【美股研究報告】摩根大通Q2 優於市場預期，看好投行業務為 ...

展望2021~2022年，預期在經濟復甦與利息回升的環境下，有助於摩根大通的投資銀行 ... 由於當前評價合理，我們首次評價摩根大通，給予區間操作的評等。

Togglenavigation 錢管家 最好的智能理財一站式平台 投資 首頁 記帳 保險 繳費 訂閱專區 Money錢雜誌 新手導航 登入 |註冊 VIP開通 圖片來源:shutterstock   重點摘要      摩根大通集團（JPMorganChase&Co.）近期公告2021Q2財報，固定收益市場服務的獲利受到當前低利環境影響，2021Q2淨收益僅達到41.0億美元，相較於去年同期近乎腰斬，不過大多數服務管道皆受惠於經濟復甦與商業活動升溫而有所成長，且在資產品質相較於去年同期維持穩健下，帶動稅後淨利達到119.5億美元，YoY+154.9%；EPS3.78美元；每股淨值68.91美元。

   展望2021~2022年，預期在經濟復甦與利息回升的環境下，有助於摩根大通的投資銀行業務、固定收益市場服務業務與資產管理業務的獲利在短期內成長，企金與消金放款的業務則持平看待；然而就中長期而言，預期隨著經濟成長放緩，投資銀行業務與資產管理等業務的成長動能將在2022年中後逐漸消退，由於2021年基期相對較高，預期2022年獲利將出現年減的趨勢。

預期摩根大通2022年整體淨收益為1,389.5億美元，YoY+4%；稅後淨利達到393.3億美元，YoY-7.7%；EPS12.76美元；每股淨值87.07美元；2022年股價淨值比應有機會維持在區間上緣1.7倍上下浮動。

中短期而言，預期在強勁的經濟復甦與商業活動升溫帶動承銷業務維持良好獲利下，有支撐股價維持高檔的動能；然而中長期而言，預期在經濟成長動能趨緩導致承銷與併購等投行業務降溫下，獲利將出現衰退的可能；由於當前評價合理，我們首次評價摩根大通，給予區間操作的評等。

  摩根大通藉由長期佈局與穩健經營的策略成為美國最大的銀行，善於藉由經濟復甦擴大市佔與獲利能力      摩根大通集團（JPMorganChase&Co.）成立於1799年，資產規模排名全球第五，美國第一，2020年的獲利結構約為：企業及投資銀行43%、消費者和社區銀行36%、商業銀行17%、資產管理7%和其他-3%。

摩根大通的企業及投資銀行業務，就像臺灣的大型企業金融與證券，主要包含大企業融資、策略服務、造市、經紀業務、與自營等。

消費者和社區銀行的業務，就像臺灣的消金，包含消費者存放款與信用卡等服務。

商業銀行部門的業務，就像臺灣的中小企金，主要包括：中小企業的存放款。

資產管理部門的業務，則包含私人銀行、各類資產投資管理服務、退休規劃與信託等。

摩根大通的資產規模原先並非美國第一，是在過去十幾年中陸續併購大通曼哈頓銀行和貝爾斯登，才逐漸成為美國所有銀行中資產規模最大的銀行。

相較於同業，摩根大通有三個最顯著的優勢，分別是先行者優勢、成本優勢與多元的獲利管道。

摩根大通不緊守成熟市場的獲利，目前在多個新興市場早有佈局。

以中國為例，摩根大通是最早與中國合作的美國銀行，早在1982年便在北京設立辦事處，因此後續面對監管法規以及市占都相對於同業而言有顯著的優勢。

摩根大通在經營策略上採取啞鈴戰略，也就是大企業與中小企業的經營並重，因此在2008年的金融危機以及2020年的疫情後，摩根大通皆能把握經濟復甦的成長力道，放款、財富管理與投資獲利等成長幅度皆優於同業平均水準。

資料來源：維基百科 資料來源：JPM法說會   經濟活動回溫帶動摩根大通多項服務獲利成長，然而低利環境使債市冷清，拖累整體獲利      摩根大通近期公告2021Q2（註1）財報，以下拆解各項服務的淨收益與獲利。

