虛擬與現實靠他來連接

只存在於人類幻想和科幻小說中的人工智慧正在成為現實。

機器可以像人類一樣思考，甚至比人類做得更好。

人們很焦慮，焦慮自己的飯碗會被機器搶奪，焦慮我們會創造無法控制的機器怪物。

紛繁的觀點背後，有一點不容置疑：人工智慧有著重塑世界的非凡魅力，推動生產力大發展的無限潛力。

這對當下急需找到增長新動能的中國來說，意義尤為重大。

人工智慧的本質，是對人的意識、思維過程進行模擬。

那麼他首先就需要感知、觸摸這個五光十色的世界。

這就需要用到各種各樣的模擬晶片，用來對外界信號進行感應、採集、檢測、濾波、放大、轉換等等。

模擬晶片是連接現實世界與虛擬世界的橋樑，某種意義上說，是實現人工智慧的基礎之一。

在如此重要的領域，A股就有一家專注於此的公司上市——聖邦股份（300661）。

1

聖邦股份是一家設計和銷售高性能模擬晶片的公司。

模擬晶片？這是什麼東東？

先普及幾個半導體領域的簡單概念。

半導體本身是一種介於導體和絕緣體之間的材料，導電性可以通過人為方法控制，因為他「聽話」，所以可以實現許多邏輯操作，完成人類的很多意圖。

半導體產品主要分為四類：集成電路（IC）、分立器件（DS）、光電器件（OT）、傳感器（Sensors）。

按照世界半導體貿易統計協會（WSTS）的數據，2017年這四類的銷售規模分別是3401.89億美元、214.98億美元、344.67億美元、125.37億美元。

集成電路的銷售規模占整個半導體產銷售規模的83%，而集成電路也就是我們平時說的晶片。

所以從通俗概念上講，集成電路產業=晶片產業≤半導體產業。

晶片又分為數字晶片（Digital）和模擬晶片（Analog），數字晶片可以繼續分成三類：

微處理器（Micro）、邏輯電路（Logic）、存儲器（Memory），有時候也直接把晶片分成這四種。

我們看看2017年這四種晶片的銷售情況。

模擬晶片銷售額527.11億美元，同比增長10.2%；

微處理器銷售額631.47億美元，同比增長4.2%；

邏輯晶片銷售額1014.13億美元，同比增長10.8%；

存儲器銷售額1229.18億美元，同比增長60.1%。

乍一看模擬晶片在晶片大類中是份額最小的，也不是增速最快的。

但其實527億美元的市場規模已然很龐大，而且其增速向來比較穩定，是晶片非常重要的組成部分。

另一家著名的集成電路市場調研機構IC Insights統計，2017年全球模擬晶片銷售額達到545億美元。

並預計2017年-2022年模擬電路年複合增長率達到6.6%，總規模將達到748億美元。

那到底啥是模擬晶片？

大自然中所有人類能感知到的和不能感知到的物理量，比如聲音、濕度、溫度、速度、光照強度、觸覺、圖像、微波等等。

如果我們想要保留這些物理量，就需要把這些量轉變成電信號，這個電信號就叫模擬信號。

直白點說，就是用電信號模擬自然界中的各種物理量，處理這些模擬信號的晶片就叫模擬晶片。

模擬晶片是讓人與機器和虛擬世界實現互動的橋樑。

舉個例子：

火箭少女唱「拜拜甜甜圈珍珠奶茶方便麵」，就是少女們聲帶震動傳出聲波，麥克風采集，把聲波信號轉變成電信號。

模擬晶片對這個信號進行處理讓聲音變得真實、清晰，再通過轉換器把電信號變成數位訊號，交給數字晶片處理和存儲，最後傳到你的耳朵。

千言萬語一句話：模擬晶片種類非常非常多，應用非常非常廣。

種類多：有各种放大器、模擬開關、接口電路、無線及射頻晶片、模數/數模轉換器、各類電源管理及驅動晶片、LED背光碟機動、音視頻驅動、接口電路等等。

應用廣：在通訊設備、消費電子、工業控制、醫療儀器、汽車電子、航空航天、交通運輸等你能想到的絕大多數領域，什麼智慧型手機、PAD、HDTV、電腦、高畫質電視、視頻廣告牌、視頻監控系統、可穿戴設備、VR、無人機、智能機器人、共享單車、新能源、物聯網等都要用到模擬晶片。

