科創板001號晶晨半導體，60億機頂盒晶片之王：看得到的現在，摸不著的未來？

只要有電的地方，基本都有晶片的身影。

從一粒砂到消費者手中的產品，人類拼了命挑戰摩爾定律，把晶片變小再變小，似乎沒有幾樣東西比晶片產業鏈更長，用途更廣泛。

中興事件之後，讓廣大群眾深深認識到，核心技術市場換不來，有錢買不來，必須靠自己，抓緊晶片國產化成了上下共識。

科創板橫空出世，重點支持這些產業的發展。

科創板首批申報的9家公司中，3家屬於集成電路領域。

其中，001號種子公司晶晨半導體是一家老牌晶片設計公司。

這是一家晶片細分領域的隱形冠軍。

晶晨的晶片Amlogic被各大廠商認可，拿下了智能機頂盒晶片（OTT）市場份額的60%，一騎絕塵。

招股書顯示，2018年晶晨的營收達23.7億元，同比增長40%；凈利潤2.82億元，同比增長268%。

晶晨不僅是這9家公司中的「優等生」，業績表現也好於A股可比公司。

60%的市占率，機頂盒晶片為晶晨帶來穩定現金流、規模化盈利的同時，卻沒有為它鑄造如高通在手機晶片領域的護城河——技術門檻低，存量市場競爭激烈；

下游智能電視、智能音箱終端市場爆發，晶片需求大增，晶晨的業績增長明顯。

這也讓我們看到，機頂盒晶片是現在，不是未來。

終端的智能化改變著人們的習慣，進而加速顛覆傳統終端產品的進程。

大家都緊盯著智慧型手機之後下一個平台級的機會，阿里、華為等巨頭也早有研發布局。

這種情況之下，晶晨能否保持過去的高增長？

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金字塔「底層」的機頂盒晶片之王

中低端的設備和晶片，這些年國內的發展都非常紅火，在消費類電子等專用晶片設計領域，就誕生了晶晨半導體這個機頂盒晶片之王。

晶晨是典型的Fabless模式的晶片設計公司，只做研發設計，將晶圓製造委託給大名鼎鼎的台積電，封裝和測試委託給長電科技。

成立於1995年的晶晨，20多年來，伴隨著中國電子製造業的蓬勃發展，先後推出DVD、數碼相框、MP4、平板電腦、機頂盒、智能電視等一系列產品的晶片。

目前，晶晨的晶片產品主要應用在智能機頂盒、智能電視和智能音箱等系統終端。

2018年，晶晨實現營收23.7億元，同比增長40%。

其中55.62%收入來自智能機頂盒晶片，33.13%來自智能電視晶片，11.21%來自智能音箱晶片。

2016年智能機頂盒晶片的收入占比高達81.42%，主要客戶包括三大運營商及小米、阿里等終端公司。

在非智能電視時代，智能機頂盒絕對算得上是一項高科技，能讓電視上網，能玩遊戲，能看網絡上的視頻資源，價格也不貴。

而智能機頂盒晶片方案分為OTT和IPTV兩種，原理相同，都是通過機頂盒把網絡和電視聯繫起來，將電視直播、網絡視頻資源傳導到螢幕上，核心在晶片。

小小的晶片上要集成CPU、GPU(圖形處理器)、音視頻編解碼器、顯示控制器、內存系統、網絡接口、輸入輸出子系統等多功能模塊，這樣才能完成音視頻的傳導。

OTT和IPTV的區別在於，前者使用Internet，更加開放，後者使用運營商的IP網絡；前者只能觀看網絡視頻，不能觀看電視直播（廣電限制），而後者兼具；前者的多屏互動功能優於後者，後者的畫面品質穩定性更好；前者購買後無需付費，而後者需收視費和點播費。

以聯通IPTV為例，它就是基於聯通寬頻網絡的高畫質電視業務，大多是寬頻入網捆綁贈送，單裝IPTV終端（150元左右）+收視費（20元/月左右），另外還有節目點播費用。

招股書顯示，2018年晶晨在OTT機頂盒零售市場的份額高達63.25%，在運營商市場的份額為59.23%。

OTT機頂盒包括零售和運營商市場。

根據格蘭研究數據，2018年度我國IPTV/OTT 機頂盒採用的晶片方案主要以華為海思和晶晨為主，其中華為海思位列第一，晶晨以32.6%的市場份額位列第二。

在智能電視領域，公司的下遊客戶為小米、海爾、TCL、創維等。

在Al音視頻系統終端領域（即智能音箱），公司的下遊客戶主要為百度、小米等。

2016—2018年，晶晨在以上三大領域的晶片銷量均持續增長，帶動各領域銷售收入亦持續增長。

綜合營業收入分別為11.5億、16.9億（同比增長47.06%）、23.69億（同比增長40.14%）。

雖然智能機頂盒晶片和Al音視頻系統終端晶片平均單價逐年下降，但同期成本亦逐年下降，因此，公司毛利率較穩定，2016-2018年分別為31.51%、35.19%和34.81%。

