5G發展，中國引領——中興通訊也許將是未來5G行業的最受益龍頭

中興通訊多項技術指標領先，階段性成果顯著

中國通信技術經歷了2G時代的空白，3G時代的跟隨，到4G時代的同步，在未來5G時代，有望成為全球通信技術的引領者。

2016年底，由中國通信企業主導的Polar碼打破歐美巨頭在核心編碼領域的壟斷，實現重要突破。

在近期中國國際通信展上，IMT-20205G推進組公布了5G國家實驗第二階段結果，以華為中興為代表的中國通信企業各項指標表現優異，完成參數各項指標領先于海外競爭對手，中國通信技術逐步成為全球主流力量，在5G技術的商用上，逐步建立對海外企業的競爭優勢。

尤其對於中興通訊來說，通過4G和Pre5G時代的技術積累，5G時代相比過去3G、4G與華為、愛立信等國內外競爭對手的技術差距大幅度縮小。

在5G第二階段國家實驗中，整體技術領先，九大指標僅核心網一項未通過測試，暫時落後於華為，但遠超愛立信、諾基亞等海外巨頭，5G時代公司面臨歷史性發展機遇.

我國5G試驗分為兩個階段進行實施，第一階段為5G技術研發試驗階段（2016年~2018年），第二階段為5G產品研發試驗（2018年~2020年），該階段由運營商來主導。

具體來看，第一階段又分為三個步驟來推進，分別為關鍵技術驗證、技術方案驗證和系統驗證。

中國5G技術研發試驗於2016年1月全面啟動，2016年7月份已經完成關鍵技術驗證階段的試驗，重點針對5G潛在的無線關鍵技術和網絡關鍵技術進行測試驗證。

目前，第二階段測試中面向5G新空口的無線技術測試已順利完成，2017年底前還將完成網絡部分的測試。

第三階段試驗將於2017年底、2018年初啟動，遵循5G統一的國際標準，並基於面向商用的硬體平台，重點開展預商用設備的單站、組網性能及相關互聯互通測試，計劃在2018年底前完成。

5G第二階段測試結果發布，中興、華為技術領先。

2016年1月我國啟動5G技術試驗，目前進入第二階段——技術方案試驗，在第二階段過程中，實驗組構建了全球最大的5G試驗外場，在北京懷柔規劃了30個宏站站址，能夠滿足多家系統廠商的單基站和組網性能測試需求。

在第二階段試驗中，工信部先後明確了3.5GHz、4.9GHz頻譜各200MHz頻段用於5G研發試驗，並組織國內外主流的運營、設備、晶片、儀表等企業和單位，面向5G的典型場景，重點對5G新空口技術方案展開實驗室和外場性能、功能測試及射頻的測試.。

5G第三階段測試將遵循5G統一國際標準，是我國5G國際化布局的關鍵環節。

第三階段的測試將基於3GPP5G標準版本，研發5G預商用設備，並開展多基站組網性能測試，具體分為三點：1）以3GPPR15標準為依據，測試面向商用/預商用的系統設備、驗證組網性能；2）構建5G一體化室內外測試環境，全面滿足第三階段測試需求；3）構建5G典型場景下的業務演示環境。

第三階段計劃將於2018年Q1開始。

2017年9月啟動十三階段試驗規範起草，分階段制定基於非獨立組網架構和獨立組網架構的規範。

在2017年底完成傳輸建設，2018年完成環境建設。

第三階段測試將於2018年Q1正式啟動，分為三個階段測試：1）3GPP5GNR基站設備、核心網設備、晶片/終端及互操作測試等；2）5GNR單系統的組網性能測試，低頻和高頻多基站混合組網性能測試；3）非獨立組網架構和獨立組網架構兩種網絡架構模式和組網性能驗證等。

中興微發布首款自主NB-IOT商用晶片，打通物聯網全產業鏈

在5G核心網部分，華為成為5G第二階段實驗唯一的完成者，中興通訊在此次實驗中雖然未完成此部分測試，但是中興在核心網方面的技術積累也是堪稱深厚。

作為5G承載的領跑者，中興通訊在設備功能、轉發技術、網絡切片等方面持續創新。

自2017年2月中興通訊在巴塞隆納世界移動大會發布5GFlexhaul承載解決方案以來，持續推出新品，今年6月上海世界移動大會期間發布5G核心網白皮書以及Flexhaul緊湊型新品，9月北京展又重磅發布業界首款T級別5G承載旗艦平台，為業界提供5G承載端到端全系列設備解決方案。

同時，中興通訊積極推進5G承載解決方案試點與商用進程，目前已與全球多家運營商開展5G承載領域的探討與合作，積極推動相關標準的制定。

知名諮詢公司CurrentAnalysis及GlobalData給予了中興通訊5GFlexhaul產品高度評價，GlobalData稱其鞏固了中興通訊在5G市場的領先地位。

5G將引領從移動互聯時代邁入萬物互聯時代，以中興、華為為代表的中國企業逐步成為物聯網行業標準制定和產業發展的引領者。

根據工信部資料，我國已經完成200多項物聯網基礎重點運用國際標準立項，主導完成了多項物聯網國際標準，國際標準制訂話語權明顯提升。

在去年6月3GPP凍結並發布NB-IoT標準中，華為、中興作為NB-IoT標準的主要制定者在NB-IoT技術研究和標準化工作中做出了巨大貢獻，從提案數量看，在3GPPR13會議上，中國企業貢獻提案1008項，184項獲得通過，占全部447項已通過提案的41%，展示了強大的標準與概念領導能力。