企業及投資銀行的部分，雖然在經濟復甦下，投資銀行業務維持穩健，淨收益達到34.2億美元，YoY+1%，股票市場的業務也達到26.9億美元，YoY+13%；然而受到資金從債市流向股市的影響，固定收益服務的淨收益僅達到41.0億美元，YoY-44%，因此企業及投資銀行整體淨收益達到132.1億美元，YoY-19%；稅後淨利達到49.9億美元，YoY-9%。

   消費者和社區銀行的部分，房貸業務雖受到高房價影響，淨收益僅達到13.5億美元，YoY-20%；不過在經濟復甦下，商業活動回溫，帶動消金業務淨收益達到60.2億美元，YoY+15%；而信用卡業務則維持約54億美元的水準，帶動消費者和社區銀行整體淨收益達到127.6億美元，YoY+3%；稅後淨利達到56.3億美元，較去年同期轉虧為盈，主因為去年疫情嚴重，提列較多備抵呆帳。

   商業銀行的部分，同樣跟隨著經濟復甦的成長，整體淨收益達到24.8億美元，YoY+3%；稅後淨利達到14.2億美元，較去年同期轉虧為盈。

資產管理的部分，主要受惠於金融市場上漲力道強勁，股票、衍生性商品與房地產等市場皆表現良好，帶動持有資產評價上升，管理費用也隨之增加。

資產管理整體淨收益達到41.1億美元，YoY+20%；稅後淨利達到11.5億美元，YoY+74%。

   整體而言，摩根大通多數服務管道皆受惠於經濟復甦與商業活動升溫而有所成長，然而固定收益市場服務則受到當前低利環境影響，2021Q2淨收益僅達到41.0億美元，相較於去年同期近乎腰斬，因此摩根大通2021Q2整體淨收益為313.9億美元，YoY-7%；稅後淨利達到119.5億美元，YoY+154.9%，大幅年增主因為去年同期受疫情升溫影響而提列較多呆帳成本；EPS3.78美元，優於市場原先預期的3.20元；每股淨值68.91美元。

  預期經濟復甦將帶動摩根大通的投行與固收業務等獲利在短期內成長，但中長期而言仍將回到正常營運軌道      展望2021~2022年，隨著市場預期FED將於2021/08開始討論縮減購債、2021年底前將正式實施縮減購債計畫，有助於緩解債市低迷的情況。

目前受到債券殖利率偏低的影響，資金由債券轉往其他報酬率更高的資產以及新興市場，而債券主要投資者如銀行與壽險等也傾向實施資本利得或是縮短債券持有期限，使得摩根大通在固定收益市場服務的獲利大幅縮水；然而FED若實施縮減購債，將減緩貨幣供給成長速度，有助於債券利率回升以及美元升值，則資金將回流美國與債券市場，可望帶動摩根大通在固定收益市場服務的獲利回升。

   投資銀行業務的部分，受惠於疫情復甦，部分原定於2020年IPO、增資或是其他投資活動將遞延至2021~2022年實施，有助於承銷與經紀業務獲利續揚。

目前市場也預期，企業併購活動將在最近一年內達到高峰。

疫情讓營運不佳的公司加速走向破產，2021Q2全球公告企業併購案的總額已達到15.5兆美元，YoY+163%，市場預期2021年全球公告企業併購案的總額將達到62.5兆美元，YoY+63%，有助於摩根大通的獲利持續成長。

承銷風險的部分，預期在經濟復甦以及股市表現強勁下，將降低包銷與訂價過高的風險；然而預期在經濟秩序回復正常後，投資銀行業務將在2022年出現小幅下滑，壓縮獲利能力。

   商業銀行的部分，雖然在預期升息的環境下，銀行會傾向縮短放款期限，影響短期獲利動能，不過在經濟活動升溫下，放款規模仍可望持續成長；且在FED有機會縮減購債下，將有助於存放拉差逐步攀升。

