Apple Pay喚醒的移動終端天線龍頭:信維通信300136

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前言:ApplePay激起的NFC移動支付熱潮(具體分析見前文)

銀聯藉助ApplePay來反擊微信、支付寶的決心,不管這場戰爭誰勝誰負,移動支付領域尤其是NFC產業鏈在未來幾年都將有一個爆髮式的增長,擁有極大的投資潛力。

在A股市場中NFC產業鏈重點利好天線廠商、POS機廠商和NFC晶片。

今天我們就來挖挖國內移動終端天線龍頭——信維通信的投資價值。

一、印象信維

(一)簡介

深圳市信維通信股份有限公司以打造「世界終端天線的中國品牌」為使命,致力於移動終端天線系統產品的研發、生產、銷售及服務。

公司在技術創新、測試能力和快速反應方面具有核心能力。

公司不斷通過外延式發展加大國際化戰略布局,收購原世界天線第一品牌廠家英資萊爾德(北京),完成了北京、瑞典斯德哥爾摩、美國矽谷、韓國首爾、台灣共五個分部的建設,為世界一流移動終端客戶提供產品研發及技術支持。

國際化戰略布局

投資要點

1、中期4G、5G移動通訊產業驅動,短期移動支付產業發力;

2、國內移動終端天線龍頭,業績加速增長;

3、中高端客戶優勢,國內國際市場並進;

4、內生研發優勢,外延高效整合,橫縱向全面完善產品鏈。

(二)掌舵者

公司控股股東是彭浩,持有信維通信股份比例:24.07%。

董事長:彭浩1967年出生,中國公民,擁有加拿大永久居留權,本科學歷。

曾任職於中國深圳彩電總公司、深圳國際商業數據有限公司、深圳市松立電子有限公司、聯合英傑等。

從事電子通訊行業生產和銷售管理二十餘年,具有豐富的電子通訊行業管理經驗。

彭浩同時還擔任聯合英傑執行董事、信維香港董事局主席、深圳宇康董事、宜正高監事及鼎立方監事。

總經理:吳會林,男,中國公民,無境外居留權,1968年5月5日出生,機械工程專業博士。

曾任摩托羅拉中國公司供應商管理經理、PCTEL公司全球資源開發總監。

(三)主營業務

公司主營業務為研發、生產和銷售移動終端天線系統產品。

並通過為客戶提供移動終端天線系統設計方案、和移動終端整機射頻無線性能測試及解決方案,提供相關技術服務。

主要產品包括手機天線、藍牙天線、天線組件、手機電視天線、GPS終端天線、無線網卡天線、無線POS機天線、車載天線等移動終端天線,主要應用於手機、筆記本電腦及上網本等各類可攜式移動終端產品。

產品線豐富

1、天線

LDS技術:

LDS是雷射直接成型(LaserDirectStructuring)的縮寫,指利用雷射直接把電路圖案轉移到模塑塑料件表面上利用立體工件的三位表面形成電路互連結構。

具有3D結構,設計靈活,工藝簡單、生產周期短等高設計彈性特點,預期將取代傳統的FPC天線。

目前LDS天線供應商集中,信維通信收購萊爾德(北京)後,正逐漸取代國際大廠。

LDS天線是曲面多天線設計的最優選擇。

LDS利用雷射鐳射把精密3維天線集成到塑膠件上,目前已在蘋果、三星等手機應用,預計未來可穿戴設備中,在多天線集成及曲面焊接下,LDS是最佳選擇。

信維通信在具備研發和工藝、國際大客戶及大產能優勢下,有機會對智能穿戴設備供應LDS天線。

PLP技術:

PLP是指在可鍍型塑料上噴漆,利用雷射直接把電路圖案轉移到塑料件表面上,再經過金屬化製得產品。

PLP技術為天線設計提供了靈活性、柔韌性,可以充分利用塑料件的表面進行三維設計。

這使得交貨期更短,更方便靈活,成本更低。

2、連接器

O型連接器主要用於天線連接及接地防護。

為改善天線射頻的功能,信維新研發出更適用於天線射頻的O型高性能連接器,射頻阻抗小、雙迴路。

O型連接器是一個通用的SMT連接器,用於元器件和PCB的電氣連接。

該連接器是整體衝壓成型,用R/T包裝。

深圳市信維通信股份有限公司已在全球多個國家申請了專利保護。

3、音頻

公司旗下Sunway擁有全消音室和完備的NTI音頻測試系統,能精確測試音頻產品的各項參數指標,比如FR,THD,Impedance,Rub&Buzz,T/S等。

Sunway能提供包含單喇叭、雙喇叭等在內的一系列speakerbox產品及解決方案。

Sunway高超的工藝水準,對關鍵工序採用最先進的設備,產線也配備完整的音頻測試設備和工裝,能保證100%全測試音頻產品,並且每條產線建有獨立的聽音房,以杜絕音頻不良品的流出。

