「挖礦」晶片從CPU進化到專用集成電路，ASIC礦機成為主流。

中本聰2008年發表論文《比特幣：一種點對點的電子現金系統》；比特幣網絡2009年上線，比特幣誕生，根據算法設計，比特幣總量為2,100萬個，初期約每10分鐘新產生50個比特幣，大約每4年產量減半1次，經過2012年、2016年2次產量減半，目前每10分鐘新產生比特幣12.5個。

獲取新生成的比特幣又叫做「挖礦」，挖礦設備獲取新生比特幣的能力取決於其計算能力（算力）大小。

比特幣區塊鏈計算設備晶片經歷四個階段，包括CPU（中央處理器）、GPU（圖形處理器）、FPGA（現場可編程門陣列）、ASIC（專用集成電路），其中ASIC晶片為區塊鏈計算量身定製，成為主流區塊鏈計算設備晶片，計算速度達到TH/S（即每秒1萬億次運算）級別。

（1H/S即每秒運算一次，1TH/S=1x10^12H/S）

全網算力持續增長，「挖礦」逐漸成為計算機性能競爭。

2011年5月以前，初期挖礦採用CPU晶片，後來GPU並行計算能力被運用到挖礦中，當時參與挖礦的算力並不充裕，關注度較為有限。

挖礦行為2011年開始逐漸普及，人們發掘專業晶片FPGA用於輸出算力，能耗只有GPU挖礦的1/4，比特幣開始越來越緊密地與現實資源相聯通。

2012~2013年人們發現，利用ASIC晶片挖礦，與同等工藝FPGA晶片相比，執行速度更快、更節能，大規模部署生產成本也比FPGA晶片低廉，助推全網算力迅速增長。

2013年至今，全網輸出算力（全網參與比特幣挖礦設備算力總和）從2.5TH/s飆升至26EH/s（1EH/S=1,000,000TH/S=1x10^18H/S），增長超過1,000萬倍。

比特幣全網算力持續增長（單位：H/S）

資料來源：BitInfo Charts、六合諮詢

公司業內技術領先，國內礦機製造優秀企業

嘉楠耘智在國內最早將ASIC晶片引入區塊鏈計算設備領域，是全球區塊鏈領域優秀企業。

公司主要研發、設計、銷售ASIC（專用集成電路）晶片及其衍生設備，並提供相應的系統解決方案及技術服務。

公司開發晶片產品及設備，主要應用於重複計算領域，具備快速、高效處理海量重複計算需求的能力，主要作為比特幣區塊鏈體系的基礎計算設備，為區塊鏈網絡提供算力支持。

公司創始人團隊將ASIC晶片引入比特幣挖礦領域，發明中國第一台比特幣礦機「阿瓦隆」。

公司針對比特幣挖礦使用的SHA256算法，自主研發以ASIC晶片為核心的專用計算設備，大幅提升計算性能、降低系統成本。

截至2017年4月底，公司累計出售阿瓦隆計算設備約16萬台，每台算力3.5TH/S~7.3TH/S，公司累計售出總算力約為817PH/S，占比特幣區塊鏈全網算力比例為22%。

公司保持快速產品疊代速度，縮短產品換代時間。

公司保持每月固件更新，每季度推出小改款機型，產品換代周期從之前12~14個月縮短到9個月。

公司2017年12月19日發布阿瓦隆A8系列礦機，包括A821（算力11TH/S，功耗1,200W/h）、A841（算力13TH/S，功耗1,200W/h），升級到台積電第2代16納米技術，大量使用團隊耗時1年優化的全定製電路，提升產品性能功耗比，大幅提高算力密度。