應用實在是太廣泛，所以其價格一般都比較平穩，不會因為一個或幾個下遊行業出現問題而出現較大的價格波動，與價格呈現明顯周期性的存儲晶片和邏輯晶片有很大不同。

所以模擬晶片也被稱作電子產業的中流砥柱。

2

種一棵樹最好是十年前，而後是現在。

聖邦股份的上市，給A股帶來了第一家主營高性能模擬晶片的公司。

我們國家的晶片產業落後眾所周知，但市場這麼大、應用如此廣泛的模擬晶片，國內竟然只有聖邦一家上市公司。

要說這家公司也是「奇葩」，成立於2007年，當初是準備在境外上市的，也已經搭建了境外上市的紅籌架構，但後來突發變動，最終竟在A股上市了。

聖邦的創建者張世龍，是美國亞利桑那大學畢業的博士。

曾在德州儀器擔任電子設計工程師，兼任質量評審委員會委員且兩屆輪值主席。

作為電子設計專家，張博士擁有5項發明專利，包括超載恢復電路及方法、高速CMOS運算放大器快速截止及運算放大器輸入級等。

張博士理想中的聖邦，其創立的使命，就是在模擬晶片領域打破歐美企業主導的格局。

作為海外學成的高端人才，其回歸歷程和60多年前錢學森回國一樣，有著濃濃的家國情懷。

只不過，如今的張博士，不需要突破美國政府的重重阻礙，而是在風險資本的簇擁下風光歸國創業。

張博士和他創辦的聖邦，是中國在高科技領域全面追趕和崛起的一個微縮樣本。

當然，國內晶片設計公司多多少少也在做一些模擬晶片，某些領域也有一定的成績。

比如音頻功放、電源IC、背光LED驅動、TD-SCDMA射頻晶片和DisplayPort接口晶片等領域，已經達到或者超過國外，但在高端領域還很差。

聖邦則有機會在個別細分高端領域與跨國公司比肩而立。

如微功耗運算放大器、超低功耗比較器、高精度運算放大器、視頻驅動器等。

單一模擬晶片的市場相對於數字晶片都很小，所有的模擬晶片公司都需要不斷開發針對不同領域的新產品以擴大規模，目前聖邦已經擁有近1000種產品，主要是信號鏈和電源管理兩大類。

信號鏈類主要有運算放大器、音頻放大器、視頻放大器、接口電路、模數轉換器等；

電源管理類主要有LED驅動電路及線性穩壓器、DC/DC轉換器、CPU電源監測電路、鋰電池充電管理晶片、過壓保護電路及負載開關等。

由於產品種類多，下遊客戶數量也很可觀，聖邦目前註冊的客戶接近10000家，實際採購產品的也有2000家。

終端客戶中，通訊領域有聯想、小米、中興、OPPO、VIVO、華勤、龍旗；

消費電子領域有創維、海爾、康佳、中興、海信、長虹、夏普、大疆等；

工業控制領域有海康、大華、TP-Link、高標、同維等；

醫療器械領域有魚躍、超思等

汽車電子領域有航盛、TTE等。

手機市場目前占其銷售額的40%，每年有至少1億部手機在使用聖邦的產品，預計明年其產品也會導入華為。

但手機增速已經基本停滯了，未來不能總指望手機。

聖邦開始加速在人工智慧領域產品的開發。

這就回到了我們文章開頭所講到的，人工智慧產品的核心是人工智慧晶片，屬於數字晶片，但越是運算能力強大的人工智慧晶片越需要更多功能各異的模擬晶片配合，去「感知」世界。

