營收增長50倍，虧損超過一個億，到底應該如何看待in？

最近又是新三板的財報季，一家家新三板上市的網際網路公司都逐步po出了他們的財報。

前幾天，九言科技也發布了他們的財報，果然九言的財報總能給我不少研究的樂趣。

說九言科技你可能反應不過來，但要是說他們的主力產品in想必還是多少該有些耳聞的。

這家坐標杭州的圖片 社交公司可以說是國內的Instagram。

in在資本市場上可以說是一個不按套路出牌的產品，他大概是國內極少數剛把C端產品做火，商業模式啥的都沒跑清晰了就急急忙忙上了市的公司。

以至於當我和幾位資本圈專門看tmt行業的朋友聊in的時候，其中還有人瞪大眼睛說「什麼？他們已經上市了嗎？」。

這個神奇的上市路數，我想和二級市場教父級人物王亞偉成了in的B輪投資人脫不了干係的。

正因為業務沒有定性，in的每一季財報中都會不少因吹斯汀的地方，常常出現其他財報中難得一見的奇葩數字。

比如見識淺薄的我從沒在其他網際網路上市公司的招股說明書里見過-1649.84%這樣的毛利率。

好吧，說回正題，看看in的這一季財報中有哪些東西好聊。

在我看來最突出的有2個數字：

1、營收增長了5459.74%。

2、虧損達到1.3億元。

要聊in的話，就得先解開這兩個爆炸性的數字背後到底是好還是壞。

如何評價in在2016年的50倍營收增長和1.3億的虧損？

直接說結論吧，儘管虧損額不小，但從in的財報來看其實還是在快速向好發展的。

先說營收。

in在2015年的營收只有區區67萬，這個數字大概和我的個人年收入也差不了多少，對一家8000萬用戶的網際網路公司來說基本等於沒有。

但in的營收2016年一下竄到了3725.9萬，再和2016年上半年1069.5萬營收對比一下，也就是說in在一年裡就增長了近3700萬的營收，同時營收的月複合增長率超過15%。

嗯，真希望我的個人收入也能以這個速度增長......

