一年暴漲84%，美光將迎來黃金時代？

來源：本文由半導體行業觀察翻譯自 marketrealist ，謝謝。

美光科技公布了強勁的業績和業績指導，但其股價的增速並沒有達到其盈利水平。

在2017年第二季度，美光的收入同比增長了92%，但它的股價在過去12個月裡上漲了84%。

存儲器同行三星和SK海力士也表現出類似的趨勢。

存儲器股票價格增長放緩讓投資者擔心存儲器市場已經達到了頂峰，而且將會下跌。

這種對行業周期性行為的假設正在使投資者變得謹慎。

然而，多年來，存儲器行業發生了巨大的變化。

存儲器供應商已經整合，需求已經超越個人電腦和智慧型手機，滲透到數據中心和汽車。

所有的統計數據都顯示出對存儲器供應商有利的環境。

美光表示，自動駕駛、物聯網、機器學習和大數據分析的出現使得內存和快閃記憶體成為行業的一個重要組成部分。

事實上，一些分析師指出，非易失性存儲器製造商正在見證強勁的增長，而英特爾和AMD等微處理器製造商正在失去影響力。

根據WSTS（世界半導體貿易統計）2017年8月的報告，全球半導體銷售預計將同比增長17%，存儲器晶片銷售增長最快，達到50.5%。

美光是DRAM（動態隨機存取存儲器）和NAND產品的頂級供應商之一，它的專業DRAM產品正日益被伺服器、平板電腦、個人電腦、手機和電腦外圍設備所採用。

該公司是汽車存儲器市場的領導者。

在DRAM方面，2018年沒有新的供應，但英偉達、蘋果和任天堂的需求正在增長。

DRAMeXchange表示，DRAM平均售價在2017年第二季度按季上漲了40%。

在這種背景下，2017年7月，美光旗下的Inotera DRAM工廠停產兩周可能會進一步收緊供應，推動DRAM價格。

在NAND方面，美光擁有業界最小的裸片尺寸。

由於美光公司60%的收入來自DRAM，投資者擔心其他存儲器製造商將提高他們的DRAM容量，並造成供應過剩的局面。

如果發生這種情況，美光將面臨重大打擊。

隨著一個個新高峰的到來，投資者擔心這是頂峰時期的結束，但沒有確鑿的數據表明峰值即將到來。

因此，美光的股價並沒有超過33美元，這使其成為最便宜的存儲器公司股票，具有強勁的增長潛力。

目前的存儲器周期對哪家製造商有利

存儲器是一種商品，其價格主要受供需因素的影響。

這個高度周期性的市場暴露出諸如美光科技這樣的純粹的存儲器製造商具有高度的波動性。

上一次存儲器市場達到峰值是在2013年末，之後才開始下降。

儘管今年秋天，美光的股價又上漲了4個季度，但在2015年初又開始下跌。

假設目前的存儲器上漲趨勢與2013年類似——在2017年第2季度達到峰值——那麼美光的股價在下跌之前還有4個季度的增長。

儘管如此，所有的存儲器製造商仍然期望他們的收入在2017年第3季度會增長，這表明周期還沒有達到頂峰。

這給存儲器儲備留下了很大的增長空間。

然而，當前的存儲器周期與過去不同。

這個周期對存儲器供應商來說似乎更有利，也更有利可圖。

目前的存儲器市場只在三家公司——美光、三星和SK海力士——它們占據了主要市場份額。

這有助於他們比以前更有效地控制供應。

在需求方面，存儲器晶片已經超越了個人電腦和移動設備，進入物聯網、汽車和伺服器領域。

人工智慧、自動駕駛汽車、虛擬現實和數據分析的未來趨勢，也增加了對定價更高的專用存儲器晶片的需求。

目前的存儲器市場不僅對存儲器供應商而言更有利可圖，而且風險也更低。

由於存儲器市場由三個存儲器巨頭控制，他們可以對供應保持嚴格控制。

這三家DRAM巨頭都享受著強勁的利潤，而且並不急於擴大容量。

大部分的產能增長將來自於向先進技術的過渡，而不是產能擴張，因為建造新製造設備的成本顯著增加。

除非DRAM需求耗盡了技術轉型帶來的產能，否則存儲器製造商可能會避免投資新產能。

與此同時，中國投資1.6億美元，在國內市場製造存儲器。

這引發了人們的擔憂，中國可能會用更便宜的存儲器晶片來淹沒市場，影響到存儲器行業的利潤。

然而，中國缺乏必要的智慧財產權來高效地製造有競爭力的存儲器晶片。

目前的存儲器周期風險較小，利潤更高，這增加了美光的利潤和現金流。

這意味著，根據分析師的最新估計，美光的股價可能會突破2014年略高於36美元的峰值，達到40美元或更高。

美光管理層的改變是否意味著新的希望?

