跟著大佬賺錢！一文讀懂31家科技巨頭的2018年

2017年，網際網路馬太效應（強者愈強、弱者愈弱）充分演繹。

遊戲、網際網路廣告、教育等領域公司集中度進一步提升，且開始出現部分「瓶頸」信號。

網際網路巨頭從搶奪雲計算市場向其他線下領域延伸，走向重資產化。

與此同時，數據中心建設和人工智慧投資也成為巨頭們的重點。

本期的智能內參，我們推薦申萬宏源的2018年全球TMT產業鏈洞見，從2017年三季報出發預判全球31家科技巨頭在2018年的走位。

如果想收藏本文的報告全文（申萬宏源-「5CAVE」全球TMT產業鏈深度研究之九），可以在智東西頭條號回復關鍵詞「nc211」下載。

以下為智能內參整理呈現的乾貨：

一、TMT行業年度總結

通過對主要科技公司 2017Q2-Q3 業績梳理，申萬宏源對2017年全球TMT產業鏈總結如下：

▲2017年TMT各界走勢及代表性企業一覽

1、終端手機拉動不再

根據前三季度全球手機出貨量數據，IDC 預計2017年全年出貨量同比增長 0.56%。

半導體製造、封裝環節受此影響全年業績平淡，海外手機晶片巨頭營收嚴重下滑。

下半年存儲晶片供給將有所改善，需求持續緊張；3D NAND 和 DRAM 整體供應將所有上升；來自伺服器的需求將保持穩定疊加移動端的需求回暖。

2、設備製造商正反饋繼續

受益電子中下游技術升級和製程升級，預計ASML（阿斯麥）業績中期可持續，公司將成為唯一供應10nm以下製程量產光刻設備的供應商。

主要公司預計2018年中國地區資本支出較 2017 年將進一步提升。

3、IaaS強者恆強，SaaS驗證強

IaaS廠商 Q2-Q3 季報顯示，強者恆強的現象開始在 IaaS 競爭中進一步驗證。

國際二線IaaS 廠商（IBM/思科）雲計算營收增速下滑，而巨頭 AWS、Azure、阿里雲則維持高增。

SaaS 方面，Office 365營收同比增42%，Salesforce 營收即將突破100億美元。

4、數據中心持續景氣，巨頭仍在加碼

隨著內容的不斷產生，數據中心（英偉達、英特爾）的景氣度仍然會持續，需求來自網際網路巨頭和第三方雲計算廠商。

基於需求之上，數據中心產業鏈各環節公司財務指標均指引高景氣將持續。

5、海外安全巨頭企業級安全業務全線高增

訂閱服務收入占比繼續快速提升，安全廠商紛紛將更多的產品雲化，提供 SaaS 級服務成為競爭的關鍵。

6、集中度提升，線下化和重資產化成主導

遊戲、網際網路廣告和教育領域公司集中度進一步提升，且開始出現部分「瓶頸」信號。

網際網路巨頭從搶奪雲計算市場向其他線下領域延伸，紛紛加大資本支出。

8、AI投資從導入期切入成長期

百度率先 All in AI 戰略，AI平台更加開放。

下游應用逐漸商業化，上游AI 算力和終端應用成半導體長期發展的動能。

現階段的HPC（高性能計算）投資中將用於支持認知/人工智慧、機器學習和增強現實等下一代情境工作負載。

9、智能駕駛大型併購暫時停滯

過去三個季度是巨頭布局智能駕駛的併購事件高發期，本季度陸續有併購完成。

智能駕駛短期還不能貢獻利潤，但長期仍然是大趨勢。

二、31家巨頭走位預測

Applied Material：上調晶圓製造設備支出

Applied Material（應用材料）2017財年營收同比增長34%至145.4億美元，凈利潤增長几乎 100%至34.3億美元，創下公司歷史業績新高。

鑒於下一代移動設備、汽車電子、IoT 和高性能計算市場均存在強勁需求，公司認為全球晶圓廠資本支出 2017年將增長 20%以上，2018年也將比2017年多（與 Gartner 預計有差異），將超過原本預計的900億美元。

