美股「tenbagger」之博通：最近十年漲幅逾14倍 竟然超過蘋果，它憑什麼煉就納指十年最強IC股？

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日前遭沽空炮轟的科通芯城，邀請了自己主要客戶前來站台澄清。

其中一位，就是無線連網晶片大廠博通，也是十年來股價漲幅最大的美股半導體公司。

(近五年來，博通股價與蘋果、納斯達克指數漲幅對比，圖中分別顯示為綠色、黃色和棕色線。

圖片來源：FT.com)

強悍收購史

博通2016財年報告中，有段「傲嬌」的對比：如果從2011年10月30日同時持有博通、標普500和費城半導體指數各100美元，五年後同一天漲幅分別是546.1美元、184.25美元和226.95美元。

博通是費城半導體指數ETF基金（SOXX）重倉股。

據美國The Street報導，費城半導體指數收益超過美國納斯達克指數約4個百分點，而在SOXX中，博通權重占比達到8.11%，超過英特爾和高通，收益也最強勁達到35.5%。

Wind統計顯示，從2007年至今博通股價上漲超過14倍，漲幅甚至超過自己的客戶蘋果公司，位居所有科技股之首。

而在股價勁增的背後，是博通的前身安華哥（Avago）強悍併購史。

（圖片來源：彭博）

1999年惠普公司半導體產品部門拆分後，成立了Agilent Technologies公司，並在2005年被私募KKR等收購，建立了Avago Technologies。

2009年安華哥發行上市，並在近年來活躍收併購。

2014財年，安華哥斥資65億美元收購LSI公司，獲取在硬碟、通訊系統等存儲和網絡半導體業務，同時安華哥以3080萬美元收購半導體和軟體連接公司PLX；2015財年收購網絡連接公司Emulex，斥資5870萬美元。

而2015年安華哥收購美國博通公司（Broadcom Corporation）案例堪稱「教科書級」，成為自上世紀90年代末網絡泡沫時期以來半導體屆最大規模收購。

合併成立了如今的博通有限（Broadcom limited），成為通訊晶片巨頭，規模僅次於英特爾和高通。

高增長機密

2016年2月1日至2017年6月2日，博通股價已經上漲超過100%，最新收盤價為254.53美元/股，總市值達到1021.59億美元，超過了高通。

由於合併後無形資產攤銷和庫存擴大等，2016財年博通凈利潤虧損17.39億美元，但在2017年第一財季，凈利潤已經扭虧達到2.39億美元，成為股價最有力支持。

從IC業務來看，博通在今年一季度也已經超過了高通，支持了市值擴張。

據拓墣產業研究院5月發布統計顯示，全球前十大IC設計業2017年第一季的營收，博通IC業務取代了上一季IC設計龍頭高通（CDMA技術集團QCT業務），位居第一。

前中金公司分析師向e公司記者介紹，安華哥加長於射頻晶片，這市場95%由歐美廠商主導；

博通公司是全球手機、藍牙晶片龍頭，全球市場占有率超過六成，業務毛利率在50%以上，蘋果、三星以及國內中高端機型都博通晶片，增長穩健；數據中心交換機晶片毛利率更高。

拓墣產業研究院產業分析師姚嘉洋向媒體指出，自安華高（Avago）與博通完成合併後，全球網絡基礎建設市場仍有不錯的成長動能。

相比，高通受到來自展訊與聯發科等業者的競爭，以及華為幾乎全面導入海思的應用處理器影響，加上智慧型手機成長趨緩，晶片部門營收承壓。

頻繁收購的博通，股本並未大規模稀釋，而是保持著「小盤股」身材。

目前博通流通股盤僅為4.01億，遠遠低於美股IC市值龍頭英特爾流通盤數。

Wind顯示，上市時博通發行2.36億股，並長期維持在3億股以下，2010年至2015年，博通進行了持續小幅回購，直至2016年2月才顯著擴大至3.9億股。

美股中，對股價刺激最為顯著的便是分紅。

合併後成立的博通，不僅延續了安華高分紅傳統，還增厚了「紅包」：現金派息從2015年0.44美元/股提升到2016年末1.02美元/股，相比，高通去年現金派息0.53美元/股，英特爾僅0.26美元/股。

搶占後摩爾時代

從財報來看，收購合併前，安華哥、博通公司毛利率分別連續穩定在40%和50%以上，合併後2016財年毛利率下降，凈利潤虧損，但營收規模翻倍達到132.4億美元，超過A股半導體上市公司2016年度營收之和，並在2017年第一財季凈利扭虧為盈。

前中金公司分析師向e公司記者介紹，安華哥加長於射頻晶片；博通公司是全球手機、藍牙晶片龍頭，全球市場占有率超過六成，業務毛利率在50%以上，蘋果、三星以及國內中高端機型都博通晶片，增長穩健；數據中心交換機晶片毛利率更高。

對於天價收購原因，時任博通總裁暨執行長麥葛瑞格·傑斯曾向媒體表示，是因為半導體界奉為圭臬的摩爾定律失效。

據介紹，物聯網時代，對設備要求趨向輕薄短小、功能多樣，倒逼半導體行業邁向更先進的納米製程。

但是，摩爾定律的投資報酬率在 28 納米製程之後逐漸下降，而晶片設計成本急劇增長，從28納米到16納米成本預計增加2.5倍。

另一方面，未來晶片設計成本壓縮需要設計工藝的改進，集合過多的IP組合而，提供更完整的方案，而非一味追求更先進的製程技術。

這項觀點已經在業界達成共識，後摩爾時代IC巨頭紛紛「抱團」。

獨立晶片分析師派屈克· 摩爾海德曾在《金融時報》採訪中解釋，晶片業的兼并浪潮在一定程度上是由技術進步推動的，技術進步使得更多的計算和通信功能可以被集成至一個「單個晶片上的系統」。

換句話說，「這場遊戲已變成要麼整合，要麼被整合。

」

本次收購後，博通後續還以59億美元收購網通設備大廠博科通訊系統（Brocade），最新動向是博通與私募KKR、貝恩資本競購東芝半導體業務，後者估值至少180億美元。

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