美光科技正尋求利用不斷變化的存儲器市場來實現利潤最大化。

這需要一個全新的視角，而這正是新任CEO預計會給公司帶來的東西。

Sanjay Mehrotra是SanDisk的前任CEO，該公司是被Western Digital（WDC）收購。

在Mark Durkan退休後，Mehrotra在2017年4月執掌美光。

僅僅四個月後，Mehrotra就從SanDisk帶來了三個人。

Mehrotra雇用SanDisk公司工程高級副總裁Jeff VerHeul，擔任美光非易失性工程的高級副總裁。

隨後，Mehrotra聘請了SanDisk的首席戰略官和企業解決方案主管Sumit Sadana作為首席商務官。

顯然，Mehrotra計劃將對美光的四大業務（計算和網絡、存儲、移動和嵌入）按照市場趨勢和客戶需求進行策略調整。

Mehrotra還聘請了SanDisk公司負責存儲器解決方案的副總裁Anand Jayapalan，負責美光的固態存儲業務，並在包括雲、企業和客戶端計算在內的大市場領域拓展業務。

一些分析人士認為，前SanDisk團隊很可能會推動美光的SSD（固態硬碟）業務，並加速基於3D XPoint技術的QuantX產品的開發。

美光與英特爾合作開發了3D XPoint，而英特爾在Optane品牌下推出了首款基於該技術的產品，美光仍在開發產品。

一些分析人士認為，美光為Sanjay Mehrotra帶來了訂單，因為他在WDC收購SanDisk的過程中發揮了重要作用。

然而，近期似乎看不到任何收購。

新管理之下，美光的優先事項

美光科技的管理層有四名來自SanDisk的新員工，該公司是SSD市場的領導者，於2016年中期被Western Digital（WDC）收購。

作為美光的新任CEO，Sanjay Mehrotra在三季度財務報告和KeyBanc全球技術領先論壇上列出了未來幾個季度的優先事項。

Mehrotra說他將專注於兩個方面：提高成本競爭力，並為產品組合增加增值解決方案。

美光將可能繼續開發具有成本效益的產品，並加速其量產，以獲得比競爭對手更大的成本優勢。

在過去12個月（截至2017年3季度），美光已將DRAM和NAND業務的成本降低了25％和30％。

美光還計劃通過增加系統級解決方案的組合來關注增值解決方案。

它希望通過增強控制器、固件和軟體的功能來開發不同的解決方案。

在DRAM方面，美光很可能專注於提供高性能、低延遲的存儲器，以及解決人工智慧訪問、處理、分析和推斷數據更快的需求的存儲系統。

在NAND方面，它可能會專注於SSD的混合。

由於美光在DRAM和NAND方面擁有先進的技術，Mehrotra似乎正在為MCP（多晶片封裝）解決方案提供機會，尤其是在移動領域。

所有這些都提出了一個問題，即美光計劃如何執行這些優先事項。

Mehrotra表示，美光將與生態系統中的領先公司合作開發增值解決方案。

它已經在美國建立了一個存儲器晶片研究中心，為汽車和人工智慧設計專門的存儲器產品，並為其全球工廠開發新的製造工藝。

雖然新的研究中心使美光研發的規模翻倍，但仍低於三星。

美光的強勁收入增長能否持續到2017第四季度？

美光科技專注於降低成本，增加其產品組合中的增值解決方案，以利用當前存儲器市場的上升趨勢。

美光的收入有64%來自DRAM，31%來自NAND。

它服務於四個主要的終端市場：計算和網絡、存儲、移動、嵌入式。

DRAM市場的供應短缺導致了DRAM價格飆升，在過去四個季度里推高了美光的整體收入。

此外，美光開始批量生產3D NAND，當時NAND市場供應短缺，這加速了美光過去兩個季度的營收增長。

在2017年第三季度，由於DRAM平均售價上漲了14％，NAND位數增長了17％，美光的收入增長了20%，達到56億美元。

美光報告說，四大終端市場的營收均有連續增長，其中最大的增長（27%）來自於存儲器市場。

