半導體開啟新黃金10年:中芯國際(00981)激進 華虹半導體(01347)在吃老本
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作為港股半導體企業的領導者,華虹半導體(01347)在過去兩日中的行情讓人驚心動魄。
6月29日,在持續了一年多的牛市行情,華虹半導體驚現巨大的成交量,成交金額達6.904億港元,吞沒以往的成交歷史,收盤跌10.77%,直接打破了其市值上漲的軌跡。
而6月29日的暴跌,主要源於事件驅動,因實控股東擬折價10.02%配售4400萬股股份,相當於公司已發行股本的4.26%。
6月30日華虹同樣開盤順勢下跌,開盤跌2%,截至收盤迴補了早盤跌幅。
事件驅動只能短期內影響股價,華虹半導體若是真有價值投資的存在,投資者也不需要擔心它短期的下跌。
不過我們不能忽視數據的偏離,智通財經翻開華虹半導體的市值行情,它的牛市行情已經走了三浪,暴跌之前,市值偏離120日平均成本達18.7%,目前仍偏離6%。
不過華虹的獲利盤並不是很多,雖然市值漲了一年多,但都是少量推動,成交金額普遍少於五千萬港元。
那麼,華虹半導體到底怎麼樣,值不值得長線投資呢?
三大晶圓廠的生產計劃,只有2號廠完成
華虹半導體自稱是全球領先的200mm純晶圓代工廠,在它全球發售的上市文件上,稱以2013年銷售總額算,該公司是全球第二大200mm純晶圓代工廠,是世界第六大純晶圓代工廠。
該公司還稱擁有1100項專利,其中15項專利非常重要,有超2300項待審批的專利申請,其中13項非常重要。
看起來已是行業頂尖的企業,那麼現在實際情況如何呢?
圖片來源:全球發售
據公開資料顯示,華虹半導體主要生產200mm晶圓,目前它主要有三大生產設施,分別是一號晶圓廠、2號晶圓廠和3號晶圓廠,三個生產200mm晶圓廠土地面積共計41.783萬平米,樓宇面積為32.986萬平米。
華虹的晶圓產品,製造可分為不同類別,包括嵌入式非易失性存儲器,分立器件、模擬與電源管理及邏輯與射頻。
嵌入式非易失性存儲器是華虹的主打產品,在收入占比中也最大,華虹也比較看重這一塊的差異化技術,其次是分立器件。
華虹製造這些類別的產品主要應用於電子消費品行業、通訊行業、計算機行業以及工業和汽車行業。
根據華虹歷年的年報顯示,它的主要客戶集中在電子消費品和通訊行業,2016年這兩類客戶收入占比達82%,2015年為79.2%。
電子消費行業因產品周期很短,更新換代快,這給了華虹一些收入機會,2016年在電子消費品行業的銷售收入同比增長了30%,但通訊行業銷售收入就同比下滑了21.5%。
客戶行業需求雖然影響華虹銷量,但華虹的產品依託於200mm晶圓的生產。
根據華虹的上市文件,它的三大晶圓廠在2014-2016年有計劃的產能,智通財經翻開它歷年年報,發現三大晶圓廠中只有2號廠達到了計劃要求。
而令人驚奇的是,實際產能最大的二號廠建築面積最小,為5.6萬平方米,實際產能最小的3號廠建築面積最大,為19.3萬平方米,1號廠建築面積為8.1萬平方米。
如果以2016年的數據來看,按每平方米產能,1號廠僅為2號廠的68%,3號廠僅為2號廠的21.4%。
1號廠和3號廠明顯產能效率偏低,不過以2號廠的生產效率為標準看,這兩個廠仍有很大的改善空間。
穩健的財務源於客戶的穩定
華虹半導體近幾年的業績狀況如何呢?智通財經翻開它的歷年年報,從營收上看,它保持一種低速增長,近四年的營收複合增長率僅為5.4%,但凈利潤增長的很快,近四年複合增長率達到20%。
可以肯定的是,華虹費用控制的較好,2014年銷售凈利率為14%,2015年為17%,2016年為18%。
有一點值得注意的是,華虹的應收帳款並沒有因為營收的增長而增加,近幾年均維持在1.06億美元左右的水平。
華虹的權益收益率也在穩步增長,它的財務數據很穩健,但成長能力又不是很高。
那華虹是如何維持它穩健的營收增長呢?
智通財經翻閱其上市文件,並整理出它的運營模式,發現發穩健的營收增長率主要基於客戶的穩定性,它和主要供應商合作九年以上,主要客戶合作五年以上。
如此穩定的客戶,即使不擴張市場,而主要客戶存在市場擴張的可能,華虹的收入也會跟著穩健擴張。
圖片來源:華虹半導體全球發售整理
而且華虹採取的採購模式和銷售模式有一個亮點就是信用期的授予,保持客戶忠誠度。
在採購端,供應商授予華虹30-60天的信用期,在銷售端,華虹授予客戶30-45天的信用期,授予主要客戶60天的信用期。
不過華虹或只是吃老本,有點不思進取,比如在上市文件上,稱採購的設備平均使用年限為10.3年,預計未來十年不會產生更換或是升級開支。
吃老本不可持續,華虹應將步伐放開
吃老本是一種非常可怕的事情,一旦主要客戶出現問題,華虹的財務立馬表現慘澹。
而中芯國際(00981),同樣生產晶圓半導體,2016年收入為29.14億美元,比華虹要高出3倍多。
根據公開資料顯示,中芯國際在上海有一座300mm晶圓廠和三座200mm晶圓廠,這可以和華虹構成地區競爭,但除此之外,中芯在北京、天津以及在深圳等地均有200mm晶圓廠。
綜上看來,華虹半導體目前成長能力很低,它自豪於自身穩健的客戶源,晶圓產量一直靠上海經營的3家晶圓代工廠產生。
華虹的1號和3號晶圓廠雖仍有開發產量的潛力,但中芯國際作為市場的地區競爭對手,仍然分割者地區主要市場,而且中芯也有300mm晶圓的優勢。
華虹的收入50%多來自中國區,但增長很慢,2016年僅增長5.3%,要想占領更多市場份額,擴張客戶來源,產量區域布局就顯得很重要了。
就目前華虹的市場估值來說,動態PE為11倍,估值不算高,如果它未來收入存在暴增的可能,市值還可以更高。
但如果華虹繼續吃老本,或者市場無法打開,而原來穩定的客戶若出現生產問題,可能會使它的業績下滑,投資者不一定會認可它目前的估值。
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