阿里兩千億市值 還有多少提升空間？

阿里巴巴市值組成主要分3大塊，分別是電商業務、阿里雲業務以及戰略投資組合(包含帳面上的凈現金餘額)。

1、電商業務

ToC業務

單位：億元人民幣

阿里的零售電商業務GMV在2016財年(2015年2季度~2016年1季度)已經突破3萬億，15年中國社會零售品消費總額是30萬億，阿里差不多占了全國零售品銷售總額的10%，16年阿里的活躍用戶為4.2億，而中國的網購總用戶為4.6億。

用戶增長趨緩，單個用戶價值有所提升

單位：億

阿里電商業務營收的增長趨勢(含ToB業務)

單位：億元人民幣

對阿里電商業務的估值

阿里在國內的to c業務占據了整個電商業務的絕大部分，因此把模式相近的國內批發(1688)、國際零售(速賣通)、國際批發(1688國際站)幾塊小業務和它合在一起作為電商業務統一估值。

阿里巴巴電商業務在16財年的營收為920億元，17財年的營收根據上面數據，增速可以維持在30%，那30%算，阿里17財年營收為920x1.3=1196億元。

阿里巴巴的運營利潤占營收的比例(Non- GAAP EbitDA margin)根據其之前幾個財年來看比例都在50%左右(如下圖)，不過這個是集團總營收，電商業務沒有單獨列這個數據，不過之前幾個財年電商業務營收占總營收90%以上，這個數據應該能代表電商業務的利潤率，因此這個數據取50%。

那17財年電商業務的利潤為1196x50%=598億元，約90億美元。

關於阿里電商業務的市盈率，一些美國的成熟的商業公司業務即使停止增長了，市盈率還是保持在17倍以上，如微軟、沃爾瑪等成熟公司。

鑒於阿里在中國零售行業的壟斷地位，如果阿里增速停止的話，給與其18倍市盈率應該是合理的。

假設阿里電商業務在17財年兩年後營收和營業利潤開始不增長，市盈率回到18倍，按照目前的30%多增速來看，後面三年運營利潤平均增速算作20%，那目前可以給的市盈率應該為18x1.2x1.2=26倍。

阿里電商業務的估值為90x26=2340億美元。

2、阿里雲計算業務

16年1季度財報，雲計算增速達到175%，營收超過10億元人民幣，這發展速度讓很多人震驚，摩根史坦利的分析師甚至對阿里雲計算估值390億美元。

「摩根史坦利跟蹤阿里巴巴的分析師Robert Lin向客戶表示，阿里巴巴的阿里雲被低估。

他預計，到2020年底之前阿里雲的收入年增長率為89%，他對阿里雲的估值為390億美元，為他對這部分業務2020年銷售額預期的4.5倍。

相比之下，摩根史坦利美國分析師對亞馬遜AWS的估值為910億美元。

」

下圖為阿里雲的營收及增速圖，可以看到初期阿里雲的增速一直在20~30%左右徘徊，營收也遲遲未過兩億，但隨著時間發展，雲計算的增速越來越快，最近更是連續4個季度增速超過100%，而且是增速越來越快，這個增長勢頭看起來真的很可怕。

這也得益於中國市場雲計算需求的快速增加，對比國外市場，中國的雲計算市場還處在初期，阿里雲有很大的發展潛力。

估值對標亞馬遜的雲計算業務

從亞馬遜最新發布的二季報來看，亞馬遜第二季度來自AWS凈營收為28.86億美元，去年同期為18.24億美元增長58%；來自於AWS的運營開支為20.23億美元，高於去年同期的14.33億美元；來自於AWS的運營利潤為7.18億美元，高於去年同期的3.05億美元。

可以看出亞馬遜雲計算的利潤率在25%左右。

德意志銀行表示：「我們認為，對亞馬遜網絡服務來說，10倍的市銷率較為合理，根據我們對其2017年160億美元收入的預期，其估值達到1600億美元。

」10倍的市銷率來自AWS的競爭對手，包括Salesforce、Workday和Google。

這些公司的平均2016年市銷率為9倍。

德銀還考慮到了AWS正在雲計算領域面對著巨大的市場機會，其增長速度將快於競爭對手。

這一產品已經上線10年。

由於阿里目前沒有單獨阿里雲的盈利情況，按照阿里雲目前的超高速增長勢頭，我們可以根據國外雲計算市場的通用的10倍市銷率來估算其價值。

阿里雲16年一季度收入為10.66億人民幣，並且增速已經達到175%，並且持續走高，按照這個趨勢，17財年其營收會超過60億人民幣，算作10億美元。

17財年阿里雲市值估計為10x10=100億美元。

3、戰略投資組合

阿里巴巴對外的投資非常多，阿里財報可以看到它的一些主要戰略投資的股權市值。

上面這張圖可以看到，阿里主要持股的幾個戰略投資公司以及阿里16年第一季度末的凈現金餘額，總共價值是374億美元。

下面這圖是阿里15年年報里出現的其投資過的企業，有很多沒在上面那張表里出現，像其中的快的打車現在已經是超級獨角獸公司了，阿里對其的投資的價值應該也要估值一下。

1)、滴滴 30億美元

阿里占比滴滴的股權在11%左右(未合併優步前)，滴滴合併優步前估值280億美金，這塊估值30億美金。

2)、優酷土豆 0億美元

這塊業務回來後進入阿里集團被劃分為媒體和娛樂平台，但交易到今年4月份才完成徹底完成，所以沒有被計入阿里財報。

現在單獨拆分業務來算估值，這塊56億美元因為是2016年4月現金收購，不計算估值。

3)、支付寶 260億美元(保守估值)

阿里巴巴集團有權永久要求螞蟻金服每年支付稅前利潤的37.5%。

在螞蟻金服中國合格IPO時(首次公開發行的估值超過250億美元，融資金額超過20億美元)，阿里巴巴有權選擇繼續要求螞蟻金服每年支付稅前利潤的37.5%，或者終止「利潤分享」權利，改為要求螞蟻金服一次性支付費用，金額為IPO時螞蟻金服37.5%股權的總價值(應不低於250億美元×37.5%=93.75億美元)，或者取得螞蟻金服IPO時33%的股權。

2016年4月底，螞蟻金服完成B輪融資，融資額為45億美元(約292億元)。

這是全球網際網路行業迄今為止最大的單筆私募融資，而此輪融資完成後，螞蟻金服的估值已達600億美元。

保守估計2017年支付寶估值增加30%，約為780億元。

阿里相應收益權估值780*0.33＝260億美元，比200億多出60億。

阿里戰略投資資產的整體估值為374+30+60=464億美元

阿里巴巴整體估值

電商業務+阿里雲+股權投資(含帳面凈現金餘額)2340+100+464=2904億美元

17財年我個人認為阿里的估值接近3000億美元，就算價值464億股權部份的未來估值變化相對會較大，但是目前2000億美元的市值還是偏低的，股價有較大提升空間。

阿里的這幾塊業務中阿里電商業務是主體，雲計算業務則是新的增長明星，前面有亞馬遜的AWS做標杆，不愁增長，密集的股權投資則是阿里對未來的投資。

整體來看，阿里現有主營業務增長健康，新增長點雲計算爆發迅速，是一個較好的投資標的。

利益披露：本人目前持有部分阿里巴巴股票

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