剛剛，小米刷屏了，千億美元是巨大泡沫嗎？

導語：今天，小米要在港股上市的消息刷爆了網際網路，寫小米的文章也多如牛毛，銳眼哥作為一名財務老司機，今天要認真的談一談小米千億美元估值是不是泡沫這個問題。

一

小米上市是資本市場一個老生常談的話題，儘管外界猜測滿天飛，但雷軍一直非常淡定。

2015年5月13日，雷軍在接受媒體採訪時公開表示，「一個好的企業需要10年左右時間發展，小米五年內不上市。

」

如今3年不到，小米就大張旗鼓衝刺港股IPO，雷軍自食其言的背後，小米為什麼著急上市？又為什麼選擇現在上市？

首先看營收，2015年-2017年，小米營業收入分別為668.11億元、684.34億元、1,146 .25億元，呈逐年遞增趨勢。

2015年-2017年，小米經營利潤分別為13.73億元、37.85億元和122.15億元；對應的凈利潤分別為-76.27億元、4.92億元、-438.89億元。

可以看出，營收遞增沒能拯救小米虧損的窘境。

相較2016年，小米2017年業績非常搶眼。

總營收較2016年同比增長67.5%，經營利潤較2016年同比增長222.7%。

但在激烈的市場競爭中，小米這種快速增長是否還能保持住，目前還是一個大大的未知數。

二

再看業務構成，小米招股書顯示，公司業務主要包括智慧型手機、loT與生活消費產品（新零售業務）、網際網路服務三大板塊，這三大業務板塊即雷軍口中的「鐵人三項」。

在小米2017年的收入構成中，以手機為核心的硬體業務占比為70.3％，新零售業務占比為20.5％，網際網路服務占比為8.6%。

由此可見，硬體業務收入仍是小米主要的收入來源，在總收入中占比超過七成，這與小米在招股書中宣稱的網際網路公司定位存在差距。

通常，網際網路公司毛利率偏高。

小米的毛利率僅為13.2%，而網際網路公司標杆蘋果公司的毛利率達到40%，尤其App Store的毛利率高達90%以上，小米與蘋果在毛利率方面差距相當大。

單看硬體收入一項，小米想保持長期增長也不樂觀。

國際知名研究機構Strategy Analytics的最新研究報告指出，2017年Q4全球智慧型手機出貨量年同比下降9%，達到4億部。

這是智慧型手機歷史上跌幅最大的一次。

近日，工信部旗下中國信息通信研究院發布了《2018年3月國內手機市場運行分析報告》。

報告顯示，在今年第一季度，中國智慧型手機出貨量為8187萬部，同比下降27.0%，創下季度最大跌幅。

蘋果手機長期霸占國際市場已成常態，即便是在國內市場，小米銷量也排在華為、OPPO和vivo之後，在智慧型手機銷量整體下滑之際，小米硬體業務想保持長期增長也很困難。

2015年，小米新零售業務和網際網路服務在總收入中占比僅有兩成，經過兩年發展，占比只提高了10%，短期內很難超越硬體業務收入。

小米招股書面世前一周，雷軍曾公開表示，小米每年整體硬體業務的綜合稅後凈利率不超過5%，算是為小米上市提前鋪墊。

小米宣稱自己是網際網路公司，最大原因是網際網路公司比硬體公司估值高很多。

但小米現在就以網際網路公司身份亮相，明顯存在概念炒作嫌疑。

三

輿論保守估計，小米上市後最低估值為700億美元，最高估值將超過1000億美元。

小米的高估值能否站穩腳跟，也在資本市場飽受爭議。

還是拿蘋果手機舉例說明。

目前，蘋果公司是世界上最大的網際網路公司，公司總市值為8670億美元。

2017年，蘋果公司實現凈利潤484億美元，每1美元的凈利潤對應的是18美元的市值。

由此類推，倘若小米上市後估值達到1000億美元，則其對應的凈利潤為55億美元左右。

但現實情況是，小米2017年虧損70億美元左右，根本無法匹配如此高昂的估值。

上市之前，小米主要靠融資拉動估值增長。

小米最近的一次融資是在2014年，當時的總融資額為11億美元，公司估值達450億美元。

單憑赴港上市一步，小米就實現「鯉魚跳龍門」，公司估值增加近一倍，資本泡沫越吹越大。

小米高估值的背後，創始團隊的暴富夢也引發外界高度關注。

招股書顯示，小米創始人、董事長兼CEO雷軍持股31.41%，聯合創始人、總裁林斌持股13.33%，聯合創始人、品牌戰略官黎萬強持股3.24%。

倘若小米上市後估值超越1000億美元，雷軍的身家將超越300億美元，有望問鼎中國新首富。

而小米的持股員工也會再次上演「人無股權不富」的資本神話。

雷軍在公開信的結尾中說，厚道的人運氣不會太差，但平心而論，如果小米不能像蘋果那樣掌握核心科技，徹底扭轉硬體收入占比過高的現狀，「硬體組裝廠」的帽子恐怕還是摘不掉的，其千億美元的估值，恐怕也難以持久。

蘋果為什麼能收割全球智慧型手機的絕大部分利潤？「美帝掌握核心科技」是唯一正解。

小米，這家硬體收入為主的公司變成蘋果那樣的真正高科技公司，還有很長很長的路要走。

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