資產管理的部分，預期股票、衍生性商品與房地產等金融資產皆能在經濟復甦下維持良好的表現，可望帶動管理費用持續提升。

   與同業相比，摩根大通最主要的優勢在於較低的費用率、多元的獲利管道與良好的資產品質。

摩根大通除了在投行、企金與消金等業務並重，也比同業更早在多個新興市場佈局，預期在經濟復甦下，新興市場的成長動能將較強勁，有助於摩根大通提升獲利能力；且摩根大通能夠藉由營運規模的提升以及集團內良好的全球合作效率來降低營業成本，因此最近三年的ROE都能落在11%~15%的水準，優於同業平均的11.6%。

資產品質的部分，由於摩根大通採取信用分配的策略，也就是減少高風險貸款人的額度，因此摩根大通近期資本適足率皆保持在14%左右的水準，優於最低標準的10.5%以及同業平均的13%；壞帳的部分也已回到過往約0.1%的水準，顯示其營運相對穩健，未來在經濟復甦下，可望維持過往的良好水準。

   整體而言，在經濟復甦與利息回升的環境下，有助於摩根大通的投資銀行業務、固定收益市場服務業務與資產管理業務的獲利在短期內成長，企金與消金放款的業務則持平看待；中長期而言，預期隨著經濟成長放緩，投資銀行業務與資產管理等業務的成長動能將在2022年後逐漸消退，由於2021年基期相對較高，預期2022年獲利將出現年減的趨勢。

資產品質的部分，預期在景氣循環進入擴張期的情況下，呆帳比率將維持過往0.1%的良好水準。

預期摩根大通2022年整體淨收益為1,389.5億美元，YoY+4%；稅後淨利達到393.3億美元，YoY-7.7%；EPS12.76美元；每股淨值87.07美元。

  預期摩根大通有穩健的成長動能，惟當前評價合理，可待股價回落再逢低布局      就2022年而言，期望在疫情趨緩與經濟秩序回穩下，有助於摩根大通的投資銀行業務、固定收益市場服務業務與資產管理業務的獲利在短期內成長；然而目前已達經濟成長的高峰期，隨著經濟成長的力道在2022~2023年逐漸放緩，預期摩根大通的成長幅度也將逐漸回到過往水準。

根據摩根大通2021/07/19的收盤價146.97元與2022年每股淨值87.07元計算，股價淨值比為1.69倍，由於摩根大通過往五年股價淨值比多處於0.8~2.0倍，目前落於區間上緣，雖然2022年以前在不升息的情況下，利差的擴大相對有限，不過預期在營運穩健、且利差在2022年後有機會持續擴大的情況下，2022年股價淨值比應有機會維持在區間上緣1.7倍上下浮動。

中短期而言，預期在強勁的經濟復甦與商業活動升溫帶動承銷業務維持良好獲利下，有支撐股價維持高檔的動能；然而中長期而言，預期在經濟成長動能趨緩導致承銷與併購等投行業務降溫下，獲利將出現衰退的可能；由於當前評價合理，我們首次評價摩根大通，給予區間操作的評等。

註1：財報季度的期間分別為：Q1為1~3月，Q2為4~6月，Q3為7~9月，Q4為10~12月 ＊本文章之版權屬筆者與CMoney全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。

＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險 首頁 生活理財家 小 原 大 分享 圖片來源:shutterstock   重點摘要      摩根大通集團（JPMorganChase&Co.）近期公告2021Q2財報，固定收益市場服務的獲利受到當前低利環境影響，2021Q2淨收益僅達到41.0億美元，相較於去年同期近乎腰斬，不過大多數服務管道皆受惠於經濟復甦與商業活動升溫而有所成長，且在資產品質相較於去年同期維持穩健下，帶動稅後淨利達到119.5億美元，YoY+154.9%；EPS3.78美元；每股淨值68.91美元。