二、龍頭印記

(一)行業格局

公司業務屬於移動終端天線行業,是通信天線行業的子行業。

通信天線行業可以分為基站天線、室內分布及接入點天線和移動終端天線三大子行業。

移動終端天線是所有無線通信終端必需的基礎部件,直接影響信號質量和速度。

其中手機天線占據移動終端天線市場較大份額,達到76.12%。

目前全球移動終端天線行業集中度較高。

從全球區域集中度來看,全球移動終端天線廠商主要集中在中國大陸、美國、韓國,上述區域的合計出貨量約占全球總出貨量的80%以上。

國內已達到全球移動終端天線出貨量的50%以上。

從國內市場來看,隨著全球製造業的重心向中國轉移,我國已成為世界上最大的移動終端產品生產國和消費國。

本行業的上游主要是化工塑膠類、五金加工類和五金材料類等基礎原材料製造業,下游主要是手機、筆記本電腦及上網本等移動終端產品製造業。

詳見下圖:

生產過程中使用的化工塑膠類主要包括PC塑料和ABS塑料;五金材料主要包括SUS和銅類料帶。

上述基礎原材料市場供給充足,原材料短缺風險較小,價格波動小。

移動終端天線的下遊客戶主要是移動終端整機廠商、方案設計公司以及ODM/OEM廠商。

手機、筆記本電腦、上網本、移動電視、無線網卡、無線POS機、車載終端等作為電子通信類消費品,具備單款產品生命周期短、功能差異大等特點。

因此,移動終端天線廠商的經營模式主要是「以銷定產」的柔性生產模式,依附於下遊行業發展。

這可以避免生產過剩的問題,但隨著下遊行業市場份額越來越集中,移動終端天線廠商的議價能力將弱化。

下遊行業需求的持續增長將對本行業的需求產生持續拉動作用。

移動通信的普及推動了移動終端天線行業發展,特別是目前智能移動終端、移動支付、4G的普及,以及後期5G的推廣。

智能移動終端消費電子產品保持高速增長,據國際調研機構公開的統計數據,2014年內全球智慧型手機出貨量超過12億部,同比增長23%。

隨著智慧型手機、平板電腦、智能可穿戴產品消費的快速增長,移動終端天線、連接器、零部件等廠商順應市場需求高速發展。

全球手機和終端天線市場規模預測(億元)

移動終端天線行業的低端產品市場進入門檻較低,行業內的中小企業較多。

但要成為行業內有競爭力的企業,進入中、高端產品市場,則具有較高的壁壘,特別是供應商認證壁壘和環保認證壁壘。

目前,中國已實施歐盟的環保RoHS檢測認證。

(一)研發優勢,橫向拓展產品線

信維現有深圳、上海、北京三個國內研發中心以及斯德哥爾摩、聖何塞兩個國外研發中心。

研發團隊由通信領域資深博士及在國內外著名天線、連接器企業擁有多年相關產品設計經驗的資深工程師組成。

總人數超過70人,其中30位擁有至少五年以上的設計經驗,對各類天線、連接器以及Speakerbox都具有很深刻的了解和非常豐富的工程經驗。

公司管理費用中研發投入占比超過40%,管理研發系統人員占比35%,由移動通信領域資深博士及在國內外著名天線、連接器企業從業10多年相關產品研發經驗的資深人士(其中有多名外籍人士)搭建了一支優秀的研發團隊。

公司目前擁有專利70多項。

研發優勢帶來公司產品線不斷拓張和單機價值量大幅提升:產品從天線、射頻系列拓張到連接器、NFC/無線充電、MIM粉末冶金、音頻、檢測制具等多種品類,單機價值量有機會從此前的1-2美金擴展至7-8美金,如果MIM粉末冶金件能夠獲得突破,單機價值量將再度提升20美金以上。