2016—2018年，公司凈利潤分別為7301.65萬、7791.53萬（同比增長6.71%）、2.82億（同比增長262.37%）。

導致2017年增長緩慢和2018年增長迅猛的原因為：2017年晶晨實施股權激勵計劃一次性計提了8975.38萬的股份支付費用，去除股份支付影響後的數據應為7301.65萬、1.68億（同比增長129.63%/未考慮稅費等因素）、2.82億（同比增長68.16%）。

作為一個老牌晶片設計商，晶晨依靠原有的機頂盒晶片業務和智能音箱晶片等新業務，實現了規模化盈利，業績表現也好於A股可比公司。

與晶晨產品線較重合的晶片設計商有全志科技和瑞芯微（申請IPO中，業績數據截至2018年中），二者營收、凈利潤明顯小於晶晨，2018年的凈利率只有8%、9%。

而晶晨的凈利率達到12%，但它不曾擁有如高通在手機晶片領域般的絕對地位。

由於技術門檻低，市場競爭激烈，晶晨還要靠打價格戰來維護自己的市場份額。

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市占率60%，但它沒有高通似的絕對地位

2009年，晶晨從DVD晶片轉型到消費電子產品領域，恰逢iPad引領平板潮流，它還在國產低端平板晶片與全志科技等對手打價格戰，無奈競爭太激烈，後來索性不做平板晶片，這才有了自己在智能機頂盒晶片的崛起。

2010年，晶晨率先推出在機頂盒搭載的智能Android系統，也就是智能機頂盒早期雛形。

之後兩年是市場的啟動探索期；2013年進入成長期後，OTT概念突然大火，不但盒子品牌紛紛湧現，網際網路品牌電視也開始登上歷史舞台。

在這個過程中，深耕音視頻領域多年的晶晨，研發積累的大量技術發揮了作用，它率先研發智能作業系統，推出多核晶片解決方案，迅速占領了市場份額。

但由於機頂盒晶片的技術門檻並不高，競爭對手也很多，華為海思、聯發科、全志、瑞芯微等等。

2014年政策嚴管，致使2015年盒子銷量下滑，但之後市場也開始規範成熟。

據第三方調研機構奧維雲網預測數據顯示，2018年OTT盒子零售量為1123萬台，同比增長7%。

實際上，機頂盒市場已經是一個相對穩定的存量市場，這兩年國內OTT機頂盒的出貨量都在千萬級別左右，大家都在拼成本、拼性價比。

最近幾年，晶晨的機頂盒晶片平均單價由31.99元降至24.89元，就是很好的例證。

競爭激烈歸激烈，晶晨的市場地位也很難被徹底撼動。

因為機頂盒廠家選定晶片供應商之後，並不會頻繁更換。

比如，某廠家選擇了晶晨晶片，那它的人力、研發投入都要基於晶晨晶片來做，產品質量、成本都沒問題。

如果外來者想打破行業格局，唯一要做的就是提供一個整體的解決方案，成本還要比晶晨低。

否則廠家不會輕易換供應商，因為這不僅涉及投入資源，還有潛在的質量風險。

關於機頂盒的未來，有兩種不同聲音。

一種聲音認為，機頂盒只是一個過渡產品，是廣電、廠商多方利益博弈的產物，如果有開放的標準，智能一體電視就夠了，何必還要機頂盒？所謂智能一體電視，就是集電視與機頂盒於一體。

而另一種聲音認為，機頂盒將會一直存在。

首先是IPTV，可以看電視台直播，目前被智能電視盒子搶了市場，但由於基數巨大，加上壟斷（廣電不允許智能電視和網絡機頂盒有電視台直播功能），所以IPTV幾年內不會消失；

