押寶ARM，「賭王」孫正義的終極賭局

押寶ARM，「賭王」孫正義的終極賭局

文/海澂清

阿里巴巴上市時，很多人可能不知道，那個站在馬雲身旁1米58的男人才是最大的贏家。

孫正義，韓裔日本人，生於1957年，祖上來自福建莆田。

他自詡中國兵聖孫武后人，嗜賭如命，素有高科技界「賭徒」之稱。

投資雅虎上市當日就賺3億美元、4000萬美元投盛大狂賺5億美元全身而退、投資阿里巴巴2000萬美元14年變成580億美元……看看軟銀孫正義的這些投資，瞬間覺得矽谷及華爾街那些個牛逼哄哄的風險投資人都弱爆了。

再看看失敗的案例劇情要多狗血有多狗血……豪賭200多億收購美國Sprint，媒體報導甚至普遍用到了「淪為千億負債」的誇張話語。

剛剛以320億美元全現金收購了英國晶片公司ARM，是他創立軟銀以來最大一筆收購，迄今為之最大最瘋狂的一次豪賭，但也許是最後一次。

此前，軟銀的一連串資本運作，被外界解讀為調整資本結構。

包括減持阿里套現89億美元、73億，把supercell賣給騰訊、7億美元拋售日本手游大廠GungHo……賭海中翻騰了近三十年，孫正義有著狂妄的自信，堅信自己賭得准。

到底準不準?

那麼，就讓事實來檢驗吧。

1

最初的賭局

投資雅虎讓孫正義一戰成名。

1996年投資雅虎1億美元獲得33%的股份，2年後，軟銀以四億一千萬美元脫手雅虎僅2%的股票就凈賺三億九千萬美元，同年7月，以四億美元投資美國著名的 ETrade線上券商。

二十年前，在雅虎可以眺望山景的辦公室里，孫正義和楊致遠和大衛-費羅兩個年輕人一邊吃著比薩餅喝著可樂，一邊對網際網路的美好前景暢所欲言。

「和楊致遠他們一聊，我就知道這事非他們莫屬，所以決定賭上一切。

」孫正義後來回憶當時的情境。

而這之前他已經積累了足夠的「賭資」。

早在1980年3月，還在加州大學柏克萊分校讀書時，孫正義就投資創辦了Unison World，後以200萬美元將公司出售給合伙人，回到日本成立了軟體銀行，事業開始蒸蒸日上。

1991年，他投資美國區域網路專業公司網威ell開創東瀛新市場，年營業額達一億三千萬美元。

1992年，孫正義得到思科系統的日本代理權，共同出資4千萬美元，啟動路由器項目。

同年日本軟體銷售通路70%由軟體銀行控制。

1994年，37歲的孫正義成為10億美元富豪，豪擲21億美元收購美國最大電子出版公司Ziff-Davis，還打算在網際網路領域孵化夢想。

1995年不只是孫正義瞄上了雅虎，而當時看好雅虎的還有微軟、網景、美國在線等網際網路巨頭，而憑孫正義的情商搞定雅虎十分利索，據說只花了5分鐘時間。

當孫正義一句信誓旦旦的「這是我們自己的事業」，兩個搞技術出身單純的年輕人瞬間被「老油子」孫正義拉近了距離，於是他以200萬美元拿到雅虎5%的股份。

此時的雅虎不到6人。

9個月之後，1996年3月，孫正義在毫無徵兆的情況下，突然提出要增持雅虎股份，他得寸進尺地想成為一名合伙人而不只是投資者，於是追加投資1億美元，換取雅虎35%的控股權，當時雅虎還不到20人。

