掘金5G產業鏈

2018年，三大運營商的無線通信網絡資本支出仍將下滑，但傳輸網資本開支將維持穩定或略增，5G將為中國通信設備企業帶來前所未有的歷史性機遇。

中信建投武超則 石澤蕤／文

Ovum數據顯示：全球電信運營商資本開支2018年仍將降低，但降幅有限，控制在1%以內，其中，固網（傳輸）資本開支2018年起將重回增長通道，移動網資本開支預計2019年見底，2020年隨著5G開建而回暖。

但如果考慮到網際網路內容提供商（如微軟、Facebook、阿里等雲服務商）的資本開支，廣義的通信行業資本開支將從2018年起再次進入增長通道。

中國三大運營商2018年資本開支預計也會下滑，但降幅收窄，或較2017年略降8%左右，達到2850億元左右。

得益於國家支持、大量的技術研發投入，中國通信業發展經歷了從「落後」到「追趕」，再到「比肩」甚至「引領」的艱苦歷程。

通信巨頭時代：中國崛起大象快跑

中國通信崛起，全球格局重塑，中國通信專利走向領先。

在通信領域，1G、2G時代，中國企業是沒有任何核心專利的。

到了3G時代，中國企業開始擁有了部分通信技術專利，而到了4G時代，華為、中興等中國廠商已經進入了全球4G專利的第一陣營。

到了5G時代，中國有望更進一步，在標準和技術方面獲得更強話語權，主要表現在：一是，國家知識產權局數據顯示，截至2017年1月，全球涉及5G的1600多件專利申請中，中國大陸的專利申請量已排名第一，在3GPP相關標準提案數量中，華為、三星、愛立信、高通、中興等企業排名前列；二是，2016年11月，國際無線標準化機構3GPP的RAN1（無線物理層）87次會議上，中國華為主推的Polar Code（極化碼）方案戰勝了美國高通主推的LDPC方案、法國主推的Turbo 2.0方案，被採納為5G增強移動帶寬（eMBB）場景控制通道編碼方案。

不僅如此，3GPP還正式確認5G核心網將採用由中國移動牽頭並聯合26家公司提出的SBA（基於服務的網絡架構）作為統一基礎架構。

擁有專利就可以通過專利授權或許可來收費。

我們通過分析多家通信公司標準必要專利許可費率/費用的情況，發現標準必要專利的許可費約為銷售收入的0.8%-8%不等、凈銷售收入的2.5%-15%不等。

4G紅利邊際效應遞減，運營商將加碼IoT提前布局5G。

4G帶來了數據流量的大爆發，也讓運營商重回增長通道。

美日韓主流運營商以及中國移動的通信服務收入增長趨勢保持一致，4G大規模商用以前均處於下行通道，而隨著4G流量大爆發，支撐收入止跌回升。

因此，目前全球主要國家或地區的運營商，數據流量收入貢獻均超過了50%，日本運營商甚至超過了70%。

但我們必須看到，目前國內三大運營商的4G用戶滲透率經過快速提升，截至2017年9月，中國移動和中國電信的4G用戶滲透率已經達到70%，中國聯通（600050,股吧）的4G用戶滲透率已經達到57%。

而觀察海外美日韓主流電信運營商的情況，60%是4G用戶滲透率的增長拐點，即當運營商的4G用戶滲透率達到60%後，滲透率的提升速度會明顯變緩。

我們預計，2018年，三大運營商的4G用戶滲透率提升速度將會進一步降低，預計在10個百分點以內。

我們預計三大運營商2018年將進一步發力物聯網，尤其將加速NB-IoT建網和商用推廣，此外還將提前布局5G。

這都將會給通信行業相關設備廠商業績帶來支撐，包括主設備、光纖光纜、光模塊等。

中國5G商用節奏力求引領，中國企業迎來歷史性機遇。

從全球來看，通信標準10年一個輪迴，移動通信自20世紀80年代誕生以來，大概每10年會進行一代技術革新。

從1G到4G，我們經歷了從模擬到數字、語音到數據的演進，網絡速率實現了萬倍增長。

但對於中國而言，我們其實並不是10年一代，原因在於中國一直是追趕者，為了能夠在核心技術上有所突破，為了等待中國3G技術標準TD-SCDMA、4G技術標準TD-LTE的成熟，中國3G、4G牌照的發放時間明顯晚於海外已開發國家或地區。

考慮到中國5G建網與商用節奏有望引領全球（至少與主要已開發國家和地區保持同步），參考3G/4G周期的經驗與教訓，我們認為，5G將為中國通信設備企業帶來前所未有的歷史性機遇。