電池充放電、保護、電源轉換等，智能語音識別、語音回放與交互、傳感器測量、超聲測距、紅外避障等都需要用到各種模擬晶片。

功能越複雜、智能化程度越高的人工智慧系統，模擬晶片的應用點越多，而上述的多個應用點，聖邦其實都有已經有產品在為客戶提供。

新賽道，新玩法，新機會。

3

根據IC Insights的數據，2017年模擬晶片行業前十的公司收入占總收入的59%。

過去很多年，前十名的變化都不大，德州儀器以99億美元的收入遙遙領先於競爭對手，幾十年地位不變。

我們看一下聖邦和世界巨頭2017年的收入對比。

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竟無語凝噎。

眼神不好的人估計都看不到聖邦的存在。

徳儀的收入是聖邦收入的127倍，即便排名第十的日本瑞薩收入也是聖邦的12倍。

以上只是國外巨頭在模擬晶片領域的收入，並不是公司總收入，而聖邦是全部收入。

這張圖從一個側面反映了我國半導體公司與國際巨頭的差距，其實在其他半導體領域，也是呈現出同樣的場景，但是在模擬晶片領域，我們面臨的情況更艱難一點。

如果復盤「大基金」投資的半導體公司可以發現，倉位里鮮有模擬晶片設計公司。

確實奇怪，但這要從模擬晶片的特性說起。

俗話說風水輪流轉，模擬晶片領域卻在過去很多年，前十的公司變動都不大。

為什麼坐莊的始終是老面孔？

因為模擬晶片要處理各種複雜的、差異性很大的信號，有非常多的細節要考慮到，所以設計的過程非常依賴設計師的經驗。

而經驗這個東西，是依靠時間的積累和實驗的反覆打磨的。

有經驗的設計師和經驗匱乏的設計師，設計的產品有天壤之別。

一旦擁有了豐富的經驗，設計師可以設計更好更多的晶片，同時不擔心會被人模仿抄襲。

從這個角度上講，模擬晶片的門檻要比數字晶片門檻高，但在試錯成本和製造難度上，模擬晶片又不及數字晶片。

目前其製造工藝普遍還在使用0.18um/0.13um，而數字晶片目前已經進展到7nm，差了好幾個世代。

模擬晶片一般用8英寸的晶圓製造，而數字晶片目前普遍採用12英寸的晶圓，晶圓的成本相差很大，特別是在當前12英寸晶圓完全供不應求的情況下。

當然，也並非用更大的晶圓就要更高的成本。

更大的晶圓可以切割出更多的晶片，徳儀就在業內率先採用12英寸晶圓，並實現更低的成本。

但是工藝和尺寸要達到平衡很難，否則就是得不償失。

另外，由於模擬晶片更加強調穩定性和可靠性，所以也不像以CPU和存儲器為代表的數字晶片那樣頻繁更新換代，很多經典產品連賣幾年甚至幾十年。

總結下來，模擬晶片的特點是設計困難、製造容易、價格便宜、品類眾多、生命周期長。

老牌的模擬晶片公司，比如骨灰級的徳儀，擁有資歷最老的設計師和質量最優、品類最全的產品，再結合技術、渠道上的優勢，幾乎讓後面的公司看不到希望。

但不能因為現在差距大而不敢想像未來。

辦法是人想的，事業也是人幹的。

聖邦的研發費用占比常年保持兩位數，而國際巨頭如今都是在個位數。

雖然由於體量上的巨大差異，這樣比較沒有多大意義，但對研發如此執著的投入上看，聖邦不容小覷。

我們單獨看看聖邦的營收情況。

過去幾年收入和凈利潤都在穩步增長，去年收入5.32億人民幣，凈利潤9400萬人民幣，這組數字看上去不亮眼，但跟同行比還是有分量的。

2014~2016年，中國模擬晶片市場銷售額從1608.9億元增長到1994.9億元，增速從9.7%增長到 13.5%，而2017年已經突破了2000億元，增速在全球領先。

但這麼巨大的體量，在中國生產的只有10%，而國內公司生產的其實更加少之又少，市場粗略估計只有20億左右。

從這個角度講，聖邦在國內確實是領先了。

作為一家科技公司，更難能可貴的，是聖邦擁有非常穩健的財務狀況，應收帳款非常少，現金流在同類和同級別公司中都絕對算得上優秀。

從財務報表上，聖邦表現了作為IC設計端企業應有的特徵：輕資產，高利潤，盈利能力強勁。

前幾天我們介紹過的全志科技，屬於數字晶片設計領域的國內優秀公司。

以前出過一款平板的晶片，紅過，近來又出了款智能音響的晶片，又紅了。

這說明數字晶片行業愛出「爆款」，不確定性高。

相對來說，模擬晶片更像一個穩健油膩的中年大叔，業績穩定性好。

國內2017年模擬晶片市場約2000億，作為國內龍頭，聖邦營收不過才5個多億，離1%都差老遠。

換言之，在規模巨大的國內模擬晶片市場，光是「進口替代」，就是一門看不到邊際的生意。

呼之欲出的大基金二期即將起航，根據大基金總裁的話說：

「下一步，大基金將提高對設計業的投資比例。

」

作為國內模擬晶片設計龍頭的聖邦，不正是大基金的寶貝麼？

4

今年是改革開放40周年，作為改革開放橋頭堡的深圳在1980年的GDP僅僅是上海的1/115。

但是如今，在人口相差一倍（1200萬）的情況下已經追到了上海的3/4，成為中國第三大城市，而且依然保持相當大的活力。

有差距不怕，困難從來也難不倒中國人民。

用副總理接受採訪的話來說：

「中國實現和平發展是歷史必然，我們遇到的困難和問題都是前進中的困難和問題。

」

對一個國家是如此，對一個企業，也是如此。

讀到這裡，也許你會想，「這家公司我能投嗎」？

這不是一個拍拍腦袋就能輕易做出的決定，因為除了基本面的機會分析，還需要對財務風險、業績確定性、業務競爭格局等進行更深入的考察。

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作者：君臨團隊.

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