楊致遠回憶說：「我們當時大多數人都認為孫正義瘋了。

在1996年3月，在一個新興公司投資100萬美元都是具有相當風險的。

」

一個月之後，4月12日，星期五，雅虎登陸納斯達克，原定13美元的股價開盤直接跳到24.5美元，最高價飆到43美元，最終以33美元收盤，市值高達8.5億美元。

雅虎上市後，孫正義在合適時機套現5%的股票，狂賺4.5億美元後，仍然是雅虎最大股東。

從雅虎開始，孫正義投資網際網路的風格和戰略基本形成：投資之後會不斷追加，而且排斥別人投。

如果不是急需資金，他會長期持有，做個一屁股坐下去就不肯起身的「鐵桿莊家」。

即便現在雅虎江河日下，不再是剛上市時的那般模樣，市值也大幅縮水，孫正義的軟銀所持有的股票也遭受了巨大的帳面損失，但都已經把投進去的錢賺回來了。

2

賭贏了

說起孫正義及軟銀賭得最漂亮的一次，還是得說說阿里巴巴。

當阿里巴巴在美國紐約證券交易所上市，孫正義的軟銀所持有的股份市值達到580億美元，一夜暴富成為日本首富。

1999年底，收到摩根史坦利分析師郵件的馬雲，為見孫正義趕往北京。

與馬雲交談了6分鐘之後，孫正義就決定向阿里巴巴投資。

這之前馬雲拒絕了近40次投資家的投資申請，但接受了孫正義的投資。

同樣好賭的馬雲說，我只賭自己有把握的事，孫正義理解了我的精神。

他認為孫正義和他是一類人，都具有「敏銳直覺」。

當時孫正義計劃投資4000萬美元，不過最終只投入了2000萬美元，獲得了阿里巴巴34.4%的股份。

2004年2月，軟銀率富達投資、華盈創投等投資機構向阿里巴巴再投8200萬美元，其中軟銀為6000萬美元。

此時馬雲剛熬過網際網路寒冬，正是最低谷的時期，他還準備向國際大鱷eBay發起攻擊，急需真金白銀作炮彈，孫正義抓住了這個契機。

2005年8月11日，阿里巴巴收購雅虎中國全部資產，並得到雅虎10億美元投資，置換阿里巴巴約40%普通股。

為此，孫正義讓出450萬淘寶股份，套現3.5億美元。

「阿雅」聯姻的幕後推手正是孫正義，當時這是中國網際網路史上最大一筆併購。

2007年11月6日，阿里巴巴在香港聯交所掛牌上市，當日市值248億美元，孫正義手中軟銀和雅虎所占阿里巴巴股票價值，至少超過100億美元，投資回報率令人艷羨。

他卻並未套現，繼續持股，這是孫正義一貫的投資策略，他並不追求儘快退出，而是上市前後套現部分股票，保證現金及盈利，以規避風險，但依然持有大部分股票，做長線戰略投資，孫正義搖身一變阿里巴巴大股東。

據媒體報導，2009年雙方開始就支付寶股權問題產生分歧，馬雲評價孫正義，「問他拿1%，就像活老虎拔牙一樣」。

直到2011年7月29日雙方才握手言和，孫正義同意支付寶獨立，阿里巴巴支付的回報額為支付寶上市時總市值的37.5%，具體為不低於20億美元且不超過60億美元。

這場股權之爭以孫正義妥協告終，這是他極其罕見的退讓。

3

蠶食鯨吞

資本遊戲殘酷而血腥。

到2000年，孫正義在全球投資的網際網路公司超過450家，巔峰時刻身家超過比爾•蓋茨。

但是此後全球網際網路泡沫破滅，孫正義的資產大量蒸發，進入投資生涯最難熬的困局。

但是5年過後，他挺過來了。

隨後的幾年中，孫正義對網際網路領域的投資不斷追加，到2008年他已經投資800多家網際網路公司，其中有700多家是盈利的，軟銀也成為全球網際網路行業最重要的幕後推手，市值達195.3億美元。