此外，公司認為DRAM和NAND需求來自於智慧型手機和數據中心，預計2018財年DRAM的增速仍可維持在20%-25% ，而NAND的增速更是將超過40% 。

ASML：10nm以下工藝贏家

ASML(阿斯麥) 2Q17營收23.14億美元，3Q17 營收 28.76 億美元，預計2017年EUV總收入約為10億歐元，全年增長超35%。

ASML 2017年增長引擎主要有兩個：內存產能擴張和中國大陸晶圓廠建設。

ASML是全球EUV光刻（極紫外光光刻）設備唯一供應商，而EUV則是半導體10nm以下的確定路徑方案。

鑒於公司EUV系統光源的突破（將250瓦EUV光源整合進全球唯一滿足量產7nm標準的NXE，達成125片/小時晶圓的量產關鍵指標），預計公司2018-2020年EUV出貨將成為公司成長主要動力。

高通：專利問題持續

高通（Qualcomm） FY4Q17業績營收59.05億美元，同比減少4.51% ，GAAP 凈利潤 1.68 億美元，同比下滑 89.49%。

2Q17蘋果及相關代工廠仍然繳納了部分授權費用，因此公司QTL業務下滑有限，3Q17蘋果及代工廠則完全拒絕向公司反饋其產品的出貨量、ASP 和銷售額，並拒絕繳納全部授權費，因此公司3Q17 QTL業務同比下滑接近 45%。

這些影響持續至4Q17，QTL營收同比下滑36%，營收占比下滑至20.69%，歷史新低。

另一方，QCT受專利問題影響較小，受益於中國手機廠商帶動MSM出貨，汽車、物聯網的抬頭以及非核心資產處置，收入達46.50億美元。

對於2018年的3G/4G設備出貨量，公司預計約為19億至20億台，增長約 8％。

英偉達：GPU好借風

英偉達（Nvidia）FY18Q3營收同比增 31.54% ，毛利同比增 32.63% 。

公司營收在Q3前連續四個季度保持 50%左右的同比增幅，達到 22.30 億美元。

Q2前過去四個季度是公司營收連續保持同比高增，但是現金流方面，並沒有隨應收擴大同比改善。

公司存貨/ 應收增長率快於營收增長率，應付增長率慢於營收增長率。

存貨的增加，說明公司存貨周期可能提前營收周期一個季度，未來可以持續關注。

此外，公司 GPU 銷售依然是公司營收主要構成，連續兩個季度占比超過 60%（Q3銷售額為22.17億美元）。

數據中心部門是今年以來保持連續高增長（Q3 占總營收14.05%），Tegra Processor大致保持不變。

公司預計FY18Q4收入為26.5億美元（±2%)。

海力士：中國MCP需求繼續

海力士（SK Hynix）3Q17營收為8.1兆韓元，環比增長21％，毛利率為58% 。

伺服器 DRAM 受益於數據中心的火爆，需求將持續增長；考慮到智慧型手機的出貨量將增加，中國智慧型手機製造商的MCP（多晶片封裝）需求仍在繼續，移動NAND預計將繼續推動整體NAND 。

英特爾：FPGA+BPU+量子 組合拳

英特爾（Intel）3Q17營收161.49億美元，同比下滑0.28% 。

英特爾在去年4月宣布，由於受PC市場連續第五年出現下滑的影響將進行大規模裁員，並開始致力於向數據中心設備處理器、聯網設備處理器等高增長領域的轉型。

在過去的三個季度中，公司一直在不斷壓縮支出，3Q17疊加出售ASML股權的盈利導致英特爾凈利潤同比大幅增長34%。

雷厲風行之下，英特爾客戶計算業務利潤率水平進一步提升，數據中心業務量價齊升；PSG 部門（即原FPGA供應商 Altera）收入突破1億美元，未來營收或全面加速。

除了公司 FPGA 晶片持續推進和自動駕駛實驗成功之外，英特爾還推出了世界上第一個具有專用神經計算引擎的視覺處理單元 Movidius Myriad X，以及無監督學習的類腦晶片（類腦晶片）Loihi。

量子計算方面，公司為研究合作夥伴QuTech提供了量子計算的17比特超導測試晶片，預計年底前推出49比特超導晶片。

Q4公司將推出首款商用神經網絡處理器 Nervana。

三星：晶片半導體走天下

三星（SAMSUNG）17Q3營收為547.79億美元，同比增長 28%，為近三年來新高。

其中，半導體部門營業利潤貢獻占比提升至 69%，是公司利潤增長的關鍵，下半年存儲晶片供需持續緊張；IM 部門受益Galaxy S8 和Galaxy S8 + 的強勁銷售，二季度營收達到30.01 兆韓元，三季度營收27.69兆韓元；晶片方面，公司設計和代工部門分離，旗艦智慧型手機的10nm移動處理器開始穩定批量生產，14nm移動處理器及其他產品的銷售量不斷增加，並長期看好HPC/AI/汽車三大方向的晶片代工需求。