相比傳統元器件公司,信維通信具備更有彈性的擴張潛力。

(二)國際布局,依託大客戶高增長

公司是國內智慧型手機天線龍頭,技術水平屬國內領先,獲得國際知名品牌手機公司的認可。

公司積極穩固國內市場份額的同時,加大投入努力開拓國際市場。

國內外營業收入均保持高速增長

信維通信在2012年完成北京萊爾德收購,並在2013年加快國際大客戶導入進程。

目前,信維通信的主營業務收入來源已從國內客戶,轉向蘋果、三星、索尼、華為等國際手機和終端廠商。

2012年之前,公司客戶主要是Oppo、步步高等國內中小型手機廠商;2012年後,通過對北京萊爾德的收購,公司獲得了諾基亞、索尼等廠商的供貨資質;2013年,公司加強與三星、華為、亞馬遜、微軟等國際大廠商的合作,並在2013年最終切入了蘋果的供應鏈體系。

客戶開拓與升級

信維通信是Apple三家擁有天線供貨資質的廠商之一。

隨著公司合作的深入,相比另外兩家供應商安費諾(Amphenol)和莫仕(Molex)在性價比、研發及服務響應速度方面的優勢逐漸顯現。

而且隨著Molex的經營出現困難,其在全球開始慢慢退出終端天線市場,憑藉此機遇,公司在Apple供應體系中的份額提升空間巨大。

估測蘋果wifi天線年需求70億元以上,且從iphone7起手機WiFi天線數量大機率將**,其核心供應商主要是美國安費諾和信維通信。

目前信維通信wifi天線在iPhone的份額從30%提升至50%,也全面進入iPad、Mac等全系列產品線供貨;除了wifi天線,公司也圍繞射頻技術進入射頻跳線及射頻隔離。

蘋果射頻跳線市場容量約30億元,競爭對手主要是日本村田;射頻隔離市場容量約為40億元,競爭對手主要是上海安費諾。

Apple全球手機及平板的銷量(千台)

Apple手機和終端天線的採購金額測算(億元人民幣)

2014年Apple手機、PAD以及iWatch天線的供應格局

信維通信Apple天線產品的收入增長情況(萬元人民幣)

由於華為在2014年後主推中、高端機型,華為對於體積更加小巧的LDS天線需求快速增長。

信維通信作為本土天線領域龍頭,已逐成為華為核心供貨商。

公司對華為的份額提升在2015年得到顯現,未來三年收入複合增長率將超過50%。

信維通信對華為的天線收入其份額情況(萬元人民幣)

信維通信與三星有著長期的合作關係,其份額一直保持快速增長的態勢。

根據三星2013-2015年手機銷量,預測三星的天線及其附件的採購金額將超過80億元人民幣;同時根據信維通信往年的訂單情況,2015年信維通信在三星公司的天線份額約為4%。

此外,公司在快速擴大向蘋果、華為、三星供貨數量的同時,與Sony、微軟、Oppo、步步高等傳統客戶仍保持穩定向上的合作關係,將持續享受產業轉移帶來的份額提升和穩定合作後的毛利率提升。