因為在網際網路投資領域的巨大影響力，他被譽為「網際網路大帝」。

這個與馬雲一樣其貌不揚的「網際網路大帝」，像拿破崙一樣勇猛好鬥，野心勃勃，恨不得蠶食鯨吞整個網際網路世界。

2003年4月，軟銀旗下的軟銀亞洲基礎設施基金在盛大最困難的時候投資4000萬美元，得到了盛大21%的股份。

就在18個月後的2004年6月，盛大在納斯達克上市。

上市8個月後，軟銀亞洲基礎設施基金在高價位出售盛大股份，成功套現5.6億美元。

2008年，孫正義與賈伯斯合作，將iPhone引入日本，當時他在日本連一個移動運營商都沒有，賈伯斯認為他瘋了。

但幾個月後，孫正義斥資超過150億美元收購沃達豐集團日本子公司，成為日本第三大移動運營商，由此獲得iPhone在日本的獨家銷售權。

緊接著，一場場瘋狂而又別出心裁的冒險在孫正義的指揮棒下展開了，主戰場在中國，除盛大之外，孫正義投資了不少中國的初創企業，包括UT斯達康、網易、新浪、分眾傳媒、攜程、噹噹等。

孫正義是第三代韓裔日本人，孫家祖先從中國遷徙到韓國，孫正義祖父一代從韓國大邱遷徙至日本九州，孫正義說，「我祖籍和漢民族的孫氏屬同一根源」。

不愧是孫子的後人，孫正義將孫子兵法的精髓一次次運用到投資併購中去。

其兵法核心25個字「一流攻守群，道天地將法，智信仁勇嚴，頂情略七斗，風林山火海」。

4

輸慘了

無數次豪賭中從未失手的軟銀終於馬失前蹄，這也是軟銀最大的一筆收購案。

2013年7月，他以216億美元收購美國第三大移動運營商斯普林特公司72%的股份，並且對美國T-Mobile虎視眈眈。

孫正義不僅敢於冒險，且擅長用謀，北美各大運營商的割據讓其看到了弱點，促成Sprint和T-Mobile的合併，背靠軟銀資本發動價格戰令其他運營商望而卻步，從而一舉立足北美電信鼎立之勢。

策略很美，但天數難料，美國電信監管機構的反壟斷干涉打破了孫正義的美夢。

此後軟銀雖仍有促成Sprint、T-Mobile合併的可能，但隨著前者債台高築，後者意外崛起，投資者人心渙散，博弈走向僵局。

200多億的美元投資，即使一切順利軟銀也大概需要20年才能收回成本，而為了跟美國第一、第二大運營商競爭，孫正義在收購之後，被迫投入了更多資金。

悲催的是，Sprint虧損不斷增加，客戶不斷流失，從美國第三大運營商變成了第四大。

2015財年虧損高達15億美元，2016年第一季度，軟銀凈利潤繼續下降30%。

可以說，Sprint是目前孫正義輸得最慘的一次賭局。

軟銀甚至暫停了一切大型的併購，而深陷泥潭的孫正義只得繼續給Sprint輸血。

目前，Sprint已經連續7年虧損，未來3年將有100億美元債務到期。

根據彭博統計的數據，軟銀已身負超過1000億美元的債務。

由於債務規模過於龐大，美國評級機構穆迪已把軟銀的長期信用評級降至垃圾級。

投資者也持續看空軟銀，2014年、2015年軟銀的股價跌幅分別為22%、15%。

目前，軟銀的市值甚至低於其持有的其他公司股票的市值。

5

終極對賭

失手美國賭局，孫正義豈能善罷甘休？在他的字典里沒有失敗，這次他要賭把大的。

由於賭癮難忍，即使在土耳其政變的當口，他也來不及拖到以後再說，在子彈橫飛中急不可耐地找到了ARM的董事長錢伯斯。

於是，斯圖爾特•錢伯斯在土耳其海岸外平靜的航海假期被孫正義打斷了，一頓耗時很長的午餐換來了孫正義想要的結果——以243億英鎊買下了ARM。

這次軟銀收購ARM，可以說是孫正義有史以來最大的一次賭博。

誰也把不准孫正義的這次投資是瘋子的舉動還是一次天才的起死回生，畢竟兩者往往只是一線之差。

明天很殘酷，後天很美好，但後天再美好，也要活過明天再說。

軟銀從最早投資網際網路、遊戲、寬頻、固網、移動再到如今頻頻出手布局的物聯網，其一貫延續著孫正義大膽激進的投資風格。

此次斥資千億收購ARM意在押寶物聯網和人工智慧領域，在ARM創始人眼裡，它是一家 「決定下一代微處理器架構的英國公司，該架構將被用於所有的下一代手機以及意義更加重大的下一代網際網路。