in的廣告營收快速增長，是推動增長的核心。

2016年的兩份財報中都提到了不少合作品牌，涵蓋美妝、服飾、快消、電商、商場、金融等多個領域，其中以偏時尚類的國際大品牌為主。

快速擴大的廣告營收基本說明了in的用戶價值獲得廣告市場的普遍認可。

再說關於1.3億的虧損，初看到的時候是有點讓我震驚的。

因為in整個公司不到300人，而他們在市場上的投放也不算很猛，按理來說不應該花掉這麼多錢。

拆分看一下in在2016年的兩項主要費用。

其中管理費用高達9600萬，但其中有3300萬是給員工的股權激勵，這一部分並不是現金支出。

這一年裡，in的員工人數由154增加到251，大概60%多一點，扣除予以員工股權激勵的非現金部分來看in的管理費用其實也是同比增長60%。

考慮到in的人員增長大部分在產品、技術端，推測費用增長應該與in在AR等前沿技術上的布局有比較大的關係。

再看銷售費用，4200萬僅有去年的三分之一，但是同期註冊用戶數量增加了2590萬。

這可以認為in在人群和業務卡位上有了一定的成效，品牌、口碑等替代了原有所需投入的硬成本。

其實最能說明in情況的是他的毛利率。

本次財報中上年度同期的負十幾倍毛利率不具有參考性，但是和2016年上半年的-10.74%的毛利率相比，全年毛利率已經提升至了17.63%。

這樣的毛利率之下，in才能以正常的視角來探討其商業模式。

在看in的財報的時候總是不自覺地會拿其他上市公司的項目做對比。

但回頭一想in只是上市比較早，實質上in按正常路徑走的話，現在也不過只是一個C輪的社交平台。

所以in應該來說還是在一個為未來布局和謀劃的階段，虧損也屬正常套路。

如何評價in的賺錢能力？

詳解一下in的營收，可以看到3700萬營收由4個部分組成：品牌商廣告收入，用戶增值服務收入，智能終端收入，佣金收入。

但對於相關業務的解釋其實也不算太詳細，就以我對in的了解和使用經驗，結合財報上對這4部分收入的描述和占比分析，來進一步的解釋分析吧。

1、品牌商廣告收入，占比52.5%。

這部分基本屬於線上流量變現，主要客戶是各類消費品牌，通過in內部的banner、Feed等資源為品牌提供廣告服務。

這塊業務中比較大的亮點是已經與歐萊雅集團十多個品牌進行了合作，可以說在女性消費品市場的廣告渠道價值已經逐步受到了認可。

2、用戶增值服務收入，占比41.25%。

這部分收入我個人理解，可能主要是由照片列印服務形成的流水。

財報顯示in去年列印了4000多萬張照片，但我知道其中應該有不少照片是贈送給用戶的10張免費額度，畢竟這項服務啟動時間也不長，所以還在市場教育期。

in目前占營收比93.75%的這兩項業務中，我傾向於認為廣告是高增長業務，而照片列印是穩增長業務。

對於品牌商廣告收入的判斷和我的職業有關係。

in實際上從線上營銷的角度看是一項稀缺資源，作為一個乙方的營銷狗，我會把in視作一些整合營銷項目（例如服務國際服飾、美妝品牌的項目）中必不可少的組合。

具體來說，大品牌如果想要在國內找一個上了規模的、又不太low的偏女性社交平台，可選範圍是很有限的。

舉例來說，美圖秀秀缺乏社交性，她社區實在low了點，玲瓏沙龍則欠缺規模，在實際做新媒體全案時都沒法作為核心平台放進去。

所以最後發現也就3個平台滿足條件，其中兩個是視頻驅動的美拍和激萌，只有in一個平台是圖片驅動。

對in來說，只要能保持一定的活躍度，圖片社交這個卡位可以吃好幾年。

而照片列印業務雖然單價不高，但用戶的單次購買量非常高（買家秀里很多人一買就是幾十上百張地買）。

因為in的照片列印服務在使用場景有先天優勢，價格上相對傳統列印照片同樣有優勢，同時這又是一種長期性的消費習慣，這塊業務長期來看不容小覷，未來可能成為一個高粘性的營收服務。

至於剩下兩塊業務，一塊是電商導購，其實in的團隊以前就做過這個，有個產品叫愛圖購，通過識圖倒流抽傭。

如果當時愛圖購能做起來那今天可能也不會有in了。

雖說這不代表in就一定沒法做電商，但平台層面的社交電商成功案例幾乎沒有，所以我覺得這塊前景可能比較模糊，姑且也只能當做是畫的餅。

但一塊智能終端就比較值得期待了。

這塊業務的營收依託於in布置在線下商場的智能列印終端redbox，目前已經在杭州、上海等地的核心商場具備了一定的覆蓋量，但還沒有形成足以影響廣告投放市場的規模。

但隨著redbox的進一步鋪開，未來將具備較高的廣告價值，可以與分眾在商場內的業務價值加權後進行對比。

考慮到in目前合作的品牌大多布局在核心商場，這塊可以說是具備相當潛力的業務。

到底應該如何看待in？

還是先說結論。

從估值來說，in目前是被低估的。

從發展前進來看，我傾向於理性樂觀。

app store走勢圖

以上從2016年初至今，in在app store上的排名變化情況。

客觀地說，in的數據在2016年有緩步下降的趨勢，但總體來看，in依然保持在一個較高的排位上。

值得注意的是，在今年3月in進行了重大版本更新，提神產品體驗的同時新加入了短視頻類功能，這之後in的排名不但重回一線（分榜第7位，總榜前50位），並且已經穩固保持了一個月。

考慮到in目前的視頻功能比較簡單，以其既有的產品邏輯來看，相信in很快就會將貼紙功能封裝進視頻，這足以為in帶來一波新的熱潮。

社交的價值在於用戶，一個社交產品能不能吸引用戶、沉澱用戶，是產品、公司成敗的核心。

這點上，in至今保持著相對穩定的數據，並且可以通過產品的創新，找尋新的突破點。

除了視頻之外，in的排名拉高往往伴隨著AR、直播等各種新功能的發布。

在團隊的產品上的創新能力支持下，in才能長期保持在分類前十，不過考慮到美圖系產品長期霸榜的事實，所以我認為應該保持一種理性的樂觀。

而關於in的估值，以相對估值法來看，我傾向於認為其被低估了。

分類排名

對比下排在IN前面的企業，僅僅是為數不多的巨頭，比如美團系列的美顏相機、美圖秀秀、美拍，快手，騰訊系的天天P圖。

美圖作為行業龍頭，雖然盈利遙遙無期，市值已然超過400億港幣。

籌備美國上市中的快手，已經超過40億美元的估值。

再看in的公告，公司在2016年引入投資人，融資1.2億，估值超過40億有餘。

雖然數目不菲，但作為第二梯隊的產品，估值相距身處第一梯隊的獨立產品快手依然相差甚遠。

這或許與in過早在新三板上市有關係，而且in在引入投資時業務方向還不明確，公司尚處在負毛利率狀態下。

新三板的投資人多數是A股二級市場背景，他們所熟悉的企業，例如樂視、東方財富，或者暴風等企業的估值方式很難套用到in的身上。

比如in營收3700萬，同比增長50多倍；同時虧損1.3億，虧損幅度同比收窄38%；毛利率則只有17%，基本上隨便找個新三板的網際網路公司對比都只好不差。

這種情況下，一個沒有網際網路投資經驗的二級市場投資者的解讀往往是，公司還沒有盈利，虧損極大缺乏投資價值。

而投慣網際網路的一級市場的投資人的解讀可能是，第一，公司實現收入，說明找到了盈利模式，海量用戶開啟變現模式；第二，公司的虧損收窄，說明平台效應開始產生，是積極的信號。

所以網際網路公司沒有上市時，VC反而往往會給出超乎意料的估值。

通過一個產品滿足一種需求，積累用戶，然後再某個時間點上，找到付費場景，實現收入的爆發性增長，這是網際網路公司的典型特性。

in在品牌廣告和相片列印兩方面的付費場景經過2016年一年的運營，已經比較明確，以之前的估值來評估現在in，恐怕會錯過一個即將成型的獨角獸。

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聲明：本文作者是有時混混資本圈的營銷人兼創業狗黑焰十字，Base上海，歡迎相約交流（日本料理優先）。

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