加之華為與中興在中國開展的5G第一階段和第二階段試驗中表現領先（參與項目多、測試效果好），這將有利於其在5G時代進一步超越對手，獲得全球更大份額。

而鑒於地緣優勢以及中國通信設備廠商整體實力的提升，在華為、中興的帶動下，其國內供應商（如光器件、光模塊、基站/終端天線與射頻器件、光纖光纜等）也有望隨之加速成長。

2018年，三大運營商的資本支出可能略下滑但有望觸底，廣電投資或成亮點。

考慮到中國在2013-2016年期間4G快速建設，從2017年起已進入建設中後期，因此，我們預計，2018年三大運營商的無線通信網絡資本支出仍將下滑，但傳輸網資本開支將維持穩定或略增。

值得關注的是，除了三大運營商之外，廣電作為新的通信行業投資主體，或將基於700MHz頻段資源啟動4G LTE網絡建設，有望成為2018年通信行業三大運營商無線資本開支之外的結構性亮點。

5G主題升溫，重要投資窗口期出現

5G需要運營商開啟新一輪的資本開支，也成為了資本市場通信行業未來幾年最確定性的投資方向。

2017年，5G已經在各大通信盛會中開始唱主角。

2018年，5G技術標準將進一步落地，尤其5G第一版技術標準有望2018年6月完成，因此，5G相關的投資機會非常值得關注。

按照目前全球的預計，2020年將成為5G規模商用元年，預計對無線流量的拉動效應又會進一步顯現，預計全球移動數據流量增長從2020年起將再次提速。

根據國際電聯ITU的5G願景，5G將會面向三大應用場景：增強移動寬頻場景（eMBB）、低時延高可靠場景（URLLC）和大連接低功耗場景（mMTC）。

從經濟效益層面出發，5G三大場景並不適合通過一張網絡來滿足，於是ITU提出利用三種網絡覆蓋此三大場景。

在中國的5G標準中還考慮人口因素增加了高密度覆蓋場景，因此可以理解5G網絡將建設3張（層）網絡，而其中增強移動寬頻網絡建設最快，其他兩種網絡建設稍慢。

5G網絡將會採用大量新的技術，包括無線空口新技術、大規模天線、網絡切片等。

在5G組網過程中還涉及CU（集中單元）/DU（分布單元）分離、小基站等技術，這將會推動通信網絡發生革命性的質變。

5G標準將分階段落地，2018年中第一版標準將推出。

5G標準的產生需要多方共同參與推動，包括運營商、設備商、院校等研究主體，區域性行業組織或政府機構，國際組織等。

各主體在區域性組織探討後，將結果提交ITU（國際電信聯盟），然後才能確定最終標準。

目前，ITU已經確定了5G標準的落地節奏，預計2020年最終的5G標準才能確定。

2017年10月到2019年7月，ITU將接收各成員國/單位的5G提案，提案需包括：無線接口技術方案以及完整的自評估結果。

我們認為，2018年將是ITU層面5G標準逐步清晰的一年。

我們預計，中國運營商5G主體投資（主要包括規劃期與建設期的相關資本開支）規模將達1.23萬億元，較4G投資規模增長68%。

其中，無線主設備投資規模最大，達到6000億元，占比48.89%，較4G無線設備投資額增長127%；傳輸主設備投資規模次之，可達2800億元，占比22.82%，較4G配套傳輸設備投資額增長44%。

此外，從彈性角度來看，小基站、AAU-基站射頻器件、光模塊、無線設備及AAU-基站天線增幅較大，但小基站將主要基於高頻段建設，商用時間略晚，射頻器件和基站天線振子或將會集成，尚有不確定性。

我們認為，「5G技術研發參與度越高（專利多）、與運營商5G設備採購最直接相關、市場競爭格局越好」的公司，其受益5G的確定性就越高。

無線最終是有線的，即無線通信網絡的底層是有線傳輸網絡，5G投資，傳輸先行。

因此在5G建網過程中，傳輸主設備商也會比較受益。

A股市場來看，無線主設備商（中興通訊（000063,股吧））、傳輸主設備商（中興通訊、烽火通信（600498,股吧））具有上述特點，尤其是無線主設備商基本都提供傳輸主設備，其受益性最確定，建議重點關注。

此外，2018年還需關注通信行業熱點板塊，尤其是物聯網。

我們預計，2020年，中國物聯網連接數將較2016年增長343%，達到40億，其中基於運營商蜂窩網絡（包括2/3/4/5G、NB-IoT/eMTC）接入的物聯網連接數將達到10億（占比25%），較2016年增長525%。

作者為2017年賣方分析師評選水晶球獎通信行業第一名

本文源自證券市場紅周刊

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