半導體，真香

判斷行業邏輯的真假，有個簡單方法：看邏輯的發散和延展性。

一個過硬的邏輯，能夠在行業的上下游不同分支上，按照一定的次序得到體現，原因在於大邏輯對應行業系統性機會，系統性機會體現為首先出現標杆性龍頭股，並逐漸帶動大行業下的子行業輪動。

比如5G這個系統性機會，領漲核心從PCB切換到智能硬體，再到半導體。

半導體是個大級別硬邏輯，昨天領漲的，是與消費電子直接相關的半導體；今天領漲的，是設備類、封測類半導體。

從看得見的消費環節，到不太常見的生產環節，從整體（5G）到局部（手機、耳機），從局部到細微（晶片半導體），從消費到生產，這種輪動體現了大級別行業邏輯與行業系統性機會的正反饋。

今天，半導體設備龍頭股北方華創大漲，賣方火速推票，一張圖在圈裡傳開了——

北方華創2018年半導體設備銷售20億元國內領先，0.5μm~14nm製程矽刻蝕機及PVD、CVD設備、清洗機、氧化/擴散爐等多品類設備國內一流，特別是矽刻蝕機、PVD設備、氧化擴散設備，國內第一。

公司與中芯國際、長江存儲、華虹半導體、華力微、合肥長鑫等本土晶圓廠長期緊密合作，14nm的刻蝕、PVD、CVD、氧化爐等設備進入中芯國際產線。

（中信證券）

這段賣方研報摘要，有個點信息量很大——

14nm：nm數越小越精密，代表技術水平越高。

單純看這個數字，北方似乎並不是絕對領先，中微半導體的5nm刻蝕機都已經通過台積電認證。

按照北方董秘的公開回復，北方是矽刻蝕，中微半導體是介質刻蝕。

但問題關鍵不在技術路線，在於市場相信中國半導體產業的需求量起來了，而且是國產化主導的需求，而國產廠商的服務能力恰好在線。

北方華創卡位多品類半導體設備國內一流，以北方華創為代表的國內高端半導體設備價格通常較海外廠商低30%左右，且具有本土服務優勢，中芯國際、長江存儲等國內核心晶圓廠正持續導入國產設備，預計公司未來三年集成電路設備收入保持年均80%增速高速增長。

公司擬募資20億元，布局28nm以下設備產業化及5/7nm先進設備研發項目將布局業界最先進工藝，長期持續提升公司競爭力。

這段描述的意思是，北方即使沒有全球最頂尖的技術，當前的技術也很不賴，而且與當前的需求很匹配，技術很好用，未來還有希望再上個台階。

封測行業也有類似的邏輯。

摩爾定律遇到7nm後開始放緩，先進封測行業的投資更具有性價比了。

需求端以華為舉例，華為海思加速自主化，華為晶片自給速度加快，依據BernsteinResearch數據，2007年海思營收僅為2億美元，2018年營收則為75.73億美元，海思未來3年到5年營收可望維持較高成長速度。

根據SEMI數據，預計到2023年海思採購成本約160億美元，其中封測成本約占採購成本25%，即2023年海思封測訂單市場空間可望達到40億美元。

5G手機、蘋果Air Pods等爆款新物種，需要在更小空間內集成更多零部件，對射頻SIP封測需求清晰可見。

AirPods Pro主動降噪功能採用了SiP技術，有望帶來數十億美元的SiP需求。

因此，長電科技的股價也走出了趨勢。

未來很美好，現實也很美好。

所以，半導體看起來估值不便宜，但全場還在搶。

過去對科技股有一種流行的偏見：中國沒有真正有技術的科技股，所謂科技，不過是做配套的、做代工的。

固然是事實，也需要用動態眼光和相對標準去衡量。

動態眼光，是指要看到國產替代能力的提高確實已經發生。

儘管水準依然達不到國際頂尖水平，但已經在中檔水平上確定了全球產業位置，這種中國科技的價值能夠在更長時間維度上進行重估，以往那種炒政策炒短景氣周期的波動，可能會越來越不明顯。

也就是現在機構圈裡流行的科技藍籌白馬的說法。

相對標準，是指要看到產業大趨勢的級別，在一輪數量級變化的產業景氣周期中，即使是做代工，也會獲得巨大的利潤增長，而且像蘋果、華為硬體屬於疊代變化，相應的科技含量和技術標準也有很大變化，這種背景下的代工廠，也應該以科技股來衡量。

而且，為蘋果、華為配套代工，本身就是一種背書，或者也可以理解為護城河，在技術標準、生產規模上可以遠遠甩開對手。