中興提供的產品及解決方案覆蓋從晶片、模組、承載網絡到垂直應用等整個物聯網產業鏈。

晶片方面，中興微電子，推出了基於LTE的CAT1、CAT-M、NB-IoT等系列物聯網專用晶片。

9月28日，中興微電子正式發布中國自主研發的首顆NB-IoT安全物聯網晶片RoseFinch7100，這是繼華為海思之後，全球第二家宣布商用的NB-IOT晶片。

值得注意的是，在5G大規模商用之前，以NB-IoT為代表的物聯網建設會率先啟動，並且，NB-IoT主要基於LTE技術，包括我國三大運營商在內的全球主流運營商的建網思路採取在傳統2G網絡的頻段（800M、900M、1800M等）上進行重耕。

我們判斷，這將是中國通信企業中興、華為的市場機遇，可以在5G大規模投資之前，憑藉技術領先優勢使其形成市場卡位，為5G時代來臨後的份額提升奠定基礎。

近期，中國移動的NB-IoT招標結果發布，華為、中興合計份額達到80%，具備明顯優勢。

中興通訊產業、技術和市場三個維度引領，全球份額持續提升

整個通信產業的競爭格局到了4G後周期時代，前景已經非常確定。

通信設備廠商從2G、3G時代的超過十餘家，到目前僅剩四家競爭。

從目前市場格局來看，過去三年，中國兩家通信公司的運營商收入都在逐步提升，而國外兩家公司卻在逐年下降，此消彼長。

背靠中國巨大需求的市場，強大完備的電子供應鏈，優秀的工程師紅利，順應中國大國崛起的國運，每年高額的研發投入，使得中國通信技術成為所有高科技領域，最接近甚至引領全球的行業，中國企業在全球運營商設備市場優勢將進一步顯著化。

5G崛起在於對未來5G周期的長期看好，5G不論是投資規模還是競爭格局都發生了很大的變化，中國通信技術在經歷了2G空白、3G跟隨、4G同步的發展路徑之後，在5G、物聯網時代，將逐步引領全球。

公司在5G時代，由於前期大量研發投入積累，5G技術已經位列最前沿位置，專利數全球領先，核心編碼也取得重要突破。

在Pre5G、5G網絡部署和實驗組網階段，已經和全球主流的運營商如中國移動、日本軟銀、德國電信、西班牙電信等結成全面戰略合作關係，5G時代占據重要先機。

內生改善是我認為支撐中興通訊估值向上的核心邏輯。

公司在經歷了去年的美國出口禁運事件以後，公司從董事長到部門主管等管理層進行了大換血，新領導層更加務實高效，更加注重法律合規和規範管理，整個公司治理結構得到進一步。

對於未來公司戰略也是堅定聚焦核心主業，聚焦上游核心一體化能力，聚焦重點市場和客戶，重視核心技術研發的持續性。

內生改善表面上體現在公司領導層的更換，實質上更是公司整體戰略的調整。

從技術、市場、供應鏈、聚焦主業等多個維度公司戰略都在發生積極的變化。

對於中興，今年以來利好連連，各大運營商招標份額持續提升，中報披露消費者業務和運營商業務穩定增長，政企業務儘管略有下降，但是取得多個重要市場突破，雄安新區也成為電信的獨家合作夥伴，公司降本增效效果顯著，費率管控合理。

中興目前仍然處於份額追趕者的角度，capex的周期波動弱於對愛立信、諾基亞等公司的影響，份額的提升邏輯強於capex周期波動。

目前全球通信設備四強格局，華為、愛立信、諾基亞位於前三強，份額均在20%以上，華為接近30%。

中興處於追趕者地位，將成為四進三的有力競爭者。

在無線基站設備市場，中國設備商份額提升顯著：其中，相比2015年，2016年全球市場份額，華為增長3.6%，中興增長1.3%；愛立信下降2.8%，諾基亞下降2.4%。

面向5G周期，中興在國內和海外兩個市場份額均有進一步提升的空間。

公司作為中國通信企業全球化的代表，在產業、技術和市場三個維度引領全球通信行業發展。

目前在業績確定下的估值仍然處於歷史估值中樞下部；公司治理結構正逐步優化，管理、市場、產品和技術均較上一個4G周期有了顯著的進步；面向即將到來的5G和物聯網時代，公司過去7年超過600億的研發投入帶來了技術上的深厚積累，在物聯網、5G專利數，核心標準卡位上，都處於全球前三的位置，5G競爭格局對於中興有利，市場規模也較4G更大，中興將在未來5年的5G周期規模逐步進入全球前三。

5G龍頭價值重發現，目標價31.0元-37.2元

未來5G技術我國將力爭主導，中興通訊是A股龍頭，我們判斷其將是5G周期的“錨”品種，當前1200億市值對應動態PE26倍。

公司在5G、SDN/NFV、晶片、物聯網和雲計算等核心領域的價值值得重發現。

並且，通過管理體制和內生經營效率不斷提升。

預計2017-2019年凈利潤分別約為45.7億元、51.8億元、63.8億元，攤薄後EPS分別1.09元、1.24元、1.52元，當前股價對應PE分別為26x、22x、18x。

考慮到今明兩年5G大產業周期漸近，我國將力爭產業鏈主導，短中期估值提升和中長期業績增長將成為確定性趨勢，給予2018年25-30倍PE，短期的股價可能去到 31.0元-37.2元。