   展望2021~2022年，預期在經濟復甦與利息回升的環境下，有助於摩根大通的投資銀行業務、固定收益市場服務業務與資產管理業務的獲利在短期內成長，企金與消金放款的業務則持平看待；然而就中長期而言，預期隨著經濟成長放緩，投資銀行業務與資產管理等業務的成長動能將在2022年中後逐漸消退，由於2021年基期相對較高，預期2022年獲利將出現年減的趨勢。

預期摩根大通2022年整體淨收益為1,389.5億美元，YoY+4%；稅後淨利達到393.3億美元，YoY-7.7%；EPS12.76美元；每股淨值87.07美元；2022年股價淨值比應有機會維持在區間上緣1.7倍上下浮動。

中短期而言，預期在強勁的經濟復甦與商業活動升溫帶動承銷業務維持良好獲利下，有支撐股價維持高檔的動能；然而中長期而言，預期在經濟成長動能趨緩導致承銷與併購等投行業務降溫下，獲利將出現衰退的可能；由於當前評價合理，我們首次評價摩根大通，給予區間操作的評等。

  摩根大通藉由長期佈局與穩健經營的策略成為美國最大的銀行，善於藉由經濟復甦擴大市佔與獲利能力      摩根大通集團（JPMorganChase&Co.）成立於1799年，資產規模排名全球第五，美國第一，2020年的獲利結構約為：企業及投資銀行43%、消費者和社區銀行36%、商業銀行17%、資產管理7%和其他-3%。

摩根大通的企業及投資銀行業務，就像臺灣的大型企業金融與證券，主要包含大企業融資、策略服務、造市、經紀業務、與自營等。

消費者和社區銀行的業務，就像臺灣的消金，包含消費者存放款與信用卡等服務。

商業銀行部門的業務，就像臺灣的中小企金，主要包括：中小企業的存放款。

資產管理部門的業務，則包含私人銀行、各類資產投資管理服務、退休規劃與信託等。

摩根大通的資產規模原先並非美國第一，是在過去十幾年中陸續併購大通曼哈頓銀行和貝爾斯登，才逐漸成為美國所有銀行中資產規模最大的銀行。

相較於同業，摩根大通有三個最顯著的優勢，分別是先行者優勢、成本優勢與多元的獲利管道。

摩根大通不緊守成熟市場的獲利，目前在多個新興市場早有佈局。

以中國為例，摩根大通是最早與中國合作的美國銀行，早在1982年便在北京設立辦事處，因此後續面對監管法規以及市占都相對於同業而言有顯著的優勢。

摩根大通在經營策略上採取啞鈴戰略，也就是大企業與中小企業的經營並重，因此在2008年的金融危機以及2020年的疫情後，摩根大通皆能把握經濟復甦的成長力道，放款、財富管理與投資獲利等成長幅度皆優於同業平均水準。

資料來源：維基百科 資料來源：JPM法說會   經濟活動回溫帶動摩根大通多項服務獲利成長，然而低利環境使債市冷清，拖累整體獲利      摩根大通近期公告2021Q2（註1）財報，以下拆解各項服務的淨收益與獲利。

企業及投資銀行的部分，雖然在經濟復甦下，投資銀行業務維持穩健，淨收益達到34.2億美元，YoY+1%，股票市場的業務也達到26.9億美元，YoY+13%；然而受到資金從債市流向股市的影響，固定收益服務的淨收益僅達到41.0億美元，YoY-44%，因此企業及投資銀行整體淨收益達到132.1億美元，YoY-19%；稅後淨利達到49.9億美元，YoY-9%。

   消費者和社區銀行的部分，房貸業務雖受到高房價影響，淨收益僅達到13.5億美元，YoY-20%；不過在經濟復甦下，商業活動回溫，帶動消金業務淨收益達到60.2億美元，YoY+15%；而信用卡業務則維持約54億美元的水準，帶動消費者和社區銀行整體淨收益達到127.6億美元，YoY+3%；稅後淨利達到56.3億美元，較去年同期轉虧為盈，主因為去年疫情嚴重，提列較多備抵呆帳。