公司設立多個研發部門，眾多專業人才為技術革新提供基礎。

公司分別在青島和北京設立研發中心，研發團隊主要負責晶片的系統架構設計、算法設計，整體設備的PCB（印刷電路板）布局、硬體設計、軟體設計等。

公司針對比特幣SHA256算法，從算法的數學層面，到最終後端設計實現，進行多層次綜合優化，提升運算能力。

截至2017年7月，公司研發人員共有50人，占公司總人數33%，來自電子信息與通信工程、計算機科學技術、集成電路設計、軟體工程等專業。

公司研發費用情況（單位：百萬元）

資料來源：公司公告、六合諮詢

公司依託核心晶片技術支撐，發力人工智慧與8K裸眼3D電視領域。

公司2017年12月19日預發布全球最早人工智慧邊緣計算晶片KPU，集成人工神經網絡與高性能處理器，將廣泛應用於自動駕駛、語音交互、智能家居物聯網終端、圖像識別等領域。

公司同天發布8K裸眼3D高畫質電視機，其核心採用公司晶片技術，該款8K電視解析度達7680×4320，是傳統全高畫質電視的16倍、4K電視的4倍，並加上裸眼3D技術。

公司受益於比特幣算力需求持續提升，保持快速增長。

總收入：2015~2016年、2017年1~4月分別為0.55億、3.2億（+471%）、2.5億；歸屬母公司凈利潤：2015~2016年、2017年1~4月分別為0.02億、0.58億(+2,224%)、0.33億；毛利率：2015~2016年、2017年1~4月分別為26.7%、43.3%、39.3%；凈利率：2015~2016年、2017年1~4月分別為4.5%、18.4%、12.8%。

公司核心管理團隊設備開發經驗豐富。

團隊成員在行業內從業多年，部分董事及高級管理人員從業達5年以上。

董事長、總經理張楠賡，1983年生，先後任北京遙感通訊技術研究所助理工程師，嘉楠有限董事長兼總經理。

董事、副總經理李佳軒，1985年生，先後任北京中星微電子有限公司IC（集成電路）工程師、子公司嘉楠捷思監事兼副總經理。

公司2013年成立，目前共有5家全資子公司、2家孫公司，2017年7月末員工人數為150人。

2016年6月9日，創業板上市公司魯億通（300423.SZ）發布公告，擬以24.6元/股非公開發行8,138萬股，並支付現金10.6億，合計30.6億，收購嘉楠耘智100%股權。

2016年9月30日，魯億通公告因國內證券市場環境、監管政策等客觀情況發生變化，終止籌劃購買嘉楠耘智100%股權重大資產重組。

2017年8月，公司申請掛牌新三板；2018年3月，公司完成掛牌申請文件第三次反饋意見回復。

公司2017年7月末員工結構（單位：人）

資料來源：公司公告、六合諮詢

公司總股本3億股，最大單一股東持股比例均不超過30%，股權較為分散，不存在控股股東。

公司董事長、總經理、董秘張楠賡，直接持有公司15.5%股權，通過嘉楠超芯間接持有公司11.0%股權；董事、副總經理李佳軒，直接持有公司15.5%股權；董事、副總經理、核心技術人員劉向富，直接持有公司15.4%股權，不參與公司經營決策。