由於DRAM價格上漲，DRAM和NAND產品位數增加，產品結構增加，美光收入同比增長達92％。

截至2017年5月的12個月中，SSD的收入增長了兩倍。

美光還提高了其產品組合中的企業、雲端和圖形客戶的高價值DRAM解決方案的比例。

2017年第三季度，美光的計算和網絡收入、移動收入同比增長了一倍以上。

隨著越來越多的數據中心採用人工智慧，該公司目前正專注於其存儲業務。

美光的按季收入增長快於三星的存儲器，三星增長了15%。

SK海力士增長了6%，英特爾的存儲器增長了1%。

在同比收入方面，美光的收入增長最高，達到92%，而三星，SK海力士，英特爾的收入分別增長了65％，70％和58％。

對於2017年第四季度（2017年8月底），美光預計收入在57億-61億美元之間，高於預估的56.2億美元。

瑞穗證券（Mizuho Securities）分析師Vijay Rakesh預計，美光的盈利將在其預計的高端，甚至超過預計。

Rakesh表示，DRAM合約價格在2017年6月—2017年6月上漲了5% - 6%，而NAND價格在同一時間段上漲了2% - 5%。

這一定價的增長可能會讓美光的收入增加5%，即使位數沒有增長。

然而，2017年第4季度是季節性強勁的季度，位數將呈現10％-11％的正常季節性增長，而美光向1x DRAM和64位NAND的過渡，已經增加了位數的產出。

這兩種因素都可能增加銷量，而更高的銷量和價格可能會讓美光在第2017年第4季度的收入超過60億美元。

為什麼看好美光的DRAM市場預期前景？

由於越來越多的設備和每個設備中的存儲器數量增加，美光預計，DRAM需求將在2016年-2020年以20％的平均年增長速度增長。

此外，人工智慧、VR和大數據存儲和分析的技術趨勢正在推動對於專業DRAM的需求。

美光是很好地利用了這種變化趨勢的公司，因為它的專業DRAM產品已經被英偉達和英特爾等公司使用。

美光預計，DRAM行業的位數供應在2017年的漲幅將在15％-20％之間。

美光在2017年下半年的DRAM產量應比上半年度高出約10％。

對於2018年，Baird分析師Tristan Gerra預計，美光將會增加其1X DRAM產量，以提高該公司DRAM市場份額。

美光希望行業的DRAM需求增長快於供應和平均售價。

據DRAMeXchange透露，2017年上半年，DRAM現貨價格同比上漲78％，平均為2.97美元，比五年中的高點低約30％。

由於DRAM需求依然強勁，DRAM價格仍有上漲空間。

此外，擁有強勁利潤的存儲器製造商，也不急於提高產量以搶占市場份額。

這進一步支持了更高的DRAM平均售價。

DRAMeXchange預計，DRAM的交易價格將在2017年保持強勁。

克利夫蘭研究部指出，三星計劃在2017年第4季度將移動DRAM的價格提高10％-20％，以回應該研究公司對於DRAM供應吃緊的情況將持續到2018年上半年的估計。

三星決定提高DRAM價格的決定印證了美光對DRAM價格強勁的估計。

美光如何從有利的DRAM市場環境中獲益？

美光科技是世界上第三大DRAM製造商，僅次於三星和SK海力士。

美光公司的總收入有64%來自DRAM。

根據DRAMeXchange的數據，美光在2017年第1季度的DRAM市場份額從21%上升到2017年第2季度的21.6%，占據了SK海力士的市場份額。

在2017年第3季度，美光的DRAM收入增長了19.6%，達到36億美元，因為DRAM 平均售價上漲了14%，位發貨量上漲了5%。

行業數據顯示，需求和價格仍會上升，這一趨勢可能會持續到2017年第4季度。

美光公司的DRAM non-GAAP（公認會計原則）毛利率由2017年第2季度的44％上升至2017年第3季度的54％，因為美光將其成本降低了6％，並改善了其產品組合。

