蘋果走低華為興起，市場巨變下瑞聲科技該如何估值？

自10月16日發布以來，華為Mate 20系列即火遍全球，其中Mate 20Pro更是一機難求，這有可能成為2018年僅次於三星S9的銷量最佳安卓機。

10月26日，在華為Mate 20系列國內發布會結束後，華為消費者業務CEO余承東豪言預測，Mate 20系列出貨量有望達到2000萬台，而今後甚至要提升到3000萬台、4000萬台級別。

依託包括Mate 20在內的強勁銷售數據，華為在第三季度實現了5200萬部手機的出貨量，連續兩個季度超越蘋果躋身全球季軍，並向三星的冠軍寶座發起衝擊。

在A股和H股市場中，在過去多年裡，蘋果概念股成為市場的獨有風景，其業績和股價伴隨著IPHONE手機銷量沉浮生長。

而如今，手機市場格局生變，直把新桃換舊符，華為概念股成為新興的風向標，譬如H股的瑞聲科技(02018)、舜宇光學(02082)、丘鈦科技(01478)，A股的共達電聲、歌爾聲學等。

在這些華為的供應商當中，智通財經APP認為，分別為全球聲學、光學領軍者的瑞聲科技、舜宇光學最值得關注，其中瑞聲科技的價值為最。

這種價值的重估，原因有三：

A. 瑞聲科技是Mate 20系列重要的聲學供應商，未來可以將包括聲學在內的多種產品應用到華為中端手機上——2018年華為手機全年的出貨量目標是2億台;

B. 12.3萬億美元市場經濟的5G商用化時代即將到來，而華為占據全球5G核心專利的26%，是全球最大的5G網絡最大的設備提供商，瑞聲則擁有華為供應商里幾近最多的專利儲備，新近更中標工信部5G天線工業強基項目;

C. 股價已被錯殺。

一個擁有全球9大生產基地、世界15個研發中心、超過4300名高端科研人員、超過2500項專利技術、全球惟一的蘋果三星華為小米聲學供應商的企業，其動態市盈率只值11倍嗎?

在11月8日瑞聲科技發布了一份「難看」的三季報後，大行們卻普遍給予的是「中性」、「增持」評級，瑞銀甚至將目標價定位104元。

作為對應，國泰君安國際預測，瑞聲科技2019-2020年的業績增速分別為10.1%，16.5%;摩根大通更在11月8日斥資1.85億港元，增持瑞聲科技323萬股。

這樣的判斷並非沒有原因。

華為的供應商

英國知名科技產品評論網站Trustedreviews認為，華為Mate 20 Pro是中國品牌迄今為止最有勇氣的智慧型手機，也是其使用過的最具特色的智慧型手機，非常喜歡其敢於嘗試一些新鮮科技，華為Mate 20 Pro絕對有潛力成為今年的最佳安卓手機。

在11月8日三季報的媒體會上，瑞聲科技管理層對智通財經APP表示，其升級的聲學超線性結構(SLS)平台已在安卓旗艦機上應用，並將逐步滲透到安卓中端手機市場。

不過，其拒絕透露SLS應用的手機廠商名單。

不過，技術界的大拿們早已將華為Mate 20 系列的供應商名單做了徹底穿透。

以Mate 20 Pro為例，代表了華為的頂級做工，結構、用料、元器件的選擇上，均有旗艦級的品質。

知名科技網站ZOL通過拆解發現，瑞聲即是上下揚聲的供應商。

圖1：Mate 20 Pro上揚聲器

圖2：Mate 20 Pro的下揚聲器

通過上兩張圖可以看出，上揚聲器有瑞聲科技的標識，下揚聲器的藍點內的白色顆粒是瑞聲可以提升手機低頻表現的獨有專利。

不過，目前尚未知曉除了Pro以外，Mate 20是否亦是採用瑞聲的揚聲器。

事實上，瑞聲科技早已為華為手機的供應商，並躋身50大核心供應商之列。

Mate 20之前，Mate 9、Mate 10 Pro等手機中，瑞聲是其揚聲器和聽筒的供應商。

從高端在手機領域市場來看，從MATE 10超過1000萬台的銷售數據，再到Mate 20的2000萬台銷售目標，再至未來的翻倍計劃，華為旗艦手機的銷量不斷攀至新高，且價格上高漲開始比肩蘋果，而這也是中國惟一一款能夠在價格看齊蘋果且銷量能夠過千萬台的手機。