台積電：旺季高增預期落空

台積電（TSMC）3Q17營收83.32億美元，毛利41.60億美元，毛利率由於10nm稀釋下，降至49.93％。

受益於工業/標準市場的健康成長，0.11/0.13μm 及類似產品收入增速上升較為明顯，但其基數過低導致對公司整體營運業績無實質性提升。

受益於旗艦手機，晶圓加工三季度表現超出原先預期。

與此同時，數據中心深度學習的快速擴張正在推動公司的 GPU，CPU，FPGA和ASIC客戶的性能需求。

聯發科：手機晶片營收持續下滑

受到智慧型手機晶片市場份額持續下降的影響，以及高通和展訊的夾擊下旗艦機市場份額的持續萎縮，聯發科（MediaTeK）2Q17營收同比下降19.92%，3Q17營收同比下降 18.82%，毛利率 36.4% ，高於此前預期的 34.5%~35.5% 。

公司未來看點主要在物聯網領域，目前該業務收入占比在 25%-30% 之間。

中芯國際：4Q17可見度不高

中芯國際（ SMIC ）3Q17營收7.70億美元，毛利率23% 。

其中，正面因素包括指紋識別 IC、Nor Flash和電源管理 IC的突出表現，以及PC下游需求復甦；但智慧型手機供應鏈庫存居高不下拖累了營收。

預計28nm High-k Plus將於2018年底投入生產，但考慮到台積電、聯電的競爭壓力，恐難拉動整體收入明顯增長。

日月光：中規中矩

日月光（ASE）Q3完全合併的基礎上，集團總收入增加12％至 739 億新台幣，營業利潤增長 35 ％，達到71億新台幣。

符合預期。

其中，包裝、測試、直接材料和EMS業務分別環比增長8％，8％，2％和17％ 。

Netflix：重資產模式未見規模效應

Netflix（奈飛，流媒體公司）17Q3 營收29.85億美元，營業利潤 2.09億美元，營業利潤率為 7.0%。

Q3起Netflix的國際付費用戶人數已經超過美國付費用戶，但由於持續的內容投入，導致公司經營性現金流、自由現金流持續為負數，重資產模式未見規模效應體現，資產周轉率長期下滑。

IBM：大象起舞仍需時日

IBM 17Q3營收191.54億美元，同比減少 0.37%，已經連續22個季度同比下滑，但下滑幅度逐漸收窄；毛利90.03億美元，同比減少 0.98%。

IBM 面向企業級計算設施銷售硬體、軟體和服務的原有業務連年萎縮，新業務的增長速度難以抵消傳統業務的負面影響。

公司認知解決方案業務受安防、物聯網、認知和產品以及交易處理軟體的營業增長的帶動下，營收44億美元，同比增長3.9%；新的主機系統z14帶動了系統業務的發展，三季度營收17.21億美元，同比增長10.46%，預計下一季度有望帶動整體營收恢復增長；技術服務與雲計算部門營收 84.57 億美元，同比減 3.33% ，遠遠落後其他巨頭；公司Q4預計將推面向高端伺服器和高性能計算機的晶片 POWER9，或將為公司營收增加 28.44 億美元至 29.44億美元。

特斯拉：單季虧損達歷史最高

特斯拉（TESLA） 2017Q3營收27.89億美元，達到了歷史最高值，收入同比增長29.86%， 環比增長6%；凈利潤慘遭斷崖式下跌，虧損達到了5.97億美元，同比減少2780.5%。

Q3 收入增速放緩的原因是公司新車交付數量增速的放緩以及 Model3 未能及時投產所致。

Model3 產能未達預期的主要原因是其超級工廠的電池組裝模塊發生問題。

Model 3 量產時間的不確定，加上中國建廠時間的延後，致使特斯拉扭虧為盈的時間表再次遙遙無期。

伴隨產能制約，公司自由現金流亦達到歷史最低，新一輪融資在即。

微軟：Azure持續走高

微軟（Microsoft）繼 2017 財年微軟營收反轉，凈利潤同比增長 26%達到 212.04 億美元，並且公司股價低迷了16年之久之後再次回到2000年的市值高點。