   商業銀行的部分，同樣跟隨著經濟復甦的成長，整體淨收益達到24.8億美元，YoY+3%；稅後淨利達到14.2億美元，較去年同期轉虧為盈。

資產管理的部分，主要受惠於金融市場上漲力道強勁，股票、衍生性商品與房地產等市場皆表現良好，帶動持有資產評價上升，管理費用也隨之增加。

資產管理整體淨收益達到41.1億美元，YoY+20%；稅後淨利達到11.5億美元，YoY+74%。

   整體而言，摩根大通多數服務管道皆受惠於經濟復甦與商業活動升溫而有所成長，然而固定收益市場服務則受到當前低利環境影響，2021Q2淨收益僅達到41.0億美元，相較於去年同期近乎腰斬，因此摩根大通2021Q2整體淨收益為313.9億美元，YoY-7%；稅後淨利達到119.5億美元，YoY+154.9%，大幅年增主因為去年同期受疫情升溫影響而提列較多呆帳成本；EPS3.78美元，優於市場原先預期的3.20元；每股淨值68.91美元。

  預期經濟復甦將帶動摩根大通的投行與固收業務等獲利在短期內成長，但中長期而言仍將回到正常營運軌道      展望2021~2022年，隨著市場預期FED將於2021/08開始討論縮減購債、2021年底前將正式實施縮減購債計畫，有助於緩解債市低迷的情況。

目前受到債券殖利率偏低的影響，資金由債券轉往其他報酬率更高的資產以及新興市場，而債券主要投資者如銀行與壽險等也傾向實施資本利得或是縮短債券持有期限，使得摩根大通在固定收益市場服務的獲利大幅縮水；然而FED若實施縮減購債，將減緩貨幣供給成長速度，有助於債券利率回升以及美元升值，則資金將回流美國與債券市場，可望帶動摩根大通在固定收益市場服務的獲利回升。

   投資銀行業務的部分，受惠於疫情復甦，部分原定於2020年IPO、增資或是其他投資活動將遞延至2021~2022年實施，有助於承銷與經紀業務獲利續揚。

目前市場也預期，企業併購活動將在最近一年內達到高峰。

疫情讓營運不佳的公司加速走向破產，2021Q2全球公告企業併購案的總額已達到15.5兆美元，YoY+163%，市場預期2021年全球公告企業併購案的總額將達到62.5兆美元，YoY+63%，有助於摩根大通的獲利持續成長。

承銷風險的部分，預期在經濟復甦以及股市表現強勁下，將降低包銷與訂價過高的風險；然而預期在經濟秩序回復正常後，投資銀行業務將在2022年出現小幅下滑，壓縮獲利能力。

   商業銀行的部分，雖然在預期升息的環境下，銀行會傾向縮短放款期限，影響短期獲利動能，不過在經濟活動升溫下，放款規模仍可望持續成長；且在FED有機會縮減購債下，將有助於存放拉差逐步攀升。

資產管理的部分，預期股票、衍生性商品與房地產等金融資產皆能在經濟復甦下維持良好的表現，可望帶動管理費用持續提升。

   與同業相比，摩根大通最主要的優勢在於較低的費用率、多元的獲利管道與良好的資產品質。

摩根大通除了在投行、企金與消金等業務並重，也比同業更早在多個新興市場佈局，預期在經濟復甦下，新興市場的成長動能將較強勁，有助於摩根大通提升獲利能力；且摩根大通能夠藉由營運規模的提升以及集團內良好的全球合作效率來降低營業成本，因此最近三年的ROE都能落在11%~15%的水準，優於同業平均的11.6%。

資產品質的部分，由於摩根大通採取信用分配的策略，也就是減少高風險貸款人的額度，因此摩根大通近期資本適足率皆保持在14%左右的水準，優於最低標準的10.5%以及同業平均的13%；壞帳的部分也已回到過往約0.1%的水準，顯示其營運相對穩健，未來在經濟復甦下，可望維持過往的良好水準。