在2017年第3季度，美光的營收增長20%，原因是受到伺服器需求強勁的推動，部分抵消了個人電腦和移動市場需求疲軟的影響。

在網絡、圖形、汽車和其他嵌入式技術中使用的專用DRAM的需求是穩定的。

根據DRAMeXchange的數據，個人電腦和伺服器DRAM的平均售價在2017年第二季度比前一季度上漲了10%以上，而移動DRAM平均售價則上漲了不到5%，因為一些中國智慧型手機廠商下調了他們的年度出貨目標。

花旗分析師Christopher Danely表示，由於占DRAM總需求的50％的個人電腦和伺服器市場需求仍然強勁，DRAM交易價格在2017年7月份有所上漲。

Baird分析師Tristan Gerra預計，個人電腦和伺服器的需求將在2017年第3季度穩定下來，但最新數據顯示，鑒於筆記本電腦的強勁需求和數據中心內存的兩位數增長，個人電腦和數據中心OEM的DRAM庫存截至2017年第3季度之前低於正常水平。

Gerra預計，低庫存水平將持續到2018年上半年，從而推動DRAM價格。

DRAM的價格可能會上漲，因為美光的台灣DRAM子公司，生產蘋果移動DRAM的Inotera暫時關閉了它的一個製造工廠，原因是設備的技術故障。

DRAMeXchange估計，由於該事件造成的暫時關閉和產能損失，2017年7月，全球DRAM生產能力將降低5.5%。

在季節性需求回升的時候，這種產能損失可能會使供應吃緊，價格居高不下。

美光的NAND收益如何反映其早期的3D過渡

美光科技在DRAM市場上看到了顯著的增長，但也看到了NAND市場的強勁增長勢頭，這是因為美光早期向3D NAND的過渡已經開始呈現成效。

NAND是一種比硬碟驅動器更快，更小，更節能的固態快閃記憶體。

即使設備關閉，它也可以存儲數據。

因此，它的使用正在增加——尤其是在智慧型手機上。

但儘管NAND需求強勁，但其供應受到限制，因為主要的NAND製造商正在過渡到3D技術，他們不得不暫時停止生產NAND產品。

美光公司的總收入有31%來自NAND。

根據DRAMeXchange的數據，美光公司將其NAND市場份額從2017年第1季度的11.5％上升至第2季度的12.9％，占據了尚未將3D NAND產品投入使用的SK海力士和東芝的市場份額。

在2017年第3季度，美光的NAND收入按季上升23.6％，達到17億美元，而NAND 的平均售價上漲了3%，位出貨量增長了17%。

這一趨勢可能會持續到2017年第4季度，因為一些行業數據表明需求和價格在增長。

美光的NAND收入增長快於三星和Western Digital，三星和WDC分別公布了11.6%和8.6%的按季營收增長。

美光NAND的non-GAAP毛利率由2017年第2季度的31%增加到第3季度的41%，因為公司降低了12%的成本，並改善了產品組合。

美光比行業更早地過渡到3D NAND，這幫助它獲得了成本競爭力。

過去，當美光製造2D平面NAND時，它在成本能力方面落後於行業。

然而，自從2017年第1季度，當3D NAND上線後，它的位成本明顯下降。

美光的NAND收入很大程度上是由於對固態硬碟的強勁需求推動的。

移動、汽車、工業和其他嵌入式市場的需求下降，而來自消費市場的需求略有增長。

第3季度是移動和消費市場季節性疲軟的季度，它占美光NAND收入的60%。

根據DRAMeXchange的數據，儘管季節性疲軟，但是NAND交易價格在2017年第2季度按季上漲了3%-10%，研究公司預計隨著季節性銷量的回升，移動NAND和固態硬碟的交易價格將在2017年第3季度上漲。