季度回歸下雲計算各項業務增速仍然強勁，Office訂閱收入高增42% 。

微軟內部部署 SaaS 需求使 Azure 占據全球第二大公有雲廠商席位，季度營收同比跳漲 90% 。

按9月Azure 、Office 365和Dynamics 365（整合了Linkedin）等雲產品銷售額年華推算的商業雲業務財年收入達204億美元。

谷歌：打通AI全鏈條

谷歌（Alphabet）自2016Q3之後，公司營收同比增速維持在 20%至 22%之間，本季度同比增速達到了 24%。

凈利率方面，17Q2GAAP 凈利潤扣除 27.36 億美元的歐盟反壟斷罰單的影響後，同比增長 28.35%，Q3凈利潤同比增速達到了 33%。

其中，Q3受益程序化廣告模式和AdMob移動廣告平台增長以及YouTube平台增長的帶動，公司錄得廣告收入241億美元。

但 Q3 總付費點擊數增速有所下滑，同比增長 47%，環比下降 2%。

Q3 資本支出繼續擴大至 35.4億，同比增長 39%，環比增長 25%，主要為谷歌部門研發費用， Other Bets 資本支出有所控制為 0.77 億美元。

儘管目前谷歌仍然過於依賴廣告業務，但充裕現金流有助於公司持續新業務的投資。

此外，本季度谷歌以 11 億美元收購 HTC並推出 Pixel2 手機擴充 AI 生態圈，目前谷歌在人工智慧的布局已經從技術到軟體到硬體（包括 Home 音響、Pixel 手機、TPU晶片等）打通了全產業鏈條。

蘋果：壓注下一代終端

蘋果（Apple）營收同比增 12%至 525.79 億美元，凈利潤同比增19%至107.14億美元，帳面現金及其等價物為 5 2615 億美元，為歷史最高值，轉型期收購預期強烈。

總體來看，iPhone、iPad 和 Mac 這三大硬體產品貢獻了總收入的 77.57%，隨著 iphone 8 和 iphone X 逐漸上市，短期業績仍有支持；服務成第二大營收部門，營收85.01億美元，Apple Pay活躍用戶數已經翻倍。

FY17Q3 蘋果的研發支出達到了 29.37億美元，為歷史最高值，同時占收入的比重達到 6.47%，也是歷史最高值，這意味著蘋果開始了新一輪的研發周期。

AR 可能成為蘋果下一個增長點，反過來，蘋果的 AR 布局也可能推動虛擬現實的普及和新一輪投資高潮。

亞馬遜：AWS持續超預期

Q3 公司整體營收規模為427.44億美元，同比增長33.72% ，同比增速為15年後新高。

亞馬遜Q2由於持續投入開展國際 prime 業務和 AWS業務，同時亞馬遜國際電商業務仍在虧損，導致整體營收低於預期；Q3 整體主要受益 AWS 表現，以及6月約137億美元收購全食超市Q3開始營收12.76億美元，整體營收走出 Q2陰影，同比增速 33.72%，GAAP 凈利潤 2.56 億美元，有所反彈。

與此同時，亞馬遜以新品Echo show引領了智能音箱風潮。

據 CIRP 的公布，15年 Echo 年度出貨 250 萬台，2016 年激增到520萬台，仍然是該領域的霸主，市占率達到80%以上。

國內智能音箱市場也進入了「百箱大戰」。

Facebook：廣告依賴重

Facebook（臉書）營收 103.28 億美元，同比增長 47.31%；GAAP 凈利潤 47.04 億美元，同比增長 79.54%。

其中，廣告收入占總營收比重均超過 98%（北美市場占據了 53.60%的廣告收入，同比增長 44.17%；亞太地區同比增長53.83%）。

Checkpoint：加強雲和移動安全平台

Checkpoint（檢查點，網絡安全公司）17Q3營收增長6% ，凈利潤實現14%的增長。

鑒於公司提供更加豐富的 software blades package ，並和新產品綁定出售，訂閱業務繼續保持高增長，17Q3增長22%。

Symantec：轉型後營收恢復增長

Symantec（賽門鐵克，網絡安全公司）FY1Q18和FY2Q18分別實現收入11.75 億美元和 12.40 億美元；得益於成本縮減計劃（出售網站安全業務及PKI資產）和協同效應（收購Blue Coat和LifeLock，開展的「Cross-selling」計劃幫助公司整合和擴大產品銷售渠道），以及企業級安全和消費級安全業務均實現高增長，FY2Q18營業利潤率 34%也超預期。