一致行動人張楠賡、李佳軒、劉向富合計控制公司57.5%股權，並約定張楠賡與李佳軒的一致決定作為三人的共同決定，張楠賡、李佳軒為公司共同實際控制人。

公司前十大股東情況（單位：百萬股）

資料來源：公司公告、六合諮詢

區塊鏈領域發展潛力巨大，未來應用廣泛

區塊鏈本質上是一個去中心化的巨大分布式帳本資料庫，目前主要作為比特幣等數字貨幣體系的底層技術。

區塊鏈是由一串數據區塊組成，每個區塊是使用密碼學所產生的數據塊，記錄數字貨幣網絡中的交易信息。

隨著加密交易不斷產生，區塊鏈網絡參與者不斷驗證交易，創造新區塊記錄最新交易，帳本會一直增長延長。

新區塊按照時間順序線性的被補充到原有區塊末端，由此構成區塊鏈。

每一個節點（每台通過錢包客戶埠連接到區塊鏈網絡的計算機）都有一份完整的已有區塊鏈記錄備份。

區塊鏈上保留有所有關於每個節點與節點上數字貨幣餘額信息，並隨著區塊鏈延長向各個節點廣播更新。

區塊鏈技術特點

資料來源：公司公告、六合諮詢

區塊鏈應用範圍劃分成三個層面，分別為區塊鏈1.0、2.0、3.0。

區塊鏈1.0主要應用於數字貨幣領域；區塊鏈2.0引入「智能合約」概念；區塊鏈3.0主要應用在社會治理領域，隨著區塊鏈技術持續發展，應用場景不斷豐富。

區塊鏈1.0：主要應用在數字貨幣上，包括比特幣、以太幣、萊特幣、狗狗幣等數字貨幣。

數字貨幣以區塊鏈技術為基礎的數字貨幣，構建一種全新的去中心化數字支付系統，相比現有依賴中心的支付體系更安全、快速、便宜。

區塊鏈2.0：加入「智能合約」概念，使得區塊鏈技術應用範圍從單一數字貨幣領域向其他金融領域擴展。

「智能合約」可以用於股權、債權、產權等登記轉讓，證券與金融合約交易、執行，甚至博彩與防偽等領域。

區塊鏈3.0：主要應用在社會治理領域，應用範圍擴大到整個社會。

相應應用包括身份認證、公證、仲裁、審計、域名、物流、醫療、郵件、鑑證、投票等，區塊鏈技術將成為「萬物互聯」的一種最底層協議。

公司主要競爭對手

資料來源：公司公告、六合諮詢

成熟運營模式，確保設備製造質量

公司採用Fabless模式運營，即只從事IC（集成電路）設計、銷售業務，將晶圓（指矽半導體集成電路製作使用的矽晶片）製造、封裝測試等環節外包給代工廠商。

Fabless模式專門應用於集成電路設計，而晶圓製造與測試、晶片封裝與測試由大型專業集成電路製造企業、封裝測試企業完成。

公司目前晶片晶圓製造由台積電代工，封裝測試由日月光、SCK等廠商代工。

公司取得測試後晶圓或晶片成品後，自主組裝成品，銷售給客戶。

Fabless運營模式

公司前5大供應商情況（單位：百萬元）

資料來源：公司公告、六合諮詢

註：Global UnichipCorporation為台積電旗下企業

公司產品技術領先，帶領行業技術革新

公司自主研發設計晶片，向市場提供多種不同參數設備。

公司旗下A741產品，使用自主研發基於16nm工藝的A3212晶片，可以提供7.3TH/S（即每秒運算7.3萬億次）計算能力，每THash的晶片功耗低至157.5W，產品性價比、可靠性與市場上同類型產品相比競爭力較強。

公司部分產品及其主要參數

資料來源：公司公告、六合諮詢

公司前5大客戶銷售情況（單位：百萬元）

資料來源：公司公告、六合諮詢

公司產品主要在中國境內銷售（單位：百萬元）

資料來源：公司公告、六合諮詢

得益於比特幣算力需求提升，公司保持快速增長

總收入：受益於比特幣網絡算力持續高速增長，市場對「礦機」需求旺盛，公司收入迅猛增長。

2015~2016年、2017年1~4月分別為0.55億、3.2億（+471%）、2.5億。

歸屬母公司凈利潤：2015~2016年、2017年1~4月分別為0.02億、0.58億(+2,224%)、0.33億。

毛利率：2015~2016年、2017年1~4月分別為26.7%、43.3%、39.3%。

公司2016年毛利增長較多，主要因為2016年銷售收入全部來自成品設備銷售；2015年銷售收入64.6%來自成品設備銷售，35.4%來自晶片銷售。

成品設備相對於晶片附加值更高，並且銷售對象為終端用戶，定價靈活性更高，因此毛利率水平較高。