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穩懋成立於1999年,資本額42.4億元,於2011年上櫃,為為全球最大砷化鎵晶圓代工廠,主要從事無線通訊PA 及Switch IC 等砷化鎵元件代工。
今天,就讓我們請Collaborator ...
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穩懋成立於1999年,資本額42.4億元,於2011年上櫃,為為全球最大砷化鎵晶圓代工廠,主要從事無線通訊PA及SwitchIC等砷化鎵元件代工。
今天,就讓我們請Collaborator的Junior劉誠新針對穩懋的未來展望進行頗析,透過評價模型探討未來的發展吧! #Collaborator #Industry #小編KK --- 提醒: 此份報告所提供之資料僅供參考。
報告中之內容取材於據信為可靠之資料來源,但概不以明示或暗示的方式,對資料之準確性、完整性或正確性作出任何陳述或保證。
任何資料、建議或預測將根據實際情況而隨時更改,Collaborator不保證其看法或預測將可實現,因此不對任何人因使用任何報告提供之資料、建議或預測所引起之損失負責。
此份報告所提供之投資建議(如買進、中立、賣出)、目標價相關字眼,為學術性社團為貼近業界實際產出所練習使用,僅供學術討論使用,並無對特定讀者收取費用(即所謂對價關係),不具投資參考。
本報告並未考量任何特定投資人個人之財務目的、現況及需求。
投資人作任何決策前,需考量自身財務目的、現況及需求,審慎研判個人於投資風險上之承受能力,以做出合適之投資決策。
投資不同標的牽涉某些風險,包括政治、經濟或產業等變動。
本報告所指涉之國家、產業、公司、證券及市場僅用以說明趨勢、情形或投資過程。
其資訊不得視為買進或賣出任何證券之建議、推薦、請求或提議等意見。
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穩懋成立於1999年,資本額42.4億元,於2011年上櫃,為為全球最大砷化鎵晶圓代工廠,主要從事無線通訊PA及SwitchIC等砷化鎵元件代工。
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【個股產業分析】穩懋(3105-TT)
1.
1
穩懋(3105-TT)
政大統計四劉誠新
2020/12/12
2.
2
大綱
結論
公司概況
推薦理由
財務模型與評價
結論
3.
3
評等2020/12/11收盤價目標價潛在漲幅
買進NT$339元NT$387元14%
2020/12/11收盤價339元,預估目標價為387元,給予買進評
等,潛在漲幅14%。
1.歐美基建需求帶動Infra營收回溫
2.Cellular與WiFi同時受惠5G中低/高階手機出貨成長
3.ToF滲透率提升帶動3Dsensing穩定成長
基於以上三點理由使帶動2021年營收YoY+22%,稅後淨利
YoY+8%至77.8億元。
4.
公司概況01
4
5.
5
公司介紹
資料來源:自行整理、2019穩懋年報
穩懋成立於1999年,資本額42.4億元,於2011年上櫃,為
為全球最大砷化鎵晶圓代工廠,主要從事無線通訊PA及
SwitchIC等砷化鎵元件代工。
主要提供HBT、pHEMT製程的晶圓代工服務,來製造PA、
Switch、LNA等射頻元件,主要應用在5G/4G基地台及手機、
路由器等通訊設備。
砷化鎵代工市占率變化
公
司
簡
介
主
要
業
務
2019年營收區域佔比
公司以外銷為主佔91%,主要客戶包括Avago、Lumentum、
Murata、HiSilicon、Vanchip、Qorvo、Qualcomm。
客
戶
別
銷售地區主要客戶
台灣立積、聯發科(雷凌、絡達)
亞洲海思、Murata、唯捷創芯
美洲Lumentum、Avago、Qualcomm
歐洲Qorvo
6.
