供應商和客戶是同一家公司（來料加工），所以相對比營業占比來說，毛利占比對於公司的主營業務體現的更加客觀。

招股說明書中披露通信網絡設備在2017年毛利占比超過80％，是富士康目前最核心業務，通信網絡設備類產品主要包括各類型網絡設備、電信設備及通信網絡設備高精密機構件等。

其中網絡設備是連接到網絡中的網絡連接設備和傳輸介質，包括網絡交換機、路由器、無線設備、網絡伺服器、機頂盒及智能家庭網關等。

客戶包括Cisco、ARRIS 等；電信設備是通過線纜或電磁波信號進行信息交換的設備，分為有線電信設備和無線電信設備。

包括行動基站、光傳輸設備等。

客戶包括華為、Nokia 等；通信網絡設備高精密機構件包括智慧型手機高精密金屬機構件、智慧型手機高精密高分子聚合物機構件及網絡電信設備高精密機構件等。

表面上，上述業務還是在替某些品牌進行貼標加工，然而這與外界熟知的手機、電腦組裝這種低端勞動密集型代工產業完全不同，其涉及模組、電路板、背板等核心零部件生產。

僅以攝像頭模組舉例，蘋果的攝像頭模組供應商就包括富士康，其採用的FC封裝技術不弱於與該領域市值千億的獨角獸舜宇光學，富士康2016年收購攝像頭模組頂級廠商夏普後已經穩居行業第一陣營。

從另一個角度也能看出來，招股說明書中披露了鴻海精密將原體系內的大量背光模組、面板、電路板、傳感器等專利轉移到了將在A股上市的富士康旗下的子公司中，也體現出了其未來的發展定位。

工業富聯目前10％左右的毛利率比較接近於歐菲科技（觸摸屏、面板模組製造），與毛利率常年在20％以上的長盈精密（金屬部件精密加工）、舜宇光學（光學零件、模組製造）仍有差距。

但從招股說明書中的公司定位來看，這類高毛利率的產品是公司未來的發展方向。

招股說明書中顯示，在其約272億元的募集資金中，超過60％的資金用途與智能製造有關，將用於高端手機精密機構件、精密模組的研發、生產、製造。

目前富士康的營業收入從2015年度的2,728.00億元增長至2017年度的3,545.44 億元，複合年均增長率 14.00％；凈利潤從 2015 年度的 143.50 億元增長至 2017 年度的 162.20 億元，複合年均增長率 6.32％。

郭台銘身價或將暴增400億

以招股書中公開發行10％股份募資271.2億元推算，富士康的市值高達2712億元，但發行價是以17.09 倍的市盈率確定的，長盈精密、三六零等股動態市盈率長期過百，海康威視亦維持在50左右，在上市後大機率市值會炒到發行時的數倍。

僅以電子元件行業加權平均後40倍的市盈率計算，富士康的市值穩定後可能將達到6 346億元人民幣。

據最新的福布斯排行榜，郭台銘以85億美元蟬聯台灣首富，名列全球第181名， 目前郭台銘持有鴻海精密9.36％的股份，間接持有富士康約6.82％的股份。

簡單的以其股份對應穩定後估算的市值，其個人資產或能增加約432億元人民幣（67.7億美元），將達到約152億美元，足夠躋身福布斯富豪榜前100名。

但這只是保守估計，像「富士康」這樣的明星獨角獸上市，市場短期內的熱炒勢必會將其股價和市盈率推至更高。

有市場人士表示，富士康控股股東及部分投資機構在上市後鎖股36個月的行為，將使得其上市後很長一段時間內流動性較差，可能加劇股價炒高。