其次是網絡機頂盒，如小米盒子、天貓魔盒等，聯網就可以觀看網絡視頻資源。

基數龐大的傳統電視用戶，要麼使用IPTV，要麼使用網絡機頂盒。

另外，也有市場人士指出，智能電視與智慧型手機一樣，用幾年後會變卡、變慢。

但電視與手機不同，手機可以一年一換，電視沒必要，性能不足還可以用電視盒子續命。

4K到8K，超高清，機頂盒也會與時俱進，所以機頂盒也會依附於老舊的智能電視存在。

創維的電視盒子在運營商市場份額第一，創維數字在年報中表示，全球數字盒子行業仍處於數字化、變革、融合併更加智能化、多功能化的階段，並不存在明顯的周期性特點。

基於此，現有業務會是晶晨的業績支撐，但它想更進一步就要靠增量市場。

終端的智能化正在改變用戶的習慣，加速顛覆傳統終端產品的進程，典型如智能音箱。

晶晨也抓住了智能電視、智能音箱晶片的機會。

2018年，前者收入同比翻倍，後者業務同比增長了近6倍，智能機頂盒晶片僅同比增長2%，收入占比從76.3%降至55.6%。

但在這兩個領域，競爭同樣激烈。

晶晨和它的友商們都在行動。

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看得到的現在，摸不到的未來？

深圳華強北是一片神奇的沃土，電子行業潮流，到底什麼電子產品最火，來這裡一看便知。

它代表著中國電子市場的「脈搏」，也是窺探電子行業的一個重要窗口。

如今華強電子世界內外，處處高懸「AI+IoT」、「智能家居」。

AI+IoT已不再是網際網路大佬們鼓吹的口號，智能音箱也已飛入了尋常百姓家。

智能音箱可能成為AI時代交互入口的觀點被更多人意識到，沒人願意在智慧型手機之後的下一個平台級機會面前被拋下。

大戰前夜，未見火光，但硝煙漸起。

場面上是傳統企業與網際網路企業之爭，背後則是晶片之爭，AI讓所有的晶片都值得被重做一遍。

IDC發布的今年第三季度數據顯示，2018年第三季度中國智能音箱出貨量達485萬台，同比增長39倍。

下游市場爆發，晶片需求也大增，這給國內晶片設計商帶來了新的機會和挑戰。

小米的小愛、百度的小度、天貓的精靈都搭載了晶晨的晶片，智能音箱晶片為晶晨貢獻了2.6億的收入。

但小米、百度、天貓的部分產品也搭載了全志科技、奮達科技的智能音箱晶片；2018年10月華為發布首款智能音箱小藝，用的是聯發科的晶片。

與機頂盒晶片一樣，晶晨並不是唯一選擇。

2017年晶晨推出智能音箱晶片，平均單價為29.61元，到了2018年就降為了21.5元，降幅接近30%，競爭之激烈可見一斑。

目前來看，另一個平台級機會是智能電視。

早在智能音箱之前，巨頭就開始搶灘智能電視。

智能交互給傳統彩電帶去了第二春，也給了晶片設計商競技的機會。

雖然主控晶片只占電視總成本的5%，但在智能時代，晶片是電視的心臟。

目前中國市場國產晶片（華為海思、海信、晶晨、海爾、銳迪科等）占有率已提升到60%左右，是10年前的60倍，而進口晶片占比降到35%左右。

第三方數據顯示，全國智能電視終端激活已超1.9億台，預計2019年迎來第二個拐點。

不久前小米的財報顯示，小米電視同比銷售增長3.5倍，以它的說法，智能電視占比已達91.5%，大屏時代已然到來。

目光聚集之地，金錢必追隨。

2016年受樂視危機波及，超級電視幾近匿跡。

但就在樂視錯失的這兩年里，智能電視已經形成了相對穩定的格局，傳統品牌創維、TCL、海信迎頭趕上，小米也穩定增長。

目前小米的電視晶片主要供應商，就是晶晨。

根據中商產業研究院的數據顯示，智能電視市場中創維占有率最高達13.7%,小米、海信緊隨其後，占有率分別為12.8%、12.4%。

3月13日，樂融致新的CEO表示，樂融重啟電視業務，將於今年推出第五代智能電視，用的還是聯發科晶片；據報導華為也要推出自己的電視了，雙攝像頭，"華為電視的目標是一年銷售1000萬台，就等同說要做電視行業的第一名。

"

之前是樂視種樹，現在大家乘涼。

不管誰做智能電視，都離不開晶片。

全高清、4K、8K不僅是面板的提升，也是晶片處理性能的提升。

與智能機頂盒、音箱晶片相反，晶晨的智能電視晶片售價和成本在逐年增加，售價由29.28元增至35.69元，成本由21.01元增至24.74元。

三者的原材料相同，銷量也都在同步上升，電視晶片不降反升的原因之一，就是因為要不斷投入研發出新。

不止晶晨在研發投入。

創維也聯合百度推出了自己的電視晶片，後來者華為，極大可能用自家海思的晶片。

機頂盒市場趨於穩定，但智能電視的激烈競爭還未結束。

吳曉波曾經說，萬物互聯需要一個場景，智能家居就是最大的應用。

在接下來的智能家居入口，下一個平台機會面前，誰都想跑在對手前面，因為「生態」一旦形成，那就是壟斷，強者愈強。

晶晨是晶片供應商之一，是「生態」的重要部分，行業前景可觀，但它能分得多大的蛋糕尚未可知。

2018年12月，晶晨最後一次融資估值為62億元。

本次計劃發行股份不超過4112萬股，占發行後公司總股本10%，擬募資不超過15.14億元。

算下來，發行估值約151.4億元。

上市募資除了繼續在智能電視、機頂盒晶片的研發投入外，還要加碼IPC（網絡攝像機）SoC市場。

根據 IHS數據顯示，2017年我國視頻監控設備市場規模達到72億美元，預計到2021年將達到114億美元，複合年增長率超過12%。

在這個市場上，晶晨也將與華為海思、北京君正、國科微等搶食細分領域的蛋糕。

另外還有車載娛樂晶片、高級輔助駕駛晶片和智能家居-連接晶片方面的研發。

華域汽車的全資子公司，華域上海直接持有晶晨5.45%的股份，其背後是上汽集團。

這也是市場人士看好晶晨進軍車載晶片的原因之一。

晶晨擁有看得見的現在，但能否一直保持這樣的增長，就要看它在物聯網增量市場的表現了。

未來是光明的，競爭也是激烈的。

不過競爭是好事，競爭使人進步。

畢竟晶片國產化任重而道遠。