6
主要提供GaAs射頻與光電元件代工
資料來源:自行整理、2019穩懋年報
•穩懋近年營收主要以GaAs(砷化鎵)代工為主,主要提供HBT(異質接面雙極性電晶體)與pHEMT(異質接面高電子遷移率電晶體)兩
大製程技術來製造射頻元件,另外亦有GaNHEMT、PINHEMT、BiHEMT新興製程。
•公司近年成功打入光電元件市場,提供GaAs與InP代工,涵蓋產品包括2.5G/10G/25G邊射型雷射二極體(LD)與2.5G/10G檢光二極
體(PD),產品線以VCSEL為主。
•終端應用以基地台、手機、衛星等無線通訊產業為主,2019年Cellular、WiFi、Infra三者應用佔營收比重達85%,而其3D
Sensing業務主要由iPhone系列手機帶動,公司主要出貨給Apple最大3D感測供應商Lumentum。
穩懋目前主要產品
穩懋產品別營收趨勢(百萬新台幣)
7.
7
射頻前端模組在手機與基地台扮演的角色
資料來源:IEK、Yole
•射頻模組包含天線、射頻前端(RFFE)、RF晶片,分別負責射頻訊號與電磁訊號的互
換、射頻訊號的放大和濾波、射頻訊號與基頻訊號互換。
•根據Yole資料顯示,2022年RFFE市場規模將達到227.8億,2017~2022年CAGR
14.5%,其中濾波器(72%)佔比最大。
其次為PA&LNA(18%),PA也是穩懋主要代
工的射頻元件。
•射頻模組主要應用在手機與基地台:
1.手機:近期受到WiFi6與5G升級,帶動手機PA顆數的增加,從Gartner數據指出,
PA在單台手機成本將從4G的2.25美元提升到6.24美元。
2.基地台:先後受惠於Sub-6Ghz與mmWave基地台興建下,間接帶動PA需求成長。
射頻前端模組市場規模(百萬美元)
RFFE中主要零組件功能
射頻前端模組架構
8.
穩懋宏捷科
環宇三安光電
8
砷化鎵產業中扮演晶圓代工角色
資料來源:2019穩懋年報、自行整理
基板
晶圓代工
磊晶圓
IC設計
IDM
IC封測
Freiberger
Sumitomo
AXT
IQESumika
全新IET-KY
立積海思
雷凌絡達
紫光展銳
唯捷創芯
Qualcomm
基地台
同欣菱生
日月光矽格
SkyworksQrovoII-VI
AvagoLumentum
手機
Apple三星
華為小米
OppoVivo
HuaweiZTE
EricssonNokia
終端應用砷化鎵IC製造原料端
穩懋主要承接IC設計與IDM廠的訂單
9.
推薦理由02
9
10.
10
理由1:長期看好歐美基建帶動Infra回溫
資料來源:IEK、2019穩懋年報
•未來基地台因為要兼容4G/5G,帶動PA市場規模從2017年的0.14B美元提升到2022年的1.05B美元,CAGR+49.7%。
1Q~3Q20受到中國基建加速進行與華為在9/15禁令前的拉貨,穩懋Infra營收1Q~3Q20累計營收YoY+20%。
•然而預期4Q20受到禁令與歐美疫情影響,Infra營收預期QoQ-4%,而展望2021年,預期失去中國基地台大客戶華為後,Infra
營收占比將下降至16%,考量到目前歐美仍有疫情不確定因素,預期2H21歐美基地台建置將回溫,預期2021年InfraYoY-1%。
全球5G基地台射頻元件市場規模大小基地台市場規模預測
11.
11
理由2:Cellular與WiFi同時受惠中低階與高階iPhone出貨
資料來源:Gartner、Bloomberg
•1H20受疫情影響導致終端需求下滑與新機延後推出。
然而除iPhone
12外,OVM品牌更早就發布多款5G手機,預估5G手機滲透率從2019
年的1%提升到2020年的17%。
•雖然中國手機客戶失去華為,但因1)OVM品牌可補足華為市佔空缺2)
穩懋透過出貨給絡達、Vanchip等IC設計客戶切入中低階市場3)看好
iPhone12與2021年將發布的iPhone13帶動公司5GPA營收成長,
2021年CelluarYoY+37%。
5GiPhone新增PA數量及需求
2019~2022年5G手機出貨量預估(百萬台)
3Q20vs2Q20全球手機市占率
12.