華為的崛起、蘋果的暫時停滯，背後是安卓與IOS陣營勢力的分野。

賈伯斯之後，蘋果缺乏顛覆性創新的產品，從iPhone5到最新的iPhone XS均如是，多是在CPU、面板的大小等細節領域進行修補，再無革命性產品出現。

反面華為、三星，曲面屏、石墨烯技術等安卓陣營新技術的使用，不斷的衝擊著蘋果的高端機市場。

這也代表著瑞聲科技新近的戰略轉型。

這家蘋果的主要供應商，近一年來增長的動力主要來自安卓陣營，業務主要集中在向一些高端、旗艦安卓品牌機型提供元器件。

目前，瑞聲科技正試圖將SLS推到更多安卓中端手機上，以占據更多的市場份額。

從Mate 20系列延展，2018年華為手機全年的出貨量目標是2億台，而2017年該數據是1.53億台，同增超過30%。

在全球手機市場出貨量增速減緩甚至是負增長的今天，市場驅動已經失效，瑞聲科技抓住頭部企業才有可能擴大自身蛋糕規模。

智通財經APP注意到，在2018年前9月全球手機出貨量同比下跌4%的大背景下，手機廠商的「二八」分化正在加劇，華為、小米、OV以及蘋果在內的手機份額幾乎占據了國內市場份額的八成，其他國產手機廠商與三星等瓜分剩餘市場。

在這其中，除卻成為華為的手機供應商外，瑞聲正在加大對安卓陣營的滲透，其同時還是小米、聯想等手機品牌的聲學供應商。

作為全球領先的精密元件製造龍頭企業，除微型聲學外，瑞聲加大其光學、馬達/精密器件、3D玻璃金屬框、射頻天線、MEMS等五大業務的產品向安卓陣營的滲透力度——這五大業務已共同支撐起瑞聲營收的半壁江山。

以光學為例，其2018年前三季度收入大增4倍，並成功滲透到所有主要中國用戶。

如今，瑞聲更把塑料鏡頭的月產能提升至4000萬件，較之4月份增長1倍;瑞聲同時為升級的混合鏡頭做好了量產準備，而差異化的混合鏡頭方案將使瑞聲科技成為光學市場的關鍵參與者。

12.3萬億美元的5G機會

事實上，成為華為手機供應商僅僅是一個開始，瑞聲科技未來一個更大的發展機會，或是切入到華為宏大的5G發展規劃中。

2018年6月14日，全球首個5G國際標準確定，5G商用也已進入衝刺階段。

根據IHS Markit的數據，預計到2035年，5G的全球經濟產出將達到12.3萬億美元。

數據顯示，華為為5G標準的完成貢獻了大量的原創性成果，其所擁有的5G核心專利占全球大約26%，遠高於其他廠商，而目前華為與全球領先的運營商已經合作部署了超過50張5G預商用網絡。

最近，瑞聲科技展示了其在聲學優勢領域的另一面，該公司同時亦是5G技術的高端研發者，更堆積起諸多領先專利：日前在競爭激烈的工信部「2018年工業強基工程」中的「5G中高頻通信大規模MIMO天線」項目競標中，瑞聲從眾多競標者中脫穎而出一舉中標。

MIMO和毫米波是5G通信的兩大關鍵技術，此次中標，即是國家層面對瑞聲科技技術的認可，亦是瑞聲科技多年技術研發的結晶。

此前瑞聲科技宣布，在新加坡淡濱尼新建設的研發中心主要從事高端光學器件、MEMS的設計、研發，未來將拓展到5G毫米波研發。

資料顯示，瑞聲2017年成功獲得480項全新專利，遠高於2016年的291項，其中281項屬非聲學分部，其智慧財產權組合擴大至合共2503項專利，其中5G專利占有量抬升速度明顯加快。

如今，中國和美國成為全球5G商用化最快的兩個國家。

在國內，中國移動、電信、聯通三大運營商已開始進行5G測試，其中中國移動將於2019年上半年推出5G手機。

華為在2月份MWC世界移動通信大會上已經推出自主研發的5G晶片，並表示將在明年上半年推出首款5G手機，不出意外，瑞聲科技作為其核心的供應商必會參與其中。

需要強調的是，5G技術是下一代移動網際網路，但它又遠不止是高度移動的網際網路。

5G是可以支持下一代基礎設施的先進技術，其將為未來幾年上線的數十億網際網路設備、智能城市以及無人駕駛汽車的技術支撐。

以無人駕駛為例，自動駕駛技術的興起，進一步推動了MEMS傳感器進入汽車，而當前汽車行業占據整個MEMS市場份額超過30%。

華為正進入無人駕駛的研發深水區，而瑞聲的MEMS擁有幾近業內最佳的語音識別能力。

綜上所述，瑞聲的六大業務版塊未來均可以切入到整個華為的產業鏈中，加上對中端安卓市場的滲透，瑞聲科技的市場將遠比現在廣闊。

如果再從瑞聲目前的股價考慮，其50元左右的股價，已跌至兩年半前的低點，而其前三季度的營收已超過2015年全年營收的15億元，凈利潤亦遠超彼時全年。

11月9日，瑞聲直接斥資2.23億港元回購400萬股，400萬股的大手筆甚至超過2017年被做空時，彼時瑞聲共進行11次回購，合共為600萬股。

顯然，400萬股僅僅是打響今年回購的第一槍，未來還會有更多回購動作，顯示管理層的信心。

行情來源：富途證券

根據11月13、14日的表現，瑞聲科技開盤一度下挫，但臨近收盤又收復失地，資金大筆湧入，顯示底部特徵已經企穩。