美光對NAND行業的估計

美光科技預計，NAND行業供應增長將在30％-40％之間；2017年下半年的位產量將比2017年上半年高出約30%。

考慮到技術過渡的時間，美光預計，它的NAND位產量在2018年上半年保持平穩，在2018年下半年顯著增長。

美光預計NAND需求在2016年—2020年期間增長45.0%。

數據中心和移動市場的強勁需求，以及跨企業、雲端和客戶個人電腦的SSD的採用，推動了這一增長。

最大的NAND增長可能來自蘋果，蘋果正準備在2017年9月推出iPhone 8。

蘋果公司iPhone 7的快閃記憶體來自SK海力士，iPhone 7 Plus的快閃記憶體來自東芝。

然而，這兩家供應商目前都面臨供應問題，因而蘋果可能會推遲發布iPhone 8。

這可能會促使蘋果從美光購買NAND。

在蘋果2017年第3季度的財報中，由於高端產品轉型成本和存儲器定價困難，蘋果公司將第4季度毛利率下調了50個基點。

這表明，消費者預計NAND供應將在2017年下半年出現短缺，從而推高價格。

蘋果是DRAM和NAND晶片的主要消費者。

許多分析師認為，收購美光會讓蘋果的境況變得更好。

蘋果的NAND供應商一直受到幾個問題的困擾。

三星一直在與蘋果進行專利訴訟，而東芝正與其NAND合作夥伴Western Digital進行訴訟，後者推遲了其3D NAND生產。

與此同時，SK海力士在NAND技術領域落後於行業。

但美光公司沒有訴訟，它擁有業內最先進、最具成本效益的3D NAND技術。

一種可能是，蘋果與美光成立了一家合資企業，建立一個專門滿足其需求的存儲器工廠。

這樣就可以保證擁有正常的內存供應。

另一種可能性是，蘋果收購了美光。

蘋果在幾乎所有產品中都使用了NAND和DRAM，包括iPad、Mac筆記本電腦、iPhone和智能手錶。

這家手機製造商喜歡完全控制硬體和軟體，收購美光可能會實現完全控制。

此外，蘋果還可以利用美光的專長開發一種新型的人工智慧產品存儲器。

美光加入AMD和英偉達，成為頂級半導體股票

在過去12個月中，英偉達，AMD和美光在半導體股票中名列前茅，分別增長了166％，61％和84％。

在此期間，WDC股票上漲了92%，上述所有股票的表現都優於標準普爾500指數，該指數在同一時間內上漲了12%。

自2017年年初以來，美光股價上漲了38％，跑贏了WDC股票，WDC今年迄今已經上漲了30％。

美光股票的增長速度超過了WDC股票，因為後者對其NAND合作夥伴東芝提起了訴訟，這在其3D NAND生產中製造了不確定性。

在2017年6月7日，美光的股價達到了52周高點32.96美元，當時，美光公布了好於預期的第3季度業績和指導。

然而，這種影響並沒有持續太久，股票開始下跌，到2017年8月10日，兩個月內下跌15.4%，跌至27.5美元。

即使是科技巨頭英偉達和AMD在2017年8月的前10天也出現了下滑，但此後，半導體行業反彈了。

在8月10日至28日之間，美光的股價上漲了13%。

忽視這種躁動並在下跌期間沒有拋售的投資者看到了收益。

美光股票基本堅挺，盈利高，現金流高。

然而，存儲器市場的高峰期已經出現了很多負面噪音，這一直使得投資者保持謹慎態度，並成為了阻止美光股票突破32美元的阻力。

在2016年的最後一個存儲器周期中，美光的股價僅略高於36美元，因此可以肯定的是，如果強勁的存儲器需求和價格在2017年持續下去，該股可能會達到36美元。

機構投資者對美光股票近期的波動做出了反應。

據DigiTimes報導，在2017年8月，Nanya科技以3552萬美元的價格售出了約116萬股美光股票。

該公司仍持有美光公司3.97%的股份。

另一方面，Appaloosa Management的對沖基金經理David Tepper購買了670萬股美光股票和130萬股WDC股票。

美光在短期內的股價走勢如何？

美光的股票在過去12個月裡增長了84%，成為半導體行業的頂尖企業之一。

這一強勁的股價勢頭最高為32美元，因行業高峰的負面影響令投資者無法提振股價。

在技術分析方面，短期和長期的MA（移動平均線）起著關鍵作用。

當短期MA高於長期MA時，公司顯示出其不錯的技術實力，表明投資者信心良好。