PANW：獲客能力迅速提升

Palo Alto Networks（PANW，網絡安全公司）FY2017Q4 帳單 6.71 億美元，營收 5.09 億美元。

目前混合SaaS的模式使公司的經營利潤率持續增長，訂閱和支持業務的占比每年也都在逐步提高。

Fortinet：ASIC加速UTM

Fortinet（防特網，網絡安全公司）2017Q3 收入與遞延收入合計4.32億美元，同比增長 24% ，服務業務增長強勁。

Fortinet是UTM市場的領導者，也是目前唯一一家採用 ASIC 加速的UTM產品。

阿里巴巴：電商業務接近天花板

阿里巴巴（Alibaba ）FY18Q2 營收同比增 60.78%。

其中，核心電商業務營收同比仍高增 63.10% 。

其中，電商移動端MAUs達到5.49億，接近天花板，天貓GMV增速不及電商業務收入增速；雲業務（阿里雲）占有約 50%市場份額，三季度仍然保持 99% 的同比增速。

公司認為其雲計算業務享有先發優勢和技術優勢，後續將擴大領先優勢，同時公司強調未來公司收入增長將會由技術驅動。

騰訊：後招是金融科技和雲計算

騰訊（Tencent）17Q3維持高增，營收同比增61% ，凈利潤同比增69%。

公司社交產品的月活用戶人數接近天花板，其中微信月活達到9.8億；端游收入同比增29％，手游收入同比增54% ，邊際增速；廣告收入101億元人民幣；其他業務收入同比增長 143% ，金融科技（線下支付、騰訊理財通）和雲計算（騰訊雲等）業務潛力巨大。

百度：押注ABC

百度（Baidu）Q3總營收為人民幣234.89 億元，同比增長29%，凈利潤為人民幣79.48億元。

百度出售百度外賣錄得其他收益42億元；傳統業務（流媒體、金融、網絡營銷等）增長乏力，帶來諸多隱患；ABC（ AI/Big Data/Cloud ）戰略決定百度未來，然而短期無法盈利。

京東：擴大零售供應鏈格局

京東（JD）17Q3營收同比增長39.2%，錄得單季最高凈利潤。

本季度錄得自由現金流為負，一方面是因為公司為了雙十一儲備了52億人民幣存貨，另一方面是公司在新大樓和倉儲中心上的capex投入高達44億人民幣。

新東方：凈利潤增速放緩

新東方（EDU）2018 財年Q1（20170601-20170831）營收 6.61 億美元，同比增 23.8%，凈利潤增速放緩。

其中，學校網點擴張加速，利好後期季度業績增長；暑期促銷、新網點培育使營業利潤率下滑。

好未來：增速出現拐點

好未來（TAL）2018 財年Q2（20170601-20170831）營收 4.56 億美元，同比增速 68.1%；毛利 2.11 億美元，毛利率46.3%，有所下滑。

公司為在線直播課程領跑者，今年與清華大學開展合作研究致力於開發應用於教育的語音識別、計算可視化人工智慧技術。

思科：轉型陣痛持續

思科（CISCO）營收連續8個季度下滑，FY18Q1 同比下滑1.75% ，凈利潤增長3.10% 。

公司在過去為謀求轉型持續併購，帶來新增員工，但是老員工裁員不斷，轉型期的陣痛還將持續。

此外，公司資本投入規模不足以支撐公司戰略目標，未來兩年收入主要構成將仍然為傳統業務的交換機和路由器，同比增速堪憂。

Salesforce：SaaS大佬

Salesforce（賽富時）17Q3營收 26.8 億美元， 仍然維持25% 高增速 。

公司以銷售雲起家，2004 年上市之後不斷完善其 CRM 的生態圈，現已經涵蓋了市場+銷售+服務整個 CRM 流程，可以滿足中小企業到 500 強企業各階段的需求。

根據指引，預計公司2017全年收入將達到104億美元，將成為歷史上最快突破100億美元收入的SaaS公司。

智東西認為，TMT傳統業務大多面臨增長放緩的問題（PC、手機、廣告），開拓、轉型成了戰略選擇，並考慮重資產化追求規（gua）模（tou）效（long）應（duan）。

對於科技產業而言，雲產業的技術基礎相對成熟，成為微軟、阿里等公司的兵家重地；人工智慧、虛擬現實等新興技術相對欠缺，但其廣闊的前景成為谷歌、IBM、蘋果、百度等公司押注重點。

然而無論是雲還是人工智慧，這些代表未來的技術似乎都只能是巨頭的遊戲，前期投入大，盈利周期長，這也就造就了網際網路產業的馬太效應。