12
理由2:Cellular與WiFi同時受惠中低階與高階iPhone出貨
資料來源:立積法說會、Bloomberg
•WiFi產品公司主要出貨給手機與Router為主:
1.手機:高階iPhone11與三星的Galaxy都具WiFi6功能,iPhone12更搭載最新WiFi6E功能。
2.Router:公司主要出貨給Qorvo與Skyworks以供應歐美市場,今年受惠遠端工作需求帶動WiFiRouter出貨成長。
•預期在明年WiFi6路由器持續出貨、WiFi6/6E手機升級趨勢以及5G新機的出貨成長,預期2021年WiFi營收YoY+28%。
WiFi6因應多裝置連接,MIMO數的增加帶動PA的需求上升終端設備WiFi規格滲透率演變
13.
13
理由3:ToF滲透率提升帶動3D感測穩定成長
資料來源:2019穩懋年報、Apple/Samsung官網
•近年手機前鏡頭逐步搭載結構光3D感測相機,2017年蘋果從iPhoneX開始搭載後Android系列手機也陸續搭載,而在2019年
開始高階手機開始在後鏡頭搭載ToF鏡頭以提升拍照效能,帶動2020年3D感測手機滲透率提升到13.5%,預期2023年將達到
55%。
•蘋果近年持續開發AR/VR功能,並希望未來透過前後ToF鏡頭來提升iPhoneAR/VR應用優勢,所以相較三星與OVM蘋果在ToF
進展速度較快,目前iPhone12Pro/Promax後鏡頭搭載ToF鏡,看好穩懋客戶Lumentum為蘋果主要3D感測元件供應商與
iPhone12/13在今明兩年的拉貨,預期2021年3D感測營收YoY+3%。
2015-2025年3DSensing相機在手機滲透率預測高階手機中後鏡頭ToF已逐漸成為標配
14.
財務模型與評價03
14
15.
15
Cellular與WiFi帶動整體營收組合表現
資料來源:2019穩懋年報、自行估算
•預期2021年在5G與WiFi6在終端裝置的滲透率提升,將帶動Cellular/WiFi兩大產品線YoY+37%/28%,3DSensing也因
ToF滲透率提升帶動YoY+3%,Infra則受到華為禁令而有YoY-1%的小幅衰退,預估2021年全年營收YoY+22%。
•因為預期華為掉單將影響Infra動能,預期2021年Infra營收比重從2020年的24%降至19%,而由於看好明年OVM與Apple
客戶5G新機的拉貨動能,Cellular營收比重將提升至50%。
YoY+5%
2021年營收預估YoY+5%預估2021年Cellular營收占比提升至50%
16.
16
簡明季度損益表
資料來源2019穩懋年報、自行估算
17.
17
依據本益比河流圖給予21xP/E
資料來源:2019穩懋年報、自行估算
穩懋過去5年市場預估本益比區間約為5.3x~40.9x,基於2021年受惠於5G/WiFi6在手機滲透率持續提升帶動Cellular和WiFi營收
成長可彌補Infra減緩狀況,因此給予其21xP/E。
18.
18
評等2020/12/11收盤價目標價潛在漲幅
買進NT$339元NT$387元14%
2020/12/11收盤價339元,預估目標價為387元,給予買進評
等,潛在漲幅14%。
1.歐美基建需求帶動Infra營收回溫
2.Cellular與WiFi同時受惠5G中低/高階手機出貨成長
3.ToF滲透率提升帶動3Dsensing穩定成長
基於以上三點理由使帶動2021年營收YoY+22%,稅後淨利
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