比特大陸IPO：主業突然晦暗不明

【財聯社】 （記者 蕭朗）比特大陸的IPO進程可謂一波三折，屢次被傳終止IPO進程，但隨著9月26日晚，公司向港交所遞交招股說明書，近期的猜疑也短暫平息。

招股說明書披露，比特大陸業務包括礦機銷售、礦池運營、礦場服務、自營挖礦和其他。

人工智慧在比特大陸的招股書中是一個高頻詞，比特大陸更是將IPO募集資金用於人工智慧晶片研發，列為未來的發展戰略之一。

5月，比特大陸聯席董事會主席和聯席執行長吳忌寒在接受《彭博商業周刊》採訪時表示，公司正在開發專用集成電路（ASIC）晶片，以發展一個新的AI部門，未來5年內，公司40%的收入可能來自該AI部門。

耐心尋味的是，發起IPO衝擊的比特大陸，主業到底是礦機業務，還是缺乏技術積累的AI晶片？

盈利能力不具持續性

招股書數據顯示，比特大陸毛利率連續兩年下滑，2015和2016年毛利率分別為52%和54.5%，2017年下滑至48.2%，2018年上半年僅36.2%。

比特大陸的主要業務礦機銷售受數字貨幣價格浮動影響較大。

2018年以來，數字貨幣市場持續走低，BTC現全球均價6640美元（截至9月29日），距2017年底近20000美元的峰值下跌約66%。

比特大陸「比特幣」「比特幣現金」的礦機均價，也由2017年的1231美元，下降至2018年上半年的1012美元。

此外，政策上的風吹草動，都會影響數字貨幣及礦場的發展情況。

中國的比特幣礦場正在承受不斷收緊的監管壓力。

1月5日，網際網路金融風險專項整治工作領導小組辦公室下發文件，內容主要針對虛擬貨幣挖礦企業的引導和防控風險。

文件中提及要積極引導轄內企業退出「挖礦」業務，並要求各地統計從事「挖礦」企業有關情況，其中包括企業基本情況、營收情況、享受優惠情況等。

各地政府被要求通過調整電價、土地、稅收和環保方面的政策等措施，收縮此前的優惠措施。

而且，境內數字貨幣投資者的網絡訪問渠道、支付渠道等，也在逐漸被納入國家管理範圍。

彭博社消息顯示，中國已將提供類似加密貨幣交易服務的網站與移動應用軟體（APP）列為打擊目標，計劃屏蔽允許進行加密貨幣集中化交易的中國及海外平台，阻斷國內用戶接入。

中國網際網路金融協會發布《關於防範境外ICO與「虛擬貨幣」交易風險的提示》，明確提到各金融機構和非銀行支付機構不得開展與代幣發行融資交易相關的業務。

目前，微信、支付寶都已禁止用戶進行數字貨幣交易，並對數字貨幣交易行為進行監測巡查。

受此影響，中國市場流入數字貨幣市場的資金正在不斷收縮。

數字貨幣面對的是全球市場，各國對數字貨幣的政策都不統一。

2017年，比特大陸國內市場和海外市場收入分別占總收入的48.2%和51.8%。

關於海外收入，因國外對數字貨幣政策的變動，也將面臨不確定的風險。

面對政策風險較大的礦機業務，比特大陸將目光瞄準了受政策大力扶持的人工智慧晶片領域。

無奈轉型AI晶片

在介紹自身業務時，比特大陸自稱「從事設計可應用於加密貨幣挖礦和AI應用的ASIC晶片，銷售加密貨幣礦機和AI硬體、礦場及礦池運營及其他加密貨幣相關的業務」。

2017年11月，比特大陸發布AI品牌SOPHON（算豐），推出全球首款TPU(Tensor Processing Unit張量計算單元)晶片BM1680，以及板卡SC1/SC1+、智能視頻分析伺服器SS1等產品。

2018年3月，比特大陸又推出第二款TPU晶片BM1682，專門用於圖像和視頻處理。

但在其營收構成中，並未具體寫明有關AI硬體和應用的收入，或可能涵蓋於「其他」的收入範圍內。

2016年至2018上半年，其他收入占總收入的比例一直在0.1%-0.2%區間徘徊。

即便假設其他收入全部為AI硬體及服務的收入，這個數字也與吳忌寒所說的40%，相差甚遠。

挖礦巨頭轉型AI晶片，比特大陸並非首例。

同為國內挖礦三巨頭之一的嘉楠耘智，其招股說明書稱，在2015年就開始人工智慧晶片研發；2017年12月，預發布了全球最早的人工智慧邊緣計算晶片KPU，應用於語音，圖像等識別領域。

據嘉楠耘智招股書披露的數據，除了2015年有25.1%的營收來自於晶片銷售，2016、2017年晶片銷售均未產生任何收入。

兩家挖礦巨頭情況類似，都聲稱自己的礦機業務和AI晶片業務齊頭並進，但在營收構成上不足以支撐該說法。

百億美元估值的弱基礎

2018年7月，比特大陸完成B輪融資，估值約120億美元。

在一個月後的B+輪融資中，比特大陸的估值漲至約144億美元。

招股書顯示，比特大陸2018年上半年凈利潤為7.42億美元，而據《財富》報導，比特大陸在2018年第一季度凈利潤就已達到11億美元。

因此，比特大陸被質疑第二季度處於虧損狀態。

對於上半年毛利率大幅下降，招股書稱主要由於礦機銷售毛利降低，包括加密貨幣市價波動導致礦機平均售價下跌，以及錄得2.5億美元存貨減值撥備。

在加密貨幣市場遇冷的情況下，比特大陸在招股書中不斷強化其AI晶片的標籤，是否能支撐起其百億美元的估值？

據美國市場研究公司ReportLinker 2018年1月公布的人工智慧晶片研究報告，預計到2023年，全球AI晶片市場規模將達到108億美元，複合年均增長率達到53.6%。

參照上述數據，2018年全球AI晶片市場規模約為12.63億美元。

比特大陸僅2018年上半年的礦機銷售收入就已經達到26.83美元。

AI晶片一般根據其應用分為兩類：雲端AI晶片和設備端AI晶片。

比特大陸產品戰略總監湯煒偉此前在媒體溝通會上表示：「目前只做雲端。

」

目前AI晶片的大規模應用主要還是在雲端。

據市場研究顧問公司Compass Intelligence 2018年5月公布的全球AI晶片榜單，Nvidia、Intel、IBM等老牌晶片巨頭幾乎將雲端AI晶片的軟硬體市場瓜分殆盡，留給新公司的空間極小。

在夾縫中求生，缺乏技術積累的比特大陸，能否從晶片巨頭的夾擊中突圍，仍屬未知。