美光、WDC和英特爾都看到，他們的50天和100天的MA保持不變，表明他們的股價在短期內並沒有很大的波動。

然而，美光和WDC的20天MA分別為29美元和84美元，分別低於50天的MA的30美元和88美元，這表明投資者非常謹慎。

另一種觀察移動平均線的方法是將其與當前股價進行比較。

如果當前股價高於短期股價，則表明股價處於上漲趨勢，產生買入信號。

然而，如果股價下跌至長期MA，則表示下跌趨勢，並產生拋售信號。

美光和WDC目前的股價已經超過了他們20天和100天的MA，這表明在經歷了短暫的悲觀之後，股價已經恢復了增長。

RSI（相對強弱指數）衡量的是投資者情緒的強度，範圍是0-100，小於30表明股票被超賣，大於70表明股票被超買。

美光的RSI從2017年6月的53增長到2017年8月的62，表明大量的購買活動發生在美光的股票上。

在超過31.0美元的時候，美光的股價接近於被超買，這降低了短期內股票價格上漲的可能性。

WDC已經在超買範圍內，RSI為73。

上述兩項指標顯示，美光的股價可能徘徊在30-32美元之間，因為過去20天的股價增長已經使該股接近被超買。

當一隻股票被超買時，它的上漲可能性就會進一步降低——除非有明顯的順風。

為什麼一些美光分析師如此樂觀

美光科技由於其股價增長超過30美元，因此是一隻從根本上被低估的股票。

投資者將收益提升視為一次性事件，並擔心產能可能增加，這將緩解供應短缺，降低存儲器價格，從而奪走來自有利定價的利潤和收入增長。

然而，華爾街分析師對美光公司持樂觀態度，並給出了全面「買入」股票的建議。

他們對WDC也持樂觀態度，但對於英特爾存在分歧。

幾位財經博主表示，美光正在把產品重點放在快速增長的市場上。

它似乎將其DRAM產品組合轉向伺服器DRAM和用於圖形和網絡的專用DRAM。

這些都是高利潤率市場，需求增長才剛剛開始。

美光還把它的NAND產品組合集中到固態硬碟和汽車和工業領域。

因此，即使商品化的內存市場面臨放緩，美光向專業存儲器的轉移可以很好地緩解經濟衰退的影響。

摩根史坦利

儘管供應增加、存儲器價格下降，但是摩根史坦利分析師Joseph Moore認為股價可能走高，為美光設定了36美元的價格目標。

摩爾表示，儘管存儲器供應短缺正在緩解，但主要的計算和雲客戶預計供應條件將在2017年持續緊張。

值得注意的是，蘋果管理層在其第3季度財務報告中表示，由於存儲器定價環境惡化，下一季度的毛利率估計會下滑。

摩爾也指出，雲公司預計，到2018年，內存供應將保持緊張，他預計美光股價將持續增長到2017年底，然後在2018年恢復平均水平。

史迪福

史迪福公司的分析師Kevin Cassidy看好美光，認為該公司在數據中心市場的潛力很大。

Cassidy指出，隨著數據中心的世界從「以CPU為中心的系統轉變為以數據為中心的系統」，每個設備的存儲器需求增加。

因此，對於存儲器的需求將超過對於微處理器的需求。

Cassidy還表示，美光在3D NAND方面具有技術和成本優勢，這可以幫助它開發以數據為中心的系統。

因此，他認為美光的增長速度可以超過英特爾和AMD等微處理器公司。

美光分析師價格目標的背後

分析師通過對公司未來幾個季度的收入和現金流量的估計值應用價格比率來計算股價目標。

分析師可以根據公司的情況，利用市盈率、市售價格或價格—自由現金流的倍數，而且他們往往會根據公司最近的事件頻繁地改變自己的價格目標。

華爾街分析師將美光科技的共識價格目標從2017年6月的38美元上調至2017年8月的40美元。

然而，看漲價格目標從2017年6月的60美元大幅上升至2017年8月的75美元。

WDC和英特爾的共識和看漲價格目標在2017年8月保持不變。

The Street聯合創始人Jim Cramer表示，美光股價目前的漲幅上限為32美元，因為投資者認為，該公司可能無法維持其強勁的盈利。

如果該股突破這一上限，它可能引發一場巨大的反彈，因此分析師們大幅提高了看漲價格目標。

還有一種可能性是，惠普和思科等客戶預計DRAM價格會上漲，因而美光的股價可能會上漲。

總體來看，對於美光股票，投資者似乎持謹慎態度，而分析師持樂觀態度。