   整體而言，在經濟復甦與利息回升的環境下，有助於摩根大通的投資銀行業務、固定收益市場服務業務與資產管理業務的獲利在短期內成長，企金與消金放款的業務則持平看待；中長期而言，預期隨著經濟成長放緩，投資銀行業務與資產管理等業務的成長動能將在2022年後逐漸消退，由於2021年基期相對較高，預期2022年獲利將出現年減的趨勢。

資產品質的部分，預期在景氣循環進入擴張期的情況下，呆帳比率將維持過往0.1%的良好水準。

預期摩根大通2022年整體淨收益為1,389.5億美元，YoY+4%；稅後淨利達到393.3億美元，YoY-7.7%；EPS12.76美元；每股淨值87.07美元。

  預期摩根大通有穩健的成長動能，惟當前評價合理，可待股價回落再逢低布局      就2022年而言，期望在疫情趨緩與經濟秩序回穩下，有助於摩根大通的投資銀行業務、固定收益市場服務業務與資產管理業務的獲利在短期內成長；然而目前已達經濟成長的高峰期，隨著經濟成長的力道在2022~2023年逐漸放緩，預期摩根大通的成長幅度也將逐漸回到過往水準。

根據摩根大通2021/07/19的收盤價146.97元與2022年每股淨值87.07元計算，股價淨值比為1.69倍，由於摩根大通過往五年股價淨值比多處於0.8~2.0倍，目前落於區間上緣，雖然2022年以前在不升息的情況下，利差的擴大相對有限，不過預期在營運穩健、且利差在2022年後有機會持續擴大的情況下，2022年股價淨值比應有機會維持在區間上緣1.7倍上下浮動。

中短期而言，預期在強勁的經濟復甦與商業活動升溫帶動承銷業務維持良好獲利下，有支撐股價維持高檔的動能；然而中長期而言，預期在經濟成長動能趨緩導致承銷與併購等投行業務降溫下，獲利將出現衰退的可能；由於當前評價合理，我們首次評價摩根大通，給予區間操作的評等。

註1：財報季度的期間分別為：Q1為1~3月，Q2為4~6月，Q3為7~9月，Q4為10~12月 ＊本文章之版權屬筆者與CMoney全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。

＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險 理財工具推薦 下載「存錢小豬公-存小錢圓大夢」APP •上架首月排行第一存錢APP • 52週輕鬆存到夢想基金 •每天提醒存錢再也不會半途而廢 下載 編輯精選 延伸閱讀 【08:42投資快訊】歐洲萊茵河支流水患，陽明(2609)樂看下半年運價可望維持高檔 【08:46投資快訊】中鋼(2002)6月自結虧轉盈，6月累計稅前淨利年增1,022%！ 【09:42投資快訊】MOSFET族群營運旺到明年 【09:39投資快訊】新唐、瑞昱大小摩按讚 07/20早盤獵報：3XX6股價創三年新高!! 【10:50投資快訊】億光(2393)與日本LED廠日亞化專利爭訟進行中，億光(2393)相信最終將得到有利判決！ 【10:58投資快訊】眾達-KY(4977)受馬來西亞疫情升溫，將停工至8月，預估影響7月營收5%～8%！ 07/20午盤獵報：無視大盤，5XX5殺出重圍!! 【13:40投資快訊】BDI散裝指數更新 【13:44投資快訊】SCFI運價更新 7/20除權息個股清單，15檔股票整理好！ 頻道熱門文章 【美股研究報告】高通Q4財報亮眼，獲利不受晶片荒影響，雙重供應商策略+多元化業務拓展，營運前景優於同業 【美股研究報告】TXN德州儀器，股利連續成長20年的科技巨頭，持續受惠車用、物聯網發展，長線投資最佳選擇 【8:48投資快訊】1兆基建上路、美債站回1.6%大關科技股承壓，四大指數收於平盤 【研究報告】10/18產業週報：晶片利空為虛，訂單不轉為實，看好這幾檔蘋果供應鏈接單旺至年底! 07/22早盤獵報：一張不賣奇蹟自來