晶片股，誰是真龍頭？

中國進口最多的是什麼？據中國海關統計，我國2018年進口半導體總金額達3120.58億美元，是原油的兩倍，占總進口額的14%，同比增長10.8%。

我國已然是全球最大的半導體消費市場，但卻處處受制於國外，比如中興事件。

那麼國內半導體行業具體怎樣，A股之中誰是龍頭？今天和大家聊聊。

【天鷹研究】中線個股分析 (第36期）

北方華創（002371）

一 半導體製造

半導體（晶片）行業從產業鏈來講分三步：設計→製造→封裝測試。

每一步又層層細分，大致步驟如下：

因為建設一條產線動輒需要數十億上百億的投資，所以國際上普遍採取垂直分工的模式：即上游設計廠商委託代工廠製造，代工廠再交由封測廠商完成出貨。

也有少數廠商集設計、製造、封測於一體，比如韓國三星電子，這類被稱作IDM廠商。

國際上知名的半導體設計廠商很多，比如高通、博通、英特爾、英偉達等，國內有華為海思、紫光國微、兆易創新等，但與國際大廠差距較大。

製造環節我國台灣台積電一家獨大，占據全球近60%的市場份額，2018年營收達2275億人民幣，格羅方德、聯電、三星各占不到10%，大陸最強為中芯國際，約占5%。

代工是大陸半導體最為薄弱的環節，「造不出來」的原因主要有設備、製程、技術三方面原因，具體內容後面會提到。

封測廠商多與代工廠綁定，比如日月光與台積電，長電科技與中芯國際。

國內長電科技、通富微電、華天科技位列世界十大封測廠之內，但產品附加值較低。

今天主要講的是半導體製造設備龍頭，北方華創。

二 公司概況

北方華創由七星電子和北方微電子合併而來，目前是國內最大的半導體設備廠商。

公司主營半導體設備（56.99%）、電子元器件（23.29%）、真空裝備（18.07%）、新能源鋰電池設備（1.26%）。

三 行業情況

行業格局：

全球半導體設備行業主要由美日荷三國廠商壟斷。

據SEMI數據顯示，預計到2020年，大陸地區的設備銷售額將達到170億美元，但目前國產設備自給率僅為14.6%，且多集中於後道環節。

其中光刻機、PVD等核心設備國外壟斷，多國根據瓦納森協定對我們實行技術封鎖，限制產品進口。

設備需求：

按照半導體設備製造工藝流程，可以將半導體設備分為矽片加工設備、晶圓製造設備和封裝測試設備，三者資本投入比例分別約為3-5%、70-80%和15-20%，北方華創為國內龍頭企業，涉及品類最多，技術國內領先。

四 市場情況

產線建設：

根據已披露的晶圓廠建設情況，2017-2020 年全球在建和規劃建設的晶圓代工廠共有62座，其中有26座設於大陸，占比約42%。

2018年會達到高峰，將會有13座晶圓廠建成並陸續投產。

建設周期：

10-12個月的廠房建設，3-6個月的潔凈室建設，1-2個月先進工藝設備進入磨合（國內廠商無機會），3-6個月調試期實現良率突破，規模量產（在保證良率的情況下，國內設備廠商可接入，因為成本低30%）。

市場空間：

按設備所需投資占比70%-80%計算，28nm（中芯國際主要製程）月產能2萬片12寸晶圓產線總投資額50億美金，設備投資約為35-40 億美金。

其中到18年已經開建的晶圓廠17座，設備需求放量在2018年中至2020年，設備需求市場達4000億元。

底線測算：

但並非有多大蛋糕就有多大胃口，上述已經提到製程對於國產設備的限制，以中芯國際為製程節點如圖：

目前國內主要的半導體設備廠商製程技術節點掌握程度如下：

以中芯國際28nm製程為基準，14.6%國產化率計算，初步預估2018-2020年國內各類半導體設備市場以及北方華創市場如下：

（此圖偏於低估，僅供參考）

因為部分製程可實現替代，且國內光刻機國內產量可忽略，所以用14.6%的國產化程度來預估必定偏低，從北方華創2018年營收（Q2半導體設備7.95億）來看亦是如此，但也可從側面證明19-20年行業市場確定性較高。

五 財務情況

毛利率凈利率表現較為平穩，並未出現較大幅度波動。

公司商譽1953萬，貨幣資金11.6億，短期借款6.09億，預收帳款11.87億，應收帳款10.23億，未有較大風險。

六 估值

按2019年50-60%的增長測算，對應PE為50左右，目前PE140，處於高估狀態。

七 策略

隨近期行情原因，公司作為行業龍頭受到資金關注，兩個月的時間股價翻倍，股性較為活躍。

預計短期會出現回調來修復估值，建議長期關注。

風險：晶圓廠建設不及預期風險；技術變革風險。