」而這也正是孫正義的眼光所在，何況ARM 的市場占有率還碾壓了英特爾。

這之前他就做了一些鋪墊，大約三個月前，軟銀收購了1.45%的ARM股份。

2014年，他還收購了法國Aldebaran機器人公司，後來推出知名的情感機器人Pepper。

老驥伏櫪的孫正義能否靠對ARM的投資，讓猶如網際網路時代紅利收割機的軟銀，再次成為下一個物聯網時代的「贏家」？

有一點是有目共睹的，孫正義不斷出售旗下優質資產股份，不惜舉債也要買下ARM。

5月31日，日本軟銀突然宣布拋售阿里巴巴79億美元股份。

6月2日，軟銀再次宣布，追加出售股份，套現價值10億美元，累積套現總價值約89億美元。

6月6日，軟銀又被爆出拋售其持有的日本GungHo在線娛樂的大部分股份，金額為730億日元（6.85億美元）。

過去數月，通過包括出售阿里巴巴股票在內的資產剝離措施，募集近2萬億日元(190億美元)現金。

軟銀還稱，它還從瑞穗銀行獲得1萬億日元(94.2億美元)過橋貸款，為收購ARM交易融資。

這些瘋狂的拋售行為一度讓坊間猜測，是為降低自收購美國第三大(現在為第四大)電信運營商Sprint之後帶來的巨額負債,現在看來，這些傳言有一定的誤讀成分。

其實軟銀的經營狀況並沒有外界猜測得那麼糟糕，用軟銀自己的話說，「經營良好，現金流充沛」，所以套現不太可能為了還債，近期收購AMD也證實了套現的真實目的是收購。

6

背後的邏輯

但收購ARM的消息傳出後，軟銀在日本的股價跌了10%。

人們都以為孫正義瘋了，但對於孫正義來說，「瘋狂」從來都是一個褒義詞。

在地中海的那頓午餐中，孫正義的三次舉價均被否決了。

儘管錢伯斯的要價高得「有點離譜了」，兩家最後達成了一致：以每股17英鎊的價格現金收購ARM，另付每股4便士的紅利。

這個價格比ARM上周五收盤價高出43%。

孫正義的計劃遭遇了一次挫折，英國退歐公投結果導致了ARM股價飆升：投資者看到英鎊（對美元和日元）匯率暴跌，紛紛湧向了業績穩健的英國公司——尤其是那些收益主要以美元計價的公司，所以匯率變化為收購方帶來的所有潛在好處都被抵消了。

還有內部的人事震盪，孫正義的准接班人、谷歌前高管尼克什阿羅拉突然辭職。

6月下旬，孫正義邀請ARM矽谷總部的執行長西格斯共進晚餐，地點是位於矽谷阿瑟頓地區的豪宅。

他發現，西格斯對物聯網的設想和自己如出一轍，決定在收購後繼續讓他執掌ARM。

在宣布交易的前一天，小心翼翼的孫正義和英國首相及財政大臣通了電話，確保英國政府不會給這宗製造任何障礙。

他承諾把ARM在英國的員工隊伍規模擴大一倍，7月25日，英國首相特蕾莎-梅表示，其在就業等方面作出「承諾」給因脫歐問題動搖的英國其他企業注入了一針強心劑，對收購表示歡迎。

孫正義在風投界的大膽與冒進給許多人留下深刻印象，也正是因為此其帶領的軟銀公司能夠打破傳統日企的條條框框，在風雲突變的矽谷與電子業界留下了這支勁旅的足跡。

離職的尼克什•阿羅拉評價孫正義是個精力充沛且事必躬親的企業家，同時也是個樂觀和熱情的人。

在公開場合一向低調的他有時也會私底下變得得意忘形，這或許正是因為其內心深埋理想與狂熱所致。

然而狂熱並不能替代理性，過多的冒險亦有違孫子與博弈論的理念。

舉債收購ARM一例令其背負了過多的風險，傾注了過多的運數。

這場背水之賭決定著軟銀未來的命運。

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