(三)外延整合,縱向完善產業鏈

公司以射頻天線為核心,上下游垂直一體化外延整合,不斷增強其技術實力和產品線寬度,為公司長期發展提供保障。

1、2012年全資收購萊爾德(北京),實現跨越式發展,在客戶資源,研發,製造,銷售等方面進入世界一流的終端天線供應商行列。

公司自2012年收購萊爾德(北京)後,取得眾多國際客戶,客戶結構由國內廠商拓展至蘋果、三星、索尼、微軟等戶。

同時技術研發能力及國際化服務大幅提升,新增眾多海外研發及銷售據點,足以提供國際客戶即時之服務,此外同時具有通過國家CNAS認證及國際CTIA認證之研發測試中心。

目前萊爾德的整合效益已經發揮作用。

2、收購上海藍沛61%股權,完成射頻LTCC、磁性材料的上游布局,下游產品線拓寬至導航天線、NFC天線以及軍品領域。

2016年,信維藍沛將著力發展NFC、磁控板的方向。

信維藍沛經營新材料業務,包含微波介質陶瓷粉末和特種電子漿料,磁性材料和用於新型線路加工的油墨等新材料產品。

基於上述新材料,可以向客戶提供:基於北斗,GPS等全球定位系統的陶瓷介質天線,無線支付的無線方案,無線充電的模組方案,WIFI,LTE,高頻LTCC濾波器。

公司在相關領域具有技術領先優勢,是未來移動終端電子器件射頻技術發展的新領域。

3、全資控股亞力盛,完備檢測制具等設備耗材及檢測服務,並在測試類連接器和汽車連接器等汽車電子領域實現快速拓展,完成連接器線材一體化布局。

亞力盛客戶包含富士康等消費性電子製造大廠,同時豐田等汽車大廠。

亞力盛承諾2015-2017年扣非損益後,歸屬母公司之凈利潤不低於4500萬元、5860萬元、7620萬元。

4、參股粉末冶金MIM廠商艾利門特,加大手機金屬結構件和天線射頻一體化方面的的布局。

MIM(粉末注塑成型)技術的固定生產投入比CNC小,效率高,未來價格可抵禦CNC一半,,取代CNC機會大。

目前iphone的電源鍵、音量控制鍵等小型元件及Macbook的軸承均採用此工藝生產。

公司紮根射頻行業,更深入的整合資源,複製北京萊爾德整合的成功案例。

在消費電子wifi天線競爭過了Molex和Tyco之後,我們認為公司在射頻的其他領域也將複製wifi天線的成功,從國內到國際,走上射頻行業新龍頭地位。

(四)競爭者

目前,全球移動終端天線行業呈現相對穩定的競爭格局。

但由於國外企業進入該行業較早,發展至今已占據全球超過一半的市場份額,但其比例在持續下降。

從規模看,全球移動終端天線供應商排名前幾位的都是國外天線廠商。

目前,Laird是全球規模最大的天線系統供應商,Pulse、Amphenol、Molex、Galtronics和Skycross都是目前全球主要的移動終端天線供應商,信維通信是為數不多具有躋身世界前列可能的本地企業之一。

目前,國內從事移動終端天線製造的企業數量較多,但大多數企業生產規模小、技術實力差,僅有本公司、碩貝德、傑盛康和崑山耀登等少數幾家企業形成了一定的產能規模和技術實力。

其中跟信維通信可比性的公司為碩貝德,兩家同為A股上市公司。

碩貝德的主要客戶是中興,TCL,宇龍,聯想,而信維通信的客戶主要是華為、三星、步步高,微軟、蘋果,去年成為蘋果的核心供應商,客戶上信維通信占優。

雖然碩貝德在NFC行業準備的時間更長,但是從手機的出貨量來說,信維通信業績的提升空間更大,而且從專利上來看,信維通信的技術積累是要好過碩貝德的。

碩貝德與信維通信對比

三、財務掘金

(一)成長能力和盈利能力

近年公司主營收入保持高速增長。

在外延整合和開拓國際市場中,經歷了2013年的高費用、低價格的虧損陣痛後,公司高效提升整合效益,迅速恢復常態盈利水平,並同時豐富高毛利產品線,重新實現業績加速增長狀態。

2016年1月20日,信維通信發布2015年度業績預告:公司2015年全年實現凈利潤2.18億元-2.36億萬元,同比增長245.6%-274.1%。

可以算出公司2015年第四季度實現凈利潤0.78億元-0.96億元,同比增長448%-575%,環比增長12%-38%,連續八個季度實現凈利潤環比增長,體現公司市場開拓的顯著效果。

依據公司情況,業績大增主要是因為

(1)公司積極穩固國內市場份額的同時,加大投入努力開拓國際市場,成為國際大客戶核心供應商,充足訂單合同進入兌現期,收入大幅增加;

(2)管理費用中超過40%為研發投入,公司著力產品研發和研發項目管理,產品線不斷豐富,銷售規模快速擴大;

(3)開發國際市場的低價初始階段已度過,同時高毛利率產品收入占比提升,總體毛利率水平不斷提升;

(4)公司在收入規模不斷擴大的同時,對內加強預算管理,合理控制費用增長,公司盈利能力持續增強。

(5)公司於2015年8月1日完成對原參股公司深圳亞力盛連接器有限公司的全資收購,也為整體利潤的提升帶來了積極影響。

公司產品線擴展迅速,有助於其市場份額的持續提升,新品天線連接器、音射頻模組有望成為新的重要收入增量。

同時公司發揮與蘋果、三星、華為等大客戶長期合作優勢,推動射頻新產品的市場導入。

豐富產品線和大客戶優勢奠定了2016年公司營收及利潤高增長基礎。

(二)營運能力

公司運營能力總體優於行業平均水平,各項周轉率指標呈現穩中走好態勢,且管理費用控制能力明顯。

(三)負債能力

公司處於業務擴張期,資金需求逐步提升,但總體負債水平屬合理區間。

四、總結

移動通信產業處於高速增長期,加之近期NFC移動支付產業催化,做為國內移動終端天線龍頭的信維通信將繼續保持高速發展,是目前A股市場稀缺的高成長公司之一。

不確定因素:大客戶訂單不及預期;外延整合效果不及預期;產品研發不及預期。

預估3年複合增速約100%,加之內生和外延增長預期,中長線市場估價40元。

(本文為個人的深度投資研報,不做短線操作指導)


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